股价表现 - 博彩股早盘普遍下跌，金沙中国跌5.33%至19.2港元，永利澳门跌5.12%至6.3港元，美高梅中国跌3.67%至15.47港元，银河娱乐跌3.15%至38.76港元 [1] 澳门政府博彩收入预期 - 澳门特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2360亿澳门元 [1] - 估算基于审慎理财原则，并考虑外部环境及经济形势的不确定性 [1] 博彩收入历史数据 - 今年首10个月博彩毛收入累计达2054.27亿澳门元，同比增长8% [1] - 10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，为六年以来最强劲表现 [1] 行业增长展望 - 澳门特区政府预期2026年度在各项利好因素下旅游业可望延续发展 [1] - 摩根大通预计11月博彩收入增长幅度可能放缓至8%至10% [1] - 预计12月起博彩收入增长将加速至15%至17%，明年首季至少有低十位数增长 [1]

行业整体表现 - 港股濠赌股出现集体下跌行情 [1] - 澳门政府基于审慎理财原则，估算2026年度博彩毛收入为2,360亿澳门元 [1] - 澳门政府此前将2025年博彩毛收入预估从2,400亿澳门元下调至2,280亿澳门元 [1] 重点公司股价表现 - 百乐皇宫跌幅最大，下跌超过7%，最新价为2.310港元 [1][2] - 金沙中国有限公司下跌超过5%，最新价为19.200港元 [1][2] - 永利澳门下跌超过5%，最新价为6.280港元 [1][2] - 美高梅中国下跌4.4%，最新价为15.350港元 [1][2] - 银河娱乐下跌超过3%，最新价为38.640港元 [1][2] - 新濠国际发展下跌超过3%，最新价为4.730港元 [1][2] 行业前景与市场预期 - 摩根大通研报指出11月面临的基数较10月更严峻，增长幅度可能放缓至8%至10% [1] - 澳门政府预期在各项利好因素下，2026年度旅游业可望延续发展 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股早盘普遍下跌，金沙中国跌5.33%至19.2港元，永利澳门跌5.12%至6.3港元，美高梅中国跌3.67%至15.47港元，银河娱乐跌3.15%至38.76港元 [1] 澳门政府博彩收入预期 - 澳门特区政府预期2026年度博彩毛收入为2,360亿澳门元，估算基于审慎理财原则并考虑外部环境及经济形势的不确定性 [1] - 今年首10个月博彩毛收入累计达2054.27亿澳门元，同比增长8% [1] 近期博彩收入表现与展望 - 澳门10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，为六年以来最强劲表现 [1] - 摩根大通预计11月博彩收入增长幅度可能放缓至8%至10%，因面临更严峻的基数 [1] - 预计12月起博彩收入增长将加速至15%至17%，明年首季至少实现低十位数增长 [1]

行业需求与客源结构 - 澳门博彩业出现新的高端中场客源，包括高收入专业人士，且赌客来源行业更加多元化，例如硬件科技及制药行业 [1] - 更多赌客表示过去12个月财务状况改善，并预期未来12个月将进一步好转，有助支持博彩需求维持韧性 [1] - 瑞银预测2026年博彩行业总收入及EBITDA将分别增长5%及11% [1] 高端客群偏好与博企策略 - 高端赌客更重视返利和会员计划、酒店客房品质及高端餐饮选择等因素 [1] - 高端博企被认为更能有效捕捉此类客群需求 [1] - 聚焦高端市场营销、制定赌客激励措施及提升产品定位的策略，将有助高端博企脱颖而出并扩大市场份额 [1] 公司选择与目标价 - 瑞银首选银河娱乐，目标价46.9港元，评级买入 [1] - 瑞银首选永利澳门，目标价8.4港元，评级买入 [1] - 瑞银首选美高梅中国，目标价19.8港元，评级买入 [1]

