投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为50.23亿和65.17亿元 对应PE分别为13倍和10倍 [9][12] 核心财务表现 - 25H1营收248.55亿元 同比+1.30% 其中25Q2营收127.38亿元 同比-0.19% [2][6] - 25H1归母净利润27.65亿元 同比+20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比+30.08% [2][6] - 25H1毛利率28.15% 同比+0.17个百分点 归母净利率11.12% 同比+1.8个百分点 [12] - 经营性现金流净额17.5亿元 同比+112% 拟每10股派2元中期分红 分红比例达62.56% [2][12] 业务板块表现 - 境内收入同比-12% 主要受塔机、高机行业调整影响 但混凝土机械、工程起重机持续修复 [12] - 境外收入同比+15% 占比达56% 同比提升6个百分点 其中非洲区域增幅超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 [12] - 混凝土机械、起重机械、高空机械毛利率分别提升0.84/0.10/2.78个百分点 [12] 新兴业务进展 - 全新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足） 已有数十台进厂作业 在机械加工、物流等环节试点 [12] - 构建120个工位的具身智能训练场 搭建具身智能运营中心 推动大模型进化 [12] 费用结构变化 - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.02/-0.63/+0.36/-2.06个百分点 [12] - 管理费用率下降主要因股份支付费用减少 研发销售费率增长因新兴产业投入加大 [12] - 财务费用率下降主要受益汇兑因素 [12] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.23亿/65.17亿/80.28亿元 [12] - 对应每股收益0.58/0.75/0.93元 市盈率12.66/9.75/7.92倍 [12]

核心观点 - 工程机械企业跨界农机领域 通过技术协同和管理经验迁移提升农机装备水平 显著增强国产农机国际竞争力并推动农业现代化 [1][2][7] 农机装备技术升级 - 山河智能电动微小挖应用于农田和果园场景 突破行业技术壁垒实现业务增长 [2] - 星邦智能高空作业车用于果实采摘和果树修剪 液压控制和精准定位技术具备通用性 [2] - 中联重科推出电驱无级变速拖拉机 实现田间作业精准高效 农机技术专利累计申请2371件 [4][5] - 徐工机械将压路机宽基轮胎技术应用于采棉机 提升松软棉田通过性 [5] - 柳工移植装载机"四轮驱动+差速锁"技术到甘蔗收割机 解决坡地打滑问题 借鉴挖掘机高频振动切割原理优化刀具设计 [5] 智能化应用 - 无人驾驶收割机通过北斗导航实现厘米级定位 自主完成收割脱粒秸秆还田全流程 [5] - 智能插秧机以每秒3株速度精准插植 中联重科智能辅助驾驶系统将机插秧作业从两人减至一人 [6] - 物联网大数据人工智能技术推动农机智能化升级 显著解放劳动力提高生产效率 [5][6] 市场表现与产品布局 - 中联重科小麦机销量全国前列 拥有686个农机服务网点和2200人服务团队 [3] - 徐工机械实现3大门类12大平台100余款主销机型批量生产销售 [3] - 柳工开发全系列甘蔗收获机覆盖130-350马力 突破糖料蔗机收瓶颈并降低进口依赖 [3] 出口与国际拓展 - 2025年1-6月中国农机出口349.78亿元同比增长37.1% 进口17.83亿元同比下降31.3% [7] - 湖南省农机出口总值4.2亿元同比增长109.5% 其中对德国出口1.1亿元增长130倍 对印尼出口增长64.2% [7] - 山河智能微型挖掘机通过低排放发动机技术达到欧V标准 成功进入欧盟市场 [7] - 中联重科农机产品覆盖全球120余国家 向埃塞俄比亚交付30台联合收割机覆盖5万亩农田 [8][9] - 柳工向泰国交付37台热带作业专用农业机械设备 推动糖业机械化发展 [9] 质量管理体系迁移 - 中联重科将工程机械全生命周期质量管理体系应用于农机生产 包含32道零部件检测工序和整机三高环境测试 [6] - 质量管理经验迁移使农机设备可靠性实现质的飞跃 [6]

