行业与公司 * 苏盐井神公司 主营盐化产品及盐穴储能产业 2025年预计年化产能900万吨[3] * 公司积极推进储能项目 包括与中石油合作的张钦储气库 与江苏国信合资的压气储能发电项目 以及与广钢气体合作的小分子整组气体项目[2][3] * 小分子气体项目预计2025年开工 2026年底完工[3] * 压气储能项目一期2×300兆瓦已于2025年7月并网发电 二期计划2025年底完成[3] 核心观点与论据 **财务表现** * 2025年上半年总资产99.9亿元 归属上市公司净资产60.79亿元 营业收入23.58亿元 总利润4.15亿元同比下降28% 每股收益0.4404元同比下降28.86%[2][3][5] * 2025年二季度扣非净利润下滑部分被资产处置收益抵消 包括瑞丰公司政策性搬迁收益约5200万元和泰州靖江厂房拆迁收益 共计6700万元[10] * 国能公司2025年上半年收入9000多万元 利润200万元[33] **储能项目进展** * 张英储气库一期已投产 2025年计划注入垫底气1.9亿方 目前已完成1.44亿方 剩余5000多万方将在9月和10月完成 预计年底完工[2][12] * 签订2亿方工作气合同 预计2025年收入超亿元 利润约1000万元[2][14] * 项目总投资65亿元 扩容30亿方 其中工作气18亿方 垫底气12亿方[34][35] * 电力器价格为每立方米2.8元[13] **钙产品业务** * 钙产品销量下滑20% 主要受国际市场和国内供需影响 2025年上半年销售11.1-11.5万吨 去年同期16-16.9万吨[6] * 拓展液体钙市场 毛利率高于固体氯化钙 已获得3-4万吨订单[7][8] * 与江苏交控合作研发新型融雪融冰剂以拓展销路[7] **战略规划** * "十五"期间战略目标：岩化产能1200万吨 储气容量50亿方 营业收入200亿元 利税超30亿元[2][3] * 淮安市百亿储气库项目计划2026年完成一期投资 库容10亿方 工作气量约6亿方 目标2027年开票8亿元 利税2亿元[22] * 杨槐矿区储气库项目目标建成50亿方储气库 与张新储蓄库合计达到百亿级规模 总体目标开票收入超60亿元 利税总额超15亿元[23] * 石塘矿区计划到2035年实现17亿方容量目标 年利税收入2亿元[32] **市场优势** * 张英储蓄库位于江苏沿海经济活跃区 江苏市场2024年天然气消耗量400亿方 一期库容6亿方[4][17] * 岩穴储蓄库具备快注快采能力 可实现多次循环利用 提高周转率和效益[4][17] * 存储一次收费每立方米0.65元 下游客户旺季拿到价格约3.6元 与市场价格基本一致[26] * 国际LNG价格季节性波动 4-5月价格1.8-1.9元 低时可达1.5元 气化成本0.3-0.4元 管束费0.05元 总成本约2.3元[27] 其他重要内容 **研发与投资** * 研发费用二季度较高因年度立项在3月份完成 资金归集集中在二季度[30] * 压气储能项目投资收益预计2026年体现 地下空间租赁面积100万方 每方租赁费用15元 年租赁费约1500万元[31] * 压气储能项目总投资37.4亿元 公司占比34% 按固定资产投资收益率5%以上计算 年股权收益约7000万元[31] **资源储备** * 公司在锦城拥有八个矿区 淮安地区总储量1300亿立方米 适宜储气库建设[29] * 张新 杨槐和石塘矿区非常适合储气库建设 石塘矿区面积超5平方公里[29] **运营模式** * 多能注采模式：4-10月注气 11-次年3月采气 夏季高温时段大型燃气电厂可提取部分天然气[19] * 天然气调度通过国家管网进行 夏季北部地区使用上游天然气后 下游可从储存库调度[20] * 自营模式可行 下游用气企业众多 靠近盐城滨海港 沿海管道已接通[25]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入23.58亿元，净利润3.44亿元，基本每股收益0.44元 [1] - 利润总额4.16亿元，同比下降28.40%，经营活动现金流量净额1.56亿元，销售商品收到现金20.44亿元 [1] - 期末总资产99.90亿元，应收账款3.28亿元 [1] 成本控制成效 - 检修费用同比减少3196万元，脱硫浆液循环泵优化节约电费159万元 [1] - 煤、焦、石采购单价同比分别下降17.3%、24.32%、16.73% [1] - 