公司业绩与展望 - 第三季度代工业务利润率较上半年提升，主要由于加班情况减少、工人对订单熟悉度提升以及美国关税政策趋向稳定 [1] - 预期第四季度销量将同比下跌，但销售均价可提升 [1] - 目标价从18港元上调至18.4港元，评级为“买入” [1] 行业与市场动态 - 预期个别品牌复苏可能带来利好，若假期销售表现强劲将增强品牌信心，利好公司销售并可能带来新品牌客户 [1] - 部分订单可能提前至第四季度生产 [1]

公司近期经营表现 - 裕元集团第三季度代工业务利润率较上半年有所提升 [1] - 利润率提升主要由于加班情况减少、工人对订单熟悉度提升以及美国关税政策趋向稳定 [1] - 部分订单可能已提前至第四季度生产 [1] - 预计公司第四季度销量将按年下跌，但销售均价可提升 [1] 行业与市场展望 - 展望明年，个别品牌的复苏可能为公司带来利好 [1] - 若即将来临的假期销售表现强劲，将增强品牌信心，利好公司销售 [1] - 强劲的假期销售表现可能为公司带来新品牌客户 [1] 投资观点更新 - 瑞银将裕元集团目标价从18港元上调至18.4港元 [1] - 瑞银给予裕元集团"买入"评级 [1]

公司财务表现 - 第三季度总收入为19.57亿美元，同比下降5% [1] - 第三季度净利润为1.08亿美元，同比下降27% [1] - 零售业务收入同比增长6%至37.43亿元人民币 [1] - 零售业务净亏损为1700万元人民币 [1] - 代工厂（OEM）业务收入为14.34亿美元 [1] - 代工厂（OEM）业务净利润为1.09亿美元，超出预期62% [1] 业务运营分析 - 代工厂（OEM）业务毛利率表现优于预期 [1] - 零售业务实现收入增长但录得净亏损 [1] 机构观点与预测 - 瑞银基于现金流折现法（DCF）将公司目标价从16港元上调至18港元 [1] - 瑞银将公司2025至2027年的净利润预测上调5%至6% [1] - 评级为"买入" [1]

公司财务表现 - 裕元集团第三季度收入为19.57亿美元，同比下降5% [1] - 第三季度净利润为1.08亿美元，同比下降27% [1] - 零售业务收入同比增长6%至37.43亿元人民币 [1] - 零售业务净亏损为1700万元人民币 [1] - 代工厂业务收入为14.34亿美元 [1] - 代工厂业务净利润为1.09亿美元，较瑞银预期高出62% [1] 业务运营分析 - 代工厂业务毛利率高于预期，是业绩超预期的主要原因 [1] - 瑞银将公司2025至2027年的净利预测上调5%至6% [1] 投资评级与估值 - 瑞银基于现金流折现法将裕元目标价从16港元上调至18港元 [1] - 瑞银对裕元集团的评级为“买入” [1]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1,359亿元，同比增长10.5% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润30.5亿元，同比增长99.8% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为338.4亿元，同比增长53.8% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润11.6亿元，环比增长33.6%，同比增长119% [1] 显示业务表现 - TCL华星前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5% [1] - TCL华星前三季度净利润61亿元，同比增长53.5% [1] - TCL华星前三季度归属TCL科技股东的净利润39亿元，同比提升41.9% [1] - 2025年第三季度公司TV及商用显示等大尺寸领域市场份额同比提升5个百分点至25% [2] - 中小尺寸业务笔记本面板销量同比飙升63%，显示器面板销量增长10% [2] - 移动终端LCD手机出货量同比增长28%，平板产品全球市场份额跃升至13%，全球排名第二 [2] - 车载显示出货面积同比增长47%，市占率达11% [2] 产能整合与运营效率 - 完成对广州t11产线的并购整合，单位成本较收购前显著下降，产能利用率持续保持高位 [2] - 广州t11与广州t9产线形成协同格局，在显示器领域实现差异化分工 [2] 技术研发与布局 - 印刷OLED产业化提速，G5.5产线产能正由3K/月提升至9K/月，医疗显示已稳定出货 [3] - 启动全球首条高世代印刷OLED产线建设，为高世代OLED领域带来技术引领潜力 [3] - Micro LED业务将于年底前规模量产并稳定交付，积极应对AR眼镜市场增长潜力 [3] 新能源光伏业务 - 新能源光伏业务前三季度实现销售收入160.1亿元，第三季度环比改善22% [4] - 截至9月末，光伏业务非硅成本较年初下降超40%，第三季度盈利水平显著改善 [4] - 电池与组件业务建立核心品牌矩阵，加速国内外市场突破 [4] 半导体材料业务 - 半导体材料业务实现出货907MSI，营业收入42.4亿元，同比增长28.7% [4] 其他业务板块 - 茂佳科技前三季度营收168.6亿元，同比增长10% [5] - TV代工量同比增长12%，市场份额达14.3%，持续保持全球第一 [5] - 显示器代工业务出货量同比增长21%，市占率提升至8.2%，行业排名全球第四 [5] 行业环境与展望 - 面板行业复苏，公司显示业务呈现健康发展态势 [1] - 政策层面推动光伏行业治理无序竞争，引导落后产能有序退出，产业链部分环节盈利有所修复 [4] - 第四季度面板价格有望受体育赛事影响企稳回升，反内卷政策将继续推动光伏产业回暖 [6]

