融资与预算 - 审议通过2026年度融资方案，境内外融资合计不超900亿元[4] - 审议通过调整2025年委托贷款年度预算议案[5] - 调增广东分公司对外捐赠预算500万元[8] 委托贷款 - 审议通过向潮州发电公司提供6亿元委托贷款议案[7][11] 会议信息 - 第十二届八次董事会于2025年12月5日召开，15名董事全到[4] - 2026年度融资方案需提请股东会审议批准[8]

文章核心观点 中国大唐多伦15万千瓦风光储制氢一体化示范项目已全面进入市场化运营，该项目作为国内首个绿氢耦合煤化工示范项目，通过技术创新与一体化建设，成功实现了绿电制绿氢、绿氢就地消纳于煤化工生产的模式，为煤化工行业绿色转型提供了可复制的样板，并产生了显著的环境效益 [1][3][7][11] 项目概况与运营模式 - 项目是中国首个绿氢耦合煤化工示范项目，位于内蒙古锡林郭勒盟多伦县，装机总容量150兆瓦，并配有45兆瓦时储能系统 [1][4] - 项目采用“绿电制绿氢+余电上网”的协同运营模式，绿氢通过管道直接供应给附近的煤化工生产线，替代部分灰氢用于生产甲醇及聚丙烯 [1][3][4] - 项目于2024年7月开工建设，2025年1月新能源端投产，并于2025年11月全面进入市场化运营 [7] 技术突破与创新 - 项目成功应用了我国风光制氢行业首台（套）大容量电解槽，单台制氢规模为每小时2000标方，突破了新能源弱并网制氢中的深度调整关键技术，填补了行业空白 [4][6] - 项目建立了风光离网制氢技术路线，制氢完全追随风光发电及储能系统的充放电，通过调整电解槽启动套数及运行功率，使制氢功率与新能源出力相匹配 [6] - 项目完成了28项发明专利、10篇高水平论文和12项软件著作权，培养了大批专业人才 [7] 项目构成与关键设备 - **新能源端**：大唐米家营制氢风光储电站，包含17台风力发电机组和光伏板，通过110千伏升压站将绿电输送至23公里外的制氢端 [4] - **制氢端**：大唐米家营制氢电站，共建有13台碱性电解槽，其中包含首台（套）2000标方大容量电解槽，实现“隔墙供氢” [4] - **能管平台**：“绿电制氢耦合煤化工一体化能量管控系统”，作为项目“大脑”，实现对风光发电、电解制氢、储能储氢、耦合煤化工各环节的监测和一体化调度，该系统已入选国家能源局第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单 [4][8] 运营数据与环境效益 - 截至2025年11月20日，项目累计发电1.93亿千瓦时，其中60%以上用于制氢，其余电量并入电网 [7] - 累计制氢量达2341万标方，可节约标煤4.6万吨，减少二氧化碳排放4万余吨 [7] - 项目预计每年可消耗绿电约3.635亿千瓦时，年制氢量达7059万标方，可减少二氧化碳排放13.88万吨，其环境效益相当于新增约1400公顷成熟森林一年的碳吸收量 [9][10] 数字化与智能化管理 - 项目采用自主研发的“绿电制氢耦合煤化工一体化能量管控系统”，内含秒级风光功率预测系统（间隔5秒预测一次）、电解槽及氢碳比先进控制系统、化工仿真培训系统 [8] - 该系统通过精准的气象数据和调度优化算法，灵活制定发电策略，优化储能时机，精准调控电解槽负荷，并具备故障预警功能，提升了项目整体运行的经济性和高效协同能力 [8] 行业意义与战略定位 - 绿氢耦合煤化工被视为解决煤化工“碳多氢少”问题、推动产业减碳增绿的多赢之举，有助于推动氢能产业链发展并保障能源安全 [3] - 项目是国家能源局能源领域氢能试点（第一批）之一，是践行国家“双碳”战略、推动能源结构转型的重要工程 [1][11] - 项目的全面市场化运营被视为区域高质量发展内在需求和对“双碳”战略的有力响应，相关技术的推广将为相关产业绿色转型贡献更大力量 [11]

公司动态 - 大唐国际发电股份有限公司通过其全资子公司渝能（集团）有限责任公司，与重庆龙裕城乡建设开发有限公司共同成立了新公司“大唐巴川（重庆）清洁能源有限公司” [1] - 新公司注册资本为3732.4万元人民币 [1] - 新公司的法定代表人为郑梦 [1] 业务布局 - 新公司的经营范围涵盖发电业务、输电业务、供（配）电业务、太阳能发电技术服务及发电技术服务等 [1] - 此举表明大唐国际发电股份有限公司正在清洁能源领域，特别是太阳能发电领域进行业务拓展 [1] 股权结构 - 大唐巴川（重庆）清洁能源有限公司由渝能（集团）有限责任公司和重庆龙裕城乡建设开发有限公司共同持股 [1] - 股权穿透显示，渝能（集团）有限责任公司是大唐国际发电股份有限公司的全资子公司 [1]

