交易概况 - GIC Private Limited于8月28日减持龙源电力126.5万股[1] - 每股作价6.7092港元[1] - 总交易金额约848.71万港元[1] 持股变动 - 减持后最新持股数目约为2.65亿股[1] - 最新持股比例降至7.97%[1] 公司信息 - 龙源电力为香港联交所上市公司[1] - 股票代码00916[1]

股东持股变动 - GIC Private Limited于8月28日减持龙源电力126.5万股 每股作价6.7092港元 总金额约848.71万港元 [1] - 减持后持股数量降至约2.65亿股 持股比例由8%以上降至7.97% [1] 公司股权结构 - 本次减持后GIC Private Limited仍持有龙源电力近8%股份 保持重要股东地位 [1] - 持股比例变化反映机构投资者对公司的仓位调整 [1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]

核心观点 - 高温天气推升用电需求叠加汛期来水同比偏枯 Q3火电电量增速环比持续修复 [1] - "136号文"推动新能源全面入市 市场化电量占比提升机遇和挑战并存 [1] - "抢装潮"驱动装机投产节奏加快 但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致新能源收入和业绩承压 [1] - 核电板块受市场交易电价下降和增值税政策调整影响业绩承压 新机组投产带来增量 [1] 火电行业 - 2Q25来水边际转枯+低基数 火电电量同比增速转正 [1] - 暖冬+产业结构调整 1H25全社会用电需求增速放缓 [1] - 2025年年度长协电价下行叠加1H25火电电量增速放缓 营收同比下降 [1] - 燃料成本降幅大于电价降幅 2Q25归母净利润同比+1.9% [1] - 市场煤价进入下行通道 6月低点触及610元/吨 [1] - 大唐发电2Q25实现营收269.9亿元同比-2.13% 归母净利润23.4亿元同比+31.8% [3] 新能源行业 - "136号文"设定25年5月31日时间节点 致2Q25风电新增装机量显著高于历史同期 [2] - 新增装机未完全转化为电量增长 电量增幅低于装机增幅 [2] - 风/光平均利用小时数分别同比下降47/66小时 [2] - 利用小时数下滑导致度电分摊折旧费用提升 叠加平均上网电价下降 [2] - 2Q25新能源行业营收、净利润增速双双转负 [2] - 三峡能源1H25新增并网装机218.1万千瓦 控股装机容量同比+20.7% [3] - 累计完成发电量393.1亿千瓦时同比+8.9% 青海/内蒙古/甘肃等区域消纳压力较大 [3] - 太阳能1H25新投产装机量达459MW 同比大幅提升约70% [3] - 光伏发电业务营收录得同比+4.7% 但平均上网电价结构性下降致毛利率同比-5.2pcts [3] 水电行业 - 1H25来水总体持平至偏丰 成本优化带来增利 [2] - 1Q25/2Q25来水情况分化 全国水电发电量同比负增长 [2] - 2Q25长江中下游来水同比偏枯 西南地区来水同比持平至偏丰 [2] - 龙头水库具备调蓄能力可平滑来水波动 部分公司1H25累计发电量增长 [2] - 长期利率下行压降平均融资成本 1H25水电行业归母净利润同比+10.6% [2] - 长江电力1H25累计总发电量同比+5.0% 营收同比+5.3% 归母净利润同比+14.9% [4] - 1Q25总发电量同比+9.4% 2Q25三峡和葛洲坝发电量同比下降 [4] 核电行业 - 受25年市场交易电价整体下降和增值税返还征收所得税政策调整影响 业绩暂时承压 [1] - 中国广核1H25核电上网电量同比+6.9% 营收同比-0.5% [3] - 中国核电1H25控股核电上网电量同比+12.1% 营收同比仅增9.4% [3] 投资标的 - 火电板块建议关注华能国际/华电国际等地区竞争格局较好龙头企业 [6] - 新能源板块建议关注以风电资产为主的龙源电力 [6] - 核电板块建议关注中国核电等龙头企业 [6]

投资评级 - 增持评级（维持）[4][5] 核心观点 - 新能源发电量稳健增长 风电和光伏发电量同比分别增长6.07%和71.37%[2] - 火电业务剥离导致短期营收下降 2025H1营业收入同比下降18.6%[2] - 大基地项目注入长期发展动能 宁夏腾格里沙漠基地200万千瓦光伏已并网 100万千瓦光伏计划9月投产[3] - 集团新能源资产持续注入 已注入203.29万千瓦 尚有196.71万千瓦持续推进[3] 财务表现 - 2025H1归母净利润33.75亿元 同比下降13.79%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.01/70.51/76.08亿元 同比增长0.9%/10.2%/7.9%[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.84/0.91元[4] - 当前PE为21.8倍（2025E）[4] 运营数据 - 