美国制造业回流挑战 - 美国制造业工人平均时薪高达28.96美元 人力成本显著高于发展中国家[4] - 产业人才断层严重 技术骨干退休而年轻一代对工厂工作缺乏兴趣 需新增2200万就业岗位但当前失业人口仅723.6万[4] - 政府通过税收优惠和产业补贴推动回流 但实际效果与愿景存在较大差距[4] 印度制造业发展优势 - 印度最低日薪约14.4元人民币 劳动力成本优势显著吸引全球制造商[7] - 人口红利处于高峰期 13亿人口提供充沛年轻劳动力资源[7] - 莫迪政府推出税收减免/审批简化/市场开放等政策组合拳 成功吸引苹果等跨国企业[7] 印度制造业产出数据 - 2025年上半年印度生产2390万台iPhone 占全球产量16.7%[7] - 预计2027年印度iPhone产量占比将升至25%[7] - 富士康等代工巨头在印度扩建生产基地[7] 印度制造业基础设施瓶颈 - 公路/港口/铁路运输效率及电力供应稳定性与世界制造业强国存在明显差距[10] - 世界银行物流绩效指数显示基础设施质量仍是制约因素[10] - 关键零部件等领域严重依赖进口 本土供应链体系尚未成熟[10] 全球供应链重构趋势 - 跨国公司普遍采用"中国+1"或"中国+N"的多元化战略布局[15] - 后疫情时代供应链安全与多元化重要性超越单纯成本考量[15] - 越南专注纺织业/墨西哥深耕汽车制造/印尼发展资源加工 各国寻找独特产业链定位[15]

财务表现 - 公司中期代工收入同比增长6.5% 主要受平均售价同比上升2%及出货量同比增长4.7%推动 [1] - 毛利率同比下降0.2个百分点至17.8% 主要由于各厂区生产调度不均及薪酬上升影响 [1] - 第二季度产能利用率进一步提升至95%水平 [1] 业绩展望 - 管理层对第三季订单持保守态度 预期出货量将出现高单位数同比跌幅 [1] - 第三季毛利率预计同比下跌 [1] - 2025至2027年每股盈利预测被下调3%至7% 基于出货量及毛利率预测下调 [1] 运营策略 - 公司持续在多个地区进行产能扩张 [1] - 凭借稳健资产负债表维持稳定股息分派政策 [1] 市场环境 - 下游客户因关税政策不明朗及需求疲弱而采取审慎下单策略 [1]

