行业政策与增长前景 - 体育产业近五年总规模年均增速超10% 为国民经济增长和地方经济转型增添新动力 [2][3] - 政策推动体育产业从单一竞技观赏向"赛事+消费+文旅"全链条转型升级 2014年国务院文件首次定位为绿色产业、朝阳产业 [2] - 预计2025年体育产业总产出达3.6万亿元 2030年突破5万亿元 年均复合增长率10%以上 [2] 市场表现与企业动态 - 港股体育用品概念股8月19日午后走高 安踏体育领涨超4% 特步国际和李宁跟涨超3% [2] - 特步国际2025年上半年收入68.38亿元同比增长7.1% 归母净利润9.1亿元同比增长21.5% [4] - 特步国际预计2025年报表净利润同比增长超10% 对下半年消费环境持谨慎乐观态度 [4] 细分领域发展 - 冰雪经济与户外运动政策推动体育产业提质增效 "赛事进景区、进街区、进商圈"等模式火爆出圈 [3] - 户外运动发展诠释"绿水青山就是金山银山"理念 冰雪运动高质量发展激发冰雪经济新活力 [3] - 中信里昂预计中国运动服饰市场占有率持续增长 上半年销售额年增4.2% 国内品牌表现优于国际零售商 [4]

花旗对中国生物制药评级与目标价调整 - 上调目标价至10.5港元并给予买入评级 因管理层预计未来三年将有19种以上新产品获批 其中多款产品销售潜力超20亿 且创新候选制剂如TQC3721(PDE3/4)具外授权潜力 [1] 招商证券(香港)对同程旅行评级维持 - 维持买入评级 因公司2Q25核心OTA业务收入增长符合预期且运营利润率提升 受益于经营杠杆释放 预计下半年核心OTA业务收入和非GAAP净利润保持稳健增长 [1] 中信证券对京东健康评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 药品及健康产品销售增长强劲 AI医疗多维度布局提升平台效率 公司作为线上线下一体化互联网医疗龙头在供给侧和需求侧优势明显 [2] 中信证券对网易-S评级与目标价调整 - 上调目标价至240港元并维持买入评级 因2Q25游戏收入稳健增长且递延收入同比增长 长线运营能力持续验证 预计后续重磅新游上线将带动收入增长 [3] 中金公司对海丰国际评级与目标价调整 - 上调目标价至28港元并维持跑赢行业评级 因上半年量价齐升 净利润大幅增长且盈利能力显著改善 考虑下半年旺季表现及运价预期 [4] 中信证券对零跑汽车评级与目标价调整 - 上调目标价至89.2港元并维持买入评级 因2025H1业绩符合预期 毛利率改善且盈利能力逐步提升 预计下半年新车周期加速 销量和盈利有望持续超预期 [5] 中信证券对特步国际评级维持 - 维持买入评级 因2025H1业绩稳健增长 主品牌电商驱动增长且索康尼线下同店双位数增长 多品牌战略协同及长期跑步赛道竞争力受看好 [6] 中金公司对渣打集团评级维持 - 维持跑赢行业评级 因2Q25业绩好于预期 非息收入超预期增长 金融市场服务及财富管理收入显著增长 且上调盈利预测 [7] 华兴证券对腾讯控股评级与目标价调整 - 上调目标价至685港元并维持买入评级 因2Q25各业务板块表现强劲 AI驱动广告收入增长 游戏及金融科技板块持续复苏 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长7 1%至68 4亿元 归母净利润同比增长21 5%至9 1亿元 剔除剥离品牌后可比口径净利润增速为6 4% [6] - 2025E-2027E净利润预测分别为13 7/14 9/16 0亿元 对应PE 