公司体育赛事赞助表现 - 在第十五届全运会上，身着公司运动服饰的运动员总计斩获18枚奖牌，包括9枚金牌 [2] - 在田径项目中，身着公司跑鞋的运动员拿下5枚金牌 [2] 公司核心技术平台 - 公司构建了XTEP FIT、XTEP DURA、XTEP ACE+、XTEP POWER四大冠军科技平台 [2] - XTEP FIT科技基于30万份国人脚型数据，确保跑鞋稳定贴合 [2] - XTEP DURA科技使用马拉松级CPU材料，并通过AI大模型实现大底纹路精准设计 [2] - XTEP ACE+科技平台以行业领先的PISA超临界发泡技术为核心，提供持久能量回馈 [2] - XTEP POWER科技矩阵创新运用航天材料，为运动员后半程加速提供关键助力 [2] 公司在专业耐力领域的市场地位 - 截至今年8月，公司已累计助力107名国内运动员斩获507个马拉松冠军 [3] - 在马拉松领域，2025年公司已实现六场核心赛事全局穿着率第一 [3] - 北京马拉松以32.8%的全局穿着率连续三年蝉联榜首 [3]

测试概况 - 深圳市消费者委员会联合福田区消费者委员会对16款冲锋衣样品进行比较试验 [1] - 采样价格区间为每件209.75元至1927元 [3] - 测试指标涵盖化学安全、物理性能和功能性三大类 [3] 化学安全（PFOS与PFOA含量） - 16款样品均未检出PFOS，8款样品未检出PFOA [4] - 10款样品的PFOS与PFOA含量检测结果均低于1.0μg/m²限值，包括迪卡侬、伯希和、北面、森马、狼爪、京东京造、哥伦比亚、李宁、凯乐石、安踏 [4] - 仅伯希和与迪卡侬2款样品标称为"无氟"产品 [4] 物理性能（耐用性） - 16款样品的撕破强力均符合国家标准要求，其中7款样品的经向和纬向撕破强力均超过20N，表现较好，包括特步、哥伦比亚、狼爪、森马、伯希和、京东京造、海澜之家 [4][6] - 所有样品的耐磨性能均达到标准要求的≥10000次，洗后外观和耐光色牢度指标也符合标准 [6] 功能性（防水性能） - 在表面抗湿性测试中，水洗3次后，有7款样品达到4级及以上，表现较好，包括李宁、安踏、凯乐石、森马、太平鸟、伯希和、探路者 [7] - 在静水压测试中，综合水洗3次和水洗6次的结果，有5款样品综合评分较高，防水性能较好，包括太平鸟、迪卡侬、安踏、森马、京东京造 [9][10] 功能性（透湿性能） - 透湿率测试中，有6款样品结果超过8000g/㎡•24h，远高于标准要求的4000g/㎡•24h，表现较好，包括森马、迪卡侬、京东京造、安踏、探路者、特步 [11] 综合评级 - 在16款测试样品中，有7款样品获得五星最高评级 [12]

核心观点 - 魏桥新能源商用车V80正式上市，定位第二代高端铝VAN车型，在轻量化、续航、装载效率和驾乘体验上实现全面突破 [1] - 公司通过立足自身铝产业优势加差异化打法战略，在竞争激烈的商用车行业中脱颖而出 [3] - 公司构建以"铝银行"为产业核心、以"货"为运营生态核心的"双核驱动"运营模式，将车辆从运输工具变为可增值的资产包 [16] 产品技术升级 - V80是行业首款真正意义上的全铝车身车型，主打大载重、高续航、大空间 [7] - 采用铝基轻量化技术，整车成功瘦身10%-20%，比同级别车型降重150kg-300kg，每百公里可再降低1度电 [9] - 配套自研宏极同轴电驱桥，满载最大爬坡度达25.4%，后桥标载2.5吨 [11] - 电池容量为41.86kwh和50.23kwh，续航里程达320km，快充45分钟可充满 [11] - 驾驶室内宽1650mm，货台高度600mm，尾门门洞宽度1460mm，侧滑门开度达900mm [13] 商业模式创新 - 设计租赁、以租代售、直售三种核心模式，覆盖不同用户需求 [18] - 车辆退役后全铝车身可回收再生，实现从铝到车、再从车到铝的绿色循环 [19] - 全部采用可循环铝材，通过闭环回收体系让铝材重新进入生产链，使车辆成为具备保值增值潜力的铝资产包 [21] 产业发展背景 - 公司拥有从采矿到整车制造再到循环再生的完整铝产业链闭环 [15] - 第一代铝VAN车型雷驰·信V70自2024年5月推出后，已在一年半时间内实现批量销售 [5]

