行业投资评级 - 非金属类建材行业评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - 玻璃行业正处于结构性再平衡的拐点，浮法玻璃板块经历下行出清后，集中度提升，周期底部或已出现；光伏玻璃板块则从高增速转入理性扩张期，行业竞争趋于规范[10] - 预计2025-2026年行业周期底部阶段，中小企业将加速出清，龙头企业竞争优势将持续巩固，行业集中度将以更快的速度提升[10] - 采用“周期产业—成长产业”的双曲线框架分析，认为浮法玻璃在下行周期阶段产品价格波动由需求斜率与成本曲线共同决定；光伏玻璃首次进入“成长—出清—再均衡”的新阶段[8] 行业常识与工艺 - 玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺，浮法工艺产量占比达80%-90%[1] - 浮法工艺产品表面平整、质量优越、劳动生产率高；压延玻璃表面不平滑、有特殊花型，可增加光线透过率，多用于光伏、装饰等特种玻璃[1] - 超白浮法玻璃在双玻减薄趋势下，因单位生产成本更低、抗冲击性更优，未来或与超白压延玻璃分庭抗礼[26][27] 供给端特征与政策 - 玻璃行业具有重资产属性，浮法/光伏玻璃龙头企业固定资产和在建工程之和占营业总收入比例分别约为60%/40%，在建材子领域中居前列[2] - 生产线设计寿命8-10年，点火后必须连续生产，存在供给刚性，导致产能变化呈现“跳变性”[2] - 2024年新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》确立了总量控制基础：全国严禁备案新增平板玻璃产能，重点区域“零新增”；确需新建项目须执行等量或减量置换；新建产线须达到能效标杆线[2] - 截至2024年底，全国浮法玻璃生产线288条，在产225条，日熔量15.8万吨，较2023年底减少1.5万吨；光伏玻璃在产生产线434条，日熔量9.2万吨/日，较2023年底减少0.7万吨[49] - 截至2025年11月27日，全国浮法玻璃生产线283条，在产218条，日熔量超15万吨，产能利用率接近78%[50][51] - 玻璃供给端在周期中的角色变化：上行周期属于自变量（主动扩张），下行周期属于因变量（被动收缩）[2][53] 需求端分析 - **浮法玻璃需求**：主要来自房屋建筑（主导）和汽车，房地产新开工面积领先决定中期需求[2] - 根据房地产新开工面积增速走势，判断未来两三年浮法玻璃需求仍将收缩，但降幅会收窄[2] - **光伏玻璃需求**：由“光伏装机量+双玻渗透率”双因素驱动[2] - 预计到2030年，全球及中国光伏新增装机规模将持续增长，双玻占比将小幅提升[2] - 2024年全球光伏新增装机约530GW，乐观假设下2030年将超过1000GW；2024年中国光伏新增装机278GW，同比+28%，乐观假设下2030年将超过300GW[78] - 2024年双面组件市场占比已提升至77%，成为市场主流，未来占比将进一步增长但速度放缓[82] 成本结构与盈利能力 - 玻璃成本以原料与能源为主，占总成本80%以上[3] - 浮法玻璃呈“原料敏感型”，利润随纯碱价格波动；光伏玻璃为“能源敏感型”，利润对燃料价格和电价更敏感[3] - **浮法玻璃行业**：2015-2024年，上市公司毛利率头尾差距由14个百分点扩大至20个百分点，龙头企业（旗滨集团、信义玻璃）盈利能力优势扩大，行业分化加深[3] - **光伏玻璃行业**：2015-2024年，上市公司毛利率头尾差距由22个百分点小幅收窄至20个百分点，变化不明显，与浮法玻璃行业存在明显差别[3] - 光伏玻璃行业各家企业2024年毛利率均低于十年前，行业处于产能严重过剩导致的洗牌阶段[103] 企业竞争优势 - 规模优势与产业链一体化是头部企业保持低成本优势的核心因素[4] - 2015-2024年，浮法玻璃行业第一梯队（信义玻璃、旗滨集团）及光伏玻璃行业第一梯队（信义光能、福莱特）收入规模保持绝对领先，与其他企业的差距进一步拉开[4] - 头部企业凭借全国化产能布局与原料基地协同，在纯碱、天然气等原燃料采购上形成议价优势，吨成本显著低于中小厂[4] - 龙头企业通过向上游延伸提高原材料自供比例以强化竞争优势，例如旗滨集团的硅砂自供比例从2019年的48%提升至2024年的70%[4] 投资建议与催化因素 - **浮法玻璃行业**：龙头集中度提升趋势不可逆，建议关注信义玻璃、旗滨集团[4][10] - **光伏玻璃行业**：预计行业周期底部将出清一批中小企业，龙头集中度有望明显提升，建议关注信义光能、福莱特[4][10] - **浮法玻璃股价催化因素**：1）房地产竣工修复带来的需求回暖；2）头部企业通过冷修与产线淘汰实现供给出清，行业利润率触底回升[9] - **光伏玻璃股价催化因素**：光伏新增装机持续超预期、双玻组件渗透率稳步提升，以及龙头降本提效带来的盈利修复；若2025-2026年光伏新增装机超预期增长、双玻占比超预期提升，龙头盈利与估值或迎共振上修[9] - 成本端纯碱、天然气价格下行也将放大盈利弹性[9]