11/10/10倍 [6] - 中期股息0 18港元/股 派息比率50%与去年同期持平 [6] 品牌运营分析 主品牌 - 收入60 5亿元（占比88 5%）同比增长4 5% 马拉松赛事穿着率保持第一 [6] - 服装销售增长与鞋履ASP提升驱动收入 但线上服装ASP下降反映价格策略调整 [6] - 毛利率微降0 3pct至43 6% 经营溢利率降至20% [6] - 门店总数达6360家成人店+1564家儿童店 [6] 专业运动品牌 - 收入7 9亿元（占比11 5%）同比大增32 5% 线下同店双位数增长 [6] - 毛利率55 2%（降1 6pct） 经营利润率显著提升至10% [6] - 索康尼门店155家 新品胜利23系列表现亮眼 [6] 渠道与战略 - 线上收入占主品牌30%以上 增速达双位数 [6] - 启动DTC转型 计划25-26年收回300-400家加盟店 资本开支约4亿元 [6] - 剥离亏损的K SWISS和帕拉丁品牌 24H1减亏1 1亿元 [6] 运营指标 - 存货周转天数改善9天至91天 现金等价物增长94 3%至19 1亿元 [6] - 销售费用率上升1 5pct至21 7% 管理费用率下降0 8pct至9 4% [6][10] - 整体毛利率45%（降0 1pct） 净利率提升至13 4% [6][13] 零售数据 - 2025Q1-Q2零售流水增速中单位数/低单位数 折扣维持7-7 5折 [15] - 库销比稳定在4-4 5个月 优于2023年水平 [15] 盈利预测调整 - 下调2026-2027年净利润预测至14 9/16 0亿元（原15 0/16 3亿元） [6] - 维持2025年收入增长5% 净利润增长10%+的全年指引 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调7.6%至7.08港币 [1][5][6] 核心财务表现 - 1H25集团收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比大增21.5%至9.1亿元 [1][3] - 净利率提升1.6个百分点至13.4%，剔除K&P品牌亏损后核心净利润增长6.4% [1][3] - 中期派息每股18.0港仙，派息比率达50.0% [1][6] - 净现金大幅增长94.3%至19.13亿元，现金流显著改善 [3] 品牌表现 主品牌 - 收入同比增长4.5%至60.5亿元，电商渠道实现双位数增长 [2] - 成人品牌店铺达6360家，新形象店占比约70% [2] - OPM同比下降0.6个百分点至20.0%，主要因电商运营成本增加 [2][3] - 跑步品类ASP上涨，服装销售增加 [2] 索康尼 - 流水实现30%以上增长，收入同比大增32.5%至7.9亿元 [2] - 营业利润同比飙升236.8%至0.8亿元，OPM提升6.1个百分点至10.0% [2] - 中国内地门店达155家，较年初净增10家 [4] 运营与战略 - 存货周转天数增加23天至91天，主要为下半年马拉松旺季备货 [3] - 2H25将启动主品牌DTC模式，计划2025/26年分别完成100-200/300家门店回收 [4] - 索康尼计划2H25新开30-50家门店，扩展服装和生活产品线 [4] 估值预测 - 维持2025-27E归母净利润预测13.7/15.3/17.1亿元 [5] - 对应EPS为0.49/0.55/0.61元 [5] - 给予25E PE 13.3x估值（前值12.2x） [5]