瑞洪盐业吨产品成本同比下降27.41元 [1] 盐穴综合利用进展 - 拥有8个盐矿采矿权，杨槐盐矿储量超30亿吨，盐层厚度300-500米 [2] - 张兴储气库ZXKI井组投产，累计注气3435.14万方，一期累计注气1.487亿方、采气1230万方 [2] - 600MW盐穴压缩空气储能项目1号机组于2025年7月投运 [2] 科技创新投入 - 拥有国家企业技术中心、盐穴储能储气院士工作站等省级以上研发平台 [2] - 完成5款新品开发，取得小苏打防结块技术等成果 [2] - 与院士团队推进盐穴储氢储氦研究，年申请专利13件、授权21件 [2] 战略发展规划 - 打造千万吨级盐化产能和百亿方级储气库双产业链 [3] - 未来3-5年目标净利润突破30亿元，形成国际竞争力 [3] - "十五五"时期盐化产能突破千万吨级，规划建设淮安百亿立方米储气库群 [3] 重点项目建设 - 张兴储气库一期2026年建成，2030年目标总库容31.26亿立方米 [3] - 揭牌"连通井盐穴储气库原创技术策源地"，攻克层状低品位盐矿建库难题 [3] - 推动传统制盐向新型制造和新能源企业转型 [3]

公司技术突破 - 公司发布盐矿深地储能成果 历经10余年研发和产业化应用 在连通井盐穴高效建库和沉渣空隙储气扩容方面形成盐穴储气库建设的中国方案 [1] - 成果标志着我国在深地空间储能领域取得突破性进展 实现从跟跑到领跑的历史性跨越 [1] 产业转型升级 - 公司带动传统盐化工行业向盐穴储能新产业的转型升级 [1] - 公司正加快重构盐+储能产业发展新格局 推动百亿储气库群产业化和规模化发展 [1] 合作与创新生态 - 公司将围绕盐穴储气库技术升级 产业链协同创新 标准体系建设等前沿课题与院士专家及业内同行深入研讨 [1] - 公司致力于推动更多从0到1的原创成果落地转化 加快构建基础研究+技术攻关+成果产业化+人才支撑全过程创新生态 [1]

项目概况 - 中盐集团与清华大学等单位合作的大规模盐穴储氢主体工程在常州正式开工建设 标志着我国在基于盐穴的大规模储氢领域迈出关键一步 [1] - 该项目属于国家重点研发计划 将形成具有自主知识产权的盐穴储氢全套技术体系 推动盐穴储氢的规模化产业应用 [2] - 项目规划新建2组盐穴 形成2口注采氢井和2口注排卤井 作为大规模地质储氢试验验证的工程载体 开展循环储释氢性能试验 [4] 盐穴储氢技术优势 - 盐穴是利用水溶开采方式在地下较厚的盐层或盐丘中形成的人造地下洞穴 具有良好的密封性和稳定性 成为石油、天然气、压缩空气等能源储存的理想场所 [2] - 盐穴储氢具备储量大、密封性强、安全性高等显著优势 单个盐穴有效储氢空间可达20万至40万立方米 本次项目完工后预计将储存三千万立方米的氢气 [3] - 项目采用基于"注氢排卤"和"注卤排氢"的恒压对偶盐穴储氢试验平台方案 避免交变压力和温度大幅变化 保证大规模储氢安全性 [7] 选址常州金坛的原因 - 常州市金坛区拥有丰富的盐矿资源 盐矿覆盖面积达60.5平方千米 盐层厚度大、夹层少、品位高 金坛盐穴深1000米以上 远低于地下含水层 降水对地下储氢盐穴的安全影响可忽略不计 [5] - 金坛盐穴泥岩盖层具有良好的密封性 在纵向和横向均具有稳定的区域构造和良好的存储性 盐穴空腔形态呈梨形 用于储气最稳定安全 [5] - 金坛在盐穴资源综合利用领域探索实践多年 2007年建成亚洲首个储天然气盐穴 目前已布局几十口储气井 承担国家管网"西气东输"调峰保供的关键功能 [6] 盐穴综合利用现状 - 金坛盐穴压缩空气储能电站是全国首个正式投入商业运营的压缩空气储能电站 每天可为电网提供30万千瓦时电 截至2025年6月底 已完成储能、发电周期超670次 累计提供调峰电量超4.5亿千瓦时 相当于节约标准煤13.8万吨 减少二氧化碳排放40.36万吨 [7] - 盐穴储气和储能可形成互补 短期调峰、快速响应场景适合压缩空气储能 中长期储能、跨季节能源调配则更适合储氢 二者协同发展有望构建以盐穴为核心的"电—氢—气"一体化储能体系 [7] 产业意义与发展前景 - 盐穴储氢被认为是大规模氢气地下储存最佳方式 其规模化实施将有效提升我国氢能产业链的完整性、安全性与自主性 [3] - 项目填补我国大规模盐穴储氢领域的空白 为破解氢能气态储存领域的"卡脖子"技术难题提供实践样本 [3] - 随着技术进步和规模扩大 盐穴储氢有望降低单位储氢成本 促进全国其他区域推广 完善国内氢气制—储—用环节 推动氢能产业链良性发展 [8] - 项目将形成一整套技术标准 促进储氢产业升级 为全国其他地区提供示范和借鉴 [9]

