纪要涉及的行业或者公司 - 行业：在线旅游预订（OTA）行业、旅游行业 - 公司：同程旅行、携程、美团 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：同程旅行与携程战略合作，通过外延收购布局旅游产业链打造新成长曲线；OTA 行业竞争格局良性，各企业差异化竞争共享市场增量；同程旅行有竞争优势，未来利润率将改善，当前估值低估可投资 [2][3][5] - **论据** - 旅游行业韧性好、成长空间大，居民旅游消费增长，OTA 行业竞争格局良性、经营生态改善 [3] - 预计 2025 - 2027 年同程旅行营收分别为 197 亿元、227 亿元和 260 亿元，经调整净利润分别为 33 亿元、39 亿元和 46 亿元，2025 年估值约 14 倍 [3][5] - 携程聚焦中高端及高线市场，美团扩展下沉市场本地生活服务，同程专注低线级市场远途出行，共享市场增量且利润率好 [2][6] - 同程旅行由易龙与同程网络合并，借助腾讯流量和携程库存，在低线级市场快速增长，成第三大 OTA 平台 [7] - 同程深耕下沉市场，获携程和腾讯赋能，共享资源库存，强化自有供应链，2024 年底覆盖 720 家航司、46 万条航线、390 万家酒店等，进入门槛高 [2][8] - 同程向旅游产业链纵深布局，成立翼龙酒店科技平台，打造酒馆品牌矩阵，收购万达酒馆和同程旅业，盈利能力提升 [2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 易龙早期专注二三线城市及中小连锁酒店、民宿客栈等差异化产品，与携程错位竞争，同城在流量红利期切入机票预订赛道从 B2B 转型 C 端平台 [7] - 同程自有 APP 日活用户持续增长，下沉市场远途出行定位有较大增量空间 [8]

行业竞争格局 - 抖音在暑期投入亿元级补贴联合华住、凯悦等酒店集团推出6折订房优惠和新客专享价 通过品牌矩阵号、直播间和抖音日历房触达用户 [2] - 京东在618推出「三年0佣金」政策吸引酒店入驻 旨在重构OTA供应链 [2] - 阿里将飞猪和饿了么并入中国电商事业群 与淘天形成协同效应构建大消费平台 [3] - 酒旅行业从稳定格局演变为抖音、京东、阿里等多方混战 [4] 市场吸引力 - 携程2024年毛利率达81.3% 净利率32.3% 远超京东(15.87%)和阿里(42.7%)的盈利水平 [5] - 美团2022年到店酒旅收入332.37亿元 2023年增长至430.7亿元 占总收入比例稳定在15% [8] - 2024年中国OTA平台交易额同比增长17.8%达2.07万亿元 [18] - 截至2024年底中国酒店业门店数34.87万家 客房数1764万间 连锁化率提升至40.09% [18] 流量转化模式 - 同程旅行2023年80%月活用户来自微信小程序 2024年收入同比增长45.8%至173.4亿元 [8][10] - 抖音通过内容推荐机制实现「种草+消费」转化 广州融创文旅城直播售出1.8万订单 销售额超306万 [10] - 美团酒旅用户60%来自外卖场景转化 住宿+餐饮等跨界需求同比增幅达87%-99% [10] - 京东通过外卖业务吸引用户 2025年5月日均平台打开人数从1亿跃升至1.69亿 [11] - 飞猪通过淘宝、支付宝获客 交叉用户订单量同比增长近40% [13] 市场动态与策略 - 2024年酒店行业RevPAR/ADR/OCC同比下滑6%/4%/2% 预计2025年继续下滑5-7个百分点 [21] - 抖音采取低价策略 推出6-9折预售通兑券和新客专享价 [22] - 京东吸引近5万家中小酒店入驻 计划整合酒店供应链资源 目标将行业毛利率从60%降至20% [24][25] - 阿里通过淘宝闪购共享流量 重点开发经济型和单体酒店市场 [26] 行业特性 - 酒旅行业低频高决策属性使流量转化难度高于实物电商和餐饮 [22] - 中高端酒店注重平台稳定性和优质客源 使OTA市场具有较高壁垒 [23] - 中小酒店对成本和流量敏感度高 依赖线上渠道触达消费者 [24]