展会概况 - 第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 聚焦智能化 绿色化工程机械最新成果 主题为高端化 智能化 绿色化——新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆 [1] - 展会总展览面积6000平方米 历时三天 设混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 展出近千件产品与行业解决方案 [5] 参展企业与展示内容 - 吸引90余家全球领先企业同台亮相 包括三一重工 中联重科 柳工机械亚太 山河智能 星邦智能 天盾重工等 集中展示行业前沿产品与创新技术 [2] - 三一集团表示愿以共商 共建 共享之心 用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [2] 签约与商业成果 - 主机及配件采购签约总金额22.27亿元人民币 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 有11家企业参与包括三一国际发展(马来西亚)有限公司 中联重科马来西亚有限公司 柳工机械亚太有限公司等 [5] - 组委会组织近20场一对一商务匹配会 联动马来西亚本土金融机构 租赁公司与中资企业开展供应链与资本对接 [6] 配套活动与论坛 - 配套举办中国(湖南)—马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等多场高规格活动 [5] - 矿山(砂石)智能装备合作论坛聚焦自动化控制系统和绿色采矿技术 吸引多国矿业企业代表参与 [5] 行业影响与区域合作 - 展会推动工程机械与矿山设备领域技术交流与经贸合作 成为区域合作重要桥梁 为建筑与矿业行业转型升级注入新动力 [3] - 借助RCEP区域开放新机遇 通过展会论坛方式组织中国工程机械企业抱团出海 与东南亚主要国家建筑 工程承包商 协会和大客户建立紧密协作渠道 [2] - 推动中国智能装备制造与东盟市场需求双向奔赴 为中马两国乃至RCEP区域融合注入新产业动力 [6]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕[1] - 展会吸引马来西亚、新加坡、印度尼西亚、泰国、越南、中国等国共300余名政府代表、企业高层、专业买家及媒体出席[3] - 汇聚近100家全球领先企业参展[3][5] 展会规模与主题 - 展览历时3天 总面积达6000平方米[5] - 以高端化、智能化、绿色化新一代工程机械、矿山机械、应急装备、工程车辆为核心主题[5] - 划分混凝土机械、建筑机械、土方机械、路面机械、桩工机械、矿山装备、应急救援装备及农业机械等多元专题展区[5] 参展企业 - 汇聚三一重工、中联重科、柳工机械亚太、山河智能、星邦智能、JCB马来西亚、龙工马来西亚等近100家全球领先企业[5] - 三一重工展示新能源搅拌车、智能远程操控系统及矿用自卸车[7] - 中联重科展示工程起重机、拖拉机[7] - 星邦智能展示58米高空作业平台[7] - 山河智能展示挖掘机等出口畅销产品[7] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模已突破2500亿元 占全国总量30%以上[8] - 产品远销180多个国家和地区[8] - 三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工、星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单[8] - 形成覆盖研发、制造、服务的完整产业体系[8] 展会成果 - 最终达成超20亿元签约[3][9] - 三一、中联重科、柳工机械、山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作[9] - 签约覆盖高端装备、智能解决方案与配套服务等多领域[9] - 配套举办中国（湖南）—马来西亚经贸发展座谈会、矿山（砂石）装备技术与设备合作论坛、工程机械与应急装备合作发展论坛等活动[9] - 组织近20场一对一商务匹配会开展供应链与资本对接[9] 战略意义 - 通过展会出海带动装备出海、技术出海[8] - 精准契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求[8] - 推动中国智能装备制造与东盟市场需求双向奔赴[10] - 