公司股价表现相关因素 - 公司股价受大盘走势、行业情况、投资者偏好等诸多因素影响 [1]

公司信息披露与市值管理 - 公司于12月22日在互动平台回应投资者，明确表示目前不存在应披露而未披露的信息 [1] - 公司高度重视市值管理工作，将结合自身经营实际，严格履行信息披露义务 [1] - 公司计划通过业绩说明会、接待投资者调研、发布自愿性公告等多种方式，增进市场对公司价值的了解和认可 [1]

公司经营与信息披露 - 公司生产经营情况正常 [1] - 公司不存在应披露未披露的信息 [1] 股价影响因素 - 公司股价受大盘走势、行业情况、投资者偏好等诸多因素影响 [1]

公司经营与财务表现 - 公司积极把握市场机遇，强化生产管理，船舶产品收入及生产效率稳步提升，产品毛利同比改善，联营企业经营业绩向好 [1] - 2025年前三季度，公司实现经营收入143.15亿元，同比增长12.83% [1] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东净利润6.55亿元，同比增长249.84% [1] 股价影响因素 - 公司股价受大盘走势、行业情况、投资者偏好等诸多因素影响 [1]

市场指数表现 - 12月18日，上证指数上涨0.16%，收报3876.37点 [1] - 同日，恒生指数上涨0.12%，收报25498.13点 [1] 中船防务AH股价格与溢价 - 中船防务A股当日收盘报27.11元，下跌1.09% [1] - 中船防务H股当日收盘报13.12港元，上涨0.54% [1] - 当日中船防务AH股溢价率达128.32%，在AH股溢价率中排名第25位 [1] - AH股溢价率越大，表明H股相比A股越便宜 [2] 公司背景与历史沿革 - 中船海洋与防务装备股份有限公司是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业 [1] - 公司前身为广州广船国际股份有限公司 [1] - 公司于1993年在上海和香港上市，是中国第一家A+H股上市的造船企业 [1] 公司资产整合与发展战略 - 2014年与2015年，公司先后收购了中船龙穴造船有限公司和中船黄埔文冲船舶有限公司 [1] - 收购完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合 [1] - 公司已成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团 [1] - 公司致力于成为全球海洋与重型装备市场技术领先、服务卓越的一流企业 [1]

航海装备板块市场表现 - 2023年12月18日，航海装备板块整体下跌0.68%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌1.29% [1] - 板块内个股中船防务领跌 [1] 航海装备板块资金流向 - 当日板块主力资金净流出1574.96万元 [2] - 当日板块游资资金净流入2438.46万元 [2] - 当日板块散户资金净流出863.5万元 [2]

交易核心与动机 - 珈伟新能全资子公司上海珈伟拟以1元对价收购蔚县陆枫新能源科技有限公司100%股权 [1] - 该交易实质是为解决高达约1.94亿元的工程款拖欠问题 是一项“以资抵债”式的并购 [1][3] - 标的公司核心资产为位于河北省张家口市蔚县的100兆瓦光伏发电项目 [3] 交易背景与债务详情 - 2023年3月 珈伟新能控股子公司珈伟绿能与蔚县陆枫签署了该100兆瓦项目的EPC合同 合同含税总价高达6.16亿元 [3] - 项目已于2024年8月全部完工并达到验收标准 但截至公告日 蔚县陆枫仍拖欠珈伟绿能工程款约1.94亿元未支付 [3] - 对于前三季度营收仅4.25亿元的珈伟新能而言 这笔近2亿元的欠款数额巨大 [3] 交易定价与评估 - 经评估 截至2025年6月30日 蔚县陆枫股东全部权益评估值为435.73万元 [3] - 交易各方在此基础上协商确定以1元的价格进行股权转让 [3] 行业操作模式 - 此次操作逻辑在光伏行业并非孤例 在行业周期下行时 部分民营电站开发商资金链断裂 作为债权人的EPC企业常被迫“接盘”项目 由“乙方”变为“业主” [4] 标的公司财务状况与风险 - 财务数据显示 蔚县陆枫在2025年上半年出现1665.69万元亏损 [5] - 亏损主要原因是计提了一次性缴纳的耕地占用税2252.54万元 暴露了光伏电站在土地合规成本方面的潜在风险 [5] - 随着新能源全面纳入电力市场化交易 项目存在上网电价下调导致投资收益不及预期的风险 [5] 对上市公司的影响与意图 - 收购完成后 上海珈伟将把蔚县陆枫纳入合并报表范围 取得电站的所有权、经营管理权及收益权 [4] - 此举可使公司对外应收账款相应减少 同时增加长期股权投资 旨在有效降低坏账风险 优化整体资产结构 [7] - 公司认为 此次收购为后续妥善解决工程款欠款问题创造了有利条件 有利于改善公司现金流状况 [7] - 理论上 并表后能带来稳定的电费现金流 2025年半年报显示 公司光伏发电业务毛利率为35.64% 远高于其他业务 [6] - 如果标的公司能通过市场化交易实现盈利 将有助于改善珈伟新能的利润结构 [7] 上市公司自身业绩背景 - 2024年 珈伟新能归母净利润为亏损2.77亿元 营收同比大幅下滑42.61% [5] - 2025年前三季度 公司归母净利润仍为亏损4111万元 业绩承压 [5] - 公司迫切需要优质资产来提振报表 [5]

