公司业绩表现 - 公司2025年第三季度净收入达10.01亿美元，同比增长15%，环比增长13%，恢复至2019年同期水平的93% [1] - 公司2025年第三季度经调整物业EBITDA达3.08亿美元，同比增长17%，环比增长22%，恢复至2019年同期的102%，略高于市场预期的3.01亿美元 [1] 市场份额与增长动力 - 公司博彩总收入市场份额从2025年第二季度的11.8%提升至第三季度的13% [1] - 公司业绩表现部分受益于低基数效应 [1] 财务预测与估值 - 研究机构基本维持对公司2025年及2026年经调整EBITDA的预测 [1] - 公司股票当前交易于2026年预期EV/EBITDA的7.6倍水平 [1] - 研究机构基于估值调整将目标价上调4%至7.9港元，该目标价隐含2025年预期EV/EBITDA为8.4倍 [1] - 研究机构维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

业绩表现 - 公司2025年第三季度净收入达10.01亿美元，同比增长15%，环比增长13%，恢复至2019年同期水平的93% [1] - 公司2025年第三季度经调整物业EBITDA达3.08亿美元，同比增长17%，环比增长22%，恢复至2019年同期的102%，略高于市场预期的3.01亿美元 [1] - 业绩表现部分归因于低基数效应 [1] 市场份额与估值 - 公司博彩总收入市场份额从2025年第二季度的11.8%提升至第三季度的13% [1] - 公司股票当前交易于2026年预期EV/EBITDA的7.6倍水平 [1] - 研究机构维持对公司"跑赢行业"评级，并将目标价上调4%至7.9港元，该目标价隐含2025年预期EV/EBITDA为8.4倍 [1] 盈利预测 - 研究机构基本维持对公司2025年及2026年经调整EBITDA的预测 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度净收益达10.01亿美元，较去年同期增长15%，较上季度增长13%，恢复至2019年同期水平的93% [1] - 2025年第三季度经调整物业EBITDA达3.08亿美元，按年增长17%，按季增长22%，恢复至2019年同期的102%，略高于市场预期的3.01亿美元 [1] - 博彩总收入市场份额从第二季度的11.8%提升至第三季度的13.8% [1] 业绩驱动因素与市场预期 - 公司业绩表现主要受益于低基数效应 [1] - 对2025年及2026年的经调整EBITDA预测基本维持不变 [1] - 公司当前股价交易于2026年预期EV/EBITDA的7.6倍水平 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司“跑赢行业”的投资评级 [1] - 基于估值考量，将目标价上调4%至7.9港元 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

财务表现 - 第三季度物业EBITDA为24.05亿元，同比增长17% [1] - 物业EBITDA较市场预期高2%，但较该行预期低3% [1] - 物业EBITDA利润率同比扩张0.6个百分点至30.8% [1] 运营亮点与影响 - 贵宾厅赢率高于正常水平，为EBITDA带来1.79亿元的正面贡献 [1] - 台风桦加沙造成1.95亿元的新增经营开支，但被贵宾厅赢率提升大致抵销 [1] 现金流与资本支出 - 公司拥有稳健的现金流生成能力 [1] - 公司没有产生重大扩张性资本支出，这将有助于支持估值 [1] - 公司维持全年资本支出指引不变 [1] 投资评级与目标价 - 该行维持对公司的“跑赢大市”评级 [1] - 该行给予公司的目标价为9港元 [1]

财务业绩表现 - 第三季度物业EBITDA为24.05亿元，同比增长17% [1] - 物业EBITDA较市场预期高2%，但较该行预期低3% [1] - 物业EBITDA利润率同比扩张0.6个百分点至30.8% [1] 业绩驱动因素 - 贵宾厅赢率高于正常水平，为EBITDA带来1.79亿元正面贡献 [1] - 台风桦加沙造成1.95亿元新增经营开支，与贵宾厅赢率贡献大致抵消 [1] 现金流与资本支出 - 公司拥有稳健的现金流生成能力 [1] - 公司没有产生重大扩张性资本支出，有助于支持估值 [1] - 公司维持全年资本支出指引不变 [1] 投资评级与目标价 - 里昂证券维持对公司“跑赢大市”评级 [1] - 里昂证券给予公司目标价为9港元 [1]

