评级与财务预测 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，目标价40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元、19.77亿港元 [1] - 估值基于2026财年15倍市盈率 [1] 近期财务业绩 (FY26上半年) - 收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 毛利23.73亿港元，同比增长33.2%；毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%；经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%；净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 运营表现与门店网络 - FY26上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售增2.7%，定价首饰同店销售增22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售增7.2%，内地同店销售增10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均为双位数升幅，其中内地市场较FY26第二季度明显改善 [2] - 截至FY26上半年，全球门店总数3113家，上半年净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在FY26财年于海外净增20家门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素与费用 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰占比提高 [3] - FY26上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 定价首饰销售额22.76亿港元，同比大幅增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点 [3] - 冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 其他亏损净额占收入5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点；行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3]

核心观点与评级 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，基于2026财年15倍市盈率设定目标价为40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元 [1] 财务业绩表现 - 2026财年上半年收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 2026财年上半年毛利23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 2026财年上半年经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 2026财年上半年归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 2026财年上半年中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 销售与门店网络 - 2026财年上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7%，定价首饰同店销售同比增长22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售同比增长7.2%，内地同店销售同比增长10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数升幅，其中内地市场较2026财年第二季度明显改善 [2] - 截至2026财年上半年，全球门店总数3113家，期内净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在2026财年于海外净增20家门店，并在2026至2028财年三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰销售占比提高 [3] - 2026财年上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026财年上半年定价首饰销售额22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3] - 其他亏损净额占收入比例为5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3]

