行业整体规模与增长 - 全国风电累计并网容量达5.8亿千瓦，占全国发电装机容量的15.7% [1] - 规模以上企业风电发电量占全社会用电量的10.1% [1] - 风电装机规模已连续15年稳居世界第一，进入年均新增装机1亿千瓦以上的新时代 [1] - 2025年1-8月全国风电装机58GW，同比增长72% [1] - 《风能北京宣言2.0》提出"十五五"期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，目标较2020年翻番 [1] 市场招标与项目进展 - 2025年1-9月陆风机组招标79GW，同比增长7% [1] - 2025年1-9月海风招标8.3GW，同比增长9% [1] - 江苏及广东海风项目进展顺利，深远海发展有期待 [1] - 行业观点认为风电价格最差情况已过，明年行业盈利能力将显著提升 [1] 重点公司业务动态 - 龙源电力 - 龙源电力是国家能源集团旗下新能源上市公司，海上风电业务发展迅速 [2] - 公司在江苏、福建等地拥有多个大型海上风电场 [2] - 政策实施后公司可享受增值税退税优惠，增加现金流并提升业绩 [2] - 公司今年初中标龙源射阳100万千瓦海上风电项目，为江苏省发改委2025重点项目 [2] 重点公司业务动态 - 金风科技 - 金风科技为国内风电行业龙头企业，在海上风电技术研发和产品制造方面投入较大 [2] - 2024年公司自有风电场开发营收达108亿人民币 [2] - 2025年上半年海上风电市场新签订单量达6GW [2] - 在2025年10月华电675MW风电项目招标中，金风科技单家中标量占比超43% [2] - 公司拟投资60亿元在北部湾建设风电零碳产业基地 [2] - 金风科技风电混塔累计交付量突破3000台，服务于全国21个省份的240余个项目，累计交付容量超15GW [2]

行业规模与增长 - 全国风电累计并网容量达5.8亿千瓦，占全国发电装机容量的15.7%，规模以上企业风电发电量占全社会用电量的10.1% [1] - 风电装机规模已连续15年稳居世界第一，行业正进入年均新增装机1亿千瓦以上的新时代 [1] - 2025年1-8月全国风电新增装机58GW，同比增长72% [1] - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间年新增装机容量目标不低于1.2亿千瓦，较2020年目标实现年均装机量翻番 [2] 市场动态与招标情况 - 2025年第三季度海陆风交付环比继续向上 [1] - 2025年1-9月陆风机组招标79GW，同比增长7% [1] - 2025年1-9月海风招标8.3GW，同比增长9% [1] - 海上风电方面，江苏及广东项目进展顺利，深远海发展存在催化预期 [1] - 行业观点认为风电价格最差情况已过去，2026年行业盈利能力将显著提升 [2] 重点公司业务进展 - 龙源电力在江苏、福建等地拥有多个大型海上风电场，可享受增值税退税优惠以增加现金流 [3] - 龙源电力2025年初中标龙源射阳100万千瓦海上风电项目，该项目为江苏省发改委2025年重点项目 [3] - 金风科技2024年自有风电场开发营收达108亿元人民币 [3] - 金风科技2025年上半年海上风电市场新签订单量达6GW [3] - 在2025年10月的华电675MW风电项目招标中，金风科技单家中标量占比超43% [3] - 金风科技拟投资60亿元人民币在北部湾建设风电零碳产业基地 [3] - 金风科技风电混塔累计交付量突破3000台，服务于全国21个省份的240余个风电项目，累计交付容量超15GW [3]

行业政策与目标 - 2025北京国际风能大会发布《风能北京宣言2.0》，提出“十五五”期间年新增风电装机容量目标不低于1.2亿千瓦 [1] - 新的年均装机目标相比2020年提出的目标实现翻番 [1] 行业景气度与展望 - 国内海上风电进入招标旺季，行业盈利水平预计将持续改善 [1] - 三季度风电项目开工进入旺季，行业有望迎来景气加速阶段 [1] - 从整机到零部件等产业链各环节企业业绩均在持续改善 [1] 公司股价表现 - 金风科技股价上涨6.17%至13.590港元 [2] - 东方电气股价上涨4.40%至18.760港元 [2] - 中国高速传动股价上涨2.94%至1.750港元 [2] - 新天绿色能源股价上涨1.61%至4.410港元 [2] - 龙源电力股价上涨0.39%至7.680港元 [2]

港股风电股市场表现 - 港股风电股普遍上涨，金风科技股价上涨6.17%至13.590港元，东方电气股价上涨4.40%至18.760港元 [1][2] - 中国高速传动股价上涨2.94%至1.750港元，新天绿色能源股价上涨1.61%至4.410港元，龙源电力股价上涨0.39%至7.680港元 [1][2] 行业政策与目标 - 2025北京国际风能大会发布《风能北京宣言2.0》，提出“十五五”期间年新增风电装机容量不低于1.2亿千瓦 [1] - 新的年均装机目标相比2020年提出的目标实现翻番 [1] 行业景气度与驱动因素 - 国内海上风电进入招标旺季，行业盈利水平预计将持续改善 [1] - 三季度风电项目开工步入旺季，行业有望迎来景气加速阶段 [1] - 产业链各环节企业包括整机、零部件等业绩均在持续改善 [1]

