展会概况 - 全球最大农机展汉诺威国际农机展在德国举行，主题为“触摸智慧高效”，吸引超过50个国家和地区的2800家参展商以及预计超过47万人次的专业观众[1][3] - 公司作为长沙农机智造代表参展，在5号馆D37展台展示9款产品，受到广泛关注，观摩咨询嘉宾络绎不绝[1][3] 参展主机产品 - 公司展出四款高端新能源主机产品，包括DV3504、DQ2604、DL1604三款覆盖160-350马力的混动拖拉机和一款480马力的混动收割机H7-600E[3] - 混动拖拉机具备动力强、节油高、操作体验好特点，满足从家庭农场到规模化农场的个性化需求，旗舰机型DV3504拥有119千牛牵引力与227升/分钟液压输出，油耗可降低超过10%[3] - H7-600E收割机为全球首台混合动力大喂入量智能联合收割机，峰值功率超600马力，作业效率提升20%，人工操作强度降低30%以上，机械传动部减少70%，可靠性提升50%以上，综合能耗降低30%[5] 技术亮点 - 主机产品搭载公司自研技术，拖拉机配置MIDD分布式智能电驱系统和高倍率电池，收割机采用HIDD分布式驱动控制技术和自动驾驶系统[3][5] - 产品通过动态能量控制系统等技术实现复杂工况下的节能高效，正压静音驾驶室与气悬浮座椅提升操作舒适性[3] 子公司与战略 - 公司德国子公司拉贝焕新亮相，保留德国精工底蕴的同时在研发体系和制造工艺上注入新活力，并带来超级信天翁智能犁等三款全新高端农具[7] - 公司持续推进“高端、国际、新能源”发展战略，融合工程机械领域技术制造优势赋能农机业务，推动农机装备向混合动力和智能化转型[7] - 公司旨在通过丰富产品组合为全球农业机械行业更精准、更智能、更绿色发展贡献智慧与方案[7]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为10.80元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点：看好公司未来在外销持续、内销共振以及产业梯队拓展框架下的长期增长潜力 [2][12] - 维持公司2025/2026/2027年EPS预测为0.60元/0.73元/0.79元 [12] - 基于2025年18倍市盈率设定目标价 [12] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为2371.56亿元，同比增长8.06% [12] - 2025年前三季度归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89% [12] - 2025年第三季度营业收入为123.01亿元，同比增长24.88% [12] - 2025年第三季度归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80% [12] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为28.10%，同比微降0.27个百分点；净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点 [12] - 2025年第三季度销售毛利率/净利率分别为28.00%/9.80% [12] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.32%/4.00%/5.51%/-0.33% [12] 海外业务与战略发展 - 2025年前三季度海外业务收入达213.13亿元，同比增长20.80%，占总收入比重超过57.4% [12] - 海外业务毛利率显著高于国内市场水平 [12] - 公司拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75港元 [12] - 募集资金将用于推进全球化战略及投入机器人、新能源与智能化等前沿技术领域 [12] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为52,253百万元/61,409百万元/68,511百万元，同比增长14.9%/17.5%/11.6% [4] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为5,206百万元/6,284百万元/6,842百万元，同比增长47.9%/20.7%/8.9% [4] - 预测净资产收益率2025E/2026E/2027E分别为8.6%/9.7%/9.9% [4] - 预测市盈率（现价&最新股本摊薄）2025E/2026E/2027E分别为13.76/11.40/10.47 [4]