公司评级与业务亮点 - 华源证券给予苏盐井神买入评级 最新股价10 48元 [2] - 盐业龙头深耕"盐+储能"领域 具备低负债高现金流特征 盈利稳定性强 [2] - 盐碱钙一体化发展战略推进顺利 盐产品顺价机制稳定且存在增量空间 [2] 行业需求与业务发展 - 江苏省天然气需求规模居全国首位 季节性调峰储气需求旺盛 [2] - 盐穴储气业务处于高速发展阶段 新增库容将推动公司进入持续增长期 [2] - 压缩空气储能及小分子气体存储项目快速推进 盐穴资源利用领域持续拓展 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价10 48元[5] 核心观点 - 报告认为苏盐井神是华东盐业龙头，具备"盐+储能"双轮驱动优势，盐穴储能价值被严重低估[5] - 公司盐及盐化工产品贡献85%营收毛利，近三年归母净利润/经营性现金流净额/货币资金稳定在7/13/25亿元中枢[5] - 独创井下循环制碱技术实现盐碱钙一体化绿色发展，2024年盐/碱/钙产品销量达774/76/32万吨[5] - 盐穴储气业务进入建设落地期，张兴储气库2030年有望实现50亿方库容，贡献4 1亿元归母净利润增量[5][6] - 压缩空气储能项目一期300兆瓦机组已并网发电，小分子气体储备中心项目按"三个当年"目标推进[8] 财务数据 市场表现 - 2025年7月31日收盘价10 48元，总市值81 92亿元，流通市值81 46亿元[3] - 资产负债率37 23%，每股净资产7 97元/股[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55 6/67 3/77 3亿元，同比增长4 03%/21 02%/14 84%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 05/9 17/11 3亿元，对应PE 11 6/8 9/7 3倍[7] - 2025年ROE预测10 95%，2027年提升至14 93%[7] 现金流与估值 - 2024年经营性现金流净额12 83亿元，2027年预测增至17 05亿元[9] - 当前P/B 1 35倍，2027年预测股息率6 21%[9] 业务规划 - 拟定增18亿元发展储气库卤水制盐项目，预计新增300万吨/年固体盐产能[5] - 2030年盐及盐化工产品总产能规划达1200万吨[5] - 杨槐储气库50亿方库容项目计划2025年完成可行性研究[5] - 远景目标实现100亿方盐穴库容，2035年或贡献10 2亿元归母净利润增量[6]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月22日通过上证路演中心召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，董事长吴旭峰、副董事长肖立松等高管参与互动交流 [1] 投资者问题及回复 盐穴储能项目进展 - 淮安盐穴压气储能发电项目总投资37.4亿元，一期装机300MW，预计2025年7月首套机组投产 [2] 定增定价争议 - 定增定价基准日前20个交易日股价下跌15.2%，公告后单日暴跌9.12%，公司回应定价严格遵循证监会规则，采用竞价发行且过程公开透明，否认操纵市场行为 [2] 定增战略考量 - 定增规模占市值25%，旨在推动"盐+储能"战略转型，通过规模经济提升长期竞争力与资产价值 [3] 2024年财务表现 - 2024年营业收入53.44亿元（同比-5.95%），归母净利润7.69亿元（同比+4.15%），扣非净利润增长5.08%，盈利水平居行业前列 [3] 未来盈利增长点 - 聚焦"盐+储能"产业集群，推进张兴储气库一期、卤水制盐综合利用工程，加快盐穴小分子气体存储及压气储能发电项目，同时通过智能化改造降本增效 [3] 分红政策 - 2024年现金分红占净利润45.04%，2022-2024年累计分红9.6亿元，行业较高水平，2025年分红将结合盈利、资金需求等因素制定 [4] 行业对比 - 2024年盐行业整体业绩受下游波动影响下滑，公司强调自身具备研发、专利、区位及成本优势，将通过产业结构优化等措施提升业绩 [4] 其他事项 - 业绩说明会详情可查阅上证路演中心记录 [4]

