目标价调整 - 交银国际下调信义光能目标价13 55% 由4 28港元削至3 7港元 [1] 盈利表现 - 公司2025年上半年盈利7 5亿元人民币 同比减少58 8% 超预告中值6% [1] - 对闲置窑炉计提3 1亿元固定资产减损 [1] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃收销量增长17 5% 但平均售价下跌21% [1] - 光电玻璃价格自5月以来大幅下跌 [1] 行业供需动态 - 中国内地在产产能由5月底的10万吨降至目前的8 9万吨 [1] - 后续或仍将有较大规模减产 预计8月起价格将见底回升 [1] 政策影响 - 多晶硅产能收储计划正在商议中 利好公司收回投资成本 [1] - 在政策推动下光电供给侧迎转机 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1]

目标价调整 - 交银国际下调信义光能目标价13.55%，由4.28港元降至3.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 公司业绩 - 2025年上半年盈利7.5亿元人民币，同比减少58.8% [1] - 盈利超预告中值6% [1] - 对闲置窑炉计提3.1亿元固定资产减损 [1] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃收销量同比增长17.5% [1] - 平均售价下跌21% [1] - 中国内地在产产能由5月底的10万吨降至8.9万吨 [1] 行业动态 - 多晶硅产能收储计划正在商议中，利好公司收回投资成本 [1] - 光电玻璃价格自5月以来大幅下跌 [1] - 预计8月起价格将见底回升 [1] - 后续或仍将有较大规模减产 [1]

核心观点 - 高盛基于有效产能减少、价格下降及成本上升的预测，将福莱特玻璃和信义光能2025至2026年EBITDA预测分别下调58%及73%，2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] - 福莱特玻璃H股目标价由6.7港元微降至6.6港元，A股目标价由10.3元人民币降至10.2元人民币，信义光能目标价维持1.9港元，均维持"沽售"评级 [1] - 行业盈利下行压力将在2024年下半年至2025年进一步加深，尽管股价自4月起上升反映市场对反内卷政策下供应收缩及提价的憧憬 [1] 盈利预测调整 - 福莱特玻璃2025至2026年EBITDA预测下调58% [1] - 信义光能2025至2026年EBITDA预测下调73% [1] - 两家公司2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] 价格与成本预测 - 2024年第三季至2025年平均售价预测下调9%~20%，至每平方米10至11元人民币 [1] - 2024年下半年单位生产成本预计上升10% [1] - 2024年第四季玻璃需求回调幅度会更深 [1] 产能变化 - 两家公司2024年下半年有效产能预计较上半年下降约20% [1] - 供需恶化及原材料价格持续下降导致产能减少 [1] 公司表现 - 信义光能与福莱特玻璃发布的盈利预警均显著逊预期 [1] - 福莱特玻璃H股目标价调整至6.6港元，A股目标价调整至10.2元人民币 [1] - 信义光能目标价维持1.9港元 [1]

盈利预测与目标价调整 - 花旗将公司2025年盈利预测上调19% 2026至2027年盈利预测上调3%至8% [1] - 目标价由2.3港元上调44%至3.3港元 维持中性评级 [1] - 调整基于较低的太阳能玻璃生产成本和税项支出 加权平均资本成本下降 [1] 财务表现与市场状况 - 公司上半年净利按年下跌58.8%至7.46亿元 [1] - 2.0mm太阳能玻璃平均市场价格由上半年每平方米12.8元下跌18%至7月份10.5元 [1] - 需求疲弱导致价格下跌 预期下半年净利润将进一步下跌 [1] 行业动态 - 关注中国太阳能行业潜在的反内卷行动 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司权益持有人应占盈利7.46亿元 同比下降58.8% [1] - 计提产线减值亏损3.14亿元 影响业绩释放 [1] 光伏玻璃业务 - 上半年光伏玻璃日熔量维持在23200吨 与2024年底持平 [1] - 光伏玻璃销量同比增长17.5% 通过库存下降实现 [1] - 上半年2.0mm光伏玻璃均价12.91元/平 较24H2的12.85元有一定修复 [1] - 光伏玻璃业务毛利率11.39% 较24H2的-2.56%显著修复 [1] - 成本端原材料及能源成本下降 贡献毛利率改善 [1] 海外业务 - 海外收入同比增长22.4%至29.9亿元 [2] - 海外收入占比提升至31.6% 较前期有所提高 [2] - 马来西亚在产产能3400吨 北美国家贡献较大增长 [2] - 两条在建印尼产线预计26Q1投产 分散政策不确定性风险 [2] 行业状况 - 7月光伏玻璃价格10.5元/平 创历史新低 [2] - 7月光伏原片毛利率-16.03% 接近前期低点 [2] - 行业自律减产推进 7月冷修产能达7750吨 [2] - 截至7月31日行业库存环比下降10%至29.31天 [2] - 光伏玻璃行业亏损已持续约一年 二三线企业冷修及复产能力较弱 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至12.6亿元、21.0亿元、27.3亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21倍、12倍、9倍 [2] - 对应PB仅0.85倍 维持买入评级 [2]

