核心观点 - 国元国际给予首钢资源买入评级 目标价3.52港元 公司坐拥三座优质焦煤矿 所产焦煤属稀缺“熊猫煤” 2026年供需趋衡叠加安监趋严 焦煤价格或回归合理中枢并具向上弹性 助力盈利持续修复 公司财务稳健无有息负债 具备高派息与中长期投资价值 [1] 焦煤资源与产能 - 公司在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿 三矿核定产能均为175万吨/年 合计为525万吨/年 [2] - 三矿均配备三个坑口选煤厂和独立的洗煤厂 三个洗煤厂入洗能力总共为630万吨/年 [2] - 公司井田位于河东煤田离柳矿区 该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域之一 出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值 被誉为“熊猫煤” [2] - 公司正在积极推进联山煤化郭家沟煤矿探转采的审批工作 一旦获批投产 将有效解决公司长期资源接续问题 打开新的成长空间 [2] 价格趋势与盈利展望 - 2025年上半年公司精焦煤综合平均实现(含税)售价同比下跌45%至1,067元/吨 [3] - 对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨 2025年11月中旬反弹至高点为1490元/吨 目前最新价格1290元/吨 [3] - 随着Q3价格触底回升 预计下半年公司盈利将有所改善 [3] - 展望2026年 预期焦煤供需整体平衡 在国内查超产且安监趋严形势下 或存在阶段性供应偏紧 带来价格向上弹性 利好公司盈利持续修复 [3] 财务状况与股东回报 - 公司无有息负债 财务稳健 现金流充裕 [4] - 截至2025年6月底 公司银行结余及现金(包括超过3个月定期存款)高达94.56亿港元 [4] - 公司承诺保底分红率40% 但近几年实际派息率平均在80%左右 [4] - 2024年虽然公司盈利下滑 但公司派息率达到100% 处于行业最高水平 [4] - 2025年公司中期派息6港仙 派息率约76% [4] - 2026年公司动态股息率约5.7%具吸引 中长期投资价值显现 [4]