合作概述 - 同程旅行与辽宁省机场管理集团有限公司于10月30日签署战略合作协议 [1] - 合作旨在共建智慧机场新标杆并激发冰雪经济活力 [1] - 合作签约仪式在苏州举行，双方高层管理人员出席 [1] 合作具体内容 - 双方将从营销宣传、旅客出行链条拓展、文旅异业资源开拓及东北亚国际枢纽打造等多个维度进行协同 [3] - 在航空业务上，共同开展线上线下营销，推动航旅融合及空铁联运服务质量提升 [3] - 探索将机场内零售餐饮等业态接入同程旅行平台，以提升机场商业效率 [3] - 持续探索机场常旅客体系搭建，实现会员积分和权益互通互认 [3] - 共同挖掘旅游资源，联合设计推广机票+景区门票、机票+滑雪套餐、季节性主题航线等航旅融合产品 [4] 战略意义与目标 - 合作被视为辽宁机场集团数字化转型与服务升级的重要一步 [4] - 目标是为旅客提供更智能便捷的高品质出行服务，助力区域经济振兴 [4] - 同程旅行将利用其平台技术、用户洞察与创新营销优势，提升旅客全流程出行体验 [5] - 合作旨在打造东北亚国际枢纽，推动辽宁民航高质量发展 [5] 市场背景与机遇 - 辽宁省坐拥冰雪资源优势并成功申办2028年第十五届全国冬季运动会 [3] - 根据辽宁省方案，目标到2030年冰雪产业总产值达到2500亿元左右 [4] - 双方将通过举办文旅推介会等方式向海外市场展示当地魅力，吸引境外游客 [4] 合作方背景 - 辽宁机场集团为省属国有控股企业，下辖沈阳、丹东、锦州、朝阳机场并托管鞍山机场 [6] - 其核心机场沈阳桃仙国际机场2024年旅客吞吐量为2374.4万人次，运输起降16万架次，货邮吞吐量22.8万吨 [6]

战略合作概述 - 同程旅行与辽宁省机场管理集团有限公司于10月30日签署战略合作协议 [1] - 合作旨在共建智慧机场新标杆并激发冰雪经济活力 [1] - 双方高层领导出席了在苏州总部举行的签约仪式 [1] 合作核心领域 - 双方将从营销宣传、旅客出行链条拓展、文旅异业资源开拓及东北亚国际枢纽打造等多个维度深入协同 [3] - 围绕航空业务，共同开展线上线下营销，深入推进航旅融合 [3] - 拓展空铁联运服务，提升服务质量 [3] - 尝试将机场内零售餐饮等业态接入同程旅行平台以提升商业效率 [3] - 探索机场常旅客体系搭建，实现会员积分和权益互通互认 [3] 冰雪经济与文旅发展 - 合作将共同挖掘辽宁省及东北地区旅游资源，联合设计推广航旅融合产品，如机票+景区门票、机票+滑雪套餐、季节性主题航线等 [4] - 通过举办文旅推介会等方式向海外市场展示当地魅力，吸引境外游客 [4] - 辽宁省计划到2030年将冰雪产业总产值发展到2500亿元左右 [4] 合作目标与展望 - 合作被视为辽宁机场集团数字化转型与服务升级的重要一步 [5] - 目标是通过多维度协同创新强化辽宁航空市场辐射力，提供更智能便捷的出行服务，助力区域经济振兴 [5] - 同程旅行将利用平台技术、用户洞察与创新营销优势，提升旅客全流程出行体验，助力打造东北亚国际枢纽 [5] 辽宁机场集团背景 - 辽宁机场集团为省属国有控股企业，下辖沈阳、丹东、锦州、朝阳机场并托管鞍山机场 [7] - 其核心机场沈阳桃仙国际机场2024年旅客吞吐量为2374.4万人次，运输起降16万架次，货邮吞吐量22.8万吨 [7]