公司整体财务表现 - 2024年第三季度澳门业务经营收益总计约10.01亿美元，同比增长14.79% [2] - 经营收入约1.78亿美元，同比增长23.97% [2] - EBITDAR约3.08亿美元，同比增长17.27% [2] - 业绩增长主要得益于澳门业务的博彩量增加 [2] 各物业经营收益 - 永利皇宫第三季度经营收益约6.355亿美元，同比增长22.26% [2] - 永利皇宫EBITDAR约2.003亿美元，同比增长23.41% [2] - 永利澳门第三季度经营收入约3.655亿美元，同比增长3.84% [2] 娱乐场业务表现 - 永利皇宫总娱乐场收益约5.42亿美元，同比增长29.8% [3] - 永利澳门总娱乐场收益约3.14亿美元，同比增长6% [3] - 公司取得稳健的市场份额，中场赌枱投注额录得同比显著增长 [2] 非娱乐场业务表现 - 永利皇宫总客房收益约2739.6万美元，同比减少23.9%，入住率98.2%同比减少0.1个百分点，ADR为221美元同比减少25.08%，RevPAR为217美元同比减少24.91% [3] - 永利澳门总客房收入约2114.9万美元，同比减少11%，入住率98.8%同比减少0.1个百分点，ADR为207美元同比减少11.16%，RevPAR为205美元同比减少10.87% [3] - 永利皇宫餐饮收益约3329.3万美元，同比增长5.7% [3] - 永利皇宫娱乐、零售及其他收益约2234.4万美元，同比增长5.9% [3] - 永利澳门餐饮收益约1734.3万美元，同比减少11.2% [3] - 永利澳门娱乐、零售及其他收益约1253.2万美元，同比增长5.3% [3] 股价表现 - 截至11月7日H股中午收盘，永利澳门报6.52港元/股，跌1.81% [4]

财务业绩表现 - 第三季度物业EBITDA为24.05亿元，按年增长17%，较市场预期高2%，但较里昂预期低3% [1] - 物业EBITDA利润率按年扩张0.6个百分点至30.8% [1] - 贵宾厅赢率高于正常水平为EBITDA带来1.79亿元正面贡献 [1] - 台风造成的1.95亿元新增经营开支被贵宾厅高赢率大致抵销 [1] 现金流与资本支出 - 公司维持全年资本支出指引不变 [1] - 公司拥有稳健的现金流生成能力，因未产生重大扩张性资本支出，有助支持估值 [1] 机构评级与行业展望 - 里昂维持对公司“跑赢大市”评级，目标价为9港元 [1] - 摩根大通预期澳门11月博彩总收入增幅放缓至8%至10% [2] - 摩根大通短期看好公司前景 [2]

股权与持股 - Wynn Resorts, Limited实益拥有公司已发行股本约72%[3] - 截至报告日期，WML股份借款人根据证券借贷协议持有79774985股WML股份[20] 资金与债务 - 截至2025年9月30日，公司持有定期存款4.750亿美元[11] - 2025年9月30日受限制现金为95,638千美元，2024年12月31日为96,607千美元[12] - 2025年9月30日WM Cayman II循环信贷借款为1,149,517千美元，2024年12月31日为1,151,874千美元[13] - 截至2025年9月30日，WM Cayman II循环信贷加权平均利率约为5.56厘，可供动用借款限额为13.6亿美元[13] - 2025年9月30日WML可转换债券账面价值为5.138亿美元，未摊销债务折让及债项发行成本为8,620万美元[13] - 2025年8月，WML发行本金总额10亿美元、于2034年到期的6 3/4厘优先票据，所得款项为9.890亿美元[13] - 2025年9月，公司赎回10亿美元的2026年WML优先票据[14] - 2025年7月，WM Cayman II循环信贷借款限额增加10亿美元等值，总承诺金额增至25亿美元等值，公司录得债务发行成本1160万美元[15] 股价与衍生工具 - 2025年9月30日，WML股价为7.22港元，估计波幅26.7%，无风险利率2.9%，预计年期3.4年，股息率0.0%；2024年12月31日，股价为5.39港元，估计波幅31.2%，无风险利率3.6%，预计年期4.2年，股息率0.0%[16] - 截至2025年9月30日及2024年12月31日，嵌入式衍生工具估计公允值分别为6150万美元及3300万美元负债[17] - 截至2025年9月30日止三個月及九個月，公司衍生工具公允值变动分别亏损1850万美元及2850万美元；2024年同期分别亏损390万美元及220万美元[17] - 截至2025年9月30日，外币掉期名义总金额为41.0亿美元，公允价值净值为1440万美元负债，三個月及九個月分别录得衍生工具公允价值变动收益610万美元及亏损840万美元[18] 经营业绩 - 2025年Q3永利皇宮经营收益总计635,472千美元，永利澳门为365,513千美元；2024年Q3永利皇宮经营收益总计519,790千美元，永利澳门为351,957千美元[24][25] - 2025年前9个月永利皇宮经营收益总计1,711,042千美元，永利澳门为1,039,286千美元；2024年前9个月永利皇宮经营收益总计1,654,740千美元，永利澳门为1,100,970千美元[25][26] - 2025年Q3永利皇宮经调整后物业EBITDAR为200,282千美元，永利澳门为107,998千美元；2024年Q3永利皇宮经调整后物业EBITDAR为162,283千美元，永利澳门为100,594千美元[24][25] - 2025年前9个月永利皇宮经调整后物业EBITDAR为519,373千美元，永利澳门为294,707千美元；2024年前9个月永利皇宮经调整后物业EBITDAR为549,112千美元，永利澳门为333,691千美元[25][26] - 2025年Q3与2024年Q3相比，永利皇宫经营收益增加115,682美元，增幅22.3%；永利澳门经营收益增加13,556美元，增幅3.9%；澳门业务总计增加129,238美元，增幅14.8%[34] 未来展望 - 公司预计2025年澳门业务估计项目资本开支介于2.00亿美元至2.50亿美元，2026年介于4.50亿美元至5.00亿美元；2025年保养费用介于7000万美元至8000万美元[62] - 公司可能对全部或部分债项安排再融资，但无法保证按可接受条款或最终能安排再融资[66] - 公司涉及的法律程序会影响资金流动性，无法保证法律程序结果[66] - 新业务发展或其他未预见事情可能使公司需筹集额外资金[66] - 公司澳门赌场汇率波动或造成重大不利影响[67] 股息与融资 - 2025年6月和9月，WML分别派发现金股息约1.240亿美元和1.250亿美元等值，公司分别应占8850万美元和8920万美元[19][63] - 2025年7月，WM Cayman II循环信贷借款限额额外增加10亿美元等值，总承诺金额增至25亿美元等值，公司录得债务发行成本1160万美元[63] - 2025年8月，WML发行本金总额为10亿美元的2034年WML优先票据，所得款项9.890亿美元[63] - 2025年9月，公司动用2034年WML优先票据发行所得款项净额连同库存现金，赎回10亿美元的2026年WML优先票据[64]