交易概述 - 贝莱德于11月13日减持特步国际87.7万股 [1] - 每股作价5.7945港元，总交易金额约为508.178万港元 [1] - 减持后最新持股数目约为1.68亿股 [1] 股权变动 - 减持后贝莱德对特步国际的持股比例由减持前高于6%降至5.98% [1] - 此次减持后持股比例仍接近6%的重要水平 [1]

交易概述 - 贝莱德于11月13日减持特步国际87.7万股 [1] - 减持每股作价为5.7945港元 [1] - 此次减持总金额约为508.178万港元 [1] 持股变动 - 减持后贝莱德最新持股数目约为1.68亿股 [1] - 减持后最新持股比例降至5.98% [1]

文章核心观点 - 电商大促后，库存压力成为品牌面临的普遍且棘手的难题，传统清仓方式存在效率与品牌价值维护的矛盾 [1][3][4] - 一种名为“特卖惠”的新清仓模式出现，其特点是在不破坏品牌公域价格体系的前提下，通过私域高效处理库存并将用户回流至品牌主阵地 [8][9][10] - 特卖惠将清仓从单纯的“末端消化”动作，转变为一种可纳入品牌日常经营体系的“经营型”手段，并可能成为未来电商的必修课 [15][17][23][24] 库存压力的本质与挑战 - 库存压力是大促后更漫长、更真实的余波，其根源在于电商前端快速变化的节奏与供应链无法完全同步的时间差 [3][4] - 当前清仓渠道（如福袋、社群团长、直播）虽能处理尾货，但导致货品与主品牌体系“漂移”，用户资产流失 [5][7] - 现代库存已非单纯低价尾货，而是具备品牌识别度与溢价能力的可经营货盘，传统“甩卖”方式会损害价格体系、影响现金流与跨平台节奏 [6] - 品牌清仓面临两难：必须清货但不能破价，需要效率但不能损害公域，要处理库存却不能让用户流向体系外 [6][8] 特卖惠模式的运作机制与优势 - **经营节奏高效**：模式聚焦、短平快、密度高，类似“品牌专场活动”，单场聚焦几十个SKU，可实现小时级售罄，如基诺浦主推款2小时内售罄 [11][12] - **价格与货盘隐秘**：参与特卖惠的SKU在淘宝公域（搜索、推荐、旗舰店正常路径）中“隐身”，仅通过微信等私域触达，有效保护品牌价格体系 [13] - **用户回流与资产沉淀**：消费者最终在淘宝店铺成交，其评价、售后、会员关系均沉淀在品牌主阵地，带来新客转化，如泰兰尼斯活动带来近9成店铺新客，单渠道撬动超7000万成交 [14][15] - **链路整合**：模式将“货→私域种草→淘内成交→用户回流→经营延展”整合，把过去割裂的清仓链路重新纳入品牌经营体系 [16][17] 特卖惠模式的商业价值与前景 - **降低商家成本**：品牌无需像开拓新渠道般投入额外资源（如上架、客服、履约体系），核心动作仅为盘货、定价、发货，触达等内容由特卖惠承接 [18][19][20] - **创造确定性增量**：模式提供一个“可瞬时触发、体系内闭环”的短周期经营窗口，为品牌在公域之外创造小规模确定性 [21][22] - **成为经营常态**：随着消费节奏加快，库存处理不再只是回本的末端动作，而是需要品牌全年应对的常态，是一门必须补齐的必修课 [23][24] - **规模限制**：模式采用“一日一品牌”机制，每月约30个公开位置，是节奏固定、位置有限的经营场，而非无限容量的处理器 [20]