投资评级 - 报告对中联重科的投资评级为“买入”，且评级变动为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度国内外收入同步发力，盈利能力显著增强，海外业务持续扩张，境内销售同比改善，同时公司在具身智能机器人等新兴产业布局有望受益于地方政策，长期成长潜力突出 [1][6][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89% [6] - 2025年第三季度单季营业总收入为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80% [6] - 2025年前三季度销售毛利率为28.10%，归母净利率为10.55%，同比分别提升0.07个百分点和1.42个百分点 [6] - 公司预测2025年至2027年归母净利润分别为49.58亿元、61.45亿元、70.00亿元，每股收益分别为0.57元、0.71元、0.81元 [5][7] 业务板块分析 - 海外收入表现强劲，2025年前三季度境外收入达213.13亿元，同比增长20.80%，占总收入比重提升至57.36% [6] - 2025年第三季度境外收入为74.99亿元，同比增长34.01%，环比增长3.47%；同期境内收入为48.02亿元，同比增长12.87% [6] - 公司海外制造基地实现全品类覆盖，并加速德国二期、匈牙利工厂建设，欧洲本地化供应链体系初步成型 [6] 新兴产业发展与融资计划 - 公司在矿山机械领域聚焦大型化、绿色化、智能化，并获得欧盟CE认证 [6] - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人产业，实现软硬件一体化全栈自研，并推出“云谷具身智能大模型” [6][7] - 湖南省国资委出台人形机器人产业扶持政策，公司有望受益于政策红利 [7] - 公司拟发行60亿元H股可转换公司债券，募集资金将用于海外基地建设及机器人、新能源等前沿技术研发 [7] 估值与建议 - 报告参考行业平均市盈率，给予公司合理股价区间为7.15-9.53元 [7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为14.25倍 [5][7] - 维持“买入”评级，建议关注公司海外市场拓展、内销恢复持续性及新兴业务落地节奏 [7]

参展概况 - 公司携9款主机产品和农机具亮相德国汉诺威国际农机展，与来自50多个国家和地区的2800家参展商共同为超过47万名专业观众展示农业技术 [1] - 在5号馆D37展台正式向全球专业观众展示了四款高端新能源主机产品，包括三款混动拖拉机和一款混动收割机 [1] 新能源主机产品 - 三款混动拖拉机（DV3504、DQ2604、DL1604）覆盖160-350马力，可满足从家庭农场到规模化农场的个性化需求，具备动力强、节油高、操作体验好的特点 [1] - 旗舰机型DV3504混动拖拉机配置自研MIDD分布式智能电驱系统和高倍率电池，具备119千牛牵引力与227升/分钟液压输出，在极限作业中动力充沛，油耗可降低超过10% [2] - H7-600E是全球首台混合动力大喂入量智能联合收割机，采用480马力发动机加11.55千瓦时动力电池的混合动力系统，峰值功率可超过600马力 [2] 产品性能优势 - H7-600E收割机实现了作业效率提升20%，人工操作强度降低30%以上，机械传动部减少70%，可靠性提升50%以上，综合能耗降低30% [2] - 产品搭载自研的HIDD分布式驱动控制技术和自动驾驶系统，收获作业过程更加智能、顺畅 [2] - DV3504拖拉机通过动态能量控制系统在复杂工况下实现节油，正压静音驾驶室与气悬浮座椅提升了驾驶员舒适体验 [2] 国际化与子公司发展 - 公司德国子公司拉贝焕新亮相，在保留德国精工底蕴基础上，从研发体系、制造工艺等维度注入新活力 [3] - 新拉贝带来三款全新高端农具，与公司系列拖拉机产品组合可为全球用户提供因地制宜、绿色高效的耕作整体解决方案 [3] 公司战略与行业方向 - 公司农业机械持续推进"高端、国际、新能源"发展战略，面向全球高端市场，已打造全球最大马力拖拉机等系列高端新能源产品 [3] - 公司参展产品是技术突破，也是农业机械迈向"国际化、高端化、新能源化"的坚实一步，旨在助力农业生产更高效、更可持续 [3] - 公司融合工程机械领域的技术、制造、人才和产业链优势，推动农机装备向"混合动力和智能化"转型，为行业更精准、更智能、更绿色发展贡献智慧与方案 [4]