股价与融资融券交易 - 10月20日公司股价上涨0.34%，成交额为9618.99万元 [1] - 当日融资买入额为341.12万元，融资偿还额为554.77万元，融资净卖出213.66万元 [1] - 截至10月20日，融资融券余额合计为4840.07万元，其中融资余额为4806.73万元，占流通市值的0.05%，处于近一年来的低位 [1] - 当日融券卖出2800股，金额为4.99万元，融券余量为1.87万股，余额为33.34万元，处于近一年来的较高水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1993年1月27日，于2022年1月24日上市 [2] - 主营业务为电力系统及电气设备的技术服务、新能源技术开发及风力发电等，电力产品收入占总收入的99.22% [2] - 截至6月30日，公司股东户数为4.10万，较上期增加1.18% [2] 财务表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入156.57亿元，同比减少17.09% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润33.75亿元，同比减少11.82% [2] - A股上市后公司累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股387.38万股，较上期增加17.41万股 [3] - 交银国企改革灵活配置混合A为第六大流通股东，持股383.00万股，较上期增加112.00万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF分别增持3.79万股、19.85万股和23.69万股 [3] - 嘉实沪深300ETF为新进第十大流通股东，持股121.81万股 [3]

AH股溢价率排名 - 东北电气(00042)AH股溢价率最高，达到918.87% [1][2] - 弘业期货(03678)和浙江世宝(01057)的AH股溢价率分列第二和第三位，分别为246.28%和241.04% [1][2] - 溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)和招商银行(03968)，溢价率分别为-17.09%、-1.38%和0.51% [1][2] AH股偏离值排名 - 偏离值最高的三家公司为东北电气(00042)、长飞光纤光缆(06869)和山东墨龙(00568)，偏离值分别为109.61%、31.51%和26.68% [1][2] - 偏离值最低的三家公司为上海电气(02727)、中国外运(00598)和中远海能(01138)，偏离值分别为-25.42%、-16.00%和-14.18% [1][3] 前十大AH股溢价率详情 - 前十大高溢价率股票包括中石化油服(01033)溢价率237.84%、安德利果汁(02218)溢价率236.88%、复旦张江(01349)溢价率223.87% [2] - 晨鸣纸业(01812)溢价率为222.08%，凯盛新能(01108)溢价率为208.19%，京城机电股份(00187)溢价率为200.44% [2] - 南京熊猫电子股份(00553)溢价率为190.12% [2] 后十大AH股溢价率详情 - 后十大低溢价率股票包括美的集团(00300)溢价率5.99%、紫金矿业(02899)溢价率10.46%、福耀玻璃(03606)溢价率13.01% [2] - 药明康德(02359)溢价率13.78%，潍柴动力(02338)溢价率15.13%，民生银行(01988)溢价率15.99% [2] - 中信证券(06030)溢价率为16.70% [2] 前十大AH股偏离值详情 - 前十大高偏离值股票包括龙源电力(00916)偏离值17.07%、昭衍新药(06127)偏离值16.03% [3] - 偏离值排名前十的股票中，晨鸣纸业(01812)偏离值为24.39%，南京熊猫电子股份(00553)偏离值为20.87% [2][3] - 浙江世宝(01057)偏离值为19.03%，弘业期货(03678)偏离值为16.95%，中石化油服(01033)偏离值为16.14% [2][3] 后十大AH股偏离值详情 - 后十大低偏离值股票包括昊海生物科技(06826)偏离值-14.14%、中国南方航空股份(01055)偏离值-12.66% [3] - 中国东方航空股份(00670)偏离值-12.26%，四川成渝高速公路(00107)偏离值-9.91% [3] - 第一拖拉机股份(00038)偏离值-8.08%，大唐发电(00991)偏离值-5.64%，青岛啤酒股份(00168)偏离值-4.75% [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [5] - 核心观点认为，电力行业受益于机制电价政策推进、增值税政策调整及降息周期，各电源类型存在结构性机会；天然气行业则因进口成本下降和顺价改革，城燃公司盈利能力有望回升 [5] 电力行业要点 - 新疆机制电价竞价结果接近上限：光伏项目机制电量规模36亿千瓦时，机制电价0.235元/千瓦时；风电项目机制电量规模185亿千瓦时，机制电价0.252元/千瓦时，竞价区间为0.150-0.262元/千瓦时，执行期10年，机制电量比例50% [8] - 