报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3净利润显著提升，制造收入增长23.1%，整体收入增长12.5%至20.6亿美元，毛利率提升0.6个百分点至24.1%，归母净利润增长172.3%至1.5亿美元，归母净利率提升4.2个百分点至7.1% [5] - 24Q3制造产能利用率达到95%，为9个季度新高，9M毛利率创7年新高，归母净利润增长171.2%至1.5亿美元，净利率提升5.3个百分点至9.8% [6] - 24Q3零售业务盈利稳健，全渠道收入提速，宝胜收入同比下降10.8%至40亿元，毛利率提升1.5个百分点至33.5%，净利润提升16.7%至700万元，净利率提升0.04个百分点至0.2% [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月15日收盘价为15.88港元，52周股价波动范围为6.78-17.48港元，总股本为1609百万股，总市值为25544百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比绝对涨幅分别为11.5%、23.1%、40.4%，相对涨幅分别为15.4%、4.6%、21.0% [4] 制造业务 - 24Q3出货量6600万双，同比增长29.4%，ASP为20.73美元，同比下降4.9%，运动户外/休闲及运动凉鞋/鞋底及配件收入同比增21.4%/33.2%/25.1% [4] - 24Q3制造收入同比增长23.1%至1.5亿美元，环比增长8.7%，毛利率提升1.3个百分点至20.6%，归母净利润增长171.2%至1.5亿美元，净利率提升5.3个百分点至9.8% [6] 零售业务 - 24Q3宝胜收入同比下降10.8%至40亿元，毛利率提升1.5个百分点至33.5%，净利润提升16.7%至700万元，净利率提升0.04个百分点至0.2% [7] - 249M实体店铺/全渠道收入分别同比变动-14%/+13%，全渠道收入Q1以来逐季提速 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年净利润为4.7/5.2/5.7亿美元，给予2024年PE估值10-12X，对应合理价值区间22.79-27.35港元/股，维持"优于大市"评级 [7] - 2024年分红率假设为70%，股息率有望达10.0% [7] 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为8970/7890/8192/8783/9270百万美元，净利润分别为296/275/469/518/565百万美元，毛利率分别为23.83%/24.40%/25.32%/25.48%/25.74% [8] - 2023-2026年全面摊薄EPS分别为0.17/0.29/0.32/0.35美元，净资产收益率分别为6.48%/10.79%/11.60%/12.32% [8] 可比公司估值 - 华利集团、申洲国际、九兴控股、丰泰集团2024E净利润分别为4193/6265/169/6319百万美元，PE分别为18.3/13.5/8.3/20.9倍 [11] 财务报表分析和预测 - 2023-2026年营业总收入分别为7890/8192/8783/9270百万美元，毛利率分别为24.40%/25.32%/25.48%/25.74%，净利润率分别为3.92%/6.34%/6.53%/6.75% [13] - 2023-2026年经营活动现金流分别为945/1055/843/1131百万美元，投资活动现金流分别为-152/-46/-146/-146百万美元，融资活动现金流分别为-860/-409/-447/-483百万美元 [13]

报告投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告核心观点 - 报告期内裕元集团业绩表现良好，2024年前9个月收入同比+1.5%至60.8亿美元，归母净利润同比+140.9%至3.3亿美元，制造端业务Q3收入同比+23.1%至15.0亿美元，归母净利润同比+171.2%至1.5亿美元，订单饱满，产能供不应求，对2025年上半年初步展望乐观，考虑到利润弹性和股息回报率，维持买入评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年11月13日收盘价（港元）为16.56，总股本（亿股）为16，流通股本（亿股）为16，净资产（亿美元）为43，总资产（亿美元）为72，每股净资产（美元）为2.64 [3] 公司跟踪报告 - 裕元集团2024年前9个月业绩收入同比增长，制造端业务Q3收入和归母净利润同比高增，出货量同比高增，产品组合结构变化影响ASP，分生产地和销售区域看各有不同增长情况，印尼&中国订单满载且新产能稳步提升，产能利用率和毛利率环比增长，持续管控费用，印尼招工顺利且生产供不应求，2025年有新产能投产，10月制造端业务收入同比高增，公司上调全年出货量指引并对2025年上半年展望乐观，Q4旺季生产供不应求持续性强，产能利用率及利润率有望继续环比改善，预计集团24/25/26年整体营收和归母净利润同比增长，对应2024年潜在股息率较高 [4][5] 利润表相关 - 给出了裕元集团2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、营业成本、毛利、销售经销及行政费用、其他收入及开支净额、经营利润、财务费用、除税前溢利、所得税、净利润、少数股东损益、归母净利润、EPS等数据，以及营业收入增长率、经营利润增长率、归母净利润增长率、毛利率、经营利润率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标 [8] 资产负债表相关 - 列出了裕元集团2023A、2024E、2025E、2026E的流动资产、存货、应收贸易款项、货币资金、其他、非流动资产、物业厂房设备、使用权资产、投资性房地产、商誉、于联营公司之权益、于合营公司之权益、其它、资产总计、流动负债、应付贸易款项、短期借款、租赁负债、合同负债、其它、非流动负债、长期借款、负债合计、本公司拥有人应占权益、非控股权益、权益总计、负债及权益合计等项目的数据 [7] 现金流量表相关 - 展示了裕元集团2023A、2024E、2025E、2026E的除税前利润、营运资金的变动、经营活动产生的净现金、投资活动产生的净现金、融资活动产生的净现金、货币现金净变动、货币现金期初值、货币现金期末值等数据 [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 裕元集团2024年前三季度业绩表现良好营收、利润等指标大多呈增长态势制造业务和零售业务各有发展亮点且预计未来几年营收和归母净利润将持续增长[2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年11月11日裕元集团发布2024年前三季度未经审核综合业绩24Q1 - Q3集团实现营收60.75亿美元同比+1.5% 毛利率为24.2%同比+0.7pct归母净利润为3.32亿美元同比+140.9%其中24Q3实现营收20.60亿美元同比+12.5% 毛利率为24.1%同比+0.6pct归母净利润为1.47亿美元同比+172.3%[2] 集团整体情况 - 收入拆分方面24Q1 - Q3集团总收入60.75亿美元同比+1.5%制造业务收入41.36亿美元同比+9.0%宝胜零售业务收入19.40亿美元同比 - 11.6%（以人民币计算同比 - 9.5%）毛利率方面24Q1 - Q3集团毛利率为24.2%同比+0.7pct 24Q3毛利率为24.1%同比+0.6pct费用率方面24Q1 - Q3销售费率为10.3%同比 - 1.1pct管理费率为6.8%同比 - 0.2pct 24Q3销售费率为9.7%同比 - 1.6pct管理费率为6.8%同比 - 0.5pct基于毛利率及费率情况24Q1 - Q3集团归母净利率为5.5%同比+3.2pct 24Q3集团归母净利率为7.1%同比+4.2pct[2] 制造业务 - 收入端24Q3随着全球鞋履市场进一步常态化对集团供应的鞋履产品需求大幅提升制造业务订单满载推动整体产能利用率及生产效率继续上升集团制造业务Q3营运淡季不淡产能持续处于供不应求状态鞋履出货增长强劲单价跌幅逐季收窄24Q1 - Q3制造业务营收为41.36亿美元同比+9.0%鞋履出货量为1.87亿双同比+16.2%由于高基期效应及产品结构变化平均售价为20.24美元/双同比 - 6.8%毛利率端24Q1 - Q3产能利用率为92%（23Q1 - Q3为76%）制造业务毛利率为19.6%同比+1.6pct 24Q3制造业务毛利率为20.6%同比+1.4pct利润端24Q1 - Q3制造业务归母净利润为3.02亿美元同比+174.2%归母净利率为7.30%同比+4.40pct 24Q3制造业务归母净利润为1.47亿美元同比+170.8%归母净利率为9.76%同比+5.33pct[2] 零售业务 - 收入端全渠道表现仍相对稳健但宝胜线下店铺客流量疲弱24Q1 - Q3零售业务实现营收139.84亿元人民币同比 - 9.5%通过精简及升级宝胜店铺网络部分抵消人流不振影响宝胜实体店铺收入同比 - 14%贡献收入占比为73%全渠道表现稳健收入同比+13%收入占比为27%毛利率端由于折扣管控有成及库存管理高效24Q1 - Q3宝胜毛利率为34.0%同比改善0.9pct 24Q3宝胜毛利率为33.6%同比+1.5pct利润端24Q1 - Q3零售业务经营溢利率为3.7%同比+0.4pct[2] 投资建议 - 预计24 - 26年实现营收84.41、88.34、92.56亿美元同比+7.0%、+4.7%、+4.8%实现归母净利润4.48、4.82、5.35亿美元同比+63.0%、+7.6%、+11.0%11月12日收盘价对应PE为8、8、7倍维持“推荐”评级[2] 财务数据 - 2023A - 2026E营业收入分别为7890、8441、8834、9256（单位：百万美元）增长率分别为 - 12.0%、7.0%、4.7%、4.8%归母净利润分别为275、448、482、535（单位：百万美元）增长率分别为 - 