公司参展概况 - 公司携9款主机产品和农机具亮相汉诺威国际农机展 与来自50多个国家和地区的2800家参展商一同为超过47万专业观众展示产品 [1] - 在5号馆D37展台 公司展区人流如织 四款高端新能源主机产品首次向全球观众亮相 包括DV3504 DQ2604 DL1604三款混动拖拉机以及一款480马力的混动收割机H7-600E [1] - 公司德国子公司拉贝焕新亮相 带来三款全新高端农具 包括超级信天翁智能犁 凤凰 T 600 整地机 鱼鹰 M 500 圆盘耙 [3] 新能源主机产品性能 - DV3504混动拖拉机配置自研MIDD分布式智能电驱系统和高倍率电池 具备119千牛牵引力与227升/分钟液压输出 350马力强劲动力满足规模化农场和高负载作业需求 [2] - 通过动态能量控制系统 混动拖拉机在复杂工况下油耗可降低超过10% 正压静音驾驶室与气悬浮座椅提升驾驶员舒适体验 [2] - H7-600E收割机是全球首台混合动力大喂入量智能联合收割机 采用480马力发动机加11.55千瓦时动力电池的混合动力系统 峰值功率可超过600马力 [2] 产品效率与智能化提升 - H7-600E收割机实现作业效率提升20% 人工操作强度降低30%以上 机械传动部减少70% 可靠性提升50%以上 综合能耗降低30% [2] - 收割机搭载自研HIDD分布式驱动控制技术和自动驾驶系统 收获作业过程更智能顺畅 [2] - 三款混动拖拉机覆盖160-350马力 可满足从家庭农场到规模化农场的个性化需求 具备动力强 节油高 操作体验好的特点 [1] 公司战略与行业方向 - 公司持续推进高端 国际 新能源发展战略 深度洞察农业生产规模化 智能化趋势 打造了全球最大马力拖拉机等系列高端新能源产品 [3] - 公司充分融合工程机械领域的技术 制造 人才和产业链优势 赋能农机业务发展 推动农机装备向混合动力和智能化转型 [4] - 公司参展产品是技术突破 也是迈向国际化 高端化 新能源化的坚实一步 旨在通过丰富产品组合为全球农业机械行业更精准 更智能 更绿色发展贡献智慧与方案 [4]

文章核心观点 - 智能制造正重塑中国制造业产业格局，推动行业从“跟跑”迈向“领跑” [1] - 中联重科智能工厂的实践是行业转型升级的典范，其多项核心指标全球领先 [1][2][3] - 以智能制造能力成熟度模型（CMMM）为代表的标准体系在引领企业及供应链智能化发展中发挥关键作用 [4] - 全国已形成多梯度智能工厂矩阵，展现出强劲发展活力 [5] 中联重科智能工厂实践 - 工厂可实现从钢板到挖掘机的全流程生产，并混流生产上百种型号的挖掘机 [2] - 工厂实现三大全球首创：六大核心制造环节全流程集成智能制造、70余种挖掘机型号高效共享混流生产、跨品种协同共享联动 [2] - 工厂应用人工智能技术的场景比例超过80%，平均每6分钟下线1台挖掘机，从下料到整机下线仅需6.5天 [3] - 工厂的生产节拍、换产时间和制造周期三大核心指标均为全球最短 [3] 智能制造标准引领作用 - CMMM标准包含200个打分项的评估体系，为企业明确智能化升级路径 [4] - 标准引领已延伸至供应链，形成“主机带动配套、全链协同升级”的发展格局 [4] - 在新能源汽车等行业，供应商需达到相应等级标准以保障产业链协同提升 [4] 全国智能工厂发展现状 - 全国已构建多梯度智能工厂矩阵，包括基础级3.5万余家、先进级7000余家、卓越级500余家、领航级15家 [5] - 从卓越级工厂地区分布看，江苏以69家居首，山东49家、浙江40家紧随其后，上海29家、湖北25家 [5]

对外投资规模与目标 - 2021年至2025年9月湖南省对外实际投资额达104亿美元，已提前完成“十四五”规划设定的100亿美元工作目标 [1] - 五年间累计有2321家湖南企业奔赴全球113个国家和地区开展国际经营 [1] 代表性企业与工程成就 - 中联重科、中伟集团、蓝思科技、隆平发展、星邦智能等一批优秀湘企已成功迈入跨国公司行列 [1] - 五年间全省累计实施对外承包工程项目2057个，业务范围覆盖124个国家和地区，包括标志性工程及“小而美”民生项目 [1] - 湖南建工与湖南路桥凭借国际业务能力连续多年入选“全球最大250家国际承包商”榜单 [1] 投资合作的经济影响 - 对外投资合作通过拓展海外市场、整合全球资源提升了湖南省产业链供应链韧性 [1] - 对外投资带动了该省贸易发展，促进了引资引智，推动产业实现从“走出去”到“走进去”“走上去”的结构性转变 [1] 未来发展方向与重点领域 - 未来将引导企业进行合理有序的跨境布局，坚持“一国一策，分业施策” [2] - 重点推动农业、矿业、绿色能源、生物医药、电子信息、机械装备等优势领域的对外投资合作 [2] - 将着力完善线上线下联动的海外综合服务体系，构建企业出海“一站式”服务窗口 [2]