业绩回顾 - 1H25收入109.32亿元 同比-6.5% 环比+6.9% [1] - 1H25归母净利润7.46亿元 同比-58.8% 环比扭亏为盈 [1] - 每股盈利0.08元 符合预期 [1] 光伏玻璃业务 - 1H25销量同比+17.5% 主要因降低库存策略 [2] - 1H25光伏玻璃营收94.74亿元 同比-7.3% [2] - 截至1H25产能23200吨/天 较24年底持平 [2] - 7月冷修两条产线 采取保守产能策略 [2] - 预计全年日熔量813.7万吨 同比-10.3% [2] - 印尼产线预计1Q26投产 短期仅在海外扩产 [2] - 1H25光伏玻璃毛利率11.4% 同比-10.1ppt [2] - 毛利率下降主因售价下降及折旧费用增加 [2] - 海外收入同比+22.4%至29.9亿元 占比31.6% [2] - 海外收入占比提升利好玻璃盈利能力 [1][2] 电站业务 - 1H25电站业务收入14.38亿元 同比+0.7% [3] - 1H25电站毛利率63.5% 同比-2.1ppt [3] - 受限电措施影响 盈利能力略微下降 [3] - 1H25无新大型项目并网 下半年新增容量有限 [3] - 暂缓国内光伏电站建设 优化资金配置 [3] 行业展望与公司前景 - 玻璃产能逐步出清 行业供需有望持续向好 [2] - 光伏玻璃价格和利润预计修复 [2] - 公司作为龙头企业具备产能规模优势 [2] - 海外产能贡献高额利润 有望率先受益 [2] - 暂缓电站业务提升应对市场变动灵活性 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年净利润40%至14.98亿元 [3] - 下调2026年净利润19%至20.58亿元 [3] - 下调目标价10%至3.6港元 [3] - 当前股价对应25年17倍市盈率 26年13倍市盈率 [3] - 目标价对应25年20倍市盈率 26年15倍市盈率 [3] - 较当前股价有16.5%上行空间 [3]

盈利预测与目标价调整 - 花旗将公司2025年盈利预测上调19% [1] - 将公司2026至2027年盈利预测上调3%至8% [1] - 目标价由2.3港元上调44%至3.3港元 [1] 财务表现与市场状况 - 公司上半年净利按年下跌58.8%至7.46亿元 [1] - 2.0mm太阳能玻璃平均市场价格由上半年每平方米12.8元下跌18%至7月份10.5元 [1] - 预期下半年净利润将进一步下跌 [1] 行业动态 - 关注中国太阳能行业潜在的反内卷行动 [1]