甘肃机制电价竞价结果贴近下限：机制电价水平为0.1954元/千瓦时，竞价区间为0.1954-0.2447元/千瓦时 [8] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，但海上风电该项优惠政策保留至2027年底 [9] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前投产机组按原政策执行，2025年11月1日后核准的新机组不再享受15个年度的增值税先征后退优惠 [9] - 投资分析意见重点关注水电（推荐国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（建议关注新天绿色能源、福能股份等）、核电（建议关注中国核电、中国广核）、火电（推荐华电国际、建投能源）及电源装备（推荐东方电气、哈尔滨电气） [5][11] 燃气行业要点 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格周度环比下跌2.90%至$2.82/mmBtu，荷兰TTF现货价格周度环比下跌2.70%至€31.75/MWh，英国NBP现货价格周度下跌3.17%至79.40 pence/therm [12] - 东北亚LNG现货价格周度环比上涨1.82%至$11.20/mmBtu，中国LNG全国出厂价周度环比下跌0.45%至4013元/吨 [12] - 截至10月12日当周，中国LNG综合进口价格大幅下跌至2852元/吨，创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格降至年内低点 [12] - 投资分析意见建议关注港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）和天然气产业链一体化贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气） [5][29] 其他行业动态 - 安徽省开展2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限12年 [34][37] - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，按年下达可再生能源电力及非电消费最低比重目标 [38]

核心观点 - 报告提出关注火电低位配置价值和充电桩、光伏等基础设施的投资机会 [2][4] - 火电企业建投能源2025年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长232% [2] - 国家政策推动充电设施建设目标明确，并鼓励可再生能源消费和电力市场化 [2][4] 行业核心数据 - 2025年8月电网代购电价同比下降2%，环比上升1.3% [1][3] - 截至2025年10月17日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为748元/吨，周环比上升39元/吨 [1][3] - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5% [1][3] - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，其中火电、水电分别下降1.3%、4.5%，核电、风电、光伏分别增长10.8%、10.4%、22.7% [1][3] - 2025年上半年新增装机容量中，风电和光伏同比大幅增长99%和107% [3] 政策动态 - 国家发改委发布《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底建成2800万个充电设施 [2] - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，鼓励通过多种方式提高可再生能源消费比重 [2] 投资建议 - 火电领域推荐关注京津冀地区相关公司，如建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备领域建议关注特锐德、盛弘股份等公司 [4] - 光伏资产和充电桩资产价值重估机会，建议关注南网能源、朗新集团等公司 [4] - 绿电领域因化债推进和国补欠款问题有望解决，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源等公司 [4] - 水电领域推荐长江电力，核电领域推荐中国核电、中国广核等公司 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，新疆与甘肃的新能源机制电价竞价结果呈现分化，反映出运营商可通过主动报价策略优化利润；风电核电增值税政策调整，陆上风电优惠取消而海上风电保留，新核准核电机组不再享受增值税先征即退，但对在建机组短期利润影响有限 [5][9][10] - 天然气行业方面，全球气价窄幅震荡，中国LNG综合进口价格创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格下降；供需宽松格局下，四季度进口成本或维持低位 [5][13][16] - 