股东信息 - 公司2025年第三季度报告期末普通股股东总数为236,356户 [2]

展会概况 - 2025年德国国际农业机械展览会于11月9日在德国汉诺威会展中心开幕 展会主题为“触摸智慧高效” 集中展示农业机械 数字技术及智慧农业系统等创新成果 [1] - 展会吸引来自50多个国家和地区的约2800家参展商 其中68.5%的展商来自德国以外地区 行业巨头约翰迪尔 凯斯纽荷兰等参展 [1] - 该展会是世界顶级专业展会 每两年举办一次 展出内容涵盖植保机械 无人机 拖拉机 自动化系统 联合收割机 数字化农业管理工具等全产业链产品 预计吸引43万参观者 展期持续至15日 [5] 中国企业参展情况 - 近300家中国企业参展 在所有参展国家中排名第三 参展企业包括中联重科等装备制造龙头企业及一批具有创新能力的中小企业 [3] - 中国企业集中展示了中国制造在智能化 绿色化和高端化方向的最新进展 [3] 中联重科展示亮点 - 中联重科携9款高端展品首次参展 重点展示基于分布式电驱混合动力技术平台的全系列拖拉机与收获机产品 并同步发布基于该平台的无人化作业解决方案 [3] - 展出的三款160至350马力混合动力拖拉机和一款480马力混合动力智能联合收割机吸引大量观众 [3] - 公司定位为“高端国际型” 凭借在工程机械领域积累的全球化运营经验与技术体系切入市场 农机板块实施“国际化 高端化 新能源化”战略 旨在为全球客户提供一体化农业作业解决方案 [4] 行业趋势与公司战略 - 农机产业在全球已有数百年历史 中联重科选择以全新技术路径切入 通过混合动力 智能化等创新产品展示中国企业在高端装备和智能化领域的竞争力 [3] - 公司视此次参展为其全球化战略的重要一步 面对欧美成熟高端市场的激烈竞争 公司有信心在国际农机舞台上塑造中国品牌新形象 [3][4]

国家级项目入选与认可 - 中联重科凭借“挖掘机共享制造智能工厂”项目入选工信部等六部门发布的《2025年度领航级智能工厂项目培育名单》，成为全国15家入选企业中湖南省唯一代表 [2] - 领航级智能工厂是智能工厂梯度培育体系（基础级、先进级、卓越级、领航级）中的最高层级，旨在打造全球领先的智能制造标杆 [2] 智能制造技术布局与平台支撑 - 公司通过旗下中科云谷自主研发的AI原生国家级工业互联网“双跨”平台，构建云端“工业超级大脑”，实现大、中、小模型协同及数据与知识深度融合 [3] - 该平台已沉淀近千个不同类型和规模的模型，形成超过10000个工业智能算法，覆盖150多个工业企业全业务领域的高价值场景 [3] - 公司专门建设了超过100个工位的人形机器人训练场，用于大规模数据采集与模型训练，以优化智能体的感知与决策能力 [3] 智能工厂建设与具体应用 - 公司以中联智慧产业城为核心，同步建设23个全球领先的智能工厂，其中土方机械园、起重机械园等10余个智能工厂已建成投产 [3] - 入选的挖掘机智能工厂需生产70多种平台、数百种配置的挖掘机，涉及约4000种零件和370多道制造工艺 [4] - 通过部署具备感知能力的自适应机器人集群并由统一工业互联网平台智能调度，工厂实现了全球首次多品种、小批量重型装备的超大规模敏捷制造 [4][5] 具身智能技术研发与未来规划 - 公司已成功研制多款涵盖轮式和双足版本的人形机器人，其具身智能探索紧密结合中联智慧产业城的复杂需求，实现了从技术研发到场景验证的闭环 [3] - “软件+硬件”协同进化的应用模式使工业机器人和人形机器人集群能实现自感知、自适应、自决策，有效破解复杂工业场景作业难题 [5] - 公司将持续聚焦具身智能核心技术研发，推动机器人群协同作业，并拓展其在消防、建筑施工、农业等专用场景的运用和普及 [6]