报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [4][11][44][45] 报告的核心观点 - **电力行业**：近期多地新能源机制电价竞价结果接近上限，主要因政府给予的机制电量指标较高，但地区间差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][7][9][10] - **燃气行业**：全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因国内需求旺盛及出口强劲创2023年以来新高，而欧亚气价因供需宽松及需求疲软持续回落，国内天然气消费短期承压但四季度起增速有望提升，成本回落利好城燃行业量利回升 [4][13][16][20][28][30][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - **竞价结果**：近期多个省份新能源机制电价竞价结果均接近或达到政府设定的上限价格 [4][7] - **冀北电网**：风电机制电量103.70亿千瓦时，电价0.347元/千瓦时；光伏机制电量36.13亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，竞价区间为0.2~0.372元/千瓦时 [7] - **宁夏**：统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，电价0.2595元/千瓦时，达到竞价上限 [7] - **辽宁**：风电机制电量80.22亿千瓦时，电价0.33元/千瓦时（上限）；光伏机制电量1.4亿千瓦时，电价0.3元/千瓦时（接近上限） [7] - **河北南网**：风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时；光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [4][7] - **陕西**：风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时；光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，竞价区间为0.23~0.3545元/千瓦时 [7] - **福建**：海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，电价0.388元/千瓦时；其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近各自上限 [7] - **核心驱动**：近期省份竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时 [4][9][10] - **地区差异原因**：机制电价差异体现各地消纳能力、机制电量供需和当地政策导向，例如甘肃、山东因消纳能力弱导致竞价激烈、出清价格较低，山东为优化能源结构将86%的机制电量配额倾斜给风电，导致光伏机制电价（0.225元/千瓦时）显著低于风电（0.319元/千瓦时） [4][9] - **行业影响**：自136号文出台后，各省竞价结果差异较大，预计未来新能源项目在不同地区收益率将相差较大，越来越考验电站的精细化运营能力 [4][10] - **细分领域投资建议**： - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，行业进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][11] - **火电**：稳定的容量收入来源有效对冲电量电价波动风险，盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][11] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][11] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - **价格表现**：截至12月5日，全球天然气市场区域分化明显 [4][13][16] - **美国价格上涨**：Henry Hub现货价格报5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%；NYMEX Henry Hub主力期货价格报5.29美元/百万英热，周环比上涨9.05%，创2023年以来新高 [4][13][16] - **欧亚价格下跌**：荷兰TTF现货价格报27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%；英国NBP现货价格报67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%；东北亚LNG现货价格报10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20% [4][13] - **中国价格**：LNG全国出厂价报4250元/吨，周环比下跌1.44%；截至11月30日当周，LNG综合进口价格为3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][28] - **价格变动原因**： - **美国**：近期天气寒冷导致居民及商业用暖需求激增，同时用于LNG出口的原料气需求处于历史高位，推动气价上涨，截至11月28日当周美国天然气库存量为39230亿立方英尺，较五年均值高5.1% [4][13][16] - **欧洲**：供需相对平衡，气候温和需求未显著变化，全球LNG供给强劲，库存水平较高（截至12月5日为831.67太瓦时，占库存能力的72.83%，约为五年均值的88.1%），气价延续跌势 [4][13][20] - **亚洲**：东北亚地区需求偏弱，工业需求疲软，叠加欧洲气价走弱，带动LNG价格回落 [4][13][27] - **国内消费与展望**：2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累，展望四季度，11月起供暖期开启，且去年冬季基数较低，预计4Q25及1Q26城燃销气增速有望提升 [4][30] - **行业逻辑**：国际油价中枢下降，利好挂钩油价的长协资源成本回落，带动进口天然气综合成本下降，海气经济性有望持续提升，成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升值得期待 [4][30][32] - **投资建议**： - **城燃企业**：上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [4][32] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][32] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2025/11/29~2025/12/05）公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **行业动态**：12月4日，广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并参与市场交易，探索绿电与碳交易衔接 [42] - **公司公告摘要**： - **广州发展**：收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [42] - **内蒙华电**：拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [42] - **豫能控股**：获配65万千瓦风电项目建设指标 [42] - **湖北能源**：1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，同比下降2.15%，其中新能源发电量同比增长26.83% [42] - **长源电力**：1-11月累计发电量320.60亿千瓦时，同比下降11.19%，并调整汉川新能源光伏发电项目装机规模及投资额 [42] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价（截至2025/12/5）、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [44][45][46]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