银发族旅行消费特征 - 60岁以上银发族人均住宿花费较青年群体高30%以上，更偏好中高星酒店 [2][3] - 银发族是高端旅游产品核心消费人群，出境豪华邮轮用户中50-70岁占比超70%，客单价10万元以上极地邮轮客群中占比超90% [2][3] - 银发族在定制游等高端玩法上单次平均花费在1.2万元以上，较其他年龄组平均高25% [3] 新生代银发族消费趋势 - 以65后为代表的新生代银发族对网红打卡目的地关注度显著上升，相关线路预订热度同比增长超200% [5] - 新生代银发族积极参与奔县游，过去两周50岁以上用户国内热门县级目的地酒店预订热度环比增幅普遍超过200% [5] - 互联网普及率较高的新生代银发族在追逐旅游消费新潮流方面不输年轻人 [2][5] 银发族旅游目的地偏好 - 2025年1-9月国内银发游热门目的地包括北京、云南、四川、湖南、广西、贵州、重庆、陕西、宁夏、海南等 [4] - 银发族出境游偏好短途目的地，如中国香港、中国澳门、大阪、东京、曼谷等，对莫斯科、布达佩斯、马德里等长线目的地需求快速增长 [4] - 银发族出游主题具有明显季节规律，春季赏花踏青、夏季避暑康养、冬季避寒旅居 [4] 旅游行业AI技术应用 - 同程旅行旅游智能体DeepTrip推出6个月内，60岁以上老年用户规模突破20万 [2][6] - DeepTrip支持17种语言及方言的语音文字交互，能为老年用户提供定制化交通、住宿、景点及慢游行程方案 [6] - 旅游AI正成为银发族出游得力助手，行业预计未来智能化支持将越来越贴心 [6]

公司业绩预期 - 预计公司第三季度整体收入同比增长9%，调整后净利润同比增长13%至10.3亿元，净利润率为18.9% [1] - 预计核心在线旅行社业务收入同比增长15%至46.0亿元人民币，旅业收入同比下降15% [1] - 微调2025年至2027年财务预测，维持公司目标价25.5港元及买入评级 [1] 业务板块表现 - 预计第三季度住宿业务收入同比增长14%，交通业务收入同比增长10% [1] - 住宿业务增长主要受间夜量增长带动，平均每日房价同比实现增长 [1] - 旅业收入表现疲弱，主要受海外部分地区团队游需求疲弱影响 [1]

业绩预期 - 预计同程旅行第三季度OTA业绩符合此前预期 [1] - 预计第三季度公司整体收入同比增长9% [1] - 预计第三季度公司整体利润同比增长13% [1] 收入构成 - 预计第三季度核心OTA收入同比增长15%至46.0亿元人民币 [1] - 预计第三季度住宿业务收入同比增长14% [1] - 预计第三季度交通业务收入同比增长10% [1] 业务驱动因素 - 住宿业务增长主要受间夜量增长带动 [1] - 住宿业务平均每日房价同比实现增长 [1] 盈利能力 - 预计第三季度调整后净利润为10.3亿元人民币，同比增长13% [1] - 预计第三季度调整后净利润率为18.9% [1] 预测与评级 - 微调2025年至2027年预测 [1] - 维持公司目标价25.5港元 [1] - 维持买入评级 [1]

公司业绩预期 - 预计同程旅行第三季度整体收入同比增长9% [1] - 预计第三季度公司整体利润同比增长13% [1] - 预计第三季度调整后净利润为10.3亿元人民币，对应净利润率为18.9% [1] 业务收入表现 - 预计第三季度核心OTA收入同比增长15%至46.0亿元人民币 [1] - 预计第三季度住宿业务收入同比增长14% [1] - 预计第三季度交通业务收入同比增长10% [1] 业务驱动因素与评级 - 住宿业务增长主要受间夜量增长带动，平均每日房价同比实现增长 [1] - 维持公司目标价25.5港元及买入评级 [1] - 微调2025至2027年预测 [1]

