公司主品牌（特步）三季度运营表现 - 主品牌特步三季度零售流水同比实现低单位数增长，增速环比持平，但同比去年三季度有所放缓 [1] - 三季度折扣水平为7至75折，环比持平，同比去年三季度略有加深 [1] - 三季度库销比维持在4个月至4个半月 [1] - 分时间段看，7月和8月零售表现相对更好，9月因气温偏高表现相对较弱 [1] - 分渠道看，线上流水表现预计好于线下，线上流水预计有两位数左右增长 [1] - 分区域看，三线及以下城市流水表现预计好于高线城市 [1] - 分品类看，核心产品跑步鞋销售预计仍有两位数以上增长，生活休闲类面临一些挑战 [1] - 后续关注点包括跑步领域产品的持续更新迭代，以及线下渠道的优化，如关小店开大店、奥莱渠道的创新与拓展 [1] 索康尼品牌发展态势与前景 - 索康尼品牌三季度流水同比增长20%以上，增速环比二季度持平，但与25年第一季度和24年第三季度相比有所放缓 [2] - 三季度增速波动与消费大环境相关，也与公司从第二季度开始主动调整电商产品结构、控制折扣（减少低价和高折扣产品）的策略有关 [2] - 公司对索康尼的发展策略是注重维护品牌高端形象前提下的积极发展 [2] - 公司正依托品牌在精英跑步人群的影响力逐步丰富产品线 [2] - 预计索康尼品牌25年全年能实现30%以上的销售增长，未来3年有望实现收入翻番 [2] 公司整体战略与盈利预测 - 公司多品牌矩阵正逐步完善，主品牌在跑步领域的深耕带来持续提升的影响力 [2] - 户外品牌迈乐在赛道高景气下存在较好的潜在机会 [2] - 维持公司2025-2027年每股收益预测，分别为0.49元、0.56元和0.62元 [3] - 参考可比公司，给予公司2025年15倍PE估值，对应目标价为8.01港币（汇率：1人民币=1.09港币） [3]

投资建议与盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币 [1] - 给予2026年15倍市盈率，目标价8.74港元，维持“增持”评级 [1] - 预计集团2025年整体利润维持增长约10% [2] 主品牌第三季度运营表现 - 主品牌Q3流水实现低单位数增长 [1] - 主品牌折扣为7至75折，库存水平为4至4.5个月 [1] - 7月和8月流水趋势良好，9月因天气暖和或影响秋冬产品销售 [1] - 电商渠道增速表现优于线下渠道 [1] - 跑步等功能性产品流水增速快于生活类产品，竞争优势突出 [1] 索康尼品牌第三季度运营表现 - 索康尼Q3流水同比增长超过20% [1] - 线下流水增速快于线上，主要由于公司主动调整电商运营，如收紧低价产品与折扣、优化供应链 [1] 全年业绩与财务展望 - 维持主品牌2025年全年收入正增长的预测 [2] - 维持索康尼2025年全年收入增长30%以上的预测 [2] - 预计到2025年底库存水平有望降至20亿元人民币以下 [2] - 预计全年派息比例不低于50% [2]