盐穴储氢示范工程授牌 - "盐穴储氢库示范工程"和"百万方级储氢示范工程"授牌仪式在中国平煤神马集团下属联合盐化公司举行 标志着我国盐穴资源利用迈出重要一步 [1] - 盐穴具有密封性能好 储氢规模大 成本低 安全性高等优点 被视为解决氢能存储难题的优质技术路径 [1] - 示范工程依托平煤神马集团丰富的盐田资源和前期盐穴储能项目的探索与实践 [1] 平煤神马集团资源与技术优势 - 集团拥有6 62平方公里的盐田资源 目前已开采卤井13组 累计采盐量超2000万吨 每年可形成100多万立方米物理容积 [1] - 凭借与中石油 河南投资集团等合作积累的盐穴储气经验 以及专业技术团队 为储氢库示范工程提供技术支持和保障 [1] 示范工程具体信息 - 项目于2024年11月开工建设 是亚洲首个深地盐穴大规模储氢项目 计划储存150万立方米的氢气 [1] - 由中国科学院武汉岩土力学研究所与平煤神马集团联合实施 联合盐化公司具体负责 [1] 项目进展与地位 - 已完成地质评价 工艺设计 钻井施工等环节 正有序开展造腔运行 [2] - 成功纳入"深地国家科技重大专项"和国家重点研发计划"地质储氢适用性及安全关键技术"重点专项 [2] - 成为国内首个百万方级盐穴储氢示范工程 [2] - 公司将参与盐穴储氢库安全技术相关的国家和行业标准制定工作 [2]

行业动态 - 山东省盐业在全国占据领先地位 2024年原盐产量、海盐产量、溴素产量均位居全国第一 [1] - 山东省通过政策规划推动盐业大省向强省转型 优化产业环境并培育特色品牌 [1] - 行业呈现传统技艺与现代智造融合趋势 通过"线下+线上+云端"模式展示产业升级路径 [1] 公司概况 - 鲁盐集团是鲁银投资(600784)旗下盐业板块主体 拥有全国食盐定点批发资质 可在全国开展业务 [1] - 公司盐产品年产能达360万吨 产量位居全国前列 [1] - 生产基地分布在渤海湾卤水富集区和大汶口盐矿区 盐资源储备丰富 [1] 技术创新 - 菜央子盐场建成全国领先的"智慧示范盐田" 实现盐田远程监控、塑苫作业自动化等数智化升级 [2] - 采用"盐光互补"模式 在盐田架设光伏板 实现下部制卤、上部发电的复合利用 [2] - 推进盐穴储能建设 探索新能源领域发展新路径 [2] 品牌活动 - 举办"古卤新生 智造健康"采盐季活动 展示千年制盐技艺与现代技术融合 [1] - 通过沉浸式场景化体验 呈现产业向新质生产力跃迁的路径 [1]

行业概况 - 山东省是海盐大省，寿光市盐业历史悠久，地下卤水资源丰富，探明储量约26亿立方米，盐田面积约130平方公里，原盐产能约300万吨，占全国海盐产能的1/8 [3] - 2024年山东省原盐产量达2500多万吨，约占全国25%，其中海盐产量1500多万吨，占全国70%，井盐产量990万吨，占全国矿盐近16% [6] - 2024年山东省拥有食盐定点生产企业11家，累计生产食盐169万吨，定点批发企业122家，累计销售食盐168万吨 [6] 公司业务 - 鲁盐集团是上市公司鲁银投资旗下盐业板块运作主体，作为山东省省级食盐专营龙头企业，盐产量居全国前列 [2] - 2024年公司生产食盐135万吨，销售食盐136万吨，均占全省80%左右 [6] - 公司旗下菜央子盐场位于卤水矿带中心，地理条件得天独厚，成功生产高端产品"盐之花"，填补国内空白 [3][4] 产品创新 - "盐之花"年产稀少，每50平方米盐田年产不足500克，在国外是高级西餐调味料 [4] - 行业趋势显示中高端食用盐需求上升，无添加、功能性食盐和日化盐将成为新增长点 [4] - 低钠盐、有机盐等健康型产品市场占比持续上升，行业向多元化、高端化发展 [4] 技术升级 - 菜央子盐场建成全国领先的"智慧示范盐田"，实现盐田远程监测、塑苫作业自动化、卤水输送流量精准化等 [6] - 山东省推广数字化、网络化、智能化生产方式，打造智慧盐田、数字井盐等示范场景 [6] - 公司采用"盐光互补"模式，在盐田架设光伏板实现下部制卤、上部发电，提高土地复合利用率 [7] 战略布局 - 公司推进盐穴储能建设，探索新能源领域布局，打造新增长点 [7] - 行业竞争加剧，具有循环经济技术优势、规模优势、品牌优势的企业有望保持领先 [7] - 山东省推动盐业大省向强省迈进，培育特色品牌，优化产业环境 [6]