核心观点 - 大和重申特步国际买入评级 12个月目标价从6.6港元上调至7港元 估值基础调整为2025至2026年每股盈利平均值[1] - 核心特步品牌收入增长可能放缓 2026年每股盈利预测下调2%[1] - 公司上半年净利润同比增长6.4% 超预期19% 主要因营运成本控制及专业运动业务利润率提升[1] 财务表现 - 上半年净利润按同口径同比增长6.4% 超出大和预期19% 超出市场共识预期17%[1] - 专业运动业务（索康尼及迈乐品牌）营运利润率同比增长6.1个百分点至10%[1] - 预测2025年盈利增长约5%[2] 业务运营 - 大众市场及专业运动部门营运利润率在上半年收入增长放缓背景下保持韧性[1] - 童装业务未来增长潜力超越成人市场[2] - 下半年将推出Triumph 23及生活方式产品 并开展索康尼市场推广活动[1] 盈利预测 - 2025年预测仅作微调 因预计下半年营运利润率因季节性因素减弱[1] - 索康尼下半年市场推广活动及相关成本可能增加[1] - 下半年产品发布及门店开设使利润率难以持续[1]

核心观点 - 大和重申对特步国际"买入"评级 将12个月目标价从6 6港元上调至7港元 [1] - 特步国际2025年预测仅作微调 但将2026年每股盈利预测下调2% 反映核心特步品牌收入增长可能放缓 [1] - 特步国际童装业务将带来进一步上行潜力 管理层预计该业务未来可见的增长将超越成人市场 [2] 财务表现 - 特步国际今年上半年净利润按同口径同比增长6 4% 分别超出大行及市场共识预期19%及17% [1] - 专业运动(索康尼及迈乐品牌)业务的营运利润率超出预期 同比增长6 1个百分点至10% [1] - 大和预测公司2025年盈利增长约5% [2] 业务运营 - 特步国际2025年上半年收入增长放缓 但大众市场及专业运动部门的营运利润率仍保持韧性 [1] - 预计下半年营运利润率将因季节性因素减弱 同时索康尼在下半年的市场推广活动及相关成本可能增加 [1] - 2025年下半年产品发布及门店开(包括2025年7月推出的Triumph 23及今年第四季度推出的生活方式产品) 可能影响利润率持续 [1]

股价表现 - 安踏体育上涨4.08%至97港元 [1] - 特步国际上涨3.74%至6.38港元 [1] - 李宁上涨2.72%至18.5港元 [1] - 滔搏上涨2.21%至3.24港元 [1] 机构观点 - 国盛证券研报推荐运动鞋服板块业绩确定性强的安踏体育 [1] - 安踏集团化运营能力卓越 迪桑特与Kolon Sport品牌增速优异 [1] - 李宁被推荐因长期业绩弹性较大 [1] - 特步国际在跑步赛道运营领先 主品牌表现稳健 [1] - 特步新品牌索康尼具备长期收入和利润增长空间 [1] - 滔搏被关注因高分红特性 [1] 估值水平 - 安踏体育2025年预测PE为17倍 [1] - 李宁2025年预测PE为18倍 [1] - 特步国际2025年预测PE为11倍 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值区间6[1]-6[6]港元 对应2025年11-12倍市盈率 [3][5][32] 财务表现 - 2025上半年收入同比增长7[1]%至68[4]亿元 归母净利润同比增长21[5]%至9[1]亿元 [1][9] - 毛利率同比下降0[1]个百分点 经营利润率/归母净利率分别提升0[3]/1[6]个百分点 [1] - 存货周转天数同比增加23天至91天 主因主品牌为马拉松旺季增加三个月以内库存备货 [1][16] - 中期拟每股派息18港仙 派息率50% 连续17年派息比例≥50% [1][16] 分品牌表现 - 特步主品牌收入同比增长4[5]%至60[5]亿元 占比88[5]% 电商渠道收入双位数增长占比超30% [2][9][21] - 专业运动品牌(索康尼和迈乐)收入同比增长32[5]%至7[9]亿元 经营利润同比增长近2[4]倍至7900万元 [2][22] - 专业运动品牌经营利润率提升6[1]个百分点至10% 索康尼贡献主要收入 [2][22][30] 分品类与渠道 - 服装收入同比增长9[3]%至25[5]亿元 鞋履收入增长6[3]%至41[5]亿元 [9] - 主品牌推进"开大店关小店"策略 门店数量6360家 新形象店占比约70% [2][21] - DTC战略转型计划2025年推进100-200家门店 2026年完成300-400家转型 资本开支约4亿元 [3][31] 未来展望 - 预计2025-2027年净利润分别为14[0]/14[9]/16[0]亿元 同比增长13[2]%/5[9]%/7[7]% [3][32][33] - 主品牌聚焦大众跑步市场保持稳健增长 专业运动品牌聚焦"双精英人群"和户外领域 [3][32] - 2025年预测营业收入143[11]亿元 净利润14[02]亿元 每股收益0[50]元 [4][33]

目标价与评级 - 高盛将特步国际新目标价上调至7 1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持"买入"评级 因风险回报仍具吸引力 [1] 财务预测 - 预测2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1 5% 反映品牌销售预测调整及费用投资增加 [1] 业绩表现 - 上半年净利润超出高盛预测12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率和经常性营运利润率略高于预测 [1] 业务展望 - 特步国际重申2025年报表净利润同比增长超10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场稳健增长 但非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] 品牌发展 - 对Saucony品牌长期销售和盈利能力保持建设性看法 [1] - 特步品牌销售预测因宏观及直营转型略有下调 [1]

目标价与评级 - 新目标价为7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持买入评级 因风险回报具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 上半年净利润超出预期12% 因其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率及经常性营运利润率略高于预测 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1.5% 反映销售预测下调及费用增加 [1] 业务指引与展望 - 重申2025年报表净利润同比增长超过10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场呈现稳健增长 非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] - Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1]