投资评级与目标 - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [1] - 目标价为25.50港元，较当前收盘价21.54港元有18.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩预览 - 预计公司2025年第三季度整体收入同比增长9%，调整后净利润同比增长13%至10.3亿元人民币，净利润率达18.9% [5] - 第三季度核心在线旅行社（OTA）收入预计同比增长15%至46.0亿元人民币，表现符合预期 [1][5] - 旅业收入预计同比下降15%，主要受海外部分地区团队游需求疲弱影响 [1][5] - 第三季度住宿预定业务和交通票务业务收入预计分别同比增长14%和10% [5] 财务预测调整 - 微调2025年至2027年财务预测，总收入预测下调约0.3% [4] - 2025年总收入预测为192.32亿元人民币，同比增长10.9% [4] - 2025年经调整净利润预测为33.90亿元人民币，对应经调整净利率为17.6% [4] - 预计毛利率将从2025年的66.9%提升至2027年的68.5% [4] 历史与预测财务表现 - 2024年公司实现总收入173.41亿元人民币，Non-GAAP净利润为27.85亿元人民币 [12] - 预测经营活动现金流将从2024年的29.70亿元人民币增长至2027年的60.48亿元人民币 [13] - 预测每股Non-GAAP收益将从2025年的1.486元人民币增长至2027年的1.867元人民币 [13] - 公司处于净现金状态，流动比率预计从2025年的1.7提升至2027年的2.1 [13]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计公司第三季度业绩展现韧性增长，万达酒管收购事项已完成交割 [1] - 公司核心OTA业务增长良好，但度假业务持续承压 [2] - 公司通过收购万达酒管延伸产业链布局，补充高端品牌并与现有用户群体契合 [3] - 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场出游红利，主业利润率稳步上行 [4] 第三季度业绩预测 - 预计公司Q3收入同比增长9.8% [1][9] - 预计Q3经调整净利润同比增长14.3% [1][9] - 增长动力主要来自下沉市场线上化红利及国际业务增长，推动OTA收入稳健增长 [1][9] - 盈利能力优化得益于OTA业务占比提升、营销效率与规模效应释放，以及度假业务适度减少买断业务投入 [1][9] 分业务表现预测 - **OTA业务**：预计Q3收入同比增长14.9% [2][10] - **住宿预订业务**：预计同比增长14.5%，其中行业平均每日房价（ADR）同比增长2.4%，酒店间夜量预计同比双位数增长 [2][10] - **交通业务**：预计同比增长9.5%，与国内民航客流同比增长2.8%的行业趋势相近，同时受益于变现率提升和国际业务贡献 [2][10] - **其他业务收入**：预计同比增长34%，主要由于酒管业务快速扩张 [2][10] - **度假业务**：预计Q3收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] 战略发展与并购 - 公司强调以OTA为核心的发展战略，同时向上游延伸供应链布局 [3][11] - 自2021年投资酒店以来，公司旗下酒管业务已跻身国内TOP10，截至6月底在营酒店超2700家 [3][11] - 公司于10月17日完成对万达酒管100%股权的收购，交易对价24.9亿元 [3][11] - 万达酒管为轻资产管理公司，拥有九大品牌矩阵；截至2025年6月底，在营酒店222家，客房超42,500间，另有406家已签约待开业 [3][11] - 此次并购补充了公司的高端品牌，且万达酒管在二线及以下城市的布局与同程的非一线用户群体契合，预计对酒管部分的盈利能力有正向带动 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年经调整净利润预测至33.7亿元、39.3亿元、45.3亿元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 2025-2027年营业收入预测分别为195.98亿元、220.71亿元、247.12亿元，同比增长率分别为13.0%、12.6%、12.0% [5] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.44元、1.67元、1.93元 [5] - 预计EBIT Margin将从2024年的9.0%提升至2027年的15.7% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的9.9%提升至2027年的12.9% [5] 行业与市场地位 - 公司是下沉在线旅游龙头，有效承接下沉市场居民出游红利 [4] - 行业格局稳定，公司付费用户保持良性增长，主业利润率稳步上行 [4] - 更多地市探索春秋假制度有望促进家庭出游频次提升，对旅游板块形成正面带动 [4]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“优于大市” [1][6][14] 核心观点 - 预计公司第三季度收入同比增长9.8%，经调整净利润同比增长14.3%，显示业绩韧性增长和利润率优化 [1][9] - 公司核心OTA业务增长良好，预计Q3收入同比增长14.9%，其中住宿预订业务增14.5%，交通业务增9.5%，其他业务增34% [2][10] - 度假业务承压，预计Q3收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] - 公司完成对万达酒管100%股权收购，交易对价24.9亿元，借此延伸产业链布局，补充高端品牌 [3][11] - 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场居民出游红利，主业利润率稳步上行 [4][14] 业务表现与预测 - **OTA主业**：预计Q3 OTA业务收入同比增长14.9% [2][10] - 住宿预订业务增长14.5%，价量齐升，行业ADR增2.4%，平台ADR已率先转正，酒店间夜量预计双位数增长 [2][10] - 交通业务增长9.5%，与国内民航客流增长2.8%的趋势相近，并聚焦变现率提升和国际业务贡献 [2][10] - 其他业务收入增长34%，主要得益于酒管业务快速扩张 [2][10] - **度假业务**：预计Q3收入同比下降11%，受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] - **万达酒管收购**：交割已于10月17日完成，万达酒管为轻资产公司，拥有九大品牌矩阵，截至2025年6月底在营酒店222家，客房超42,500间，另有406家已签约待开业 [3][11] - 此次收购补充了同程的高端品牌，且万达酒管在二线及以下城市的布局与同程非一线用户群体契合 [3][11] - 考虑同程原有酒管业务分部盈亏平衡，预计并表后对酒管部分盈利能力有正向带动 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年经调整净利润预测至33.7亿元、39.3亿元、45.3亿元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为195.98亿元、220.71亿元、247.12亿元，同比增长13.0%、12.6%、12.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.67元、1.93元 [5] - 关键盈利指标显示改善趋势：EBIT Margin预计从2024年的9.0%提升至2027年的15.7%；净资产收益率（ROE）从2024年的9.9%提升至2027年的12.9% [5] 发展战略与行业前景 - 公司强调以OTA为核心的发展战略，同时通过资本并购延伸供应链布局 [3][11] - 自2021年投资酒店以来，公司已跻身国内酒管公司TOP10，截至6月底在营酒店超2700家 [3][11] - 行业格局稳定下，公司主业利润率稳步上行，付费用户保持良性增长 [4][14] - 伴随更多地市探索春秋假制度，有望促进家庭出游频次提升，对旅游行业形成正面带动 [4][14]