公司2025年第三季度营运表现 - 特步主品牌2025年第三季度全渠道零售销售流水同比增长低单位数 [1] - 特步主品牌第三季度零售折扣为7.0-7.5折，渠道库销比为4.0-4.5个月 [1] - 索康尼品牌第三季度全渠道零售销售流水同比增长超过20% [1] 分渠道与品类表现 - 特步主品牌分月度看，7-8月增速好于9月；分渠道看，线上增长好于线下 [2] - 特步主品牌分品类看，儿童品类好于成人品类，鞋类产品好于服饰类，功能性产品尤其跑步和户外品类引领增长 [2] - 索康尼品牌线下流水保持超30%的高速增长，第三季度线下新开门店16家，主要位于一二线重点城市的核心商圈 [2] 品牌战略与运营调整 - 索康尼品牌主动对线上业务进行战略性调整，减少电商低价产品推出并收紧电商折扣，以实现线上线下产品同步 [2] - 公司聚焦跑步领域，主品牌发挥跑步品类专业优势，未来主品牌将聚焦大众市场，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外市场 [1][3] - 管理层维持2025年全年指引，主品牌保持增长，索康尼收入增长在30%以上，利润预计增长超10% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长率分别为13.2%、5.9%、7.7% [3] - 维持合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2025年11-12倍市盈率 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为5.80港元 [6] - 目标价为8.74港元，基于2026年15倍市盈率设定 [12] 核心财务预测 - 预测2025年归母净利润为13.73亿元人民币，同比增长10.8% [11][12] - 预测2025年营业总收入为144.70亿元人民币，同比增长6.6% [11] - 预测2025-2027年净利润将持续增长，分别为13.73亿、14.92亿、16.05亿元人民币 [11][12] 第三季度经营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长，折扣为7-75折，库存为4-4.5个月 [12] - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [12] - 分渠道看，主品牌电商增速或优于线下，索康尼线下流水增速快于线上 [12] 公司前景与估值 - 公司为中国第三大国产运动集团，索康尼品牌被视作第二增长曲线 [12] - 预测2025年底集团库存有望降至20亿元人民币以下 [12] - 当前市盈率低于行业平均，2025年预测市盈率为10.9倍，而安踏体育和李宁平均为16倍 [11][15] 股东回报 - 预计2025年全年派息比例不低于50% [12] - 基于当前股价和预测，2025年股息率为4.6% [13]

行业投资评级 - 行业评级为增持，并维持该评级 [4] 核心观点 - 重视新消费领域的估值切换逻辑，运动品牌第三季度经营表现平稳 [1] - 持续关注新消费高景气赛道，认为潮玩板块具备优质供给创造需求、乘方式扩张商业模式及强劲增长势头的特点 [6] - 建议关注中国消费供应链出海加速背景下的投资机会，包括无纺布制造和包装领域 [6] 市场表现总结 - 报告期内（2025/10/13-2025/10/17），上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99% [6][11] - 轻工制造指数下跌2.22%，在28个申万行业中排名第13；纺织服装指数下跌0.31%，排名第5 [6][11] - 轻工制造细分板块中，家居用品下跌1.12%，造纸下跌2.59%，文娱用品下跌2.62%，包装印刷下跌3.28% [6][11] - 纺织服装细分板块中，饰品上涨1.44%，服装家纺上涨0.41%，纺织制造下跌2.73% [6][11] 新消费与潮玩板块 - 泡泡玛特即将发布第三季度运营情况，近期开启新一轮主力产品周期，叠加年末旺季，第四季度业绩持续性较强 [6] - 建议关注泡泡玛特、小黄鸭德盈、晨光股份、创源股份等公司，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] - 量子之歌预计其2026财年潮玩收入将达到7.5-8亿元 [6] 品牌服饰与运动品牌 - 运动品牌第三季度运营数据延续第二季度表现，361度主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/10%/20% [6] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水同比低单位数增长，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月；索康尼全渠道流水同比增长20%以上 [6] - 建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登等功能性鞋服公司，以及罗莱家纺、富安娜等家纺龙头 [6] 消费供应链出海 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，建议关注无纺布制造出海机会，重点提及延江股份 [6] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技 [6] 其他细分行业观点 - 宠物用品领域建议关注源飞宠物，其代工业务和国内OBM业务均有增长潜力 [6] - 纺织制造领域重点推荐晶苑国际，建议关注华利集团、新澳股份、申洲国际等 [6] - 家居板块推荐软体龙头喜临门、顾家家居，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等 [6] - 反内卷背景下建议关注造纸行业及锦纶赛道机会，造纸行业推荐太阳纸业，锦纶领域关注台华新材、华鼎股份 [6] 行业重点数据跟踪 - 2025年1-8月，商品房销售面积累计同比下滑4.7% [8][53] - 2025年1-8月，家具类社会零售总额同比增长22% [8][70] - 2025年1-8月，服装类社会零售总额同比增长2.2% [8][74]

