公司业务与战略 - 公司名称为硬蛋 业务核心是孵化物联网 [1] - 公司战略方向为发展物联网 [1]

公司业务与定位 - 公司通过硬蛋创新平台，利用自主研发的AI大语言模型和专业行业知识库，为客户提供尖端芯片的应用技术解决方案、供应链管理服务及自研产品 [1] - 公司业务分为科通技术和硬蛋科技两个平台，科通技术是AI算力供应链核心供应商，硬蛋科技是AIoT数据和技术服务平台 [1] - 公司致力于打造AloT芯-端-云产业闭环，推进由产业连结者向科技赋能者定位升级，成为创新企业的技术整合平台 [1] - 公司是NVIDIA Jetson核心代理商，以Jetson系列产品为基石，向端侧AI领域输出机器人产业应用技术解决方案 [3] 公司财务表现 - 公司2025年上半年实现营收66.76亿元，同比增长54.5% [1] - 公司2025年上半年实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.2% [1] - 公司2019年至2024年营收复合年增长率为11.6%，归母净利润复合年增长率为11.5% [1] - 预计公司2025年至2027年将实现营收133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元，实现归母净利润2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元 [4] 行业趋势与市场需求 - AI大模型驱动算力需求爆发，大模型出现后算力需求增速从每两年约8倍大幅提升至每两年约275倍 [2] - 预计全球算力规模将在2029年达到14130 EFlops，中国大陆算力规模将在2029年达到5457 EFlops [2] - 预计全球AI芯片市场在2027年有望增至4000亿美元，预计2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [2] - 物理AI作为新一代智能系统形态，有望改变价值50万亿美元的产业 [2] 公司产品与增长曲线 - 公司下属开普勒研究院开发了基于NVIDIA Jetson和Xilinx FPGA等核心芯片的SOM级自研产品 [4] - SOM产品能为定制实现方案带来灵活性与易用性，并缩短上市时间，是进阶影像处理任务的理想选择 [4] - 预计2025年SOM市场规模有望超32.2亿美元，2035年将超77.6亿美元 [4] - 公司SOM自研产品已实现对海关、银行等客户的批量出货，品类逐步拓展及加速放量有望开辟公司第二成长曲线 [4] 技术发展与竞争格局 - 英伟达Jetson AGX Thor是面向物理AI的新一代多模态推理计算平台，可提供2070 FP4 TFLOPS计算性能 [3] - 众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用Jetson Thor，显示其在中国具备强劲市场需求 [3] - 当前全球高端AI芯片市场由海外主导，我国AI芯片多依赖进口，掌握海外大厂AI芯片分销授权的分销商重要性显现 [2]

股价表现 - 公司股价上涨3.32%至2.8港元，成交额达1113.35万港元 [1] 战略合作 - 公司与深圳市汇芯股权投资管理有限公司（汇芯投资）于2025年11月6日订立不具法律约束力的谅解备忘录 [1] - 汇芯投资是国家5G中高频器件创新中心（NARFD）的核心运营单位，该中心在工业和信息化部指导下设立，属于国家级制造业创新中心体系的重要组成部分 [1] - 合作旨在确立集团与NARFD的战略合作框架，共同开展AIoT创新企业孵化平台 [1] 合作内容与资源整合 - 公司将运用其在人工智能芯片应用、方案设计及供应链整合方面的优势 [1] - NARFD将提供强大的科研、孵化及资本资源 [1] - 双方将携手为AIoT创新企业提供坚实的初创支持 [1] 合作预期影响 - 董事会认为合作将助力双方在技术、资本、产业资源及政府支持等方面形成优势互补 [1] - 合作有望为AIoT初创企业构建完整的产业生态系统 [1] - 合作有望进一步巩固集团于人工智能硬件行业的地位，拓展市场覆盖范围，加速创新人工智能产品的商业化进程 [1]

