董事会成员 - 执行董事为陈益、范文利、陈兆强、王冬明[2] - 非执行董事为常存、徐倩[2] - 独立非执行董事为陈建雄、蔡伟贤、李泽平、时玉宝[3] 委员会设置 - 董事会设执行、审核、提名及薪酬4个委员会[3] - 陈益任执行和提名委员会主席[4] - 蔡伟贤任审核委员会主席[4] - 时玉宝任薪酬委员会主席[4] 信息更新 - 2025年9月23日起董事会成员角色及职能更新[2] - 信息更新日期为2025年9月23日[5]

公司管理层变动 - 陈益获委任为公司执行董事、董事会主席、执行委员会主席、提名委员会主席及上市规则授权代表 [1] - 范文利不再担任董事会代理主席、执行委员会代理主席、提名委员会代理主席及授权代表职务 [1] - 上述人事变动自2025年9月23日董事会会议结束后生效 [1]

人员变动 - 2025年9月23日陈益获委任为公司执行董事、董事会主席等职，范文利不再担任相关代理职务[3] - 2025年9月23日起陈益为授权代表，范文利不再担任[12] 人员信息 - 陈益58岁，有北科大管理学博士学位，在钢铁行业经验丰富[4] - 陈益曾在首钢集团任职，现为首钢控股（香港）董事兼总经理[5][6] 薪酬协议 - 陈益与公司签服务协议，月薪300,000港元，可收董事会酌情花红[6] 委员会组成 - 执行委员会由陈益等4名董事组成[10] - 提名委员会由陈益等6名董事组成[11] 董事会构成 - 公告日期董事会由陈益等10人组成[14]

公司管理层变动 - 陈益获委任为公司执行董事、董事会主席、执行委员会主席及提名委员会主席 并成为上市规则第3.05条项下公司授权代表[1] - 范文利不再担任董事会代理主席、执行委员会代理主席、提名委员会代理主席及授权代表职务[1] - 上述人事变动自2025年9月23日举行的董事会会议结束后生效[1]

人员变动 - 2025年9月23日起，陈益先生获委任为公司执行董事、董事会主席等职，范文利先生不再担任相关代理职务[3] - 2025年9月23日起，陈益先生为授权代表，范文利先生不再担任[12] 人员信息 - 陈益先生58岁，持有北京科技大学管理学博士学位，在钢铁行业经验丰富[4] - 陈益先生月薪300,000港元，还可获酌情花红[6] 组织架构 - 执行委员会由4名董事组成，陈益先生任主席[10] - 提名委员会由6名董事组成，陈益先生任主席[11] - 公告日期，董事会由陈益先生等10人组成[14]

基金表现 - 港股通红利低波ETF（520890）9月22日收盘下跌0.92% 成交额达4295.31万元[1] - 基金自2024年9月4日成立以来 基金经理李茜任职期内收益率为41.80%[2] - 今年以来基金份额减少52.84%至5800.80万份 规模减少43.79%至8225.53万元[1] 基金特征 - 基金管理费率为每年0.50% 托管费率为每年0.10%[1] - 业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率[1] - 近20个交易日日均成交金额1972.32万元 今年以来日均成交金额1266.07万元[1] 投资组合 - 前三大重仓股为首钢资源持仓占比3.83% 远东宏信持仓占比3.69% 重庆农村商业银行持仓占比3.27%[2] - 持仓包含金融板块的民生银行(2.74%)和重庆农村商业银行(3.27%) 能源板块的中国石油股份(2.29%)和中煤能源(2.29%)[2] - 前十大重仓股合计持仓占比27.97% 涵盖资源、金融、地产及制造业等多个行业[2]