酒旅行业的吸引力 - 酒旅行业毛利率高达80%左右，携程2022-2024年毛利率分别为77%、82%、81%，2025年Q1经调整EBITDA利润率31% [5] - 同程旅行2024年营业收入同比增长45.8%，经调整EBITDA利润率23.4% [5] - 中国国内旅游市场持续增长，2024年旅游人次56.15亿（同比+14.8%），总花费5.75万亿元（同比+17.1%），在线旅游市场规模2025年预计突破1.7万亿元 [6][7] 互联网大厂的布局策略 - 抖音推出亿级补贴，联合华住、凯悦等酒店集团提供6折起订房优惠，并通过直播特惠券、会员体验包等产品切入市场 [10] - 抖音酒旅佣金率仅4.5%，低于美团和携程，2023年"好好旅行节"活动交易支付总额超200亿元，暑期订单支付同比增465% [13] - 美团到店及酒旅业务2024年收入2502亿元（同比+20.9%），毛利率87%，推出AI工具"美团既白"优化酒店服务决策 [14][15] - 京东宣布酒旅业务"0佣金"政策，计划通过供应链优势降低成本至行业1/3，并释放月薪20-70K的岗位加速团队搭建 [17][18] 市场竞争格局与挑战 - 携程占据OTA市场57%份额，美团、同程分别占15%、13%，剩余由飞猪、抖音等平台瓜分 [22] - 新入局者需通过垂直创新（如文旅直播、小众目的地开发）突破OTA资源壁垒，全链路优化"流量-交易-服务"是关键竞争点 [23]

核心观点 - OTA行业竞争加剧，抖音通过亿级补贴和直播带货等新场景加速布局，京东高调入局试图分羹[3][4][7] - 当前OTA市场呈现"7+2+1"格局：携程系占70%份额（携程56% GMV市占率），美团第二梯队，抖音作为新贵崛起[10] - 行业竞争逻辑从资源争夺转向流量+内容+供应链综合能力比拼，携程高星酒店优势与美团/抖音中低端市场形成错位竞争[20][22][25] 竞争格局演变 - 第一阶段：携程通过整合艺龙、去哪儿抢占独家资源，确立高星酒店优势[13] - 第二阶段：美团差异化切入中低星酒店和本地生活场景，构建错位竞争[13] - 第三阶段：抖音以内容+直播重构酒旅分销链路，2023年酒旅GMV同比增30000%[13][30] 平台策略对比 | 平台 | 核心策略 | 数据表现 | |------|----------|----------| | 携程 | 动态佣金+供应链绑定 | 1.65亿去重用户，56% GMV市占率，90%履约率[9][10][25] | | 美团 | 本地生活+低价补贴 | 中低端市场渗透深，与携程错位竞争[22] | | 抖音 | 直播带货+限时特价 | 2023年酒旅GMV增30000%，2024年预计GMV达900亿元[30][32] | | 京东 | 3年0佣金+高薪挖人 | 覆盖数十万家酒店，携程系分销占比下降[14][17] | 市场动态 - 抖音暑期投入亿级补贴，推出6折日历房和今夜特价专场，重点覆盖郑州、武汉经济型酒店[4][5][29] - 同程24.9亿元收购万达酒管，补充自由供给并增强区域市场竞争力[24] - 传统酒店直销渠道占比萎缩至个位数，新兴渠道抢食12%市场份额[10][32] 行业趋势 - 流量分配机制变化：短视频/社交平台通过"内容种草-即时预订"短链路抢占用户心智[32] - 履约能力分化：抖音酒店履约率仅30% vs 携程90%，反映供应链把控差距[25] - 价格战受限：酒店严格管控底价体系，长期低价补贴不可持续[18]

2Q25收入预测 - 预计集团收入同比增长10%至46.6亿元 其中核心OTA收入同比增长13%至39.9亿元 [1] - 度假业务承压趋势延续 但严格费控和国际业务减亏推动Non-IFRS净利润预期达7.5亿元 [1] 核心OTA业务表现 - 住宿和其他业务表现优于预期 但交通收入受行业影响增速低于预期 [1] - 酒店业务预计2Q25间夜量同比增长高个位数 ADR同比低个位数提升 推动酒店收入同比增长14% [1] - 受益于用户补贴收敛和低基数效应 酒店佣金率同比提升 [1] - 展望2H 暑期和国庆旺季需求释放 预计酒店间夜量增长环比加速 全年酒店收入预计同比增长17% [1] 交通业务表现 - 2025年6月国内航班量同比仅增长1% 较4-5月3%增速放缓 [2] - 受商旅需求疲软和航司价格管控影响 预计2Q25交通收入同比增长9% 低于此前预期 [2] - 航司价格管控趋势持续 公司下调全年交通收入增速指引至10% [2] 其他业务表现 - 受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 预计其他业务收入同比增长24% [2] - 预计下半年其他业务收入增长有望加速 [2] - 全年度假业务收入预计同比下滑9% [2] 利润指引调整 - 受益于核心OTA降本增效 预计2Q25 Non-IFRS净利润7.5亿元 [2] - 国际业务下半年有望逐步释放利润 加上集团高效费控 上调全年利润指引至33-34亿元（原为32-34亿元） [2] - 利润率水平进一步优化 [2] 盈利预测调整 - 上调25年盈利预测2%至33亿元 维持26年盈利预测39亿元 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价23港元 