股价表现 - 截至发稿，硬蛋创新股价上涨3.32%，报2.8港元，成交额为1113.35万港元 [1] 战略合作 - 公司于2025年11月6日与深圳市汇芯股权投资管理有限公司订立不具法律约束力的谅解备忘录 [1] - 合作方汇芯投资是国家5G中高频器件创新中心的核心运营单位，该中心是在工业和信息化部指导下设立的国家级制造业创新中心 [1] - 合作旨在确立公司与国家5G中高频器件创新中心的战略合作框架，共同开展AIoT创新企业孵化平台 [1] 合作内容与优势 - 公司将运用其在人工智能芯片应用、方案设计及供应链整合方面的优势 [1] - 合作将结合国家5G中高频器件创新中心的强大科研、孵化及资本资源 [1] - 双方将携手为AIoT创新企业提供坚实的初创支持 [1] 合作预期影响 - 董事会认为合作将助力双方在技术、资本、产业资源及政府支持等方面形成优势互补 [1] - 合作有望为AIoT初创企业构建完整的产业生态系统 [1] - 预期合作将进一步巩固公司在人工智能硬件行业的地位，拓展市场覆盖范围，并加速创新人工智能产品的商业化进程 [1]

固定收益：债基2025年第三季度分析 - 公募债券基金整体规模在2025年第三季度出现回落，四类债基资产净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元 [3] - 纯债基金规模大幅缩减，其中中长期纯债基规模降至5.91万亿元，较二季度减少5463亿元，短期纯债基规模降至9453亿元，较二季度减少1985亿元 [3] - 二级债基规模增长显著，资产净值达1.3万亿元，较二季度增加4953亿元，主要受益于权益市场表现；一级债基规模为8471亿元，较二季度微减31亿元 [3] 固定收益：银行债券配置约束 - 银行体系面临资产负债久期不匹配加剧的问题，资产端久期拉长而负债端久期缩短，对部分流动性指标构成压力 [5] - 长久期债券持有量的增加加剧了银行的利率风险指标压力，进而约束其资产配置行为 [5] 美容护理：国货美妆龙头分析 - 该美妆集团是中国第三大国货化妆品集团，其旗舰品牌“自然堂”在2013-2024年间连续位列国货品牌前两名 [6] - 集团收入呈增长趋势，2022-2024年收入分别为42.9亿元、44.4亿元、46.0亿元，2025年上半年实现收入24.5亿元 [6] - 盈利能力持续提升，毛利率从2022年的66.5%增长至2025年上半年的70.1%；经调整净利率在2025年上半年达到9.0% [6] - 公司以线上渠道为主，2025年上半年线上渠道收入占比68.8%，毛利率为74.6%；注册会员超3770万名，2024年会员复购率约32.4% [6] - 公司注重研发，采用自主研发成分的产品收入占比超75%，并拥有行业领先的一体化生产体系 [6] 农林牧渔：2025年第三季度持仓分析 - 2025年第三季度末，农林牧渔行业重仓占比为0.78%，环比下降0.58个百分点，低于行业平均配置比例0.6个百分点 [8] - 分行业看，养殖业重仓占比0.31%，环比下降0.1个百分点；饲料业重仓占比0.40%，环比下降0.45个百分点 [8] - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份等公司减配明显，海大集团环比减配0.34个百分点，牧原股份环比减配0.04个百分点 [9] 轻工制造：3D打印龙头企业 - 该3D打印公司是全球消费级3D打印设备的领军企业，市场占有率第一，具备产品、技术和渠道三大核心竞争力 [12] - 公司建立了覆盖全球的立体化销售体系，通过2163家经销商、74间门店及销售团队渗透约140个国家和地区 [12] 电子：AI算力芯片供应商 - 该公司是稀缺的AI算力芯片供应商，业务涵盖芯片应用技术解决方案、供应链管理及自研产品，2025年上半年营收66.76亿元，同比增长54.5%，归母净利润1.32亿元，同比增长17.2% [13][15] - AI大模型驱动算力需求爆发，预计全球AI芯片市场在2027年有望增至4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [16] - 公司核心代理NVIDIA Jetson系列产品，并基于此向自研SOM产品垂直拓展，SOM市场规模预计在2025年超32.2亿美元，2035年超77.6亿美元 [17][18] - 公司盈利预测显示，2025-2027年预计实现营收133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元，归母净利润2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元 [19] 能源：电力行业2025年三季报总结 - 2025年三季报显示，火电板块呈现降收增利，水电板块稳中有升，绿电板块承压，整体业绩符合预期 [20] - 展望后市，电价有望见底反弹，燃料成本维持相对低位，区域分化将凸显；火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善 [20] - 投资建议关注火电板块及灵活性改造龙头，同时推荐布局低估值的绿电板块，以及水电、核电等防御性板块 [20][21]