核心观点 - 公司2025H1业绩承压但结构优化 开辟贸易新赛道重塑销量格局 规模效应推动成本下降 高分红策略持续兑现 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1总营业收入21.01亿港元同比减少17% 归母净利润4.04亿港元同比减少52% [1] - 下调2025-2027年净利预测至7.69/9.85/12.61亿港元 [1] - 精焦煤综合平均实现含税售价同比下跌45%至1067元人民币/吨 [2] - 2025H1在手现金68.8亿港元 [3] 生产与销售 - 原焦煤产量264万吨同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨同比增长19.4% [2] - 精焦煤总销量212万吨同比增长58% 其中自产精焦煤销量155万吨增长15.7% 贸易精焦煤销量57万吨 [2] 成本控制 - 原焦煤生产成本328元/吨同比增长27.6% 但现金成本185元/吨同比下降30.7% [2] - 精焦煤加工成本44元/吨同比下降12% [2] - 折旧摊销费87元/吨同比下降9.4% 资源税及其他增值税相关税金56元/吨同比下降37.8% [2] 市场展望 - 2025H2期货市场领涨带动现货价格回归 供应增速放缓助力焦煤价格回升 [2] - 预计2025H2价格同比压力减缓 [1][2] 分红政策 - 2024年全年分红率100% 2025年中期派息6港仙/股 派息率75% [1][3] - 现金流保障持续高分红率 [1][3] 估值与评级 - 基于2026年17倍PE估值 对应目标价3.32港元 维持增持评级 [1] - 可比公司2026年12.86倍PE估值 [1]

业绩表现 - 2025年上半年总营业收入21.01亿港元 同比减少17% [1] - 归母净利润4.04亿港元 同比减少52% [1] - 精焦煤综合平均实现含税售价同比下跌45%至1067元人民币/吨 [2] 生产与销售 - 原焦煤产量约264万吨 同比增长17.3% [2] - 精焦煤产量约154万吨 同比增长19.4% [2] - 精焦煤总销量212万吨 同比增长58% 其中自产精焦煤销量155万吨增长15.7% 贸易精焦煤销量57万吨 [2] 成本控制 - 原焦煤生产成本328元/吨 同比增长27.6% [3] - 现金生产成本185元/吨 同比下降30.7% [3] - 精焦煤加工成本44元/吨 同比下降12% [3] - 折旧及摊销费87元/吨 同比下降9.4% [3] - 资源税及其他增值税相关税金56元/吨 同比下降37.8% [3] 现金流与分红 - 在手现金68.8亿港元 [4] - 2024年全年分红率达100% [4] - 2025年中期派息6港仙/股 派息率75% [4] 行业展望 - 2025年下半年期货市场领涨带动现货价格逐步回归 [2] - 供应增速放缓预计将助力焦煤价格回升 [2] - 精焦煤下游需求影响价格 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年净利预测至7.69亿港元、9.85亿港元和12.61亿港元 [1] - 基于可比公司2026年12.86倍PE 给予公司2026年17倍估值 [1] - 对应目标价3.32港元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价3.32港元 [6][10] 核心观点 - 规模效应下单位成本显著优化 现金生产成本同比下降30.7%至185元/吨 [10] - 开辟贸易新赛道重塑销量格局 精焦煤总销量同比增长58%至212万吨 [10] - 2025年中期派息率75% 现金流保障持续高分红率 在手现金68.8亿港元 [10] - 预计2025H2价格同比压力减缓 供应增速放缓助力焦煤价格回升 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入21.01亿港元同比减少17% 归母净利润4.04亿港元同比减少52% [10] - 下调2025-2027年净利预测至7.69亿港元(-48.53%)、9.85亿港元(+28.04%)、12.61亿港元(+28.11%) [4][10] - 2025E毛利率35.63% 较2024A的51.18%下降15.55个百分点 [11] - 2025E每股收益0.15港元 对应PE 16.51x PB 0.77x [4][11] 运营数据 - 2025H1原焦煤产量264万吨同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨同比增长19.4% [10] - 自产精焦煤销量155万吨同比增长15.7% 贸易精焦煤销量57万吨 [10] - 精焦煤综合平均实现售价同比下跌45%至1,067元/吨 [10] - 精焦煤加工成本44元/吨同比下降12% [10] 估值比较 - 可比公司2026年平均PE 12.86x 首钢资源2026E PE 12.89x接近行业均值 [13] - 采用2026年17xPE估值 高于行业均值因公司持续提升分红比率 [10] - 当前股价2.80港元 对应市值142.55亿港元 [6][7]