行业客源与财务状况 - 澳门博彩业高端中场出现新的客源，包括高收入专业人士 [1] - 赌客来源行业更加多元化，例如硬件科技及制药行业 [1] - 尽管宏观经济不利，更多赌客表示过去12个月财务状况改善并预期未来12个月将进一步好转，支持博彩需求韧性 [1] 行业财务预测 - 预计2026年博彩行业总收入将增长5% [1] - 预计2026年行业EBITDA将增长11% [1] 公司投资选择 - 首选银河娱乐，目标价46.9港元，评级买入 [1] - 首选永利澳门，目标价8.4港元，评级买入 [1] - 首选美高梅中国，目标价19.8港元，评级买入 [1]

近期博彩收入表现 - 澳门过去一星期日均博彩收入约为6.71亿澳门元，低于此前九日的约7.11亿澳门元 [1] - 月初至今的日均博彩收入约为6.94亿澳门元，环比下跌约11% [1] - 收入下跌与澳门格兰披治大赛车活动的影响有关 [1] 细分市场数据 - 本月以来中场日均博彩收入环比下跌约8%至10% [1] - 贵宾厅转码量环比下跌约6%至8% [1] - 贵宾厅赢率约为3.3%至3.5% [1] 市场预测与展望 - 基于市场普遍预测，11月日均博彩收入预计约为6.73亿澳门元 [1] - 预计本月余下时间的日均博彩收入将达到约6.49亿澳门元 [1] - 本月环比下跌约11%的表现与2015至2019年的季节性表现一致 [1] 投资偏好 - 公司目前首选股包括银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1] - 对上述公司均给予"买入"评级 [1] - 目标价分别为银河娱乐46.9港元、美高梅中国19.8港元、永利澳门8.4港元 [1]

博彩收入表现 - 澳门过去一星期日均博彩收入为6.71亿澳门元，低于对上九日的7.11亿澳门元 [1] - 月初至今日均博彩收入约6.94亿澳门元，按月下跌约11% [1] - 收入下跌与2015至2019年季节性表现一致 [1] 未来预期与预测 - 基于市场普遍预测11月日均博彩收入为约6.73亿澳门元 [1] - 预计本月余下时间日均博彩收入将达到约6.49亿澳门元 [1] 首选股份与评级 - 行业首选股包括银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1] - 银河娱乐目标价为46.9港元 [1] - 美高梅中国目标价为19.8港元 [1] - 永利澳门目标价为8.4港元 [1]