公司概况与市场地位 - 六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商之一，于1997年在港交所主板上市 [1] - 2024年公司成功收购金至尊国际控股权，进一步丰富了多品牌矩阵 [1] - 截至FY2025末，公司已在全球11个国家和地区设有超过3100个零售点 [1] 财务表现 - FY2025，公司实现收入133.4亿港币，同比增速为-13.0% [1] - FY2025，公司实现归母净利润11.0亿港币，同比增速为-37.8% [1] - 截至FY2025期末，公司黄金及铂金存货为54.6亿港币，同比增长22.9%；定价首饰存货为52.8亿港币，同比增长3.0% [1] - 分业务看，FY2025零售/批发/品牌业务收入分别为110.3亿/14.1亿/9.0亿港币，同比分别-13.5%/-8.8%/-12.6% [2] - 分业务看，FY2025零售/批发/品牌业务溢利率分别为9.3%/1.0%/69.2% [2] - 分地区看，FY2025中国内地/中国港澳及海外收入分别为52.7亿/80.7亿港币，同比分别-0.2%/-19.6% [2] - 分地区看，FY2025中国内地/中国港澳及海外溢利率分别为11.0%/13.5% [2] - 分地区看，FY2025中国内地/中国港澳及海外单店平均收入分别为166万港币/7470万港币 [2] 品牌与产品策略 - 公司已形成包括六福珠宝、金至尊、福满传家、Goldstyle、六福精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道 [3] - 核心品牌六福珠宝销售渠道发展成熟，截至FY2025末在全球范围内共拥有2805家门店 [3] - 2024年11月推出“冰·钻光影金”系列，采用CNC炫彩技术，成功打造大单品 [3] - 2025年4月，公司邀请演员成毅担任六福珠宝全球品牌代言人，推广效果显著 [3] - 截至FY2025末，金至尊品牌共有239家门店 [3] 渠道布局与扩张计划 - 截至2025年3月末，六福集团在全球共覆盖11个国家及地区，门店总数共3287家 [4] - 截至2025年3月末，中国内地/中国香港/中国澳门/海外分别有3179/58/19/31家门店 [4] - 海外市场方面，公司计划未来三年（FY2026-FY2028）新进驻3个国家及地区，计划净增设50间海外门店 [4] - 其中，FY2026公司计划整体净增加20家海外门店 [4] - 中国内地市场方面，公司通过开设多种风格门店，同时积极发展电商销售渠道，通过与名人合作、IP联名等加强品牌推广与销售转化 [4] 业绩展望与估值 - 预测公司FY2026-FY2028归母净利润为15.2亿/17.3亿/19.3亿港币，同比分别为+39%/+13%/+12% [4] - 最新收盘价对应FY2026-FY2028的市盈率（PE）为10倍/9倍/8倍 [4]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 * 六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道 [8] * FY2026以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出强大品牌力 [8] * 公司制定了三年发展策略，品牌出海与内地扩张双轮驱动，产品创新构筑品牌护城河，未来增长前景广阔 [62][93] 公司概况与财务表现 * **公司定位**：中国香港及内地领先的珠宝零售商之一，1997年在港交所主板上市 [8][13] * **近期业绩**：FY2025（2024年4月-2025年3月）实现营业收入133.4亿港币，同比下滑13.0%；实现归母净利润11.0亿港币，同比下滑37.8%，主要受金价大幅上涨抑制消费需求影响 [8][13][23] * **业绩回暖**：FY2026H1（截至2025年9月30日止六个月）营收68.43亿港币，同比增长25.6%；归母净利润6.19亿港币，同比增长42.52%，经营回暖趋势明显 [24] * **盈利能力**：FY2025毛利率达33.1%，同比大幅提升5.9个百分点，主要因金价上涨带动产品价格提升；销售净利率为8.2%，同比下降3.3个百分点 [25][30] * **存货情况**：截至FY2025期末，黄金及铂金存货54.6亿港币，同比增长22.9%；定价首饰存货52.8亿港币，同比增长3.0%，金价上涨带来存货收益 [8][31] * **股东回报**：FY2025全年派息1.1港币/股，派息比率达59%，高于公司40%-45%的派息政策 [34] 业务结构与经营分析 * **业务拆分**：FY2025零售/批发/品牌业务收入分别为110.3亿、14.1亿、9.0亿港币，占比分别为82.7%、10.5%、6.8%；溢利率分别为9.3%、1.0%、69.2% [8][35] * **品类拆分**：FY2025黄金及铂金/定价首饰销售收入分别为88.2亿、36.2亿港币，占比70.9%、29.1%；毛利率分别为26.4%、39.1%，同比分别提升7.1、3.0个百分点 [37][41] * **地区拆分**：FY2025中国内地/中国港澳及海外收入分别为52.7亿、80.7亿港币，占比39.5%、60.5%；溢利率分别为11.0%、13.5% [8][39] * **单店表现**：根据FY2025末门店估算，中国内地/中国港澳及海外单店平均收入分别为166万港币、7470万港币 [8][42] * **同店销售**：FY2025Q4整体同店销售额同比下滑10%，但中国内地同店销售额同比增速转正至+2%，其中定价首饰品类同店销售额同比增速达12% [68] 多品牌矩阵与发展战略 * **品牌矩阵**：已形成以六福珠宝为核心，金至尊为第二增长品牌，以及福满传家、Goldstyle、六福精品廊、Love LUKFOOK JEWELLERY等覆盖差异化细分赛道的多品牌矩阵 [44] * **核心品牌**：六福珠宝截至FY2025末在全球拥有2805家门店；2024年11月推出采用CNC炫彩技术的“冰·钻光影金”系列成为大单品；2025年4月邀请演员成毅担任全球品牌代言人，推广效果显著 [8][48] * **收购品牌**：2024年成功收购金至尊国际控股权，截至FY2025末金至尊共有239家门店，定位轻奢赛道 [8][59] * **三年策略**：制定FY2026-FY2028三年发展策略，包括专注海外市场拓展、市场导向产品及营运效益优化 [62] * **渠道扩张**： * **海外市场**：截至2025年3月末，在全球11个国家和地区设有3287家门店，其中海外31家；计划未来三年新进驻3个国家及地区，净增设50间海外门店，其中FY2026计划净增20家 [8][63] * **内地市场**：截至FY2025末，内地共有3179家门店；线上平台收入占内地收入的58.4%，占总收入的16.7% [74][75] 盈利预测与估值 * **收入预测**：预计FY2026-FY2028营业总收入分别为151.01亿、169.15亿、189.16亿港币，同比增速分别为13.19%、12.02%、11.83% [1][89] * **利润预测**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为15.24亿、17.27亿、19.29亿港币，同比增速分别为38.55%、13.33%、11.70% [1][89] * **估值水平**：最新收盘价对应FY2026-FY2028的市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [1][93] * **可比估值**：截至2025年12月5日，所选可比公司（潮宏基、周大生、老凤祥、周大福）2025年归母净利润对应PE平均值为18倍，六福集团FY2026 PE为10倍，具备估值吸引力 [93][94]

国际及国内贵金属市场价格 - 2024年12月5日10时，国际黄金价格为每盎司4208.2美元 [1] - 同期国际钯金价格为每盎司1434.4美元 [1] - 同期国际白银价格为每盎司57.11美元 [1] - 同期国内黄金价格为每克950.7元 [1] 国内主要品牌金店零售金价 - 周大福黄金零售价最高，为每克1328元 [1] - 中国黄金黄金零售价最低，为每克1232元 [1] - 周生生黄金零售价为每克1327元 [1] - 六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基黄金零售价均为每克1328元 [1] - 菜百首饰黄金零售价为每克1292元 [1] - 老庙黄金与老凤祥黄金零售价均为每克1325元 [1] - 周六福黄金零售价为每克1289元 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为珠宝零售业，具体公司为六福集团[1] 核心观点与论据 市场表现与销售趋势 * 2025年10月和11月，六福集团内地市场表现非常出色[3] * 10月因金价上涨及提前通知调价，一口价黄金产品销量大幅增长，增幅超过一倍[3] * 11月税改后，克重黄金销售增幅略高于一口价黄金[3] * 港澳及海外市场整体保持双位数字增长，澳门市场表现尤为突出，香港市场因内地游客减少表现相对平淡[3] * 整体来看，一口价黄金产品的增长速度快于克重黄金，但11月新税制实施后，克重黄金销量有所增加[7] * 一口价黄金类别仍然是主要增长点，其受欢迎程度预计将持续[4][7] * 