文章核心观点 - 燃气行业正通过AI、大数据和物联网等数字化技术，构建全方位、立体化的安全服务和防护网络，推动行业从依赖人力的传统模式向智能化、高效化、主动化转型，并重塑企业的核心竞争力[1][4] 行业数字化转型现状与共识 - 超过80%的大型燃气企业已建立统一的线上服务平台，智能客服普及率显著提升[7] - 服务流程的数字化再造已成为行业共识，智慧燃气正以前沿技术打通民生服务的“最后一公里”[7] - 行业“新范式”要求从单纯“把气送到用户”转变为“既安全又经济地把综合能源送至用户”[7] 服务模式创新：从人工到数字化 - 燃气企业开启服务创新变革，用户体验成为核心竞争力，“燃气管家”网格服务模式重塑用户认知[6] - 华润燃气通过企业微信、App、小程序等数字化工具链支撑服务，将用户服务区域划分为精细网格，提供“一人专属、一次上门、一呼即应”的“三个一”服务体验[6] - “燃气管家”App已推广至华润燃气全国41家区域公司，日处理工单峰值达14.9万单[6] - 通过智能客服等数智化手段，实现“数据多跑‘路’，群众少跑腿”[6] 安全管理升级：从“人防”到“技防” - 燃气安全管理正经历从依赖人工巡检与定期排查，向技术驱动的根本性转变[9] - 政策驱动下，各地积极探索运用数字化手段破解城市燃气安全管理难题，AI与物联网技术的融合将安全防线从“事后处置”推向“事前预警”[9] - 例如，L4级自动驾驶技术能够检测到空气中十亿分之一体积浓度的甲烷和乙烷气体，已在20多个城市累计4万余公里的燃气管网安全检测中发挥重要作用[10] - 行业龙头企业纷纷建立集智能传感、数据分析、风险预测于一体的智慧运营平台，如新奥能源构建的“燃气管网数字孪生系统”[10] 具体技术应用与效能提升 - 无人机搭载高清摄像头与气体传感器进行低空巡检，识别施工、占压及微小泄漏，数据实时回传AI平台分析并自动生成处置工单[3] - 无人机AI巡检可将以往人工巡检1小时的工作量缩短至几分钟完成[4] - 华润燃气打造“AI鹰眼卫士平台”，将无人机与公安视频系统联动，AI算法分析视频流识别高风险行为（如未报备施工、机械聚集），准确率超90%[10] - 利用AIoT技术构建的燃气风险早期识别与预警系统，可显著提升城市燃气管网的主动安全保障能力[10] AI重塑行业核心竞争力与未来展望 - AI、大数据等智慧技术正成为行业发展的新质生产力，重新定义燃气企业的核心竞争力[12] - AI推动燃气企业从“能源供应商”向“生态构建者”转型，未来将推动服务从标准化走向个性化，从“千人一面”升级为“千人千面”[12] - AI未来不仅能预测用气高峰、调度气源，还能根据用户习惯定制节能方案，甚至联动家用设备实现智慧用能[12] - 多家国内燃气企业依托数据与AI的底层支撑，积极布局氢能、分布式能源、综合能源服务等新业务[12] - 行业正经历一场由内而外的全面升级，涵盖智能运营、服务重塑到能源生态构建[12]

价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国亨利港天然气价格周环比上涨10.5%至1.2元/方 [1] - 同期欧洲TTF价格周环比下降5.6%至2.4元/方，东亚JKM价格周环比下降3.3%至2.8元/方 [1] - 中国LNG出厂价格指数周环比下降0.9%至2.9元/方，中国LNG到岸价格指数周环比下降4.5%至2.8元/方 [1] 供需分析：美国 - 天气转冷和库存下降推动美国天然气市场价格周环比上涨10.5% [2] - 截至2025年11月21日，美国储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比下降0.8% [2] 供需分析：欧洲 - 欧洲通过提取库存应对需求，天然气价格周环比下降5.6% [2] - 2025年1月至8月，欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6% [2] - 2025年11月20日至26日，欧洲天然气供给周环比增加25.1%至102598 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加145%至42445 GWh [2] - 同期，来自LNG接收站的供给周环比下降6.3%至27866 GWh，来自挪威北海管道气的供给周环比下降13.4%至16241 GWh [2] - 2025年11月22日至28日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7.4%，同比下降23.9%至1329.2 GWh [2] - 截至2025年11月26日，欧洲天然气库存为882 TWh（852亿方），同比减少117.3 TWh，库容率为77.21%，同比下降9.8个百分点，周环比下降3.5个百分点 [2] 供需分析：中国 - 整体供应充足，国内气价周环比下降0.9% [2] - 2025年1月至10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - 2025年10月，国内液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%，气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - 截至2025年11月28日，国内进口接收站库存为406.5万吨，同比增加2.44%，周环比增加5.75%，国内LNG厂内库存为54.15万吨，同比下降18.29%，周环比下降2.47% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53至0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间 [3] 公司公告 - 中国燃气于2025年11月28日公布2026财年中报，实现总营收314.81亿元，同比下降1.78%，实现净利润12.18亿元，同比下降24.22% [3] - 公司2026财年中期股息为15港仙/股，同比维持稳定，假设维持全年0.5港元/股的分红，股息率为5.8% [3] 投资建议 - 展望2025年，行业供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求放量 [3] - 重点推荐城燃公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [3] - 重点推荐具备海外气源优势的公司包括九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [3] - 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [3]