收入和利润（同比） - 收益同比下降17%至21.01亿港元，毛利同比下降55%至6.42亿港元，毛利率为31%[8] - 期内溢利同比下降51%至4.81亿港元，公司拥有人应占溢利同比下降52%至4.04亿港元[8] - EBITDA同比下降44%至9.34亿港元[8] - 每股基本盈利为7.94港仙，同比下降53%[8] - 截至2025年6月30日止六个月公司收入为2,101,368千港元较2024年同期2,531,571千港元下降17.0%[25] - 截至2025年6月30日止六个月毛利为641,624千港元较2024年同期1,432,820千港元下降55.2%[25] - 截至2025年6月30日止六个月除所得税前溢利为650,821千港元较2024年同期1,393,872千港元下降53.3%[25] - 截至2025年6月30日止六个月期内溢利为480,894千港元较2024年同期982,542千港元下降51.1%[25] - 截至2025年6月30日止六个月本公司拥有人应占溢利为404,135千港元较2024年同期837,351千港元下降51.7%[27] - 截至2025年6月30日止六个月基本及摊薄每股盈利为7.94港仙较2024年同期16.95港仙下降53.2%[27] - 公司除所得税前溢利同比下降53.3%，从2024年上半年的13.93872亿港元降至2025年同期的6.50821亿港元[41] - 集团营收约21.01亿港元，同比下降17%[182][185] - 净利润约4.81亿港元，同比下降51%[187][189] - 每股基本盈利为7.94港仙，去年同期为16.95港仙[188][190] 成本和费用（同比） - 截至2025年6月30日止六个月销售成本为1,459,744千港元较2024年同期1,098,751千港元增长32.9%[25] - 销售成本为14.60亿港元，同比增长3.61亿港元或33%，主要由于新增煤炭贸易业务成本4.93亿港元[192][194] - 剔除煤炭贸易业务影响后，销售成本同比下降1.32亿港元或12%[192][194] - 采矿权摊销从2024年的103,674千港元增至2025年的119,390千港元，增幅为15.2%[78] - 员工成本（包括董事酬金）从2024年的390,945千港元降至2025年的355,729千港元，降幅为9.0%[78] - 采矿权摊销为1.19亿港元，同比增长1500万港元或14%[198] 业务线表现 - 公司于2025年上半年开展煤炭产品贸易业务[47] - 自产精焦煤销售额从2024年的2,497,844千港元下降至2025年的1,579,279千港元，降幅达36.8%[66] - 煤炭产品贸易业务在2025年新增，收入为494,583千港元[66] - 新开辟煤炭贸易业务销量约0.57百万吨[177][179] - 精焦煤销量155万吨，同比增长16%（对比去年同期134万吨）[173] - 精焦煤销量同比增长16%[176][178] - 精焦煤销量同比增长16%[192][194] 生产运营数据 - 原焦煤产量264万吨，同比增长17%（对比去年同期225万吨）[173][174] - 精焦煤产量154万吨，同比增长19%（对比去年同期129万吨）[173][174] - 原焦煤产量约264万吨，同比增长17%[178] - 精焦煤产量约154万吨，同比增长19%[178] - 原焦煤产量同比增长17%[199] - 精焦煤产量同比增长19%[200] - 精焦煤平均实现售价1,067元/吨（含增值税），同比下降45%（对比去年同期1,938元/吨）[173] - 精焦煤平均实现售价大幅下跌45%至人民币1,067元/吨[180][181] - 原焦煤单位生产成本为328元人民币/吨，同比下降125元或28%[196] - 现金原焦煤生产成本为241元人民币/吨，同比下降116元或32%[196] - 精焦煤加工费为44元人民币/吨，同比下降6元或12%[196] 现金流 - 公司经营业务产生的现金流入净额同比下降61.6%，从2024年上半年的11.80302亿港元降至2025年同期的4.52826亿港元[41] - 公司投资活动现金流出净额同比增长34.5%，从2024年上半年的9.00997亿港元增至2025年同期的12.11854亿港元[43] - 公司融资活动现金流出净额为6236.5万港元，主要用于支付非控股权益股息6151万港元[45] - 公司现金及现金等价物净减少8.21393亿港元，而2024年同期为净增加2.1457亿港元[45] - 经营现金流为正值约4.53亿港元，去年同期为11.80亿港元[188][190] 资产和负债变化 - 现金及现金等价物与三个月以上定期存款增长3%至94.46亿港元[10] - 无抵押应收票据增长94%至2982万港元[10] - 总负债增长12%至45.35亿港元，主要因新增应付股息10.69亿港元[10] - 