对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率 [2] - 目前交易于14x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E [2]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部企业格局 - 阿里巴巴以2760.32亿美元市值位居榜首，显著领先其他公司[3] - 小米集团-W以1871.42亿美元排名第四，拼多多以1492.47亿美元紧随其后[3] - 美团-W市值978.45亿美元，位列第六[3] 中游企业分布 - 东方财富(515.59亿美元)、中芯国际(466.49亿美元)、京东(456.09亿美元)占据第8-10名[4] - 快手-W(376.96亿美元)、腾讯音乐(332.09亿美元)、理想汽车(314.71亿美元)组成第二梯队[4] - 贝壳(222.43亿美元)、同花顺(205.28亿美元)等15家企业市值集中在200-100亿美元区间[4][5] 尾部企业特征 - 第25-50名企业市值普遍低于80亿美元，唯品会(77.85亿美元)领跑该区间[5] - 细分领域代表包括：金蝶国际(69.19亿美元)、用友网络(68.35亿美元)等企业软件服务商[5] - 游戏公司如巨人网络(67.43亿美元)、恺英网络(56.58亿美元)占据多个席位[5][6] 行业结构特点 - 电商/零售(阿里巴巴、拼多多、京东)与智能硬件(小米、理想汽车)构成核心板块[3][4] - 金融科技(东方财富、同花顺)与半导体(中芯国际)体现硬科技布局[4][5] - 新兴领域如云计算(金山云39.95亿美元)、AI(科大讯飞151.19亿美元)初具规模[4][6]

盈利预测与评级 - 上调25年盈利预测2%至33亿元 维持26年盈利预测39亿元 [1] - 维持跑赢行业评级和目标价23港元 对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率 [1] - 当前股价对应14x/11x 25e/26e Non-IFRS市盈率 上行空间9% [1] 2Q25业绩预期 - 预计集团收入同比增长10%至46.6亿元 核心OTA收入同比增长13%至39.9亿元 [1] - 预计2Q25 Non-IFRS净利润为7.5亿元 [1] - 酒店收入同比增长14% 交通收入同比增长9% 其他业务收入同比增长24% [2] 酒店业务表现 - 2Q25间夜量同比增长高单个位数 ADR同比低单个位数提升 [2] - 受益补贴收敛和低基数效应 酒店佣金率同比提升 [2] - 预计全年酒店收入同比增长17% 受暑期国庆旺季和中高星级酒店间夜提升带动 [2] 交通业务表现 - 6月国内航班量同比增长1% 预计2Q25交通收入同比增长9% [2] - 全年交通收入预计同比增长10% [2] 其他业务与费用控制 - 其他业务收入增长受酒店管理业务和PMS驱动 下半年增速有望加速 [2] - 国际业务下半年有望释放利润 全年利润指引上调至33-34亿元 [3] - 核心OTA降本增效推动利润率优化 [3]

市场动态 - 市场呈现轮动格局，基本面不扎实，美股纳指创新高主要依赖英伟达带动，港股冲高回落跌0.29% [1] - 美国宣布对部分国家设定"略高于10%"的关税，北约秘书长警告巴西、中国和印度可能面临二级制裁 [1] - 外交部回应关税战没有赢家，美国提议韩国建立主权基金借款给企业赴美建厂 [1] 半导体与AI - 英伟达CEO黄仁勋称已收到H20大量订单，H20虽为阉割版但比国产芯片好用且生态匹配效率更高 [2] - 英诺赛科是全球首家实现8英寸氮化镓晶圆量产的IDM厂商，意法半导体承诺12个月内不减持其27%股份 [2] - 英诺赛科计划将月产能从13000片提升至2025年底20000片，长期目标70000片，股价涨超9% [2] - 黄仁勋称中国AI模型为"世界级"，能创造新增长点并改变行业，粉笔AI刷题系统班销售额有望突破1亿元 [2] 医药行业 - 创新药不参与集采保障利润空间，丽珠医药心血管创新药H001 II期临床入组完成，股价涨超13% [3] - 山东新华制药子公司获医疗器械注册证，股价涨8% [3] - 第十一批药品集采涉及石药集团、中国生物制药、翰森制药等企业，达格列净片2024年销售额超70亿元 [4] 影视与娱乐 - 2025年暑期档总票房达33亿元，《侏罗纪世界：重生》《酱园弄·悬案》《碟中谍8》位列前三 [5] - 欢喜传媒主控《酱园弄·悬案》点映预售超3000万，大麦娱乐参投《碟中谍8》票房1.90亿 [5] - 短剧行业爆发式增长，2025年Q1全球内购收入近7亿美元，2024年国内市场规模504亿元超电影票房 [5] 消费品 - 泡泡玛特上半年营收至少137亿元，归母净利润不低于41亿元，超2024年全年表现 [6] - 泡泡玛特股价过去3个月上涨60%，12个月暴涨588%，部分资金选择获利了结 [6] 贵金属 - 华尔街建议投资者在贵金属中寻找避风港，黄金、白银和铜被推荐 [7] - 摩根士丹利预测金价目标3800美元/盎司，高盛预测年底达3700美元/盎司，明年中期4000美元/盎司 [7] - 黄金股如紫金矿业、招金矿业、山东黄金等在大盘调整时受资金青睐 [7] 旅游行业 - 同程旅行1Q25总收入同比增长13.2%至44亿元，核心OTA业务收入增长18.4%至38亿元 [8][9] - 调整后净利润同比增长7%至7.882亿元，利润率18%，国际机票和酒店间夜量分别增长超40%和50% [8][9] - 公司收购万达酒管补齐高端短板，背靠腾讯和携程流量资源，竞争优势突出 [9]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘下跌0.29%至24,577.76点，国企指数和恒生科技指数分别下跌0.18%和0.24%，盘中均创4月以来新高 [1][2] - 市场呈现高开低走行情，三大指数尾盘转跌 [1] - 南向资金净买入16.03亿港元，其中港股通(沪)净买入20.09亿港元，港股通(深)净卖出4.06亿港元 [21] 行业板块表现 下跌板块 - 大型科技股多数下跌：美团跌1.66%，网易跌1%，小米、京东、腾讯走低，金蝶国际跌超7% [2][4] - 大金融股(银行、保险、券商)和中字头股表现低迷 [2] - 内房股普遍下跌：美的置业跌超5%，远洋集团、旭辉控股、建发国际等跌超3% [5][6] - 煤炭股大跌：安域亚洲、蒙古能源跌超6%，易大宗跌超4% [6] 上涨板块 - 教育股集体上涨：中国东方教育、中汇集团涨超3%，宇华教育涨2% [9][10] - 加密货币概念股走高：蓝港互动涨超25%，博雅互动涨超9% [11][12] - 旅游概念股活跃：同程旅行涨超5%，粤运交通涨近4% [7][8] - 影视股涨幅居前：中国星集团涨超17%，比高集团涨超8% [8] - 半导体芯片股多数上涨，因英伟达等将恢复对华芯片销售 [2] 个股异动 - 威雅利复牌后一度飙涨918.4%，收盘涨幅收窄至288.34%，市值13亿港元 [13][14] - 中国三三传媒收涨超72%，月内累计升幅达378%，拟申请香港稳定币牌照 [17][18] 市场展望 - 华泰证券预计市场波动率可能走高，板块轮动重要性上升 [23] - 建议关注食品饮料、家庭个护、金融等具性价比行业，以及服务消费、科技硬件等景气改善领域 [23]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 28%至24658点 恒生科技指数上涨0 61% 早盘成交额达1579亿港元 [1] - 恒生生物科技指数持续走强 丽珠集团(01513)涨12 69% 绿叶制药(02186)涨7 69% 复星医药(02196)涨超6% 康方生物(09926)涨6 88% [1] 生物医药行业 - 国家医保局2025年将新增商保创新药目录 重点支持临床价值高但支付存在瓶颈的新药 [1] - 丽珠医药(01513)心血管创新药H001胶囊完成II期临床试验患者入组 [2] 互联网与消费 - 快手-W(01024)股价创两年新高 瑞银预计其Q2广告业务加速 可灵业务存在估值提升空间 [1] - 同程旅行(00780)涨3 32% 携程集团-S(09961)涨2 57% 显示OTA行业竞争格局稳定 [1] - 安踏体育(02020)涨2 73% 上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数增长 [1] 半导体与工业 - 英诺赛科(02577)涨6 41% 计划五年内大幅提升8英寸氮化镓晶圆产能 [2] - 重庆机电(02722)大涨17% 受益于国内AIDC催化 旗下重庆康明斯为发动机供应商 [2] 农业与化工 - 中国心连心化肥(01866)涨3 83% 机构预计钾肥行业景气度年内将持续 [2] 金融与资本运作 - 九方智投控股(09636)涨10 18% 拟配股融资7 46亿港元用于链上金融资源开发 [3] 业绩预警 - 思摩尔国际(06969)跌3 55% 预计上半年净利润同比下降21%-35% [4] - 康龙化成(03759)跌5 24% 预期上半年归母净利润同比下降36%-39% [5]