核心观点 - 机构预测公司第三季度核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元，Non-IFRS净利润为10.2亿元 [1] - 公司度假业务持续承压，预计第三季度收入同比下滑12% [2] - 公司维持2025年全年核心OTA收入增长15%及Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 [2] 第三季度业绩预测 - 预计集团第三季度总收入同比增长9%至54.5亿元 [1] - 预计核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元 [1] - 预计住宿收入同比增长14%，驱动因素为间夜量增长10-15%及ADR低个位数提升 [1] - 预计交通收入同比增长9%，受益于国际机票快速增长及业务变现率提升 [1] - 预计其他收入同比增长34%，受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 [1] - 预计度假业务收入同比下滑12%，因东南亚目的地负面影响及公司主动降低买断业务 [2] 2025年全年展望 - 维持2025年核心OTA收入同比增长15%的预期 [2] - 维持2025年公司Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 [2] - 增长动力包括住宿及交通业务的国内稳健增长与海外增量贡献，以及其他业务中酒店管理业务的高增长 [2] 业务细分表现 - 酒店业务：第三季度间夜量预计同比增长10-15%，三星酒店间夜量占比稳步提升 [1] - 交通业务：第三季度国内机票量增幅与行业大盘的3%增长类似，国际机票快速成长 [1] - 度假业务：第三季度中国至泰国航班量同比下滑25%，对业务造成负面影响 [2] - 其他业务：酒店管理业务维持高增长，第四季度完成对万达酒管的并购 [2]