7.3%、63.0%、7.6%、11.0%EPS分别为0.17、0.28、0.30、0.33P/E分别为14、8、8、7P/B分别为0.9、0.8、0.8、0.7[3][9] - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为945、791、810、886（单位：百万美元）投资活动现金流分别为 - 152、 - 274、 - 290、 - 303（单位：百万美元）筹资活动现金流分别为 - 860、 - 699、 - 354、 - 377（单位：百万美元）现金净增加额分别为 - 72、 - 182、166、206（单位：百万美元）[8] - 2023A - 2026E资产负债率分别为35.99%、28.99%、28.67%、28.28%净负债比率分别为1.05%、 - 7.92%、 - 10.65%、 - 13.78%流动比率分别为1.91、2.57、2.66、2.76速动比率分别为1.18、1.53、1.62、1.72[9]

二零二四年九个月营业收入相关 - 二零二四年九个月营业收入为6075.3百万美元较去年同期上升1.5%[7] - 二零二四年运动户外鞋营业收入32.481亿美元占比53.5%较二零二三年增长7.2%[9] - 二零二四年休闲鞋及运动鞋凉鞋营业收入5.346亿美元占比8.8%较二零二三年增长15.1%[9] - 二零二四年鞋底配件及其他营业收入3.528亿美元占比5.8%较二零二三年增长18.3%[9] - 二零二四年宝胜营业收入19.398亿美元占比31.9%较二零二三年下降11.6%[9] - 二零二四年总营业收入60.753亿美元较二零二三年增长1.5%[9] 二零二四年九个月鞋履相关 - 二零二四年九个月鞋履出货量同比上升16.2%至186.9百万双[7] - 二零二四年九个月鞋履平均售价下降6.8%至每双20.24美元[7] 二零二四年九个月公司拥有者应占利润相关 - 截至二零二四年九月三十日止九个月公司拥有者应占未经审核综合溢利约为331.7百万美元[1] - 本期公司拥有人应占溢利为3.317亿美元较去年同期增长140.9%[14] - 扣除所有非经常性项目后公司拥有人应占经常性溢利为3.052亿美元较去年同期增长127.8%[14] 二零二四年九个月不同业务营业收入对比 - 二零二四年九个月来自制鞋活动营业收入较去年同期增加8.2%至3782.7百万美元[7] - 二零二四年九个月公司有关制造业务总营业收入较去年同期增加9.0%[8] - 二零二四年九个月来自宝胜贡献之营业收入较去年同期下降11.6%至1939.8百万美元[8] - 二零二四年九个月宝胜以人民币计算营业收入较去年同期下降9.5%[8] 二零二四年九个月毛利相关 - 本期集团毛利上升4.5%至14.723亿美元整体毛利率上升0.7个百分点至24.2%[10] 宏观经济与公司策略 - 短期全球宏观经济尚未明朗经营环境存在不确定性[15] - 公司将继续秉持价值增长优先策略巩固核心竞争力[16]

报告公司投资评级 - 报告给予裕元集团"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 - 裕元集团24Q1-3净利同比增长140-145%至3.3-3.4亿美元,表现超预期 [1] - 公司认为净利增长系全球鞋履市场进一步常态化,品牌客户对裕元供应鞋履产品需求大幅提升,制造业务订单满载而逐季转强,带动制造毛利率稳健增长 [1] - 为支持本期间净利增长,裕元继续平衡需求与订单排程,灵活调度产能并落实有序加班计划,加之今年以来新增产能稳步提升,持续促进整体产能利用率及生产效率提高 [1] - 裕元24年1-9月制造营收分别同增13%、-12%、0%、+3%、+8%、+3%、+22%、+21%、+27%,月度数据走强释放积极的运营信号,预计订单有积极表现,同时乐观看待24Q4表现 [1] - 阿迪达斯上调全年收入指引,裕元作为其鞋履供应链有望受益 [1] 财务数据总结 - 预计裕元FY24-26年收入分别为86.5亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元,归母净利润分别为4.3亿美元、4.8亿美元、5.3亿美元,EPS分别为0.27美元/股、0.3美元/股、0.33美元/股 [1] - 预计PE分别为7X、6X、6X [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司9月制造业务加速,有望受益于Adidas上调全年收入指引 [1] - Adidas上调FY24收入指引至10%,OP指引至12亿欧元,反转势头显现,明确巨头运营周期,重拾成长节奏 [1] - Adidas上调直接利好相关供应链订单预期,裕元作为Adidas鞋履供应链之一,有望积极受益,订单表现或优于短期品牌动销 [1] - 裕元为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商,拥有多元化的品牌客户组合及生产基地,与Nike、adidas等领导国际品牌有长期合作关系 [1] 公司投资亮点 - 公司遍布全球的产能具备超卓生产能力,以快速反应能力、灵活性、创新能力、设计开发能力以及卓越的品质得到广泛认可 [1] - 