2025H1风电发电量335.03亿千瓦时 同比增长6.07%[2] - 2025H1光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37%[2] - 风电上网电价422元/兆瓦时（不含税） 同比下降3.65%[2] - 光伏上网电价273元/兆瓦时（不含税） 同比下降1.8%[2] 项目进展 - 宁夏腾格里沙漠基地200万千瓦光伏项目已于2023年4月和2024年6月并网[3] - 100万千瓦光伏项目计划2025年9月投产[3] - 250万千瓦风电基地建设已全面启动[3] - 300万千瓦光伏项目前期工作稳步推进[3] 估值指标 - 当前股价16.70元（2025年8月28日收盘）[5] - 总市值1396.09亿元[5] - 2025-2027年对应PE分别为21.8X/19.8X/18.3X[4] - 2025-2027年对应PB分别为1.8X/1.7X/1.6X[1]

公司动态 - 宜春袁州龙源新能源有限公司于近日成立 法定代表人为冯勇力 [1] - 公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 经营范围涵盖发电业务 输电业务 供(配)电业务 风力发电技术服务 太阳能发电技术服务 [1] 股权结构 - 公司由龙源电力（001289）全资子公司江西龙源新能源有限公司与雄亚(维尔京)有限公司共同持股 [1] - 通过企查查股权穿透显示持股关系 [1]

"十五五"规划前瞻 - 完善统一大市场建设，重点在于打破地方保护和市场分割，促进资源高效配置流动，激发市场主体活力与创造力 [2] - 促进民生消费，财政支出从投资进一步转向民生，大力支持消费结构升级 [2] - 深化国有企业改革，延续精细化区分和"一企一策"思路，探索创新国有企业经营机制和公司治理模式 [2] - 健全资本市场稳定机制，转向构建内在稳定、韧性强的现代化资本市场生态系统，完成从政策驱动到制度驱动的转型 [2] 电子与AI行业动态 - 谷歌发布自研TensorG5芯片和GeminiNano模型，Pixel10系列带来GeminiLive视觉叠加、语音翻译等端侧AI功能升级 [3] - Meta重组AI部门并暂停AI招聘，通过肌电腕带实现革新交互，推进元宇宙布局 [3] - 苹果与谷歌商议引入GeminiAI助力Siri，或因232关税获豁免，在美新增1000亿美元投资，股价单日大涨5.09% [3] - 苹果2025财年第三财季收入达940亿美元，同比增长10%，大中华区营收153.7亿美元，增长4% [3] - DeepSeek推出混合推理模型DeepSeek-V3.1，实现一个模型两种模式 [3] 军工与国产大飞机产业 - 中国商用飞机全球市占率在20%以上，C919产能持续扩充，有望打破空客和波音垄断格局 [5] - 未来20年（2023-2042年）我国新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，平均每年需求超2000亿元人民币 [5] - 机载系统价值量较高，我国正处于从有到好的迈进阶段，2025年基本完成航空产业布局，2035年完成根本性变革 [5] 家电行业公司表现 - 大元泵业2025H1营业收入9.6亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.0亿元，同比下降28.0% [11] - 农泵产品收入约3.4亿元，同比增长约17.6% [11] - 家用屏蔽泵收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，节能泵产品收入近1.5亿元，同比增长超20% [11] - 热泵相关产品收入约0.43亿元，同比增长约55% [11] - 工业泵收入约1.8亿元，同比增长超20% [11] - 液冷温控产品收入约0.7亿元，同比增长约105% [11] - 液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建关键赛道，公司液冷泵产品与英维克、维谛技术等下游客户共同推进方案迭代 [11] - 预计大元泵业25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元，对应动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x [11] - 海信视像2025H1营业收入272.3亿元，同比增长7.0%，归母净利润10.6亿元，同比增长26.6% [13] - 2025Q2营业收入138.