公司拥有人应占权益下降4%至158.61亿港元，每股权益下降4%至3.12港元[10] - 公司总资产从2024年12月31日的22,948,823千港元下降至2025年6月30日的22,892,138千港元，减少56,685千港元（约0.25%）[30] - 现金及现金等价物从7,675,879千港元减少至6,879,567千港元，下降796,312千港元（约10.4%）[30] - 定期存款从1,505,443千港元增加至2,566,133千港元，增长1,060,690千港元（约70.5%）[30] - 应付款项及应计费用从1,536,254千港元减少至1,356,979千港元，下降179,275千港元（约11.7%）[32] - 公司净资产从18,901,257千港元下降至18,357,490千港元，减少543,767千港元（约2.9%）[32] - 非控股权益从2,421,183千港元增加至2,496,663千港元，增长75,480千港元（约3.1%）[32][35] - 公司于2025年6月30日的现金及现金等价物为68.79567亿港元，较2024年同期的67.58308亿港元略有增长[45] - 公司持有可动用的银行结余及现金约94.46亿港元，较2024年末的91.81亿港元增加约2.65亿港元[191][193] - 现金及现金等价物从7,675,879千港元减少至6,879,567千港元，下降10.4%[140] - 定期存款从1,505,443千港元大幅增加至2,566,133千港元，增长70.5%[140] - 应付股息从零增加至1,069,124千港元[142] 股息 - 每股中期股息为6.00港仙，同比下降33%[8] - 公司宣布并计提2024年末期股息1,069,124千港元[32][35] - 公司支付2023年末期股息（未经审核）8.86831亿港元[38] - 中期股息从2024年的每股9港仙降至2025年的每股6港仙，总额从443,415千港元降至305,464千港元，降幅为31.1%[88] - 截至2025年6月30日中期股息总额为3.05464亿港元[89] - 2024年末期股息总额为10.69124亿港元（2023年：8.86831亿港元）[91][92] 其他财务数据 - 经调整毛利率（剔除煤炭贸易业务）为40%[8] - 截至2025年6月30日止六个月利息收入为87,421千港元较2024年同期94,589千港元下降7.6%[25] - 截至2025年6月30日止六个月其他收入及收益净额为54,384千港元较2024年同期26,855千港元增长102.5%[25] - 截至2025年6月30日止六个月所得税费用为169,927千港元较2024年同期411,330千港元下降58.7%[25] - 期内净利润为480,894千港元，其中归属于公司所有者的利润为404,135千港元[35] - 按公允价值计入其他综合收益的财务资产产生51,522千港元的公允价值收益[35] - 海外业务汇兑差额造成7,059千港元的换算损失[35] - 公司期内溢利（未经审核）为8.37351亿港元，其中非控股权益占1.45191亿港元[38] - 公司总全面收益（未经审核）为7.14527亿港元，非控股权益占1.43404亿港元[38] - 公司2025年上半年已付所得税为2.64962亿港元，较2024年同期的4.58228亿港元下降42.2%[41] - 股息收入保持稳定，2025年与2024年均为21,510千港元[72] - 外币汇兑收益净额大幅改善，从2024年亏损1千港元转为2025年收益31,399千港元[72] - 其他收入及收益净额从2024年的26,855千港元增至2025年的54,384千港元，增幅为102.5%[72] - 毛利率为31%（剔除贸易业务影响为40%），去年同期为57%[184][185] - 2025年上半年基本及摊薄每股盈利所用溢利为4.04135亿港元（2024年同期：8.37351亿港元）[94] - 2025年上半年普通股加权平均数为50.910657亿股（2024年重列后：49.40819亿股）[94] 会计政策与准则 - 中期财务信息于2025年8月28日获董事会批准刊发[53][56] - 公司采纳对香港会计准则第21号关于缺乏可交换性的修订，但该修订对会计政策及当期和未来期间无重大影响[54][57] - 多项香港财务报告准则修订将于2026年1月1日生效，涉及金融工具分类计量及电力合同等[60] - 香港财务报告准则第18号（财务报表格列及披露）将于2027年1月1日生效[60] - 香港财务报告准则第19号（非公共受托责任附属公司披露）将于2027年1月1日生效[60] - 关于投资者与联营公司或合营公司间资产出售或注资的准则修订生效日期待定[62] - 公司已开始但未完成新准则及修订对经营业绩和财务状况影响的评估[62][63]