利润分配方案 - 每股现金红利0.30元（含税）以总股本13,579,541,500股为基数派发 共计派发现金红利4,073,862,450元 [1] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过 实施日期为2025年6月20日 [1] 股权登记与除权安排 - A股股权登记日为2025年7月21日 除权（息）日与现金红利发放日均为2025年7月22日 [1] - 无限售条件流通股股东红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发 未指定交易股东的红利暂由中国结算上海分公司保管 [1] 差异化税收政策 - 个人股东及证券投资基金持股超1年免征个人所得税 持股1个月内税负20% 1个月至1年税负10% 实际派发0.30元/股 [3] - QFII股东按10%税率代扣所得税 实际派发0.27元/股 可申请税收协定待遇 [4] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 实际派发0.27元/股 符合条件者可申请退税 [4] - 其他机构投资者及法人股东不代扣所得税 自行判断纳税义务 实际派发0.30元/股 [4] H股股东安排 - H股股东分红事宜参见2025年6月30日香港联交所公告 不适用本A股分配公告 [2] 咨询方式 - 权益分派疑问可联系董事会办公室 电话010-52688600 [5]

公司技术创新 - 公司运用36块LED拼接屏和智能交互终端实现地铁隧道盾构机掘进轨迹、智慧车站施工数据及安全监测画面的4K超高清实时投映 [1] - 在北京地铁13号线项目中，通过实时监测盾构机姿态和地面沉降、精细化控制掘进参数，实现全线贯通 [1] - 在北京地铁4号线项目中，针对20多种断面类型和复杂地质条件，优化盾构施工工艺，成功克服隧道施工难题 [2] - 开创"动态监测+微扰动控制"施工工法，解决富水砂层、浅埋深等技术难题，项目获中国土木工程詹天佑奖 [2] - 攻克北京地铁7号线双井站8导洞技术难题，建成北京地铁6号线五里桥车辆段，开创北京地铁17号线香河园站固定式防尘隔离棚施工 [3] 工程实践与解决方案 - 在天津地铁6号线二期工程中，针对软土地层和高水位地质，采用"盾构机智能感知+同步注浆动态调控"技术，确保施工安全高效 [3] - 天津地铁8号线湘江道站使用矩形顶管机（宽5.9米、高6.7米），通过三维地质建模和动态参数调整，解决地面沉降、机体磕头等问题 [4] - 创新应用高黏度膨润土、高分子聚合物与黄土混合浆液作为减阻密封材料，实现矩形顶管机边切削边排土边顶进 [4] 数字化与智能化应用 - 公司打造智慧城轨管理平台，运用物联网、三维技术和建筑信息模型，实现集成化管控与运维管理 [5] - 在石家庄地铁5号线项目中，通过"施工模拟器"提前发现并解决20多处设计和施工问题 [5] - 智慧平台24小时监测盾构机数据（刀盘扭矩、推进速度、注浆压力等），实现预防性维护和精准管控 [5] - 自主研发的智慧监控平台已完成全国30余个地铁建设项目数字化升级，构建"总部中枢—区域节点—项目终端"三级联动体系 [6] - "千里眼"智能监管系统实现24小时远程巡查，对设备异常振动、人员违规操作等隐患进行毫秒级响应 [6] 战略发展方向 - 公司计划在城轨建设中加强技术研发和人才培养，拓展机器人换刀、无人驾驶等智能化应用场景 [6] - 推动公司向智能化、数字化方向迈进，重塑传统工程管理格局 [6]