核心观点 - 华润燃气通过部署低空无人机巡检平台、智能家居设备、燃气管家网格化服务以及对老旧小区进行系统性改造，全面推进安全生产与数智化转型，旨在提升燃气服务的安全性与便捷性，实现从“人防”到“技防”、从“围绕业务转”到“以客户为中心”的服务模式跨越 [4][6][10] 科技赋能与智能巡检 - 公司采用国内首创的S3500通用型枢纽无人机机场，该机场配备机械臂，可在无人机返航后3分钟内自动更换电池和检测载荷，实现高效连续作业 [5] - 无人机巡检效率远超传统人工方式，例如对一个小区进行巡检，人工需1小时，而无人机仅需3-5分钟，且能应对35℃以上高温等极端环境 [6] - 在福州鼓楼低空示范区，公司通过空域管理机制创新，成功获批总面积超50万平方米的空域使用权，成为全国及全省首个低空测试示范场区 [6] - 在厦门，公司将燃气安全监管接入全市“雪亮工程”平台，利用全市6400路视频资源，每120分钟对全市重点管线自动巡检一次，效率较传统人工巡检提升24倍 [6] - 截至2025年上半年，厦门智能巡检平台累计预警5418次，经核查确认有效风险3860起 [6] 智能家居与用户服务 - 公司推出可与手机应用联动的智能设备，用户可远程关火或切断供气，以应对临时外出忘记关火等安全隐患 [8] - 配合家用可燃气体探测器，公司构建了“报警—切断—通知”的闭环防护系统，发生泄漏时可自动关闭气源并通知用户与公司终端 [9] - 公司承诺在接到险情通知后24小时内响应，城区范围内40分钟内即可上门核查 [9] - 公司创新推出“燃气管家网格化服务”，将服务片区划分为独立网格并配备专属管家，用户通过企业微信即可用语音、图文等方式直接联系管家，实时反映诉求，改变了以往需跑营业厅或打热线的服务模式 [9][10] 老旧小区改造与安全投入 - 针对老旧小区燃气安全痛点，福州华润燃气已完成地下管网改造96.2公里，立管改造超60公里，惠及1572栋老旧小区及1.2万户居民 [11] - 公司在老旧小区改造方面的安全生产费用投入达3.17亿元 [11] - 以福大怡园小区为例，公司在2023-2024年完成地下燃气管网升级，并于2025年改造地上立管5600余米，创新性地将户内燃气立管移至外墙，并为1100余名居民统一换装智能远传表具 [11] - 在厦门，公司大力推动为用户加装安全设施，截至2025年9月，已累计完成超过38万户燃气自闭阀安装及近万户燃气报警器安装，构建“物防+技防”多层防护体系 [13]

股本情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为10亿港元，股份100亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存）23.14012871亿股，库存股份为0，总数23.14012871亿股[2] 股份回购 - 2025年5月28日购回204.44万股拟注销未注销[4] - 截至2025年11月30日，多日回购共204.44万股拟注销未注销[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

行业背景与政策驱动 - 全国老旧燃气管网改造需求迫切，应急管理部2022年数据显示全国有近10万公里管道出现不同程度老化，部分管网运行已超20年 [1] - 国务院办公厅2022年印发方案，明确要求2025年底前完成约10万公里老旧管网改造，2023年专项整治方案要求对“问题管网”立行立改 [1] 改造进展与规模 - 福州市福大怡园小区于今年7月完成了5600米长、涉及24栋楼1021户的燃气立管重新布管工作，该小区此前已在2023-2024年间完成地下燃气管道2000米改造 [1] - 上海市去年完成了燃气管道改造700多公里，今年计划完成不少于750公里的更新改造任务 [2] - 华润燃气至今已累计投入约170亿元用于推动老旧管道和小区燃气设施更新改造 [2] 企业面临的财务压力 - 老旧燃气管网改造资金中约七成需要企业自筹，管材、人工是开支大头 [2] - 申能集团为改造全国最长的地下灰口铸铁管线，已筹集了100亿元左右资金 [2] - 仅福大怡园24栋楼立管的重新设计布管，在两月内耗资150万元 [2] - 华北地区某龙头城燃企业位于东北地区的项目公司年供气量仅500万方，却需要60余人投入安全服务管理，成本压力显著 [3] - “气价倒挂”、燃气工程收入萎缩持续挤压城燃企业主营业务利润 [3] - 2024年上半年，港华智慧能源净利润微增2%至7.58亿港元，新奥能源净利润同比下跌5.6%至24.29亿元，昆仑能源净利润同比下跌4.36%至31.61亿元 [3] 行业建议与资金机制 - 行业建议建立老旧燃气管网改造“中央补贴+地方配套+企业分担+用户合理付费”的多元资金机制 [3] - 建议中央财政按区域差异提高补助比例，地方政府配套专项资金并简化补贴申请流程，企业从经营利润中计提专项改造资金，用户按“受益付费”原则合理分摊户内改造费用 [3] - 需明确各级资金分摊比例和拨付时限，避免企业长期垫付导致现金流断裂 [3] 技术应用与效率提升 - 燃气企业正加速通过大数据、AI等手段降低运维成本、延长现有管网寿命 [3] - 华润燃气在福州打造无人机低空巡检平台，采用大疆无人机搭载高精度红外镜头和气体传感器精准识别隐患，过去人工巡检需1小时左右的任务，现在无人机三五分钟就能完成 [4] - 新奥集团以智能物联设备构建“数智哨兵”体系，廊坊新奥通过加装的3200多台无线智能压力监测仪，每5分钟向智能运营中心上传一次管道压力值数据，及时发现隐患 [4] - 柳州中燃通过数据采集系统24小时监控重点用户及管网末端，确保管网压力异常及时处理 [4]