预计公司FY24-26年收入分别为86.5亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元,归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元,EPS分别为0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股,对应PE分别为8X、7X、6X [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司8月制造业务营收单月同比增长21%,累计同比增长7% [1] - 公司通过灵活调度产能以及有序加班计划,带动制造业务整体产能利用率及鞋履出货量的良好复苏 [1] - 公司致力推行降本增效及严谨费用节约计划,加上低基期效应,带动盈利稳健增长 [1] - 随着库存去化周期结束,以及奥运赛事带动,订单能见度随着全球鞋履行业逐渐回暖而有所改善 [1] 公司概况 - 裕元为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商,拥有多元化的品牌客户组合及生产基地 [1] - 公司与Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等领导国际品牌拥有长期合作关系,提供享誉盛名的顶级服务 [1] - 公司遍布全球的产能具备超卓生产能力,于快速反应能力、灵活性、创新能力、设计开发能力以及卓越的品质受到广泛认可 [1] 财务预测 - 我们维持盈利预测,预计公司FY24-26年收入分别为86.5亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元 [1] - 预计公司FY24-26年归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元 [1] - 预计公司FY24-26年EPS分别为0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股 [1] - 对应PE分别为7x、7x、6x [1]

财务数据 - 营业收入为40.154亿美元，较上年同期减少3.4%[6] - 毛利为9.751亿美元，较上年同期减少0.3%[6] - 经营溢利为2.593亿美元，较上年同期增加67.8%[6] - 本公司拥有人应佔溢利为1.844亿美元，较上年同期增加120.6%[6] - 每股基本盈利为11.44美仙，较上年同期增加120.6%[6] - 每股净资产为2.64美元，较上年同期增加4.3%[6] - 中期股息为每股0.40港元[6] - 营业收入为40.15亿美元，同比下降3.4%[11] - 毛利为9.75亿美元，毛利率为24.3%[12] - 销售及分销开支为4.24亿美元，同比下降10.4%[12] - 行政开支为2.75亿美元，同比下降3.8%[12] - 其他开支为7,968万美元，同比下降38.7%[12] - 融资成本为3,260万美元，同比下降25.8%[12] - 分佔联营公司及合营企业业绩合共为3,297万美元，同比增加21.1%[12] - 除税前溢利为2.65亿美元，同比增加85.2%[12] - 本期溢利为2.04亿美元，同比增加94.1%[12] - 本公司拥有人应佔溢利为1.84亿美元，同比增加120.6%[12] - 流动资产净值为20.37亿美元[15] - 总资产减流动负债为55.48亿美元[15] - 非流动负债为8.14亿美元[15] - 资产净值为47.33亿美元[15] - 本公司拥有人应占权益为42.58亿美元[15] - 非控股权益为4.75亿美元[15] - 权益总额为47.33亿美元[15] - 应付贸易及其他应付款项为10.75亿美元[15] - 银行借贷包括流动和非流动部分为8.57亿美元[15] - 租赁负债包括流动和非流动部分为2.27亿美元[15] - 公司上半年总收益为40.77亿美元[16] - 公司上半年净利润为20.40亿美元[16] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为24.33亿美元[16] - 公司上半年投资活动产生的现金流量净额为-23.60亿美元[16] - 公司上半年筹资活动产生的现金流量净额为-14.45亿美元[16] - 公司上半年末现金及现金等价物余额为33.45亿美元[16] - 公司上半年末总资产为47.33亿美元[16] - 公司上半年末总权益为47.10亿美元[16] - 公司上半年末每股净资产为8.15美元[16] - 公司上半年末资产负债率为54.5%[16] 营业数据 - 鞋履总出货量为1.207亿双，较上年同期增加10.0%[6] - 员工总数为277,000人，较上年同期增加0.1%[6] - 公司营业收入主要来自美国、欧洲和中国市场[27][28] - 中国市场营业收入为18.65亿美元，占总营业收入的46.4%[28] - 来自制鞋活动的营业收入较去年同期增加1.3%至2,411.0百万美元[57] - 鞋履出货量上升9.9%至120.7百万双，但平均售价下降7.8%至每双19.98美元[57] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的86.0%，休闲鞋及运动涼鞋占14.0%[57] - 