核心观点 - 2025 年下半年基建基调以稳为主，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性，关注特别国债对“两重”支持带来的结构性机会 [2][5] - 长期优选偏制造业企业如鸿路钢构等，重视新质生产力、工程出海等方向；短期关注高股息、细分景气方向等机会 [2][6] 大势研判 总量判断 - 近年基建与地产分化，占 GDP 比例整体下行，2024 年合计降至 25.9%，其中地产占比降至 7.4%，基建占比维持 18.4%高位 [26] - 2024 年主要央企收入下滑，三大基建类央企收入同比下滑 5.1%；全行业上市公司首次出现收入下滑，2024 年全行业收入 86962.78 亿元，同减 4.29%，业绩降幅大于收入 [28][30] - 下游占款与企业现金流逐年承压，截至 2025Q1 全行业相关资产合计 9.3 万亿，较期初增长 3.9%，占总资产比例为 58.09%，较 2024 年增 1.41pct [34] 需求展望 - 2025 年基建基调稳而不拉，紧扣国家发展战略和民生需求，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性 [37] - 年初以来经济各部门数据总体偏稳，财政政策短期或保持定力，预计下半年以稳为主，超常规刺激难出现 [40] - 2025 年政府债发行加速，1 - 6 月累计发行 121809.96 亿元，同比增长 57%；专项债发行加速，截至 6 月 27 日累计发行 21127 亿元，同比多 6192 亿元，累计发行进度 48%，同比快 9.7pct [42] - 2025 年以来债券发行加速，重心在化债，特殊再融资专项债发行 17959.38 亿元，特殊新增专项债累计发行 4422.84 亿元，累计发行进度 55.29%，同比快 48.79pct [47] - 年初以来实物工作量同比表现弱于统计局数据，预计全年表观基建投资增速维持韧性，项目间进一步分化 [51] 机会研判 - 2025 年加大对“两重”项目支持力度，2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，2025 年拟发行 1.3 万亿元 [60][65] - 关注水利、电力等资金保障到位、投资相对景气领域，1 - 5 月电力、水上运输、水利等领域投资增速显著高于其他板块 [72] 配置思路 长期看模式 - 从商业模式等视角筛选，制造业好于施工，新质生产力方向好于传统经济方向，出海好于国内，专业工程好于传统工程，优质区域国企好于全国性大央企 [104] - 制造业如鸿路钢构等具备规模效应、现金流与回款更优、长期成长性好等优势 [104] - 新质生产力方向的专业工程企业如洁净室相关企业更具成长性 [104] - 工程出海企业如中钢国际、中材国际等发展潜力大、商业模式好、分红水平高 [105] - 专业工程如中国化学等具备资质等壁垒、竞争格局好、中期需求有持续性 [105] - 区域型企业如四川路桥等经济大省地方国企需求持续性强、股息率高 [105] 短期重边际 - 关注高股息带来的强安全边际和高胜率、细分景气赛道的结构性投资机会、强事件驱动的主题性机会、个股重大边际变化机会 [108] 传统央国企 建筑央企 - 2024 年以来建筑央企经营分化，2024 年多数企业业绩增速为负，2025Q1 仅中国建筑、中国能建、中国化学业绩正增长 [111] - 2025 年整体目标更保守，中铁收入、中冶订单设定下降预期，下游倾向专业工程的电建、能建与中国化学相对较好 [114] - 公募新规下，八大央企作为沪深 300 成分股或得到增量关注，全部被市场低配 [118] - 首推中国建筑与中国化学，中国建筑分红稳定性强，2025 年业绩对应当前股息率接近 5%；中国化学成长性好，PB 有望修复 [122] 地方国企 - 化债背景下中央加杠杆、地方有分化，大省挑大梁，部分经济大省地方国企具备高分红、高股息 [126][137] - 首推四川路桥，地处四川战略腹地需求预期强、潜力大，大股东支持下分红能力强，2025 年业绩对应当前股息率近 6% [7][137] 专业工程 国际工程 - 出海企业客户结构优、商业模式好、成长性强，海外订单持续提升，部分公司低估值、高股息 [147][149] - 重视国际工程的主题机会和股息回报，推荐中材国际（股息率 6%）、中钢国际（股息率 5%）等 [152][154] 国家安全 能源安全 - 核电方面，中国核电发电量占比低于全球与核电大国，发展空间广阔，我国重启核电机组核准浪潮，预计 2035 年发电量占比达 10%，关注中国核建、利柏特等 [162][168] - 煤化工方面，政策推进新疆煤化工发展，今年投资有望加速，新疆目前拟建、在建项目约 5142 亿元，关注中国化学等受益标的 [181][184] 产业链安全 - 中美科技竞争加剧加速半导体国产化进程，洁净室需求有望提升，关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等 [188][195] 低空经济 - 低空经济发展需完善安全法规制度等，建筑 + 低空经济标的多点开花，关注中交设计、深城交等相关企业 [198][203] 顺周期 逻辑梳理 - 短期地产销售数据弱、制造业受贸易摩擦影响在左侧，基本面或阶段性承压，关注相关标的低位布局时点 [206] - 部分标的海外开拓与业务转型驱动行情，首推鸿路钢构，其具备最好商业模式与较大潜在弹性 [209] 推荐标的 - 鸿路钢构成本优势显著，推进智能化制造有望降本增效，重视左侧布局时机 [211][216] - 志特新材规模、管理、技术优势明显，出海布局早、海外业务放量，开展新材料业务 [219][225] - 海南华铁租赁设备保有量提升，拓展算力租赁业务，筹划境外上市 [228][233] - 青鸟消防布局全产业链消防产品，自研芯片赋能，海外市场布局良好，探索 AI 及机器人领域 [236][243] - 江河集团是幕墙领域全球龙头，布局海外市场，开展产品化战略 [244][253] 并购重组 - 并购重组得到政策支持，建筑行业走向成熟期，企业有通过并购重组提升经营预期的动机 [257][258] - 建筑板块并购重组案例增加，后续并购重组多来自设计、装饰、园林等基本面较弱、小市值标的聚集的板块 [263][265]