百济神州业绩表现 - 前9个月总收入38.45亿美元，同比增长43%，经调整净利润6.93亿美元，实现扭亏为盈 [2] - 第三季度收入14.12亿美元，同比增长41%，经调整净利润3.04亿美元，同比增长489% [2] - 全年总收入指引为51亿美元至53亿美元，增长动力来自百悦泽®在美国的领先地位及在欧洲等市场的扩张 [2] 其他公司业绩亮点 - 亿都（国际控股）预期上半年股东应占溢利约12亿港元，同比增加 [3] - 华虹半导体2025年第三季度销售收入6.35亿美元，同比增长20.7%，净利润2572.5万美元，同比下降42.6% [4] - 汽车之家-S第三季度归母净利润4.366亿元，在线营销及其他业务收入同比增长32.1% [5] - 大麦娱乐预计中期净利润同比增加至不低于5亿元，上一年为3.37亿元 [17] 汽车行业销售数据 - 东风集团股份前10个月累计汽车销量150.1万辆，同比下降约1.6% [7] - 东风集团股份前10个月新能源汽车销量42.14万辆，同比增长约37.1% [7] 房地产行业销售情况 - 中国海外发展前10个月累计合约物业销售金额约1891.65亿元，同比下跌21.3% [8] - 保利置业集团前10个月累计合约销售金额438亿元，同比减少10.43% [9] - 金地商置前10个月累计合约销售金额约91.25亿元，同比减少43.93% [10] - 融创中国前10个月累计实现合同销售金额约327.7亿元，同比下降25.1% [11] 业务合作与拓展 - 佑驾创新新获某全球知名车企旗下品牌项目定点通知，订单总金额约3.2亿元 [13] - 青瓷游戏与迪士尼订立游戏授权转让协议，获授权开发发行《迪士尼：书境传奇》，预计2026年在多地区推出 [19] - 今海医疗科技附属与美敦力常州订立战略合作框架协议，拟于中国推广实时导航追踪嵴柱内窥镜技术 [19] - 兆科眼科-B就于印度尼西亚商业化BRIMOCHOL PF与PT FERRON订立分销协议，将收取预付款及里程碑付款 [19] - 首佳科技与星尘智能签署战略框架合作协议，合作范围包括人形机器人本体腱绳研发 [20] - 硬蛋创新与汇芯投资订立谅解备忘录，拟共同开展AIoT创新企业孵化平台 [16] 资产收购与采购 - 国银金租拟采购1198台国产信息技术计算机设备，总代价为10.4亿元 [12] - 中深建业拟约2.136亿港元收购华建发展有限公司100%股权 [15] 商业地产运营 - 太古地产三季度旗下太古广场租用率96%，租金下调13% [14] - 太古地产三季度其他太古坊办公楼出租率达90%，租金下调15% [14] 公司回购动态 - 海伦司决定行使回购股份授权，拟回购不超过1.27亿股股份 [21] - 中国飞鹤斥资2942.98万港元回购680.6万股，回购价4.29-4.35港元 [22] - 科济药业-B斥资2630.78万港元回购173.4万股，回购价14.35港元至15.8港元 [23] - 中远海控斥资约2098.69万港元回购153万股，回购价13.57-13.84港元 [24] - 中国石油化工股份斥资1010.66万港元回购239.8万股H股，回购价4.20-4.23港元 [25] 业绩预警与下滑 - 大家乐集团发盈警，预计中期股东应占溢利同比下降65%至70% [18] - 信利国际前10月累计综合营业净额约为139.81亿港元，同比减少约5.3% [6]

合作框架 - 公司于2025年11月6日与深圳市汇芯股权投资管理有限公司订立不具法律约束力的谅解备忘录 [1] - 谅解备忘录旨在确立集团与国家5G中高频器件创新中心的战略合作框架，共同开展AIoT创新企业孵化平台 [1] 合作内容与资源整合 - 公司将运用其在人工智能芯片应用、方案设计及供应链整合方面的优势 [1] - 合作将结合国家5G中高频器件创新中心的强大科研、孵化及资本资源 [1] - 双方将在技术、资本、产业资源及政府支持等方面形成优势互补 [1] 战略意义与预期影响 - 合作有望为AIoT初创企业构建完整的产业生态系统 [1] - 合作将进一步巩固公司于人工智能硬件行业的地位，拓展市场覆盖范围 [1] - 合作将加速创新人工智能产品的商业化进程，为建立长期战略伙伴关系及可持续发展奠定坚实基础 [1]