财务表现 - 中期代工收入同比增长6.5% 受平均售价升2%及出货量升4.7%带动 [1] - 第二季度产能利用率提升至95% 但毛利率同比下跌0.2个百分点至17.8% [1] - 2025至2027年每股盈利预测下调3%至7% 基于出货量及毛利率预测下调 [1] 运营状况 - 各厂区生产调度不均及薪酬上升对毛利率造成压力 [1] - 集团持续在多个地区扩产 并凭借稳健资产负债表维持稳定股息分派 [1] 前景展望 - 第三季出货量预计出现高单位数同比跌幅 毛利率同比下跌 [1] - 管理层对订单持保守态度 因下游客户在关税不明朗及需求疲弱下审慎下单 [1] - 对下半年订单量保持谨慎态度 [1] 投资评级 - 重申买入评级 目标价由17港元微降至16.5港元 [1]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：出口链、代工、轻工电商、轻工制造、跨境电商 - 公司：藏心、嘉义、贡商草坪、永义股份、天震、自然、哈尔斯、伊利股份、克莱特光学、智悠科技 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：中美经贸谈判结果积极，出口链有望中期价值回归** - 论据：双方经贸交流取得实质性进展并达成重要共识，出口链盘面明显修复；从年报和一季报看公司收入和业绩具备经营韧性；轻工制造产业作为劳动力密集型产业不会完全回流美国，优秀企业加快海外产能布局，利好优质供应链提升[1][7][8] - **核心观点2：代工企业基本面稳健** - 论据：多数代工企业在海外有完善生产基地，出货节奏正常甚至提速；国内工厂承担关税比例低，下游有库存可消耗；中美关系缓和有望恢复下单和发货，对订单影响不大[2][3][4] - **核心观点3：轻工电商企业积极应对关税影响** - 论据：企业推进向下游涨价转移，向东南亚迁移供应链，内部降本提升利润空间[5] - **核心观点4：美国加征关税对其经济有负面影响** - 论据：下游零售端通过加价传导关税，可能抬升物价和通胀水平，影响经济发展[6] - **核心观点5：三类企业值得关注** - 论据：海外供应链布局完善的企业受关税冲击小；下游终端敏感性弱的企业受关税变化正向影响；对美出口占比低的企业有望迎来价值中枢回归[9][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 加征关税以来，对美出口比例高的公司最初两三个交易日股价跌幅达30%-40%，情绪恢复后板块股价向上调整[1] - 国内工厂年初以来加征两轮10%关税，20%关税大多由下游供应链承担，代工厂承担比例低至5%以下[3] - 下游客户端有三到四个月库存，短期不发货对中端影响不大[4] - 美国零售商通过每月小幅度提价传导关税，从一月到现在累积涨幅达大几个点[6] - 4月底部分停止发货的工厂商收到美国零售商恢复供货通知，关税成本由美方或下游终端承担[7] - 保温杯和宠物护理赛道加价倍率达7倍左右，数字晶片出口加价倍率达7 - 10倍[10] - 智悠科技60%收入来自欧洲，对美收入占比较低且积极推动供应链向东南亚迁移[11]

妈妈岗政策背景 - 湖北省5月28日出台政策推行"妈妈岗"就业模式 旨在帮助抚养12岁以下儿童的女性兼顾育儿与工作 [3][4][5] - 该模式提供工作时间和管理方式相对灵活的岗位 由人社厅、总工会和妇联联合推动 [4][5] - 广东省中山市2022年率先探索该模式 随后湖北、山东等地跟进 但多数仍停留在倡导阶段 [45][46] 妈妈岗行业现状 - 主要集中于家政、包装、客服等劳动密集型行业 按件或按时计薪 [47] - 多数岗位薪资水平较低 月收入普遍在2000-3000元区间 部分按件计酬岗位日薪仅35元 [23][24][27] - 社保覆盖不足 晋升通道缺失 属于灵活就业的初级形态 [32][47] - 部分企业将财务岗设为妈妈岗后 每年每人用人成本增加约30% [15] 企业用工实践 - 佛山某建材公司测算显示 设立妈妈岗需额外雇佣人员弥补空缺 [15] - 部分电商公司客服岗将3000元薪资拆解为多个部分 请假即扣除相关奖金 [28] - 有私企将人事助理岗位异化为"不住家保姆" 工作内容包括打理老板私人生活 [34] - 部分平台要求妈妈岗员工先交培训费和工具费 实际派单不考虑时间安排 [19] 典型案例分析 - 江苏昆山招聘市场多为普工和电话销售 适合妈妈的岗位多为兼职计件类 [17] - 代工车间摆盘工作单价从7元/盒降至4元/盒 导致熟练员工日薪减半 [25] - 超市兼职岗位调整排班制度后 妈妈们因无法接送孩子被迫离职 [20] - 教培行业转岗人员做电话销售或教辅编审 月收入不足2000元 [31] 政策试点案例 - 湖北省建立妈妈岗用人单位名录 对入选企业给予社保补贴、税收优惠等支持 [49] - 部分社区尝试引入大中型企业合作 提供上午9点至下午3点的理想岗位 [51] - 但优质岗位名额有限 往往供不应求 [51]