公司动态 - 大唐发电通过其全资子公司渝能（集团）有限责任公司与重庆龙裕城乡建设开发有限公司共同成立了新公司“大唐巴川（重庆）清洁能源有限公司” [1] - 新公司法定代表人为郑梦，注册资本为3732.4万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖发电、输电、供配电业务，以及太阳能发电技术服务、发电技术服务等 [1] 股权结构 - 大唐巴川（重庆）清洁能源有限公司由渝能（集团）有限责任公司和重庆龙裕城乡建设开发有限公司共同持股 [1] - 渝能（集团）有限责任公司是大唐发电的全资子公司 [1]

行业技术挑战 - 新能源大规模并网引发的次同步振荡是制约行业发展的技术难题 [2][12] - 次同步振荡会导致设备损坏、供电稳定性下降并阻碍风电、光伏等清洁能源的高效消纳 [2][12] - 该问题与我国能源转型战略形成突出矛盾 [2][12] 公司技术解决方案 - 公司专项技术团队创新性提出“基于直流侧超级电容动态均压控制”的核心解决方案 [2][12] - 该方案应用于MMC+超级电容构网型宽频域场站级阻抗重塑装备 [2][12] - 该技术实现了对新能源场站并网次同步振荡的抑制，成功攻克瓶颈难题 [2][12] - 该技术为“双高”电力系统（高比例新能源、高电力电子化）提供了国产化解决方案 [5][14] 项目成果与认可 - 相关技术项目荣获中国电力设备管理协会2024-2025年度电力行业设备管理创新成果“一级项目” [3][10] - 项目成果已成功应用于公司下属天立泉风电场，彻底消除了场站次同步振荡隐患 [5][14] - 该技术不仅提高了经济效益，还大幅提升了清洁能源消纳效率 [5][14] 公司未来战略 - 公司将继续以技术创新为驱动力，积极融入国家“双碳”战略布局 [7][17] - 公司致力于构建安全、高效、可持续的现代能源体系 [7][17] - 公司目标为推动能源清洁低碳转型贡献智慧与力量 [7][17]

股份与股本情况 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份6,110,621,398股，面值1元，法定/注册股本6,110,621,398元[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份12,396,089,106股，面值1元，法定/注册股本12,396,089,106元[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额18,506,710,504元[1] - 截至2025年11月底，H股已发行股份6,110,621,398股，库存股0股[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份12,396,089,106股，库存股0股[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

项目概况与核心定位 - 中国大唐多伦15万千瓦风光储制氢一体化示范项目是我国首个绿氢耦合煤化工示范项目，已全面进入市场化运营 [9] - 项目成功入选国家能源局能源领域氢能试点（第一批）名单，形成了可复制推广的氢能产业集聚发展样板 [9] - 项目运用“绿电制绿氢”技术，将新能源与传统煤化工紧密相连，实现了“绿电制氢+余电上网”的协同运营模式 [9] 技术构成与运行模式 - 项目主要分为新能源端、制氢端、能管平台三部分，由中国大唐集团有限公司统筹建设 [12] - 新能源端为大唐米家营制氢风光储电站，装机总容量为150兆瓦，包括17台风力发电机组、光伏板及45兆瓦时储能系统 [13] - 制氢端为大唐米家营制氢电站，共建有13台碱性电解液制氢设备，其中包含一台制氢规模为每小时2000标方的行业首台（套）大容量电解槽 [13] - 绿氢通过管道“隔墙供氢”，直接送往附近的煤化工生产线，用于替代部分灰氢生产甲醇及聚丙烯 [13] - 能管平台为“绿电制氢耦合煤化工一体化能量管控系统”，是项目的“大脑”，负责监控和统一调度各环节 [13] 关键技术突破与成果 - 项目成功应用了行业内首台套容量为2000标方、耦合煤化工的大容量电解槽，填补了行业空白 [14][15] - 项目建立了大容量电解槽在新能源弱并网制氢中的深度调整机制，使制氢功率与新能源出力相匹配 [15] - 项目建设过程中完成发明专利28项，发表高水平论文10篇，申请完成软件著作权12项，并培养了大批专业人才 [15] - 项目采用的风光离网制氢技术路线，使制氢完全追随风光发电及储能系统的充放电 [15] 运营数据与经济效益 - 截至11月20日，项目已累计发电1.93亿千瓦时，其中60%以上用于制氢，其余电量并入电网 [16] - 同期累计制氢量达2341万标方，可节约标煤4.6万吨，减少二氧化碳排放4万余吨 [16] - 项目预计每年可消耗绿电约3.635亿千瓦时，年制氢量达7059万标方，可减少二氧化碳排放13.88万吨 [19] - 其年环境效益相当于新增约1400公顷的成熟森林一年的碳吸收量 [19] 数字化与智能化管理 - “绿电制氢耦合煤化工一体化能量管控系统”已成功入选国家能源局公示的第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单 [18] - 该系统内含秒级风光功率预测系统，间隔5秒便可预测一次，数据更精准，调节更及时 [18] - 系统采用调度优化算法，可实现对风光发电、电解制氢、储能储氢、耦合煤化工等各环节状态的监测和一体化调度，提升项目整体运行的经济性 [18] 行业意义与发展前景 - 绿氢耦合煤化工被视为多赢之举，有助于推动氢能产业链发展，并推动煤化工产业减碳增绿 [12] - 项目的全面市场化运营是对国家“双碳”战略的有力响应，相关技术的推广能为推动相关产业绿色转型贡献更大力量 [20] - 该项目作为煤化工行业绿色转型的实践样本，以其显著的减排效益引发社会瞩目 [21]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 输配电成本监审和定价办法的修订优化了成本参数，有助于更合理、准确地反映输配成本，结合当前宏观利率环境，输配电价或将有所降低，电价机制有望更加合理 [12] - 新规着力促进新能源消纳利用，明确新能源就近消纳项目输配电价机制，同时提出跨省区消纳探索两部制或单一容量制输电价格，为新能源多元化消纳、跨省区消纳提供了更加完善的制度保障 [12] 成本监审与定价办法修订要点 成本监审方面 - 新增贷款利率核定标准，“电网企业贷款利率按照集团合并口径平均融资利率核定”，更准确反映实际融资成本 [6] - 材料费及修理费核定由“按剔除不合理因素后的监审期间平均值核定”转变为“按剔除不合理因素后的监审期间平均费率核定，但不得超过最末一年核定金额” [6] - 管理类费用核定由“按剔除不合理因素后的监审期间最低年份水平确定，但不得高于上个监审周期核定水平”转变为“按剔除不合理因素后的监审期间最低费率确定，但不得高于上个监审周期核定的费率” [6] 省级电网方面 - 权益资本收益率核定重新锚定“监管周期初始年份前一年国家10年期国债平均收益率加4个百分点”，较此前参考“国资委对电网企业经营业绩考核确定的资产回报率”更加客观 [7] - 提出“考虑促进电网均衡协调发展、保障用户经济可承受等因素，可以丰补歉、东西帮扶，对省级电网企业收益率作适当调整”，保障电网合理回报的同时缓解区域间电价失衡 [7] - 电网企业服务于新能源就近消纳等新型主体时，可实行单一容量制电价，并加强全流程监管，明确就近消纳项目中电网、发电企业及用户的责任分担 [7] 跨省跨区专项工程方面 - 跨省跨区工程竣工决算后，与省级电网、区域电网同步开展成本监审，核定正式输电价格或进行校核，实现成本监审同步开展，确保成本核定不重不漏 [8] - 输电收入分享机制完善为“专项工程因实际线损率与核价线损率偏差产生的损益，按月由购电方承担或享有”，替代此前“专项工程实际线损率低于核价线损率产生的收益，由电网企业和电力用户按1:1分享” [8] - 针对以输送清洁能源或联网功能为主的跨省跨区工程，探索两部制或单一容量制输电价格，并配套探索输电权交易，适应新能源建设以西部为主的特征 [8] 行业市场表现 - 截至2025年11月28日，公用事业板块近一周上涨0.80%，近一月下跌2.51%，自年初上涨5.55%，近一年上涨8.32% [30][33] - 各子板块市盈率(TTM)分别为：CJ燃气20.55倍、CJ火电12.91倍、CJ水电20.04倍、CJ新能源23.92倍、CJ电网34.32倍，同期沪深300指数市盈率为13.18倍 [24] - 