合作框架 - 公司与深圳市汇芯股权投资管理有限公司于2025年11月6日订立不具法律约束力的谅解备忘录 [1] - 谅解备忘录旨在确立公司与国家5G中高频器件创新中心的战略合作框架，共同开展AIoT创新企业孵化平台 [1] 合作内容与资源整合 - 公司将运用其在人工智能芯片应用、方案设计及供应链整合方面的优势 [1] - 国家5G中高频器件创新中心将提供强大科研、孵化及资本资源 [1] - 双方将携手为AIoT创新企业提供初创支持 [1] 合作方背景与战略意义 - 国家5G中高频器件创新中心在工业和信息化部指导下设立，属于国家级制造业创新中心体系的重要组成部分 [1] - 合作将助力双方在技术、资本、产业资源及政府支持等方面形成优势互补 [1] - 合作有望为AIoT初创企业构建完整的产业生态系统 [1] 对公司的影响 - 合作有望进一步巩固公司于人工智能硬件行业的地位，拓展市场覆盖范围 [1] - 合作将加速公司创新人工智能产品的商业化进程 [1] - 合作为建立长期战略伙伴关系及可持续发展奠定坚实基础 [1]

市场扩张和并购 - 硬蛋创新2025年11月6日与汇芯投资订立不具法律约束力的谅解备忘录[5] - 谅解备忘录旨在确立与NARFD战略合作框架，开展AIoT创新企业孵化平台[5] - 合作有望巩固公司在人工智能硬件行业地位，拓展市场覆盖范围[6]

投资评级 - 报告对硬蛋创新（00400 HK）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司是稀缺的AI算力芯片供应商，通过深化“芯、端、云”全产业链布局，把握AI驱动的算力需求爆发机遇 [1][2] - 公司作为NVIDIA Jetson系列核心代理商，精准卡位物理AI（具身智能）黄金赛道，有望深度受益 [3][97] - 公司向产业链下游垂直拓展，自研SOM（系统级模块）产品已实现批量出货，有望打造第二成长曲线 [4][9] 业务与财务表现 - 公司业务分为科通技术（AI算力供应链核心供应商）和硬蛋科技（AIoT技术服务平台）两大平台，致力于从产业连结者向科技赋能者升级 [1][17] - 2025年上半年公司实现营收66.76亿元人民币，同比增长54.5%，实现归母净利润1.32亿元人民币，同比增长17.2% [1][20] - 公司2019年至2024年营收复合年增长率为11.6%，归母净利润复合年增长率为11.5% [1] 行业前景与公司定位 - AI大模型驱动算力需求爆发式增长，大模型出现后算力需求增速从每两年约8倍大幅提升至每两年约275倍 [2][42] - 全球算力规模预计将在2029年达到14130 EFlops，2024年至2029年复合年增长率为45%；中国大陆算力规模预计在2029年达到5457 EFlops [2][42] - 全球AI芯片市场有望从2024年的超过570亿美元增至2027年的4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 [2][47] - 公司是AI算力供应链核心供应商，代理超过80家核心芯片公司的产品，包括NVIDIA、AMD-Xilinx、Intel等国际知名原厂 [31][62] 物理AI与具身智能机遇 - 物理AI作为新一代智能形态，有望改变价值50万亿美元的产业，但面临环境适应、数据获取和端侧部署等挑战 [3][64][71] - NVIDIA推出新一代机器人计算平台Jetson Thor，提供高达2070 FP4 TFLOPS的计算性能，为面向物理AI的多模态推理计算平台 [3][72][78] - 众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用Jetson Thor，显示其在中国市场的强劲需求 [3][89] - 公司是NVIDIA Jetson核心代理线，以其为基石向端侧AI领域输出解决方案，有望深度受益于核心代理业务增长 [3][97] 自研SOM与第二成长曲线 - SOM（系统级模块）市场规模有望从2025年的超32.2亿美元增长至2035年的超77.6亿美元 [4] - 公司下属开普勒研究院基于对AI算力供应链及下游需求的长期理解，开发了基于NVIDIA Jetson和Xilinx FPGA等核心芯片的SOM级自研产品 [4] - 公司自研SOM产品已实现对海关、银行等客户的批量出货，伴随产品品类拓展及放量，有望开辟第二成长曲线 [4][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元人民币 [9][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元人民币 [9][11] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16.7倍、11.2倍、8.4倍，报告认为公司具备估值优势 [9][11]