核心观点 - 报告提出2026年港股消费服务板块的投资策略，核心是把握确定性并关注边际改善，重点看好澳门博彩、在线旅游和餐饮三个子行业 [1] - 澳门博彩业呈现景气向上与估值低位并存的特点，受益于博彩收入超预期、访客量恢复及非博彩元素发展 [3] - 在线旅游行业增长稳健且竞争格局稳定，龙头公司业绩兑现度高 [3][26] - 餐饮行业整体经营筑底，静待复苏，连锁化率提升是长期趋势，各细分赛道龙头表现分化 [3][49] 澳门博彩行业分析 - 2025年博彩收入表现超预期，10月博彩毛收入241亿澳门元，同比增长16%，1月至10月累计博彩毛收入同比增长8% [4] - 第三季度博彩收入同比增长13%，恢复至2019年同期的88%，其中中场博彩收入较2019年增长15%，贵宾博彩收入恢复至2019年的54% [7] - 2025年访客量预计接近2019年水平，前九个月总入境人次2967万，恢复至2019年的98%，澳门旅游局预计全年旅客量达3800万至3900万人次 [12] - 非博彩娱乐项目蓬勃发展，如银河综艺馆、威尼斯人综艺馆等大型场馆举办大量演唱会及体育赛事，促进澳门向国际旅游城市转型 [13][14] - 行业估值处于低位，主要博彩公司EV/EBITDA倍数在2025年预测介于7.7倍至11.9倍之间 [17] 澳门博彩推荐标的 - 金沙中国在中场博彩市场占据领先地位，第三季度中场收入同比增长12%，恢复至2019年水平的111%（高端中场）和99%（普通中场），中场博彩市占率环比提升1.4个百分点至25.4% [19] - 银河娱乐未来增长驱动力来自在建项目，银河四期预计2027年完工，前九个月举办约260场活动，客流量同比增长41% [21] - 美高梅中国业绩表现强劲，第三季度总博彩毛收入较2019年同期增长36%，其中中场毛收入增长101%，新项目Alpha Gaming Club已于9月底开业 [23][24] 在线旅游行业分析 - 国内旅游市场增长稳健，前九个月国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，出游花费同比增长12% [30] - 出入境旅游快速恢复，第三季度出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人出入境2013.4万人次，同比上升22.3% [30] - 行业竞争格局稳定，准入门槛高，携程营销费用率在2025年上半年环比下降且低于2019年水平 [32][33] 在线旅游公司分析 - 同程旅行业绩兑现度高，第二季度核心OTA业务收入同比增长14%，年付费用户达2.5亿创历史新高，累计12个月人均消费频次和每用户平均收入（ARPU）均稳步提升 [37][38][40][41] - 携程集团国内游业务中，与娱乐和旅行体验相关的产品收入在第一季度同比增长400%以上，Trip.com第二季度预订量同比增长超60%，出境酒店和机票预订量已恢复至2019年的120%以上 [42][44][47] 餐饮行业整体表现 - 2025年以来社会消费品零售总额中的餐饮收入增速低于社零整体增速，且限额以上企业增速弱于整体 [50][51] - 中国餐饮服务连锁化率从2020年的15%稳步上升至2025年的24%，但仍显著低于全球35%的平均水平，长期提升空间广阔 [53][55] 茶饮与咖啡品牌业绩 - 蜜雪集团上半年收入149亿元，同比增长39%，净利润27亿元，同比增长44%，全球门店数量超5.3万家，海外市场稳步推进 [57][59] - 古茗上半年收入57亿元，同比增长41%，经调整核心利润11亿元，同比增长49%，门店数量达11,179家，咖啡业务取得进展 [57][60] - 霸王茶姬聚焦高端现制茶饮，原叶鲜奶茶贡献其2024年中国总商品交易额的91%，最畅销的三款产品贡献总商品交易额的61% [61] 其他餐饮公司表现 - 锅圈上半年收入同比增长22%至32亿元，净利润同比增长123%至1.9亿元，预计2025年门店净新增1,000家 [62] - 百胜中国第三季度收入32亿美元，同比增长4%，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%，肯德基和必胜客同店收入均维持正增长 [63] - 达势股份上半年收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，门店总数达到1198家 [64] - 海底捞上半年收入同比下滑4%至207亿元，净利润17.5亿元，同比下滑14%，翻台率降至3.8次，但新业态如红石榴计划孵化多个品牌提供新驱动力 [65]

博彩股市场表现 - 博彩股集体走高，新濠国际发展涨6.2%至5.31港元，银河娱乐涨3.86%至42.48港元，美高梅中国涨3.16%至16.64港元，永利澳门涨2.06%至6.95港元 [1] 澳门旅游及活动盛事 - 澳门本月迎来多项盛事，包括第72届澳门格兰披治大赛车（11月13至16日）、第十五届全国运动会及第二十五届澳门美食节同期举行，预计将吸引大量旅客 [1] 博彩收入数据 - 根据瑞银渠道查询，澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均博彩毛收入约7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初季节性较国庆黄金周后日均博彩毛收入增长约1%，反映出强劲的需求环境 [1]

博彩股市场表现 - 11月12日博彩股出现集体上涨行情 [2] - 新濠国际发展股价上涨6.2%至5.31港元 [2] - 银河娱乐股价上涨3.86%至42.48港元 [2] - 美高梅中国股价上涨3.16%至16.64港元 [2] - 永利澳门股价上涨2.06%至6.95港元 [2]