冰钻系列目前占集团总收入约4%[13] * 一口价黄金中的金镶钻产品增长更快，从2024年开始受到消费者青睐，而18K金镶钻石产品销量持续下滑[13] 内地增值税改革的影响与应对 * 新增值税税率对内地小型金店造成较大冲击，部分消费者转向品牌金店购买克重黄金产品，从而提升了六福集团的销售额[2][4] * 税改导致成本增加7%到8%，公司已将这部分成本转嫁到零售价，提价7%-8%[2][10] * 11月份的数据表明，按克重销售的黄金表现优于一口价黄金，表明调价并未对销售产生显著负面影响[2][10] * 为应对成本上升，公司将在12月份再次调高一口价黄金类别产品价格[9] * 税改主要影响内地市场成本，香港和海外市场因原材料采购自香港，不受内地增值税影响，在成本上具有优势[2][5][9] * 由于增值税改革带来的提价，使得克重方面毛利率有所提升，下半财年的毛利率可能高于上半财年[2][15] 门店网络与扩张策略 * 2025年上半年大陆市场净减少179家门店，预计全年净减少200多家[4][18] * 预计到2026财年，大陆市场将恢复净增长状态[4][18] * 公司三年计划专注开拓海外市场，目标是在三年内新增50家海外门店并进入三个新国家[2][8] * 截至2025年上半年，公司已新增八家海外门店，并在越南开设新店，预计下一个财年的开店速度将超过今年，有望提前完成三年目标[8][18] * 未来三年将专注海外扩张[4] 各地区市场动态 * 香港地区游客消费下降，公司将加大力度推广本土消费，以弥补内地游客减少带来的影响[2][6] * 澳门市场由于内地游客较多，价格与香港相近，但与内地相比有超过20%的价格优势，因此吸引了更多游客[11] * 澳门的珠宝销售价格略高于香港，主要原因是赌场区吸引的游客在赢钱后往往不在意价格[19] * 港澳地区的门店级别和客群相对较高，单店销售体量明显大于内地[20] * 海南免税店整体表现非常好，10月和11月的销售额同比增长约70%，各类产品均有出色表现，尤其是按克重销售的黄金[2][12] 财务表现与展望 * 金至尊收入有所增长，但亏损扩大，主要因9月份金价大幅上涨导致对冲损失增加[4][17] * 金至尊的损失将在下半财年通过出售升值后的库存商品来抵消，从而改善盈利状况[4][17] * 2025年由于金价上涨，但毛利率增幅不如2024年[15] * 上半财年由于黄金接待亏损导致利润率低于10%，下半财年如果相关产品能够顺利售出，公司仍有望实现双位数利润率目标[23] * 根据10月和11月的数据，2025年下半年仍有望取得良好表现[24] 其他重要内容 * 品牌店可以通过直接采购产品（批发收入）或支付品牌费两种方式产生收入[14] * 公司加强了推广力度，将独家和推广产品纳入中央批发体系，增加了批发收入，同时品牌店仍需支付品牌费[14] * 加盟店在推广活动中较为积极，并需保持至少30%的利润率，公司通过POS系统对折扣力度进行严格监控[16] * 根据新政，目前港澳带入内地的黄金额度仍为12,000元，普通消费者购买量有限，但免税渠道额度较高且增长显著[21] * 免税渠道主要是品牌店，对公司收入贡献不大，因为主要收入来自品牌费，而非直接销售[21] * 批发业务主要涉及一些独家或特别产品，批发量相对较少，大部分黄金类别产品由指定供应商提供[22]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 六福集團(國際)有限公司 呈交日期: 2025年12月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00590 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 800,000,000 | HKD | | | 0.1 HKD | | 80,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 800,000,000 | HKD | | | 0.1 HKD | | 80,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額 ...