为中马产业融合及RCEP区域经济发展注入新动能[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% [1][2] - 第二季度营业收入127.38亿元 同比下降0.19% 归母净利润13.55亿元 同比下降1.29% [2] - 毛利率28.15% 同比下降0.16个百分点 净利率11.67% 同比上升1.31个百分点 [2] - 期间费用率16.75% 同比下降1.63个百分点 [2] 全球化进展 - 海外市场收入138.15亿元 同比增长14.66% [3] - 混凝土机械 工程起重机械 建筑起重机械三大产品线出口规模同比增长超13% [3] - 非洲区域收入同比增长超179% 中东 东南亚 澳新保持高速增长 [3] - 新兴区域市场销售占比达39% [3] 技术创新与产业化 - 新开发3款人形机器人包括1款轮式与2款双足机型 [3] - 数十台机器人已进入工厂作业 [3] - 构建120个工位的具身智能训练场 实现数据采集-模型训练-应用迭代全流程闭环 [3] 股东回报 - 上市以来累计分红27次 总额约289亿元 历史整体分红率约47% [4] - 2025年中期拟每10股派发现金2.00元 [4] 业绩展望 - 2025年预计营业收入485.57亿元 归母净利润47.78亿元 [5] - 2026年预计营业收入555.61亿元 归母净利润53.75亿元 [5] - 2027年预计营业收入642.70亿元 归母净利润63.56亿元 [5]

海天瑞声业务表现与战略布局 - 2025年上半年公司收入增长69.54% 主要因计算机视觉 自然语言和智能语音三大业务全面增长 [1] - 计算机视觉业务占比40% 自然语言业务占比14% 智能语音增速平缓 [1] - 与华为合作昇腾一体机整合及陕西智慧文旅项目 成为中国移动重要数据供应商并参与人工智能焕新社区 [1] - 数据要素方面已与成都 长沙 保定成立合资公司 与呼和浩特签署协议 拓展上海 广州等十余地合作 [1] - 海外布局方面并购菲律宾交付基地 在香港 新加坡 美国设立子公司 推进日本 韩国及欧盟市场落地 [1] - 具身智能领域共建数据训练场并发布工程化服务平台 核心竞争力包括服务产品双模式 技术平台 供应链管理及数据安全合规能力 [1] 中联重科市场需求与海外拓展 - 公司对市场需求展望审慎乐观 设备进入8-10年集中更新期 叠加国四切换支撑行业多年发展 [2] - 复苏节奏健康反映真实施工需求 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 [2] - 智能化 绿色化设备毛利率更高助力盈利提升 海外收入同比增长约15% [2] - 非洲市场翻倍增长 中东和东南亚高速增长 欧美澳市场占比达39% [2] - 土方 矿山机械持续提升 工起 建起 混凝土市占率领先 [2] - 公司将加大拉美 非洲 欧洲资源投入 海外投入回报周期一般为2-3年 中期分红超60% 累计分红28次超306亿元 [2] 奥特维技术发展与设备布局 - 半导体设备毛利率偏低主要因验收周期长及单晶炉产品毛利率低 未来将随铝线键合机和OI设备订单占比提升而改善 [3] - AOI设备已从功率半导体封装拓展至光通讯领域并获批量订单 未来将覆盖先进封装等更多场景 [3] - 固态电池设备正与行业知名客户合作 将持续研发适配不同技术路线的设备 [3] - 已储备TOPCon多分片技术并在客户端验证 技术成熟后将利好划片机和串焊机需求 [3] - 钙钛矿叠层设备已完成研发 预计今年发往客户端验证 公司认为钙钛矿技术将与晶硅技术共存 量产有望加快 [3] - 信用与资产减值按会计政策执行 计提谨慎 后续对业绩影响风险较小 [3] 华富基金规模与产品表现 - 资产管理规模全部公募基金959.08亿元排名63/210 非货币公募基金631.88亿元排名63/210 [3] - 管理公募基金数160只排名49/210 旗下公募基金经理22人排名63/210 [3] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为华富科技动能混合A 最新单位净值1.57 近一年增长154.75% [3] 科创100ETF华夏资金动态 - 跟踪上证科创板100指数 近五日涨跌1.28% 市盈率226.70倍 [6] - 最新份额为23.9亿份 增加2500.0万份 主力资金净流入5896.5万元 [6] - 估值分位53.86% [7]