公司品牌与运营 - 特步主品牌流水实现低单位数增长，维持稳健增长态势 [1] - 索康尼品牌流水同比增长20%以上，线下渠道仍保持高速增长，电商业务调整基本接近尾声 [1] - 特步品牌作为大众跑步领域龙头，其专业性及高性价比持续受到消费者青睐 [1] 财务业绩与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润同比增速分别为+10.6%、+11.0%、+11.0%，达到13.7亿元、15.2亿元、16.9亿元 [1] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] - 预计2025年公司分红率为50%，对应股息率为4.6% [1] 增长驱动力与前景 - 以160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事和运动员资源持续带动品牌影响力提升 [1] - 索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表，持续拓展客户群体 [1] - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，中长期稳健增长趋势被看好 [1]

公司运营与财务表现 - 特步主品牌2025年第三季度流水实现低单位数增长，维持稳健态势 [1] - 索康尼品牌流水同比增长20%以上，线下渠道仍保持高速增长 [1] - 公司预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别同比增长10.6%、11.0%、11.0%，达到13.7亿元、15.2亿元、16.9亿元 [1] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] 品牌战略与竞争优势 - 特步品牌是大众跑步领域的龙头，其专业性和高性价比持续受到消费者青睐 [1] - 以160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步赛事和运动员资源持续推动品牌破圈 [1] - 索康尼和Merrell作为高端及越野跑步品牌代表，持续拓展客户群体 [1] - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，看好其中长期稳健增长趋势 [1] 股东回报 - 公司预计2025年分红率为50%，对应股息率达到4.6% [1]

核心观点 - 高盛维持对特步国际的"买入"评级，但将目标价从7.1港元下调至6.8港元，以反映行业需求疲软和折扣趋势 [1] - 公司重申全年业绩指引，预期特步品牌正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10% [1] - 高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调下调2%至3% [1] 营运业绩 - 2025年第三季度特步核心品牌零售销售额同比增长符合预期 [1] - 2025年第三季度Saucony品牌同比增长逾20%，略低于预期 [1] 估值与评级 - 公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值被评估为合理 [1] - 维持"买入"评级 [1] 盈利预期调整 - 净利润预期下调主要反映步步高品牌利润率下降及Saucony增长放缓 [1]

公司业绩表现 - 特步国际2025年第三季度核心品牌特步零售销售额同比增长符合预期 [1] - Saucony品牌在2025年第三季度同比增长逾20%，但略低于预期 [1] - 公司重申全年业绩指引，预计特步品牌实现正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10% [1] 财务预测与估值 - 高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调2%至3% [1] - 净利润预期调整主要反映步步高品牌利润率下降及Saucony增长放缓 [1] - 公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值合理 [1] 投资评级与目标价 - 高盛维持对特步国际的"买入"评级 [1] - 目标价由7.1港元降至6.8港元 [1] - 目标价下调以反映行业整体需求疲软和折扣趋势下的短期市场情绪 [1]

财务预测与估值 - 维持特步国际2025-2027年归母净利润预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币 [1] - 基于2026年15倍市盈率及汇率换算，目标价为8.74港元，维持“增持”评级 [1] - 预计集团2025年全年利润维持约10%的增长 [2] - 预计2025年全年派息比例不低于50% [2] 主品牌第三季度运营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长 [1] - 主品牌折扣水平为7至75折，库存为4至4.5个月 [1] - 7月和8月流水趋势良好，9月因天气暖和可能影响秋冬产品销售 [1] - 电商渠道增速表现优于线下渠道增长 [1] - 跑步等功能性产品竞争优势突出，流水增速快于生活类产品 [1] 索康尼品牌增长表现 - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [1] - 线下渠道流水增速快于线上，主要因公司主动调整电商运营，如收紧低价产品与折扣、优化供应链 [1] - 维持对索康尼品牌2025年全年收入增长30%以上的预测 [2] 库存与现金流展望 - 公司当前库存水平健康 [2] - 预计到2025年底库存有望降至20亿元人民币以下 [2]