行业市场表现 - 光伏板块股价普遍下跌 截至发稿 新特能源跌3.84%至7.26港元 信义光能跌3.21%至3.02港元 福莱特玻璃跌2.4%至9.77港元 [1] 行业整合动态 - 多晶硅产能整合收购平台正式成立 公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司 注册资本30亿元 [1] - 平台股东结构显示行业主要企业参与 通威股份控股孙公司持股30.35% 协鑫科技子公司持股16.79% 东方希望 大全能源 新特能源和亚洲硅业持股比例分别为11.3% 11.13% 10.12%和7.79% [1] - 平台共计10家股东企业 其中9家为硅料生产企业 [1] 行业供需与生产数据 - 10月国内光伏新增装机12.6GW 同比下滑38.3% 环比增长30.4% [1] - 11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [1] - 电池片环节减产明显 但终端需求疲软问题未解 [1] 市场情绪与价格展望 - 仍有电池片厂家不排除后续进一步减产 [1] - 本周市场观望情绪强烈 整体价格走势需静待上下游博弈结果 [1] - 预期短期内电池片价格仍以持稳为目标 [1]

港股光伏板块市场表现 - 港股光伏板块股价普遍下跌，新特能源股价下跌3.84%至7.26港元 [2] - 信义光能股价下跌3.21%至3.02港元 [2] - 福莱特玻璃股价下跌2.4%至9.77港元 [2]

行业动态与市场表现 - 光伏股普遍走低，新特能源股价下跌3.84%至7.26港元，信义光能下跌3.21%至3.02港元，福莱特玻璃下跌2.4%至9.77港元 [1] - 10月国内光伏新增装机量为12.6吉瓦，同比大幅下滑38.3%，但环比增长30.4% [1] - 11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [1] 产业链整合与公司合作 - 多晶硅产能整合收购平台正式成立，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司，注册资本为30亿元 [1] - 通威股份控股孙公司持有该平台30.35%的股份，协鑫科技子公司持股16.79% [1] - 东方希望、大全能源、新特能源和亚洲硅业在该平台的持股比例分别为11.3%、11.13%、10.12%和7.79% [1] - 该平台共有10家股东企业，其中9家为硅料生产企业 [1] 供需分析与价格展望 - 电池片环节减产明显，但终端需求疲软问题未得到解决 [1] - 部分电池片厂家不排除后续进一步减产，市场观望情绪强烈 [1] - 整体价格走势需等待上下游博弈结果，预期短期内电池片价格以持稳为目标 [1]

光伏行业市场表现 - 光伏股普遍下跌，信义玻璃跌5.44%报8.51港元，信义光能跌3.98%报3.14港元，新特能源跌2.96%报7.2港元，福莱特玻璃跌2.63%报10.01港元 [1] 光伏组件供需与生产情况 - 2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [1] - 国内12月终端装机进展不及企业心理预期，组件价格上涨引发下游采买抵触情绪，国内组件库存水平止降转增 [1] - 海外终端进入淡季，且出口退税影响淡化，海外需求开始大幅下降，企业同步下修排产 [1] 光伏电池片环节市场动态 - 行业咨询机构InfoLink判断，电池片环节减产明显，但终端需求疲软问题未解 [1] - 应行情波动，仍有电池片厂家不排除后续进一步减产，本周市场观望情绪强烈 [1] - 整体价格走势需静待上下游博弈结果，预期短期内电池片价格仍以持稳为目标 [1]

行业整体观点 - 对内地太阳能行业持负面看法 [1] - 市场对2025年行业盈利能力的预期过于乐观 [1] - 过于乐观的预期或对股份价格构成风险 [1] 公司评级与观点 - 重申大全新能源“跑赢大市”评级 [1] - 长期而言相信大全新能源具投资价值 [1] - 大全新能源的净现金价值高于其市值 [1] - 给予信义能源“持有”评级 [1] - 早前将信义能源目标价升至0.9港元 [1] - 给予福莱特玻璃“跑输大市”评级 [1] - 给予信义光能“跑输大市”评级 [1] 盈利预测调整 - 早前已将福莱特玻璃2024至2026年盈利预测下调19%至36% [1] - 早前已将信义光能每股盈利预测下调8%至16% [1]

截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 公司名稱: 信義光能控股有限公司 呈交日期: 2025年12月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00968 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 80,000,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 8,000,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 80,000,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 8,000,000,000 | 本月 ...