活动概述 - 华润燃气在福州举办媒体公众开放日活动，主题为“美好服务 新质发展”，通过座谈、论坛及实地探访等形式展示其在客户服务、安全生产与数智化转型领域的实践 [1] - 活动除福州主会场外，还在全国设有14个地方分会场，旨在通过多地联动让媒体和公众全面了解公司的能源服务探索 [2] 公司发展战略 - 公司以“新质发展”为方向，积极顺应能源行业变革趋势，旨在激发企业高质量发展的内生动力 [1] - 未来公司将夯实“美好服务”根基，深化客户体验，加快数智化转型，构建安全、绿色、高效的现代能源服务体系 [1] - “美好服务”理念源于对“以客户为中心”的执着追求，并体现在日常工作的细微之处 [1] 区域业务亮点（福建） - 华润燃气福建大区资产总额达71.32亿元，通气管网总长超1.01万公里，累计服务居民用户232.51万户 [2] - 公司以“服务民生、赋能城市”为使命，持续擦亮“福气哥”党建品牌，将红色基因深度融入民生服务各环节 [2] - 厦门公司着力培育“蓝焰卫士”党员突击队，在老旧小区改造、应急抢险等任务中发挥先锋模范作用，将服务从“能办”升级为“好办、快办” [2] - 厦门公司“获得用气”指标位居全省第一，客户服务效率和质量持续提升 [2]

公司战略与发展理念 - 公司以“美好服务”和“新质发展”为战略方向，致力于激发高质量发展的内生动力 [2] - 公司使命为“服务民生、赋能城市”，并将红色基因融入民生服务各环节 [2] - 未来公司将深化客户体验，加快数智化转型，构建安全、绿色、高效的现代能源服务体系 [2] 业务规模与运营亮点 - 公司在福建大区资产总额达71.32亿元，通气管网总长超1.01万公里，累计服务居民用户232.51万户 [2] - 厦门公司“获得用气”指标位居全省第一，客户服务效率和质量持续提升 [2] - 公司已累计投入约170亿元资金用于消除历史遗留安全风险，推动老旧管道和小区燃气设施更新改造 [3] 客户服务创新模式 - 推出“燃气管家”网格服务模式，提供“一人专属，建立信任”、“一次上门，全能办理”、“一呼即应，服务直达”的直观便利体验 [3] - 该模式通过将服务区域精细划分为网格并配备固定持证上岗的管家，实现一站式服务，改变过去多次预约、长时间等待的繁琐流程 [3] - 创新服务模式借助企业微信、95777服务热线等渠道，实现服务快速直达和问题精准高效处理，并已在多个城市成功推广 [3] 安全管理与基础设施 - 构建从管线铺设到用户用气的全方位安全体系，从源头严控安全标准，并提供户内个性化安装方案 [3] - 着力打造一支逾万人的专业安检员队伍，及时排查风险隐患 [3] - 在福州鼓楼区福大怡园小区改造中，为24楼重新设计布管，惠及1021户，改造立管超5600米，采用分批推进实现“无感”过渡 [4] 数智化技术应用 - 无人机智能巡检配备高精度红外镜头和气体传感器，可准确检测管道泄漏、违规施工围挡等潜在风险 [6] - 联合公安视频系统打造“AI鹰眼卫士平台”，通过“空中+地面”双视角监管，实现违规施工行为的“零延时”智能识别与预警 [6] - 数据、人工智能等创新技术与燃气行业深度融合，重塑服务模式与运营流程，为行业带来新机遇 [5]