信义光能 2025 年上半年业绩及行业分析 **公司概况** - 公司名称：信义光能 - 报告期：2025 年上半年 - 综合营业额：人民币 109.32 亿元，同比下降 6.5% [2] - 纯利：人民币 7.46 亿元，同比下降 55.8% [4] - 毛利：人民币 19.99 亿元，同比下降 34% [2] - 整体毛利率：18.3%（2024 年为 26.9%）[2] **业务表现** **1 太阳能玻璃业务** - 收益：人民币 94.74 亿元，同比下降 7.3% [4] - 毛利率：11.4%，同比下降 10 个百分点 [4] - 销售量：同比增长 17.5%，但平均售价大幅下跌 [4] - 地域分布： - 中国内地销售收益：人民币 64.83 亿元，同比下降 16.6%，占比 68.4% [6] - 海外销售收益：人民币 29.91 亿元，同比增长 22.4%，主要受益于北美地区销售增加 [6] **2 太阳能发电业务** - 收益：同比增长 0.7% [2] - 毛利率：63%，同比下降 2 个百分点 [7] - 累计并网规模：6.2GW（集中式项目 5.8GW，分布式项目 404MW）[4][11] - 新增项目：期内无新增大型太阳能发电站项目并网 [11] **产能规划与调整** - 在产太阳能玻璃总融化量：每天 23,200 吨 [8] - 停产产能：7 月停了两条 900 吨的生产线 [8] - 储备产能：接近 1 万吨（包括已建成未投产及冷修完毕的产能）[26] - 海外扩张：印尼新建两条光伏玻璃生产线，预计 2026 年第一季度投产 [9] **财务与资本开支** - 资本开支：人民币 11.28 亿元，主要用于产能扩张和太阳能发电站项目开发 [3][13] - 固定资产减值：人民币 3.13 亿元，主要因部分产线停产导致设备无法再利用 [5][22] - 银行及现金结余：人民币 30.36 亿元 [4] - 授信额度：人民币 185 亿元，其中 32% 未动用 [4] **行业动态与展望** **1 光伏玻璃行业现状** - 价格压力：当前光伏玻璃价格低于所有公司的成本 [20] - 产能调整：头部公司（如信义光能）成为冷修主力，行业自律减产或市场竞争淘汰落后产能 [17][27] - 成本控制：行业成本差距缩小，但信义光能仍处于领先地位 [15] **2 政策与监管** - 价格法修订：草案公开征求意见，可能加强反价格内卷执法 [23] - 政府态度：国家希望光伏产业成为反内卷样板，可能采取自律与行政手段结合的方式 [18][19] **3 未来展望** - 需求预测：对下半年海外需求持谨慎乐观态度 [5][24] - 行业路径： - 自律减产：调整时间较短，有利于行业健康发展 [27] - 市场竞争：调整可能持续至 2026 年，过程痛苦 [28] **其他重要信息** - 棉绒化量指引：预计 2025 年同比下降 10.3%，至 813.7 万吨 [10] - 原材料价格：纯碱价格处于低位，未来可能进一步下降 [26] - 海外市场：马来西亚和印尼生产基地有助于分散国际贸易风险 [21]

公司业绩与预测 - 上半年收入按年下降6.5% 盈利按年下降58.8% 但盈利超预告中值6% [1] - 下调2025-2027年盈利预测48% 29% 25% 估值由1.2倍市账率下调至1倍 目标价由4.28港元降至3.7港元 [1] 行业供需状况 - 光伏玻璃2.0毫米每平米价格由4月高点14.25元跌至7月10.5元 全行业再度陷入亏损 [1] - 在产产能由5月底10万吨降至目前8.9万吨 后续或仍有较大规模减产 [1] 库存与价格走势 - 行业库存天数由7月高点36天快速降至月底29天 预计8月起玻璃价格见底回升 [1] - 供给减少及组件客户低价囤货共同推动库存下降 [1]

投资评级 - 重申"中性"评级 目标价由3 43港元下调至3 00港元 对应13 5倍FY26目标市盈率及2 9%下行空间 [4][7] 核心财务表现 - 25H1股东净利润同比下跌58 8%至7 5亿元 符合盈警预测 主因光伏玻璃价格下跌及产能暂停导致收入下降6 5%至103 2亿元 [1] - 光伏玻璃业务收入同比下降7 3%至94 7亿元 毛利率同比下跌10 1个百分点至11 4% [1][10] - 下调FY25产能指引 有效熔化量目标从908万吨降至814万吨(-10 3%) 资本开支从29亿元降至25亿元(-46 9%) [2] 盈利预测调整 - 下调FY25-26股东净利润预测30 3%和16 2%至13 3亿元和18 6亿元 但预计同比反弹32 2%和39 3% [4][13] - 新增FY27预测 预计收入达229 2亿元(+8 2%) 股东净利润22 2亿元(+19 5%) [6][13] - 预期FY25总毛利率同比提升4 9个百分点至20 7% 因纯碱价格同比下跌30 6%部分抵消玻璃价格下跌影响 [3][13] 市场与运营数据 - 7月底光伏玻璃(3 2mm镀膜)均价17 75元/平米 同比下跌24 5% 较去年底下跌13 4% [3][12] - 25H1光伏玻璃销售量同比上升17 5% 但平均售价大幅下跌导致分部毛利率承压 [10] - 太阳能发电场业务收入微增0 7%至14 4亿元 毛利率63 5%(-2 0个百分点) [10] 现金流与资本结构 - 预计FY25经营活动现金流达51 9亿元 较FY24的12 4亿元显著改善 [14] - 净负债率预计从FY24的37 2%降至FY25的32 0% FY27进一步降至7 6% [14] - FY25派息比率预计为59 9% 每股股息0 09港元 低于FY24的0 10港元 [6][13]