中铁建地产高溢价拿地 - 公司以7.7552亿元、溢价率21.94%竞得通州梨园地块，综合楼面价3.58万元/平方米，创通州土拍楼面价、举牌次数及溢价率3项纪录 [2] - 地块面积1.27万平方米，地上建筑面积2.16万平方米，容积率1.7，限高45米，被评价为"小而美"且相对方正 [4] - 项目规划6栋4-16层住宅楼，总户数202户，定位"刚需+改善"，目标客群为朝阳通勤及通州本地人群 [3][5] 通州区域市场竞争格局 - 相邻项目招商云璟揽阅去化率55%，网签价5.85-6万元/平方米；金隅花溪云锦去化率21%，成交均价54789元/平方米 [6] - 3个项目合计供应近千套住宅，目标客群重叠，且花语璟云拿地成本比竞品每平方米高出7300-1万元 [7][8] - 中建玖合以74.91亿元拿下通州副中心"巨无霸"地块，双轨交优势明显，将与现有项目形成直接竞争 [9] 公司战略与财务表现 - 2024年销售额951.45亿元同比下降21.6%，但行业排名提升至第13位；总建筑面积8579万平方米，已开发7329万平方米 [11] - 2024年营收466.46亿元同比减少26.3%，净利润12.42亿元同比减少7.7%，归母净利润539.59万元同比减少95.42% [11] - 2024年在13个城市获取22个项目，权益土地价款147.32亿元，一、二线城市占比96%；西南和长三角区域贡献销售额占比68% [12] 核心城市布局动向 - 时隔3年重回北京市场，此前最近拿地为2022年昌平北七家地块 [13] - 2024年5月以24.71亿元、溢价率20.42%竞得上海松江地块；6月在成都连拿两地块，其中武侯区地块溢价率16.9% [13] - 公司战略明确"稳住规模，做优做精"，重点围绕高能级、深耕城市拓展项目 [12][13]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

债券发行 - 本期债券发行金额为15亿元[11] - 首个周期票面利率为3.37%[14] 付息安排 - 首个周期付息日期为2023 - 2027年每年7月18日[14] - 本年度计息期限为2024年7月18日至2025年7月17日[15] - 每手“22铁建Y4”面值1000元派发利息33.70元（含税）[15] - 债权登记日为2025年7月17日[12][15] - 债券付息日为2025年7月18日[12][16] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按利息额的20%征收[20] - 特定时段境外机构投资境内债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[20][21] 相关机构 - 发行人是中国铁建股份有限公司，受托管理人是中信证券，托管机构是中登上海分公司[22]

