投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价4.34港币 对应2025年25倍PE [3] 核心观点 - 光伏玻璃价格触底回升 3.2mm镀膜玻璃月环比上涨11.11%至20元/平方米 2.0mm镀膜玻璃月环比上涨18.18%至13元/平方米 [4] - 政策变动引发光伏抢装潮 2025年上半年中国新增光伏装机容量212.21吉瓦 同比增长107.1% [4] - 公司2025年上半年归母净利润同比下降58.8%至7.46亿元 但较2024年下半年显著改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入109.32亿元 同比下降6.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.58亿元、20.82亿元、25.53亿元 同比增长45%、43%、23% [3][5] - 2025年预测每股收益0.16元 对应市盈率19.59倍 [5] 产能状况 - 在产太阳能玻璃日熔量23200吨 其中1800吨产能于2025年7月暂停 [4] - 保留部分闲置产能可根据市场情况重启 [4] - 印度尼西亚两条新生产线建设中 预计2026年第一季度投产 [4] 电站业务 - 累计核准并网容量6245兆瓦 其中5841兆瓦为地面集中式项目 [4] - 4585兆瓦通过信义能源持有 1560兆瓦通过全资附属公司持有 [4] - 2025年上半年无新增自主开发大型电站并网 [4] 行业数据 - 2025年3-4月光伏装机激增 带动组件和玻璃价格短期上涨 [4] - 行业集中度较高 信义和福莱特为主要参与者 [22] - 进出口价格呈现波动 出口价格显著高于进口价格 [22]

光伏股市场表现 - 彩虹新能源股价下跌5.16%至2.39港元 [1] - 新特能源股价下跌3.73%至7.99港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌3.36%至11.23港元 [1] - 信义光能股价下跌2.63%至3.33港元 [1] 政策与市场机制 - 山东省2025年新能源竞价结果显示光伏入选电量12.48亿千瓦时 [1] - 光伏中标电价为0.225元/千瓦时 [1] - 光伏电价市场化改革推进 反内卷政策推动落后产能退出 [1] 行业供需分析 - 8月多晶硅产量回升至13万吨以上 9月高产量预计维持 [1] - 1-5月光伏装机累计增速达150% [1] - 6月国内光伏装机量仅14GW 7月装机量进一步下降 [1] - 四季度光伏装机量或大幅减速 [1] - 多晶硅后续需求存在走弱风险 [1]

**行业与公司** * 行业聚焦于光伏产业链，特别是多晶硅制造环节，并延伸至下游硅片、电池、组件及储能领域 [1][3][14] * 涉及的多晶硅企业包括通威、大全、协鑫、新特能源等，下游企业包括TCL中环、晶澳科技、阿特斯、天河光能等，储能企业包括阳光电源、德业股份、海博思创等 [14][15] **核心观点与论据** * **政策驱动供给侧改革**：新能耗标准大幅收紧，按技术路线差异化设定限额，棒状硅一二三级能耗限额分别为5/5.5/6.4吨标煤，颗粒硅为3.6/4/5吨标煤，预计将导致多晶硅有效产能减少30%至240万吨/年，无法达标企业面临整改或关停 [1][3] * **价格呈现两极分化与上涨趋势**：市场成交价低于5.2万元/吨的资源紧俏，高于5.3万元/吨的接受度有限，9月企业报价进一步上调，棒状硅至5.5万元/吨，颗粒硅至4.9万元/吨 [1][4][8] * **反内卷政策决心增强**：引入惩罚机制，明确低于成本倾销属不正当行为，产业内部强化价格反馈，多晶硅价格应声上涨，企业因亏损期拉长而更积极参与 [5][10] * **成本与盈利承压但存修复空间**：多晶硅含税均价约5万元/吨，不含税现金成本约2.7万元/吨，单吨净利可达7000元，但行业开工率低于70%推高单位折旧成本，影响盈亏平衡，价格仍有上升潜力 [1][6][11] * **下游盈利修复逻辑清晰**：多晶硅反内卷成功将带动下游盈利修复，防范下游内卷竞争，供需平衡使下游竞争受限，超额盈利来源于供应链保障、技术领先、管理水平及高溢价市场 [2][12] * **库存与减产预期**：下游补库基本结束，多晶硅厂商库存波动放缓，枯水期水电减产预期可能推动10月供应收缩 [4] **其他重要内容** * **行业挑战**：行业整体开工率低于70%，固定成本摊销压力大，部分厂商如大全、协鑫自去年二季度以来持续亏损，盈利压力显著 [11] * **企业应对与估值**：企业未放弃技术研发与管理优化，深耕高毛利市场，板块估值处于相对合理状态（PB法），业绩回正关键看多晶硅价格传导至报表端，预计三季度减亏 [13] * **投资建议**：重点关注多晶硅料和光伏玻璃环节（通威、大全、协鑫、信义光能），技术进步环节（福斯特、聚合材料、爱旭、隆基），下游盈利修复环节（TCL中环、晶澳、阿特斯），及储能环节（阳光电源、德业股份、海博思创） [14][15]