本周电力板块涨幅前五公司为梅雁吉祥(28.78%)、天富能源(7.82%)、电投产融(6.85%)、国电电力(6.43%)、闽东电力(3.95%) [24] 行业运营数据 火电量价成本信息 - 11月13日至11月21日，燃煤发电企业日均发电量环比减少2.0%，同比减少11.5% [46] - 截至11月20日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降7.4%，本年累计发电量同比下降3.7% [46] - 11月22日至11月28日，广东发电侧日前成交周均价0.22554元/千瓦时，周环比降低0.91%，同比降低14.29%；山西发电侧日前成交周均价0.13352元/千瓦时，周环比降低34.51% [47] - 秦皇岛港煤炭平仓价：大同优混(Q5800K)893.73元/吨，较上周上涨2.35元/吨；山西优混(Q5500K)834.00元/吨，较上周上涨2.20元/吨；山西大混(Q5000K)736.00元/吨，较上周上涨2.00元/吨 [48] 水电水文信息 - 截至11月28日，三峡水库水位(14点)为173.44米，周环比降低0.66%，同比提升3.22% [55] - 11月22日至11月28日，三峡平均出库流量7107立方米/秒，周环比降低20.92%，同比提升12.97% [55] 重点公司推荐 - 报告推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [12] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [12] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [12] 重点公司动态 - 中国电力2025年10月合并售电量92.35亿千瓦时，同比减少5.29%；1-10月合并售电量1055.02亿千瓦时，同比减少2.51% [61] - 广州发展全资子公司电力集团成为中电建(禄丰)抽水蓄能开发有限公司35%股权、中电建(富民)抽水蓄能开发有限公司50%股权的受让方，交易价格分别为5325.35万元、5322.84万元 [61] - 新天绿能全资子公司建投新能源通过公开竞价摘牌方式收购崇礼风能公司、张北风能公司，收购完成后将持有两家公司100%股权 [62]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 公用事业板块2025年前三季度业绩分化明显，火电受益于煤价下行盈利修复，绿电面临电价压力，环保板块现金流改善亮眼[1][8] - 公用事业配置聚焦火电（容量电价+辅助服务）、水电（防御属性）、核电（稳定清洁基荷）及燃气（新业务）的价值重估[2][9] - 环保行业与人工智能深度融合，关注AI赋能降本增效、垃圾焚烧发电+AIDC、参股科技三条投资主线[9][52] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收16911.85亿元（同比-1.99%），归母净利润1858.70亿元（同比+3.39%）；电力板块营收14562.73亿元（同比-2.21%），净利润1756.23亿元（同比+3.90%）；燃气板块营收2349.12亿元（同比-0.64%），净利润102.47亿元（同比-4.61%）[8][15] - **第三季度表现**：板块营收5968.61亿元（同比-2.67%，环比+11.85%），净利润694.99亿元（同比+6.47%，环比+18.02%）；电力板块净利润666.75亿元（同比+7.04%，环比+20.35%），燃气板块净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%）[16][18] 火电板块 - **前三季度**：营收9064.68亿元（同比-3.08%），归母净利润711.23亿元（同比+15.83%），毛利率提升2.70个百分点至17.68%[15][16][19] - **第三季度**：营收3333.75亿元（同比-1.98%，环比+19.19%），净利润270.72亿元（同比+35.59%，环比+18.50%），动力煤Q5500均价678元/吨（同比-7.43%）[18][19][20] - **驱动因素**：煤价中枢下移降低燃料成本，夏季高温推高用电需求，2026年容量电价上调预期增强盈利稳定性[19][51] 