股权结构 - 公司控股股东Wynn Resorts, Limited实益拥有公司已发行股本约72%[5] 2025年第三季业绩 - 永利皇宫经营收益为6.355亿美元，较2024年第三季增加1.157亿美元[9] - 永利皇宫经调整后物业EBITDAR为2.003亿美元，2024年第三季为1.623亿美元[9] - 永利皇宫中场业务赌台赢额百分比为22.6%，低于2024年第三季的23.9%[9] - 永利皇宫贵宾赌台赢额占转码数百分比为4.68%，高于2024年第三季的3.04%[9] - 永利澳门经营收益为3.655亿美元，较2024年第三季增加1360万美元[10] - 永利澳门经调整后物业EBITDAR为1.080亿美元，2024年第三季为1.006亿美元[10] - 永利澳门中场业务赌台赢额百分比为18.7%，略高于2024年第三季的18.5%[10] 财务状况 - 2025年9月30日，公司现金及现金等价物共14.9亿美元，不包括WML持有的短期投资4.750亿美元[11] - 2025年9月30日，尚未偿还的流动及长期债务总额为105.7亿美元[11] 九个月业绩对比 - 截至2025年9月30日止九个月，澳门业务经营收入（亏损）总计433,392千美元，经调整后的物业EBITDAR总计814,080千美元[17] - 截至2024年9月30日止九个月，澳门业务经营收入（亏损）总计511,465千美元，经调整后的物业EBITDAR总计882,803千美元[18] 2025年前三季度业绩 - 永利皇宫经营收益总计17.11亿美元，较2024年的16.55亿美元增长3.4%[20] - 永利皇宫经调整后物业EBITDAR为5.19亿美元，较2024年的5.49亿美元下降5.4%[20] - 永利皇宫贵宾转码数为113.37亿美元，较2024年的99.30亿美元增长14.2%[20] - 永利皇宫中场赌台投注额为56.06亿美元，较2024年的52.15亿美元增长7.5%[20] - 永利澳门经营收益总计10.39亿美元，较2024年的11.01亿美元下降5.6%[22] - 永利澳门经调整后物业EBITDAR为2.95亿美元，较2024年的3.34亿美元下降11.7%[22] - 永利澳门贵宾转码数为34.38亿美元，较2024年的39.55亿美元下降13.1%[22] - 永利澳门中场赌台投注额为47.94亿美元，较2024年的48.02亿美元下降0.2%[22] 客房数据 - 永利皇宫2025年前三季度客房ADR为225美元，较2024年的315美元下降28.6%[20] - 永利澳门2025年前三季度客房ADR为219美元，较2024年的251美元下降12.7%[22] 其他 - 公司公告包含涉及经营趋势及未来业绩的前瞻性陈述，受多种风险和不确定因素限制[23] - 公司无责任更新或修订前瞻性陈述，法律规定除外[23] - 提醒股东及潜在投资者不应过分依赖盈利公布，财务业绩未经审核[24] - 2025年11月7日公司董事会成员包括执行董事潘国宏、罗伟信等[24] - 赌枱赢额呈列时未扣除折扣、佣金等金额[25] - 澳门赌枱投注额为存入赌枱投注箱现金与筹码兑换处购买现金筹码总额[25] - 角子机赢额以总赢额扣除递进应计项目及免费耍乐计算[25] - ADR为平均每日房租，计算方式为总客房收益除以总入住客房[25] - REVPAR为每间可供使用客房的收益，计算方式为总客房收益除以总可供使用客房[25] - 需参阅随附经营收入（亏损）与经调整后物业EBITDAR的对账[25]