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润5亿元，同比增长36.8% [13] - 海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57个百分点，中国内地零售额市占率29.96%，零售量市占率25.73%，均位居第一 [13] - 新显示新业务收入34.34亿元，同比增长7.43% [13] - 全球MiniLED电视出货量达480万台，同比增长150%，其中中国市场出货量216万台，同比增幅超200%，海外市场出货量264万台，同比增幅116% [13] - 预计海信视像25-27年归母净利润25.7/28.9/32.9亿元，对应动态PE分别为11.0x/9.8x/8.6x [13] 商社与零售行业 - 爱婴室25H1营收18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润4674万元，同比增长10.17% [14][20] - 25H1新开门店35家，关闭门店23家，期末门店数487家，已签约待开业门店30家 [20] - 与万代南梦宫合作开设高达基地，启动区域核心城市+重点商圈双轨扩张策略 [20] - 预计爱婴室25-27年归母净利1.35/1.68/2.04亿元，对应PE为20/16/13倍 [20] 环保公用与能源行业 - 九丰能源2025H1营业收入104.3亿元，同比下降7.5%，归母净利润8.6亿元，同比下降22.2%，扣非归母净利润8.1亿元，同比增长2.9% [21][77] - 天然气业务长协执行良好，LNG产量超33万吨，完成计划量106% [21][78] - LPG业务收购华凯石油燃气，构建双库动态运营体系 [21][79] - 特种气体业务完成四川泸州100万方/年精氦项目，氦气产能提升至150万方/年 [21][79] - 预计九丰能源25-27年归母净利润16.1/19.1/22.2亿元，对应PE11.9/10/8.6x [21][81] 其他行业与公司动态 - 普冉股份2025H1营业总收入9.07亿元，同比增加1.19%，创历史新高，归母净利润4073.34万元，同比下降70.05% [36][37] - NORFlash和EEPROM领域技术壁垒持续强化，车载产品通过AEC-Q100认证 [37] - MCU和模拟产品成为增长新引擎，研发费用1.48亿元，占营业收入16.29% [38] - 伟星股份25H1营收23.4亿，同比增长2%，归母净利3.7亿，同比下降11% [40] - 国际业务收入8.6亿元，同比增长14%，毛利率44.1% [40] - 推进全球化战略，海外产能比重预计提升 [40] - 中钢国际25H1营收67.45亿元，同比下降25.66%，归母净利润4.24亿元，同比增长1.11% [43][44] - 境外营收49.85亿元，同比增长6.36%，毛利率13.78% [44] - 新签合同额63.08亿，同比下降34.96%，其中境外订单38.64亿，同比下降52.36% [45] - 中矿资源25H1营收32.67亿元，同比增长34.89%，归母净利润0.89亿元，同比下降81.16% [49] - 锂盐销量17869吨，同比增长6.37%，铯铷板块营收7.08亿元，同比增长50.43% [50][51] - 中烟香港25H1收入103.16亿港元，同比增长18.5%，归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [55][56] - 烟叶类出口业务收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利率5.5% [56] - 烟叶类进口业务收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利率8.2% [56] - 卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利率25.7% [57] 市场数据与指数表现 - 上证综指收盘3868.38，涨跌-0.39%，沪深300收盘4452.59，涨跌-0.37% [15] - 香港恒生收盘25524.92，涨跌-1.18%，道琼斯收盘45418.07，涨跌0.3% [17] - 纳斯达克收盘21544.27，涨跌0.44%，标普500收盘6465.94，涨跌0.41% [17] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58，市净率4.1 [18] - 基础化工总市值284899亿元，市盈率44，市净率2.9 [18] - 电子总市值189993亿元，市盈率71，市净率3.9 [24] - 汽车总市值194340亿元，市盈率24，市净率2.6 [24] - 家用电器总市值96846亿元，市盈率18，市净率3.2 [24] - 医药生物总市值314266亿元，市盈率44，市净率4.7 [24]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比下降18.6% [1] - 归母净利润35.19亿元 同比下降14.4% [1] - 中期拟每股派现0.1元 分红总额8.36亿元 [1] 装机容量 - 净新增新能源装机2.05354吉瓦 其中风电0.98695吉瓦 光伏1.09659吉瓦 [1] - 截至6月末控股装机容量43.2吉瓦 风电31.4吉瓦 光伏11.8吉瓦 [1] - 