水电板块 - **前三季度**：营收1487.60亿元（同比+1.56%），归母净利润513.22亿元（同比+3.30%），毛利率54.60%（同比+1.99个百分点）[15][16][21] - **第三季度**：营收608.51亿元（同比-2.42%，环比+31.98%），净利润250.84亿元（同比-3.41%，环比+68.34%），Q3来水改善带动发电量环比大幅提升[18][21][23] 核电板块 - **前三季度**：营收1213.58亿元（同比+1.76%），但归母净利润165.78亿元（同比-12.36%），呈现“增收不增利”[15][16][24] - **典型公司**：中国核电上网电量1740亿千瓦时（同比+15.20%），净利润80.02亿元（同比-10.42%）；中国广核上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%），净利润85.76亿元（同比-14.14%），主因市场化交易电价下降[24][26][27] 绿电板块 - **风电**：前三季度营收1080.90亿元（同比-2.34%），净利润220.31亿元（同比-11.85%）；Q3净利润39.19亿元（同比-28.60%，环比-50.93%），受市场化电价下降及弃风限电影响[16][18][28] - **光伏**：前三季度营收261.04亿元（同比-16.55%），但净利润29.04亿元（同比+55.77%）；Q3净利润12.50亿元（同比+108.37%），现金流改善显著（经营性净现金流同比+146.37%）[16][18][32] 燃气板块 - **前三季度**：营收2349.12亿元（同比-0.64%），归母净利润102.47亿元（同比-4.61%），受工商业需求疲弱及暖冬影响[15][16][34] - **第三季度**：营收719.32亿元（同比-4.84%，环比-5.44%），净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%），天然气表观消费量3177.5亿立方米（同比-0.2%）[18][34][35] 环保2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收2677.92亿元（同比+3.28%），归母净利润244.73亿元（同比-5.47%），但现金流显著改善[37][40] - **现金流改善**：固废治理板块经营性净现金流198.72亿元（同比+28.94%），水务及水治理板块103.39亿元（同比+29.80%），受益于地方政府支付能力增强及行业提质增效[38][39][40] 固废板块 - **前三季度**：营收1166.97亿元（同比+4.52%），归母净利润118.89亿元（同比+0.08%）[39][42] - **第三季度**：营收416.58亿元（同比+7.48%，环比+6.51%），净利润41.19亿元（同比+6.80%，环比+8.15%），部分公司通过降本增效及新业务拓展夯实韧性[41][42] - **典型案例**：瀚蓝环境营收97.37亿元（同比+11.52%），净利润16.05亿元（同比+15.85%）；伟明环保新能源材料业务进入业绩释放期[42][43][46] 水务板块 - **前三季度**：营收852.02亿元（同比+1.39%），但归母净利润107.18亿元（同比-10.81%），个股盈利分化明显[39][47] - **第三季度**：营收297.04亿元（同比+7.56%，环比+0.45%），净利润39.49亿元（同比-27.63%，环比+18.93%），部分企业因应收账款压力大或过度依赖补贴出现亏损[41][47][49] 配置要点 - **火电**：建议关注大唐发电、华能国际、国电电力、华电国际等央企及煤电一体化标的淮河能源、陕西能源[2][51] - **水电**：聚焦长江电力、国投电力、华能水电等优质大水电的防御价值[2][51] - **核电**：关注中国核电、中国广核，适配高端制造业与数据中心高可靠性负荷需求[2][9][51] - **燃气**：建议关注佛燃能源在SOFC、绿色甲醇等新业务的布局[2][9] - **环保+AI**：主线一为AI赋能降本增效（圣元环保、盈峰环境、玉禾田）；主线二为垃圾焚烧发电+AIDC模式（瀚蓝环境、伟明环保、军信股份）；主线三为参股科技企业（联美控股、中山公用）[9][52]