核心观点 - 2025年纺服行业整体承压，品牌端表现平淡，制造端受关税影响出口前高后低 [1] - 2026年预计制造端将先于品牌服饰企稳复苏，投资聚焦于运动户外赛道、优质制造企业和品牌革新的公司 [1] 2025年行业回顾 - 服饰品牌社零增速平缓，纺织制造在关税冲击下出口转弱，东南亚鞋服类出口增速相对好于中国 [2] - 前三季度纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄，运动服饰品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道普遍好于线下 [2] - A股及港股年内纺服指数均跑输大盘，品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升 [2] 2026年品牌服饰展望 - 社零增速与品牌收入整体增速趋缓，行业存在结构性机会 [3] - 运动细分定位与户外品类持续占优，大单品驱动的家纺线上增速出色，社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌有望脱颖而出 [3] - 具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌在偏谨慎的消费环境下更具优势 [3] 2026年纺织制造展望 - 鞋服类产品出口受关税扰动后呈企稳回暖趋势，部分原材料如羊毛价格出现短期快速反弹 [4] - 纺织代工订单压力随关税成本逐渐由品牌向下提价传导而缓解，企业预期四季度至明年初订单已逐渐回稳 [4] - 看好具备新品开发与管理提效竞争优势的制造企业基本面与估值戴维斯双击的机会 [4] 投资主线与标的 - 投资主线包括运动户外、优质制造、品牌革新 [5] - 看好户外运动赛道长期成长优势，以及以产品创新驱动结构性提价的品牌与产业链公司 [5] - 具体标的包括运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏，纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份，服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家 [5]

核心观点 - 报告认为2026年纺织服装行业投资应聚焦三大主线：运动户外景气占优、好产品驱动新需求、贸易风波趋稳后优选制造龙头[3][4][5] - 行业整体消费环境仍偏谨慎，具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌有望脱颖而出[4] - 纺织制造在关税扰动呈现企稳信号后，具备新品开发与管理提效竞争优势的企业有望迎来基本面与估值戴维斯双击的机会[5] 2025年回顾总结 行业数据表现 - 服饰品牌社零增速平缓，1-10月服装社零累计同比增长3.5%，单10月同比增长6.3%[4][18] - 线上表现持续好于线下，1-10月穿类实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，显著高于服装社零同期的3.5%[18] - 9月天猫京东平台销售额呈现分化：女装+13.6%、男装+45.6%、童装-0.3%、运动服+22.1%、运动鞋+15.4%[18] - 出口受关税冲击转弱，1-10月中国纺织品/服装/鞋类累计出口分别同比+0.9%/-3.8%/-10.0%，越南纺织品和鞋类分别累计增长7.6%和6.6%[4][28] 板块业绩总结 - 纺织制造业务高开低走：Q1/Q2/Q3收入分别同比+11.9%/+6.6%/-4.8%[36] - 服装家纺营收降幅收窄：Q1/Q2/Q3收入分别同比-8.0%/-4.6%/-2.0%[36] - 利润率表现分化：纺织制造Q3毛利率17.8%（同比-1.5%），净利率7.5%（同比-1.5%）；服装家纺Q3毛利率43.9%（同比+1.7%），净利率4.9%（同比-0.2%）[36] - 库存方面，纺织制造板块库销比小幅下降至3.9月，服装家纺板块库销比波动上升至7.5月[36] 细分赛道表现 - 运动服饰：本土和小众细分赛道品牌流水增速较好，迪桑特、可隆、Lululemon呈现20~70%的快速增长[37][43] - 休闲家纺：收入增速分化，稳健医疗凭借医疗业务及消费品业务共同发力，收入增速达30.1%[44] - 代工制造：收入增长放缓，华利集团上半年收入同比+10.36%，但三季度受硫化鞋产品拖累收入下滑0.3%[50] - 纺织材料：外销增长好于内销，百隆东方上半年净利润增长67.5%，主因毛利率大幅提升（+5.2%至15.2%）[56][57] 行情复盘 - A股纺服指数跑输大盘：1月1日至11月12日，上证指数/纺织服饰/服装家纺/纺织制造涨跌幅分别为+19.3%/15.4%/13.9%/13.2%[72] - 品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升[4][66] - 港股纺服指数同样跑输大盘，重点公司基本面小幅下滑、估值跟随大盘波动[4][78] 2026年投资主线总结 主线一：运动户外景气占优 - 运动细分定位与户外品类持续占优，聚焦细分定位与科技革新[3][4] - 具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力的品牌有望脱颖而出[4] 主线二：好产品驱动新需求 - 大单品驱动的家纺线上增速出色，社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌表现亮眼[4] - 看好以产品创新跳出"内卷"、驱动结构性提价的品牌与产业链公司[5] 主线三：贸易风波趋稳 - 关税扰动呈现企稳信号，鞋服类产品出口经历低谷后呈企稳回暖趋势[5] - 优选下游客户景气向好与自身盈利反弹的制造龙头，看好具备突出的新品开发与管理提效竞争优势的制造企业[5] 投资建议总结 - 关注三大投资主线：运动户外、优质制造、品牌革新[5] - 具体标的包括运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏；纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份；服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家[5]