核心业绩概览 - 公司1HFY26收入同比增长26%至68亿港元，归母净利润同比增长43%至6.2亿港元，业绩符合市场预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.55港元，对应派息率为52% [1] 分区域业务表现 - 中国内地收入同比增长54%至30亿港元，增长亮眼 [1] - 中国内地批发业务收入同比大幅增长203%，主要受益于产品类别丰富及新品畅销 [1] - 中国内地零售业务和品牌业务收入分别同比增长24%和18% [1] - 期内中国内地自营店净增23家，品牌店净减202家 [1] - 中国港澳及海外市场收入同比增长10%至39亿港元 [1] - 中国港澳及海外市场零售、批发、品牌业务收入分别同比增长9%、89%、4% [1] - 中国香港、中国澳门、海外市场收入分别同比增长3%、7%、58% [1] - 期内中国港澳及海外市场净增5家门店 [1] 分品类收入与同店增长 - 黄金及铂金销售收入同比增长11%至41亿港元，同店销售增长3% [1] - 定价首饰销售收入同比增长68%至23亿港元，同店销售增长22% [1] - 黄金及定价黄金首饰收入同比增长31%至57亿港元，“冰·钻光影金”等定价黄金产品系列表现突出 [1] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比提升2.0个百分点至35%，主要因金价上涨及毛利率较高的定价首饰占比提升 [2] - 经营杠杆驱动销售费用率和管理费用率分别同比下降1.5个百分点和0.8个百分点 [2] - 其他收入为0.9亿港元，黄金对冲亏损为4.1亿港元（对比1HFY25为2.3亿港元） [2] 市场拓展与渠道策略 - 公司持续关注海外市场拓展，管理层有信心于FY27提前达成海外净增50家门店的FY26-FY28三年规划 [2] - 在国内业务快速增长的同时，公司继续推进国内渠道优化，并预计FY26中国内地净关闭200家门店 [2] 近期经营趋势与展望 - 10月至11月21日期间，中国内地、中国港澳及海外市场同店销售均实现双位数同比增长 [2] - 其中中国内地同店销售环比2QFY26有明显改善 [2] - 看好公司产品的市场导向优化及运营效率提升 [2] 盈利预测与估值 - 基于良好的毛利表现及经营杠杆，上调FY26年EPS预测6%至2.70港元 [2] - 基本维持FY27年EPS预测3.02港元 [2] - 当前股价对应9倍FY26年市盈率和8倍FY27年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价30.55港元，对应11倍FY26年市盈率和10倍FY27年市盈率，有25%的上行空间 [2]

核心观点 - 公司在港澳及内陆地区具有良好的品牌声誉 品牌化战略推进积极 旗下冰钻系列产品取得极佳的销售表现 公司经营数据连续三个季度展现出积极的回暖 [1] - 黄金珠宝销售逐渐从黄金投资转变为时尚潮流 伴随定价黄金产品销售的占比提升 公司品牌价值的提升也将得到逐步认可 [1] - 凭借海外门店的积累带动品牌出海 公司具有业绩回暖及估值提升的双重潜力 [1] 中期业绩表现 - 公司收入提升25.6%至68.43亿港元 公司期内溢利提升44.1%至6.01亿港元 [1] - 公司毛利率提升至34.7%的历史高位 同比增加2.0个百分点 [1] - 黄金及铂金业务的毛利率提升至30.27% [1] - 毛利率较高的定价首饰产品销售大幅上升68% [1] 业务驱动因素 - 金价持续上涨 公司对冲比例较少 带动毛利率提升 [1] - 定价首饰产品的差异化定位促成毛利率达到历史高位 [1] - 主品牌六福珠宝在内地取得了22.9%的同店增长 克重和定价产品分别增长22.3%和25.6% [1] - 自今年9月起金价创新高 9月首周对销量有影响 但从第二周起恢复 [1] - 黄金税收新政带来整个行业终端价格的上调 但消费者热情依旧 从11月1日到11月21日 所有市场均取得双位数增长 [1] 门店网络与海外拓展 - 截至2025年9月30日 公司全球共有3,113家门店 上半财年净关闭174家门店 主要是内陆地区的品牌门店 [2] - 公司坚定推进海外拓展战略 海外门店从24家同比提升到39家 海外收入提升58.4%至4.82亿港元 [2] - 公司在现有国家深耕多年的基础上 制定三个财年新进入3个国家和净增50家店铺 同步开展海外电商拓展的规划 [2] - 公司有望成本本轮珠宝品牌出海的先驱 [2] 公司战略与展望 - 公司自25/26财年推进包括海外市场拓展、市场导向产品、营运效益优化的三大重心战略 [2] - 在现有获得市场认可的独家定价产品基础上 进一步推出高端和轻奢产品 强化品牌战略 [2] - 公司上半财年表现出领先行业的收入利润增速 品牌化带动黄金珠宝公司估值提升的逻辑仍在持续验证 [2]

核心观点 - 六福集团2026财年上半年净利润同比增长43%至6.19亿元，超出预期，表现强劲 [1] - 维持“买入”评级，并将目标价上调至29.2港元 [1] 财务表现 - 2026财年上半年净利润为6.19亿元，同比增长43% [1] - 业绩超出预期，反映出公司在扩大产品供应以及行业销售回暖的背景下表现强劲 [1] 业务分析 - 内地以外的自营零售业务占2026财年上半年收入的50%以上 [1] - 该业务使公司成为黄金产品增值税政策的主要受益者 [1] 未来展望 - 预计未来几个季度公司将继续在行业中表现强劲 [1] - 展望2026财年全年，业绩将受益于多重利好因素 [1] - 利好因素包括较低的库存成本、可控的对冲损失，以及香港和澳门市场销售表现的提升 [1] - 这些因素将有助于支持公司估值的持续上调 [1]