港股电信设备股表现 - 上海电气股价上涨6.27%至3.900港元，领涨板块 [1][2] - 金风科技股价上涨3.61%至12.630港元 [1][2] - 中国高速传动股价上涨2.55%至1.610港元 [1][2] - 福莱特玻璃股价上涨2.09%至11.740港元 [1][2] - 协鑫科技和信义光能分别跟涨0.77%和0.58% [1][2] 全球电力设备需求周期 - 全球电网投资预计2025年超过4000亿美元，行业高景气度延续 [1] - AI发展强势带动全球用电需求增长，配套电气设备需求显著增加 [1] - 海外大厂纷纷上调资本开支预期，加大AIDC基础设施建设投入 [1] 变压器市场需求动态 - 美国变压器市场需求持续走强，价格指数居高不下 [1] - 中东变压器需求高速增长，中国企业斩获百亿级大额订单 [1] - 2025年上半年头部公司出口业务实现较快增长，呈现量增利起态势 [1]

股价表现 - 光伏股多数走高 福莱特玻璃涨6.16%报11.72港元 信义光能涨5.83%报3.45港元 信义玻璃涨4.43%报8.95港元 协鑫科技涨3.97%报1.31港元 [1] 政策动向 - 国家能源局局长发文指出加快破解光伏产业链上下游阶段性供需失衡矛盾 专项整治光伏产业"内卷式"竞争 [1] - 自2024年7月中央政治局会议以来国内整治"内卷式"竞争持续加码 [1] - 多晶硅能耗新国标征求意见相比此前透露版本大幅收紧 [1] 行业分析 - 光伏产业链价格和盈利底部明确 "反内卷"推进以来参与主体持续扩大 产品价格修复效果显著 [1] - 行业有望通过顶层支持+市场化淘汰+技术迭代结合方式实现供给侧改善 [1] - 预计后续关于产能 产品质量等相关政策组合拳将陆续落地 驱动产业链景气度持续修复 [1] - 当前行业正处于底部区间值得重点关注 [1]

光伏板块股价表现 - 福莱特玻璃股价上涨6.16%至11.72港元 [1] - 信义光能股价上涨5.83%至3.45港元 [1] - 信义玻璃股价上涨4.43%至8.95港元 [1] - 协鑫科技股价上涨3.97%至1.31港元 [1] 政策监管动态 - 国家能源局局长强调整治光伏产业"内卷式"竞争 [1] - 多晶硅能耗新国标征求意见稿较此前版本大幅收紧 [1] - 自2024年7月中央政治局会议后反内卷政策持续加码 [1] 行业基本面分析 - 光伏产业链价格和盈利底部明确 [1] - 反内卷政策推动产品价格修复效果显著 [1] - 行业有望通过顶层支持+市场化淘汰+技术迭代实现供给侧改善 [1] 机构观点 - 国金证券预计产能及产品质量相关政策组合拳将陆续落地 [1] - 国泰海通证券认为行业正处于底部区间值得重点关注 [1] - 政策驱动光伏产业链景气度持续修复 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.97%或254点 恒生科技指数下跌2.2% 早盘成交额1652亿港元 [1] 钴行业供应变动 - 刚果金延长钴出口禁令 力勤资源股价上涨超过8.9% [1] 人工智能合作概念 - 云智汇科技因与优必选潜在合作股价再度大涨79% [1] 娱乐IP合作进展 - 凯知乐国际与宝可梦IP达成合作进军集换式卡牌赛道 盘中涨幅超过12% [1] 广告技术业务增长 - 汇量科技智能出价产品带来快速增长 股价上涨近4.76%创新高 机构看好公司成长空间 [1] 企业回购计划 - 山高控股宣布最多1亿美元回购计划 业务营运维持正常 股价再涨超14% [1] 股权投资动态 - 大众公用参股深创投 摩尔线程科创板IPO将上会 股价再涨6.6% [1] 黄金行业资本运作 - 大唐黄金配股筹资超2.7亿港元 万国黄金集团实控人将成为第二大股东 早盘涨幅超20% [1] 电信股持股结构调整 - 香港宽频控股股东中移香港拟配售现有股份 公司将尽快满足公众持股量要求 股价反弹逾17% [1] 光伏行业供需状况 - 多晶硅价格水平过高 行业供需关系未明显改善 光伏股集体走低：新特能源跌4.18% 福莱特玻璃跌4% 信义光能跌2.6% 信义能源跌3% [1] 航空运输需求变化 - 暑运公商需求意外走弱 机构关注公商恢复持续性及反内卷 航空股集体下跌：南方航空跌4.93% 中国国航跌3.98% 东方航空跌2.27% [2]