新闻基本信息 - 信息公示期为2025年11月27日至2025年12月6日 [1] - 联系邮箱为jyzjz@samr.gov.cn [1]

交易概述 - 信义能源与信义光能以5.15亿元人民币向天津滨海建投新能源出售信义光能（天津）51%的股权 [3] - 交易完成后，信义光能（天津）将不再为信义能源及信义光能的附属公司，信义能源持有剩余49%股权并按权益法入账 [3] - 交易金额5.15亿元人民币将分三期支付，预计在2025年12月31日前完成 [4] 交易结构与目的 - 信义能源出售理由包括变现投资及支持电站持续经营 [4] - 买方天津滨海建投新能源具有地方国企背景，为项目提供稳定股东支持 [5] - 交易后，信义能源继续持有49%股权并获得股息，同时为项目提供管理服务并收取费用 [5] - 标的公司负责运营天津黄港片区光伏发电站，核准容量为174兆瓦 [3] 行业背景与战略调整 - 2025年初国家出台《分布式光伏发电开发建设管理办法》与新能源上网电价市场化改革通知，推动新能源上网电量通过市场交易形成电价 [6] - 政策变动导致信义能源推迟2025年向信义光能的年度收购计划 [6] - 信义光能2025年上半年营业额下滑6.5%至109.32亿元，净利润减少58.8%至7.46亿元，太阳能玻璃业务毛利率减少10.1个百分点至11.4% [6] - 公司正从单纯资产持有者向“资产持有+运营服务”双重角色转变 [6] 公司战略与发展路径 - 信义能源加速从依赖上网电价政策向平价上网项目转变，截至2025年6月30日，其营运的太阳能发电场中平价上网项目占比约61.8%（2,806.5兆瓦/总计4,540.5兆瓦） [7] - 集团计划为选定太阳能发电场资产设立基础设施证券投资基金并在中国证券交易所上市 [7] - 海外市场成为重要方向，旗下合营公司2024年中标马来西亚100兆瓦大型太阳能项目，预计2025年下半年动工 [7] - 信义光能实施成本优化与加大研发投入，产能达23,200吨/天，具备规模优势 [8] 行业影响与潜在趋势 - 信义系的资产运作模式可能被更多光伏企业效仿，即出让部分项目控股权盘活资金，同时保留运营权维持收益 [8]

港股市场整体表现 - 11月21日港股三大指数集体大跌 恒生指数跌2.38% 国企指数跌2.45% 恒生科技指数跌3.21% [1][2] - 市场普遍下行 医药 科技 有色金属 电力设备等多个板块跌幅显著 [3][4][5] 医药板块 - 医药股跌幅靠前 互联网医疗 AI医疗 生物医药 医药外包 创新药概念等板块普跌 [3] - 三生制药跌9.44% 维亚生物跌6.09% 金斯瑞生物科技跌6.05% 复宏汉霖跌5.62% 康方生物跌5.39% [3] - 京东健康跌8.6% 平安好医生跌4.28% 阿里健康跌4.46% 晶泰控股跌4.82% 微创机器人-B跌3.55% [3] - 创新药BD已有降温迹象 美联储降息预期降温或冲击行业估值及投融资 [3] 有色金属与电力设备板块 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数再上100点关口 有色金属全线承压 [4] - 赣锋锂业大跌12.47% 天齐锂业跌11.93% 金力永磁跌6.63% 灵宝黄金跌5.47% 中国铝业跌4.85% 中铝国际跌4.74% [4] - 电力设备 光伏 风电等电力板块表现不佳 东北电气跌7.02% 信义光能跌7.51% 协鑫科技跌5.83% 亿华通跌6.27% 福莱特玻璃跌6.02% [4] - 光伏整体需求偏弱 终端采买边际回落 12月组件环节仍有下调排产预期 电池片环节库存压力较大 [4] 科技板块 - 芯片股跌幅较大 中芯国际跌6.39% 华虹半导体跌6.09% 上海复旦跌3.78% 贝克微跌5.2% [5] - 云办公 云计算 明星科网股 人工智能 机器人概念等科技板块纷纷下行 [5] - 腾讯音乐-SW跌5.98% 百度集团-SW跌5.79% 阿里巴巴-W跌4.65% 网易-S跌3.76% [5] 宏观与行业背景 - 美国9月非农数据大超预期 互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 多晶硅期货跟随工业硅同步回落 现货N型复投料价格窄幅波动 SMM报价4.97万-5.49万/吨 [4] - 多晶硅行业虽有减产 但实际供需改善有限 短期价格预计维持震荡格局 [4]