公司调研概况 - 凯丰投资近期调研中联重科 参与公司业绩说明会及电话会议 [1] 市场需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 [1] - 设备进入8-10年集中更新期 叠加国四标准切换 支撑行业多年发展 [1] - 复苏节奏健康 反映真实施工需求 [1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 [1] 盈利能力分析 - 智能化及绿色化设备毛利率更高 助力盈利提升 [1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% [1] - 非洲市场实现翻倍增长 [1] - 中东及东南亚市场高速增长 [1] - 欧美澳市场占比达39% [1] - 公司将加大拉美 非洲 欧洲资源投入 [1] - 海外投入回报周期一般为2-3年 [1] 产品竞争力 - 土方机械及矿山机械持续提升 [1] - 工起 建起 混凝土机械市占率领先 [1] 股东回报政策 - 中期分红超60% [1] - 累计分红28次超306亿元 [1] - 体现长期稳定回报理念 [1]

行业需求展望 - 公司对市场需求持审慎乐观态度 设备进入8-10年集中更新周期 叠加国四标准切换支撑行业长期发展[1] - 国家级重大项目带动大型化 智能化 绿色化设备需求 其中智能化及绿色化设备毛利率更高[1] - 行业复苏节奏健康 反映真实施工需求[1] 海外业务表现 - 海外收入同比增长约15% 非洲市场实现翻倍增长 中东及东南亚市场高速增长[1] - 欧美澳市场占比达39% 公司计划加大拉美 非洲及欧洲资源投入[1] - 海外投入回报周期通常为2-3年[1] 产品与市场地位 - 土方机械与矿山机械持续提升 工程起重机 建筑起重机及混凝土机械市占率保持领先[1] 股东回报政策 - 中期分红比例超过60% 累计分红28次总额超306亿元 体现长期稳定回报理念[1]

公司重大活动参与 - 公司第六次与中央广播电视总台合作完成国家级大型直播保障任务 包括中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动等六次重大活动[1][4] - 公司组建40人专业团队并调配6台汽车起重机及7台高空作业设备执行本次保障任务[3] - 公司30多名团队成员自任务启动后长期驻守北京以确保设备零缺陷运行[4] 技术能力展示 - 高空作业车组合包含2台72米 2台32米和3台22米车型 可全面覆盖15至50米高度拍摄需求[3] - 索道系统支撑"万向鹰眼"等专业拍摄设备运行 索道跨度从500米提升至700米 架设高度从40-50米增加至60米[3] - 技术标准显著提升 防雷标准从三级跃升至研究院二级 防风要求提升50%[3] 行业地位体现 - 公司持续参与国家级重大活动直播保障 包括建国60周年 抗战胜利70周年 建军90周年阅兵 建国70周年及建党100周年大会[4] - 通过高标准技术执行验证中国工程机械制造的过硬品质[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元同比增长1.3% [1] - 归母净利润27.65亿元同比增长21% [1] - 扣非归母净利润19.25亿元同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元同比增长50% [1] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利2元 [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元同比增长15% [1] - 海外收入占比达55.58%同比提升6.48个百分点 [1] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [1] - 非洲/中东/澳新/东亚区域增速突出 [1] - 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [1] - 欧洲/北美本地化供应链整合加速 [1] 业务板块 - 混凝土机械与工程起重机械内销回暖超预期 [2] - 建筑起重机械市场份额稳居行业首位 [2] - 土方机械营收增长22%占总营收近20% [2] - 土方机械出口增速连续三年超行业平均水平 [2] - 矿山机械（矿挖+矿机）同比高速增长 [2] 新兴业务 - 人形机器人产业化落地提速 [2] - 新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足式） [2] - 已有数十台人形机器人投入工厂应用 [2]