债券基本信息 - 发行总额为人民币15亿元[12] - 首个周期票面利率为2.98%[13] 兑付信息 - 2025年7月18日开始支付最后一年利息和本金[7] - 债权登记日为2025年7月17日[10] - 本息兑付日和债券摘牌日为2025年7月18日[10] - 每手“22铁建Y3”兑付本金1000元，派息29.80元（含税）[14] 税务信息 - 个人投资者债券利息所得税按利息额的20%征收[20] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券市场利息收入暂免税[21] 相关机构 - 发行人是中国铁建股份有限公司[22] - 债券受托管理人是中信证券股份有限公司[23] - 托管机构是中国结算上海分公司[23]

海外市场拓展 - 公司下属子公司中标中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）三个标段施工总承包项目，合计合同金额约37.81亿元 [1] - 2024年4月公司已中标吉尔吉斯共和国境内先期开工段项目，中标金额为25.87亿元 [1] - 公司境外业务营收从2020年387亿元增长至2024年659亿元，四年增幅超过70%，营收占比从4.25%提升至6.18% [2] - 2024年境外业务新签合同额3119.779亿元，同比增长23.39%，占新签合同总额10.27% [2] - 公司海外业务范围扩大至149个国家和地区，主要集中在非洲、亚洲市场，南美市场规模不断壮大 [2] 整体经营表现 - 2025年第一季度营业收入2568亿元，同比下降6.61%，归母净利润51.51亿元，同比下降14.51% [3] - 截至2025年第一季度末公司总资产1.91万亿元，同比增长约11.7% [3] - 2024年新签合同总额3.04万亿元，同比下降7.8%，境内业务新签合同额2.72万亿元，同比下降10.39% [2] 战略方向 - 公司积极落实"一带一路"倡议，推动海外高质量经营 [1] - 坚定实施"海外优先"战略，持续优化海外市场布局，大力培育核心支柱市场 [2]

公司动态 - 中铁建发展集团绿泽(长沙)新能源开发有限公司近日成立，法定代表人为刘亚伟，注册资本为500万元 [1] - 公司经营范围包括工程管理服务、太阳能发电技术服务、风力发电技术服务、储能技术服务、发电业务、输电业务、供(配)电业务等 [1] - 该公司由中国铁建（601186）间接全资持股 [1] 行业动向 - 中国铁建通过新设子公司进一步拓展新能源业务领域，涉及太阳能发电、风力发电和储能技术等 [1]

房企投资拿地情况 - 上半年投资百强房企拿地金额同比增长42% 新增货值同比增长23 2% 建筑面积同比增长3 4% [2][5] - 9家房企拿地金额突破200亿元 中海 保利发展均超500亿元 绿城 金茂均超390亿元 [6] - 销售TOP 10房企新增货值占销售百强新增货值的73% 较2024年末增加约10个百分点 [2][6] - 行业呈现"强者恒强"格局 TOP 11—20新增货值占比8% TOP 21—30占比7% TOP 31—50占比7% 后50强占比约6% [6] 土地市场表现 - 300城住宅用地出让金同比增幅超两成 平均溢价率超10% 较去年同期提升 [3][8] - 房企拿地进一步聚焦 TOP 20城市出让金占全国比重超65% [3][8] - 长三角TOP 10企业拿地金额1470亿元 位居四大城市群之首 京津冀TOP10拿地金额888亿元 中西部TOP10拿地金额422亿元 [9] - 核心城市优质地块竞争激烈 北上深 杭州 成都等地实现高溢价出让 但郊区地块及多数三四线城市土地市场以底价成交为主 [9] 市场参与度与格局 - 上半年仍有64%的销售百强房企未进行土地投资 市场参与度持续降低 [7] - 6月单月央国企主导土地市场 中海地产拿地金额近180亿元 保利 建发房产超80亿元 [6] - 财务稳健的民企如滨江 邦泰等在重点城市有所斩获 [6] 下半年行业展望 - 去库存和优化库存结构仍是行业主旋律 多数房企将维持审慎的投资策略 [4][9] - 预计市场格局将进一步分化 资金雄厚的央国企将继续主导土地市场 重点布局一二线城市核心区域优质地块 [9] - 少数财务稳健的头部民企可能选择性参与竞拍 但整体投资力度有限 [9]