寶勝在大中华地区的营业收入较去年同期下降12.7%至1,381.0百万美元[57] - 集团制造业务的总销货成本为2,131.8百万美元，较去年同期增加0.3%[61] - 寶勝的毛利率为34.2%，同比改善0.7个百分点[62] - 集团总销售及分销开支下跌10.4%至424.2百万美元，占营业收入约10.6%[62] - 集团于2024年6月30日合共僱用约277,000名员工，较2023年6月30日增加0.1%[74] - 集团制造业务僱用约256,300名员工，同比增加1.3%，寶勝僱用约20,700名员工，同比减少12.7%[74] 其他财务数据 - 出售联营公司部分权益获得收益2,399.9万美元[29] - 一间合营企业和一间联营公司权益发生减值损失合计6,563万美元[29] - 公司研发费用为6,875万美元，占营业收入的1.7%[32] - 公司在本期内购置了7,838.7万美元的固定资产[36] - 本集团在本中期期间确认使用权资产为21,331,000美元[37] - 本集团应收货款账龄分析:0-30天为605,001,000美元,31-90天为381,124,000美元,90天以上为630,000美元[39] - 本集团应付货款账龄分析:0-30天为361,334,000美元,31-90天为135,348,000美元,90天以上为6,220,000美元[40] - 本集团在本中期期间取得和偿还银行借贷分别为1,237,402,000美元和1,344,169,000美元[41] - 本集团持有的按公平值计入损益的金融资产包括遗远期合约125,000美元、非上市海外基金69,257,000美元、交叉货币掉期447,000美元[44] - 本集团为一间合营企业提供32,500,000美元担保，已动用12,200,000美元；为一间联营公司提供20,700,000美元担保，已动用149,000美元[47] - 本集团有378,487,000美元的资本承诺，主要用于收购土地、兴建楼宇、收购物业机器设备以及投资印度项目[48] - 本集团于产品开发方面的开支达68

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 制造业务 - 24Q2 制造收入增长4.7%至13.8亿美元,毛利率增0.1pct至18%,归母净利润增178.9%至0.7亿美元,归母净利率增3.2pct至5.1% [6][7] - 出货量同比增10.7%,ASP同比降6.5%,产能利用率同比增14pct至92% [7] - 随着新增产能爬坡和订单能见度提升,24H2制造业务量增趋势将持续,产能利用率保持高位,盈利水平有望进一步提升 [7] 零售业务 - 24Q2宝胜收入降10.5%至45.8亿元,毛利率增2pct至35.4%,归母净利润增90.6%至1.6亿元,归母净利率增1.9pct至3.5% [8] - 公司通过保利润、严控折扣等措施有效提升零售业务盈利水平,Q2净关3家店铺 [8] 财务指标 - 预计公司2024-2026年净利润为3.7/4.1/4.5亿美元,给予2024年10-12倍PE估值,对应合理价值区间17.82-21.38港元/股 [10] - 24年股息率有望达9.6% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司6个月评级为"买入"[13] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司收入40.2亿美元,同比下降3.4%;归母净利1.8亿美元,同比增长120.6%[1] - 2024年1-7月公司收入47亿美元,同比下降1.5%;其中制造业务7月营收同比增长22%,增速环比显著提升[3] - 2024年上半年制造业务收入26.3亿美元,同比增长2.4%;毛利率19.1%,同比增长1.7个百分点[4] - 2024年上半年零售业务收入13.8亿人民币,同比下降8.9%;毛利率34.2%,同比增长0.7个百分点[9] 公司运营情况 - 2024年上半年公司产能利用率90%,同比增长15个百分点[5] - 2024年上半年鞋履平均售价20.0美元/双,同比下降7.8%[6] - 2024年上半年制造业务中国大陆收入同比增长21.5%,占比18.8%[7] - 2024年上半年全渠道零售收入占比26%,其中B2B占14%,同比增长1个百分点[10] 公司发展策略 - 公司实施精致化零售策略,专注提升单店效益,截至2024年6月30日在大中华区设有3478间直营店铺,同比下降6.6%[11] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为86.45亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元;归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元[19][20] - 对应PE分别为7x、6x、6x[20] 风险提示 - 产能负载未达均衡;全球宏观经济尚未明朗;地域冲突带来航运风险;外汇风险等[21]