光伏板块股价表现 - 新特能源股价下跌4.18%至7.79港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌3.86%至10.96港元 [1] - 信义光能股价下跌2.1%至3.27港元 [1] - 信义能源股价下跌2.34%至1.25港元 [1] 多晶硅价格变动 - 7月至8月国内多晶硅价格上涨约40% [1] - 9月企业指引进一步调升价格以弥补生产配额管控与收购产能产生的额外成本 [1] 行业价格预期与成本分析 - 市场已计入每公斤60元人民币的多晶硅价格 [1] - 一线企业成本降低速度加快 [1] - 当前价格水平被认为过高 [1] 行业经营状况 - 光伏行业上半年经历抢装及三季度挺价后经营压力有所缓解 [1] - 行业债务压力仍然较大 [1] - 供需关系尚未明显改善 [1] 反内卷政策进展 - 反内卷政策推动上游价格上调 [1] - 各部委、协会及企业共同努力推动反内卷方案 [1] - 部分环节的反内卷方案逐渐明晰 [1] - 行业仍看好反内卷的持续推进及板块弹性 [1] 需求前景评估 - 行业需求前景疲弱 [1] - 反内卷必要性依旧存在 [1]

光伏股市场表现 - 新特能源股价下跌4.18%至7.79港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌3.86%至10.96港元 [1] - 信义光能股价下跌2.1%至3.27港元 [1] - 信义能源股价下跌2.34%至1.25港元 [1] 多晶硅价格变动 - 7月至8月国内多晶硅价格上涨约40% [1] - 9月企业指引进一步调升价格以弥补生产配额管控与收购产能产生的额外成本 [1] - 市场已计入每公斤60元人民币的多晶硅价格 [1] 行业基本面分析 - 上游价格上调推动行业股价自7月初有所上升 [1] - 需求前景疲弱且一线企业成本降低速度加快 [1] - 当前每公斤60元人民币的价格水平被认为过高 [1] 行业政策与挑战 - 光伏行业经历上半年抢装及三季度行业挺价后经营压力有所缓解 [1] - 行业仍面临较大债务压力且供需关系未明显改善 [1] - 反内卷必要性依旧且部分环节方案逐渐明晰 [1]

行业投资评级 - 消费建材基本面与预期兼具，玻纤全系列涨价周期 [1] - 水泥行业政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 [5] - 光伏玻璃9月新单有望大幅提价 [5] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气 [5] - 碳纤维风电需求环比修复，Q2盈利改善确定性较高 [5] 核心观点 - 消费建材基本面进入右侧，地产销售和开工数据筑底，Q3营收企稳改善预期增强 [1][15][20] - 玻纤全系列涨价启动，粗纱价格稳中偏强，电子布10月提价预期达10%以内 [2][6][49] - 美联储降息利好流动性、出口修复及红利方向，内需政策发力预期强化 [6] - 反内卷政策超预期，水泥和光伏玻璃行业供给优化成效显著 [7][27] - AI需求催化低介电布迭代，头部企业全产品布局优势凸显 [9][51] 细分行业总结 消费建材 - 地产链营收基数走低、价格战缓和及降本成效推动Q3企稳改善 [1][15][20] - 防水行业首次在原材料未涨价背景下集体提价，东方雨虹、三棵树盈利修复领先 [21] - 悍高集团2025-2026年预期净利润6.5亿、7.5亿，渠道多元与自动化生产提升竞争力 [16][17] - 濮耐股份氧化镁业务放量，格林美采购50万吨，2025年末产能达17万吨 [18] 水泥 - 本周全国水泥价格上涨0.5%，长三角提涨30元/吨，云南、陕西分别提价100元/吨、70元/吨 [4][28][57] - 华新水泥尼日利亚项目年化盈利超1亿美金，2026年贡献利润预计超10亿人民币 [11][12][31][32] - 反内卷政策推动产能优化，海螺水泥25H1吨毛利同比+18元/吨 [29][37] 玻璃纤维 - 粗纱淡季库存控制良好，旺季后价格稳中偏强；电子布10月提价预期明确 [6][49] - AI需求推动低介电布迭代，一代布池窑法成本比坩埚法低40% [9] - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利约0.6元/米 [53] 光伏玻璃 - 9月新单提价至13元/平，头部企业单平净利修复至1-1.5元 [46][47] - 出口退税调整催化抢出口，海外布局成中长期胜负手 [46][47] 建筑玻璃 - 本周浮法玻璃均价1207.95元/吨，环比上涨10.94元/吨，库存高位压力仍存 [39][61] - 环保标准提升加速冷修，行业平均现金亏损加剧 [39][40] 碳纤维 - 风电需求环比修复，原丝价格维稳，民用市场盈利压力偏高 [55] - 吉林碳谷原丝价格稳定，产业链降价风险可控 [55] 区域与海外机会 - 新疆西藏基建确定性高，中吉乌铁路等工程催化需求 [14] - 华新水泥海外资产独立上市计划提振估值，尼日利亚产能扩至1500万吨/年 [12][13][33] 公司投资建议 - 玻纤推荐中国巨石、中材科技、菲利华 [10] - 水泥推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团 [29][33] - 光伏玻璃推荐福莱特、信义光能、旗滨集团 [47]