新签订开发协议1.24吉瓦 其中风电1.04吉瓦 储能0.2吉瓦 [1] - 累计取得开发指标4.75吉瓦 风电2.98吉瓦 光伏1.77吉瓦 [1] 发电量与电价 - 总发电量396.52亿千瓦时 风电335.03亿千瓦时 同比增长6.07% [2] - 光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37% [2] - 风电平均上网电价422元/兆瓦时 同比下降16元/兆瓦时 [2] - 光伏平均上网电价273元/兆瓦时 同比下降5元/兆瓦时 [2] 成本与利润 - 经营开支95.67亿元 同比增长10.8% [3] - 持续经营业务经营利润67.30亿元 同比下降6.2% [3] - 风电分部经营利润62.13亿元 同比下降10.5% [3] - 光伏分部经营利润5.50亿元 同比增长51.1% [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至69亿元/72亿元/76亿元 [3] - 对应PE估值7.6倍/7.2倍/6.9倍 [3]

股价表现与市值 - 8月26日公司股价微涨0.06% 成交额9307.46万元 换手率0.11% 总市值1414.48亿元 [1] 业务布局与项目进展 - 新疆区域在运风电装机容量达159.08万千瓦 [2] - 与黑龙江铁力市政府签订353万千瓦新能源发电项目协议 包括300万千瓦抽水蓄能项目 [2] - 主营业务为风力及光伏发电 电力产品收入占比99.22% [5] - 公司从事风电场设计、开发、建设、管理和运营 [2] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入156.57亿元 同比减少17.09% [6] - 同期归母净利润33.75亿元 同比减少11.82% [6] - A股上市后累计派现59.78亿元 近三年累计派现47.46亿元 [7] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.10万户 较上期增加1.18% [6] - 香港中央结算有限公司持股387.38万股 较上期增持17.41万股 [8] - 交银国企改革灵活配置混合A增持112万股至383万股 [8] - 华泰柏瑞沪深300ETF等多家指数基金均出现增持 嘉实沪深300ETF新进持股121.81万股 [8] 资金流向与筹码分布 - 当日主力净流入295.13万元 近3日累计净流入1061.35万元 [3] - 主力持仓占比5.32% 筹码分布分散无控盘现象 [3] - 所属行业主力净流出20.02亿元 [2] 技术指标 - 筹码平均交易成本16.51元 近期筹码集中度渐增 [4] - 股价靠近16.89元支撑位 [4] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为风力发电 概念板块包括抽水蓄能、央企改革、绿色电力等 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为6个月买入（维持评级）[5] 核心观点 - 新能源装机持续增长 上半年净新增新能源控股装机容量2,053.54兆瓦 其中风电986.95兆瓦 光伏1,096.59兆瓦 截至6月末控股装机容量达43.2吉瓦（风电31.4吉瓦 光伏11.8吉瓦）[2] - 发电量结构性增长 上半年总发电量396.52亿千瓦时 其中风电发电量335.03亿千瓦时（同比增长6.07%） 光伏发电量61.47亿千瓦时（同比增长71.37%）[3] - 营收保持正增长 实现营业收入156.57亿元 较2024年同期持续经营业务营收增长3.1%[3] - 利润表现分化 持续经营业务经营利润67.30亿元（同比下降6.2%） 其中风电分部经营利润62.13亿元（同比下降10.5%） 光伏分部经营利润5.50亿元（同比增长51.1%）[4] - 拟实施中期分红 每股派发现金红利0.1元（税前） 分红总额约8.36亿元[1] 业务发展 - 新项目开发进展显著 新签订开发协议1.24吉瓦（风电1.04吉瓦 储能0.2吉瓦） 累计取得开发指标4.75吉瓦（风电2.98吉瓦 光伏1.77吉瓦）[2] - 电价出现小幅下滑 风电平均上网电价422元/兆瓦时（同比减少16元/兆瓦时） 光伏平均上网电价273元/兆瓦时（同比下降5元/兆瓦时）[3] - 成本有所上升 经营开支95.67亿元（同比增长10.8%） 主要因新项目转固导致折旧摊销增加及员工成本上升[4] 盈利预测 - 下调盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为69亿元、72亿元、76亿元（前值74亿元、79亿元、83亿元）[5] - 估值处于低位 对应PE为7.6倍、7.2倍、6.9倍[5] 公司基本数据 - 港股总股本8,359.82百万股 总市值57,431.94百万港元[6] - 每股净资产9.77港元 资产负债率67.27%[6] - 一年内股价波动区间为5.12-8.30港元[6]