文章核心观点 - 2025年中国体育消费市场保持活跃，运动品牌通过技术创新、赛事赞助和社群运营等多维度战略在激烈竞争中发展，不同运动项目呈现出差异化的市场格局和增长潜力 [1][40] 球类运动 - 三大球（篮球、足球、排球）作为传统核心赛道竞争激烈，在合作的40多家运动品牌中，超过10家品牌实现篮球品类科技更新，9家品牌举行了球星中国行活动，并通过草根赛事和顶级联赛赞助深化布局 [2] - 三小球中，乒乓球和羽毛球市场格局稳定，品牌通过更新装备技术、举办赛事和与国家队合作维系用户；网球则被视为新增长赛道，超过10家品牌开始布局，重点在推出专业产品、举办青少年赛事和进行赛事赞助 [8] - 趋势球类如高尔夫市场竞争转向“科技+赛事+社群”的生态化，品牌通过降低门槛和职业球员背书推动大众化；匹克球作为新潮项目，品牌通过赛事推广将其转化为兼具竞技与社交属性的生活方式 [10][14] 跑步圈层 - 专业竞技领域如马拉松和越野跑竞争焦点在竞速科技，品牌积极参与赛事运营，例如NB10K城市跑步系列赛、Nike After Dark Tour女子10公里夜跑等；越野跑被视为增量赛道，2025年有海外新品牌进入，主流品牌也通过子系列拓展场景 [16][23] - 日常训练与潮流生活方面，市场竞争下沉，慢跑和生活化运动成为热点，产品融入城市生活场景；品牌通过外卖渠道、门店个性化服务等方式增强消费者参与感和忠诚度 [29][31] 户外赛道 - 中国户外运动热潮持续，全国户外运动相关企业已达33.5万家；国际品牌加速进入中国市场，2025年至少有8个国际户外品牌首次或重启布局，同时传统运动品牌也下沉入局 [33] - 户外科技进入功能竞赛时代，关键词为“极端环境适应性”、“轻量化”和“保暖与防水性能”；品牌发布新科技并通过联手顶级资源进行专业突破，2025年有2家品牌冲击资本市场，1家完成大额融资 [34] 时尚休闲运动 - 瑜伽和普拉提作为成熟的女性运动市场，竞争关键词是“专业体验+社群运营”，线下工作室与社群课程成为品牌触达核心用户的关键触点 [37] - 综合训练市场竞争以活动运营、社群粘性和科技装备为核心，品牌通过举办大型城市活动接触健身人群，例如lululemon的“夏日乐挑战”和adidas × Les Mills等活动覆盖全国多城 [39]

核心观点 - 纺织服装行业11月投资策略评级为“优于大市”，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长机遇 [1][3][6][55][56] 行情回顾 - 10月A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰（+3.4%）表现优于纺织制造（+2.9%）[1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨 [1][12] - 重点关注公司中11月以来涨幅领先的包括江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等 [1] 品牌服饰观点 - 社零数据：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1][21] - 电商表现：10月电商全品类增速环比均有增加，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比变化分别为0%/+19%/0%/+1%/+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲 [1] - 小红书粉丝增长：10月运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%）[1] 纺织制造观点 - 宏观层面：10月越南纺织品出口同比-1.0%，鞋类出口同比+0.03%；中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0% [1][36] - 生产景气度：10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上 [1] - 原材料价格：10月内外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势，+0.7%/-0.9%；11月以来小幅下降，-0.1%/-2.1%；羊毛价格10月环比/同比分别-20.9%/-6.8% [1] - 微观层面：台企代工厂订单能见度提升，对明年一季度展望乐观，关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常 [1][49][50][51] 投资建议 - 纺织制造：四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团、开润股份等代工制造龙头，以及新澳股份、伟星股份等纺织材料公司 [3][6][55] - 品牌服饰：看好运动户外赛道长期成长性，建议把握品类分化趋势，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度等运动品牌，以及稳健医疗、海澜之家等非运动品牌 [6][56]