投资建议聚焦水电、绿电、核电、火电、城燃及环保等高股息或成本改善板块，并关注电源装备、氢能等主题机会 [5][12][31] 电力行业总结 - 新疆机制电价竞价结果：光伏规模36亿千瓦时、电价0.235元/千瓦时；风电规模185亿千瓦时、电价0.252元/千瓦时，均接近竞价上限（0.150~0.262元/千瓦时）[5][9] - 甘肃机制电价竞价结果为0.1954元/千瓦时，贴近竞价下限（0.1954~0.2447元/千瓦时），与新疆形成鲜明对比 [5][9] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，海上风电优惠政策保留至2027年底 [5][10] - 核电增值税调整：2025年10月31日前投产机组政策不变，新核准机组不再享受15年先征后退优惠；在建机组因进项税抵扣，短期利润不受影响 [5][10] - 水电受益于秋汛来水偏丰及降息，绿电环境价值释放，核电核准加速（2025年已核准10台），火电因煤价下跌盈利改善 [5][12] 燃气行业总结 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格2.82美元/mmBtu，周环比跌2.90%；欧洲TTF现货价格31.75欧元/MWh，周环比跌2.70%；东北亚LNG现货价格11.20美元/mmBtu，周环比涨1.82% [5][13] - 中国LNG综合进口价格截至10月12日当周为2852元/吨，创2021年中以来新低，周环比跌28.28%，主因长协部分成本下降 [5][13] - 美国天然气库存增至37210亿立方英尺，较五年均值高4.3%；欧洲库存水平为五年均值的91.3%，供需整体均衡 [16][20] - 投资主线包括港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源）和天然气贸易商（如新奥股份），受益于成本回落及需求回升 [5][31] 其他行业动态 - 安徽省发布2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价通知，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期12年 [39][41] - 国家发改委明确可再生能源消费最低比重目标，涵盖电力与非电利用种类，强化消纳责任 [42] - 多家公司公布发电数据：长江电力前三季度发电量2351.26亿千瓦时；三峡能源第三季度发电量174.40亿千瓦时，同比增5.78%；中国广核前三季度上网电量1721.79亿千瓦时，同比增3.17% [43]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电力公用事业 特别是风电和核电行业[1] * 涉及公司：风电运营商龙源电力（China Longyuan Power Group）[1][3] 核电运营商中国广核电力（CGN Power）[1][7] 和中国核电（China National Nuclear Power, CNNP）[7][12] 核心政策变动与影响 * 核心政策：中国财政部宣布自2025年11月1日起 取消所有陆上风电场（包括现有和新建）50%的增值税退税[1][2] 海上风电的退税将于2028年1月1日取消[2] * 核电政策：仅影响2025年10月31日之后新增的核电机组 此前已投运或已获批但未商运的机组不受影响或享受过渡政策[1][2][7] * 对风电运营商的影响：政策变动预计将使龙源电力的净利润降低超过5%[1][6] 对一个100兆瓦的现有陆上风电场 其全投资回报率可能从6.4%降低0.63个百分点至5.77%[3] * 对核电运营商的影响：对现有业务无近期影响 对新机组 根据CNNP估算 增值税退税取消将在其运营的第6-10年每年降低净利润约2000万元人民币 在第11-15年每年降低约5000万元人民币 但运营前5年因建设期积累的可抵扣进项税而不影响盈利[1][7] 公司财务预测与评级 * 龙源电力：评级为中性（Neutral） 目标价7.00港元 基于DCF模型（WACC 7.6%）预计2025年市盈率9.2倍 市净率0.7倍[10] 预计2025年（包括第三季度）净利润将同比下滑[1] * 中国广核电力：评级为卖出（Sell） 目标价2.60港元 基于DCF模型（WACC 7.0%）预计2025年市盈率13.4倍 市净率0.9倍[8] 预计2025年净利润将同比下滑[1] * 中国核电：目标价11.00元人民币 基于DCF模型（WACC 6.7%）预计2025年市盈率21.8倍 市净率2.0倍[12] 关键风险因素 * 龙源电力：风电场利用小时数因天气条件不可预测而大幅波动 产能增减超出预期 上网电价削减幅度超出预期[11] * 中国广核电力：电厂利用率高于预期 新项目投运日期早于预计 高电力需求下市场竞价导致上网电价高于预期[9] * 中国核电：利用率低于预期 电价低于预期 利率上调[13] 其他重要信息 * 政策背景：增值税退税削减涉及七个行业 包括风电、核电、金融租赁、飞机维修、钻石、新型墙材和煤层气开采[2] * 研究依据：对龙源电力的影响评估已与公司及中国风能协会进行沟通 具体财务影响仍在评估中[3][6] * 法律披露：花旗与所覆盖公司（如龙源电力）存在投资银行业务等商业关系[21][22][23]