交易核心与动机 - 珈伟新能全资子公司上海珈伟拟以1元对价收购蔚县陆枫新能源科技有限公司100%股权 [1] - 该交易表面为“1元抄底”，实质是为解决高达1.94亿元的工程欠款问题，是一场“以资抵债”式的并购 [1][3] - 标的公司核心资产为位于河北省张家口市蔚县的100兆瓦光伏发电项目 [3] 交易背景与债务详情 - 蔚县陆枫是上述100兆瓦光伏项目的业主方，上海珈伟的关联方珈伟绿能是其EPC总承包方 [3] - 双方于2023年3月签署EPC合同，含税总价高达6.16亿元，项目已于2024年8月全部完工，但蔚县陆枫仍拖欠工程款约1.94亿元未支付 [3] - 对于2025年前三季度营收仅4.25亿元的珈伟新能而言，这笔近2亿元的欠款数额巨大 [3] 交易评估与行业模式 - 经评估，截至2025年6月30日，蔚县陆枫股东全部权益评估值为435.73万元，交易各方协商确定以1元转让 [3] - 此次收购后，上海珈伟将把蔚县陆枫纳入合并报表范围，取得电站的所有权、经营管理权及收益权 [4] - 在行业周期下行背景下，此类由作为债权人的EPC企业被迫“接盘”资金链断裂开发商项目的操作逻辑在光伏行业并非孤例 [4] 标的公司财务状况与风险 - 财务数据显示，蔚县陆枫在2025年上半年亏损1665.69万元，主要原因是计提一次性缴纳耕地占用税2252.54万元 [7] - 标的公司面临上网电价波动风险，新能源全面纳入电力市场化交易后，电价下调可能导致投资收益不及预期 [7] - 光伏电站项目存在土地合规成本方面的潜在风险 [7] 对上市公司的影响与意图 - 收购可使公司对外应收账款相应减少，增加长期股权投资，有效降低1.94亿元债权的坏账风险，优化资产结构 [8] - 为后续妥善解决工程款欠款问题创造有利条件，有利于改善公司现金流状况 [8] - 并表蔚县陆枫能增加公司总资产规模，并带来稳定的电费现金流 [7] - 公司光伏发电业务毛利率较高，2025年半年报显示为35.64%，远高于光伏照明和EPC业务 [7] - 若标的公司能通过市场化交易实现盈利，将有助于改善珈伟新能的利润结构 [8] 上市公司自身业绩背景 - 2024年，珈伟新能归母净利润亏损2.77亿元，营收同比大幅下滑42.61% [7] - 2025年前三季度，公司归母净利润仍为亏损4111万元，业绩虽有回暖迹象但仍未扭亏 [7]

AH股溢价率排行概览 - 截至12月12日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和京城机电股份(00187)，溢价率分别为900.00%、265.58%和262.47% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和潍柴动力(02338)，溢价率分别为-9.05%、-2.65%和6.11% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从高到低依次为东北电气(900.00%)、浙江世宝(265.58%)、京城机电股份(262.47%)、中石化油服(01033, 260.56%)、弘业期货(03678, 259.25%)、复旦张江(01349, 249.13%)、晨鸣纸业(01812, 247.89%)、安德利果汁(02218, 223.59%)、凯盛新能(01108, 215.45%)和南京熊猫电子股份(00553, 201.57%) [1] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从低到高依次为宁德时代(-9.05%)、招商银行(-2.65%)、潍柴动力(6.11%)、美的集团(00300, 6.69%)、药明康德(02359, 6.83%)、紫金矿业(02899, 10.64%)、三一重工(06031, 11.53%)、福耀玻璃(03606, 12.77%)、民生银行(01988, 14.18%)和中国光大银行(06818, 14.48%) [1] AH股偏离值排行概览 - 截至同一日期，AH股偏离值最高的三家公司为东北电气(00042)、京城机电股份(00187)和红星美凯龙(01528)，偏离值分别为28.66%、24.60%和20.22% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为广汽集团(02238)、长飞光纤光缆(06869)和龙源电力(00916)，偏离值分别为-25.71%、-16.11%和-15.02% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从高到低依次为东北电气(28.66%)、京城机电股份(24.60%)、红星美凯龙(20.22%)、广和通(00638, 17.36%)、中船防务(00317, 16.17%)、招商证券(06099, 12.48%)、华新建材(06655, 11.82%)、国联民生(01456, 11.64%)、中国中冶(01618, 10.32%)和晨鸣纸业(01812, 10.07%) [2][3] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从低到高依次为广汽集团(-25.71%)、长飞光纤光缆(-16.11%)、龙源电力(-15.02%)、第一拖拉机股份(00038, -14.66%)、深圳高速公路股份(00548, -14.06%)、昭衍新药(06127, -13.43%)、昊海生物科技(06826, -12.86%)、上海电气(02727, -10.33%)、弘业期货(03678, -10.11%)和东江环保(00895, -9.86%) [3] 个股价格与溢价数据详情 - 东北电气(00042)H股价格为0.270港元，A股价格为2.25元，溢价率900.00%，偏离值28.66% [1][2] - 浙江世宝(01057)H股价格为3.980港元，A股价格为12.15元，溢价率265.58%，偏离值2.84% [1] - 京城机电股份(00187)H股价格为4.210港元，A股价格为12.74元，溢价率262.47%，偏离值24.60% [1][2] - 宁德时代(03750)H股价格为516.000港元，A股价格为391.8元，溢价率-9.05%，偏离值-0.03% [1] - 招商银行(03968)H股价格为51.250港元，A股价格为41.65元，溢价率-2.65%，偏离值-2.04% [1] - 红星美凯龙(01528)H股价格为1.160港元，A股价格为2.66元，溢价率175.00%，偏离值20.22% [2] - 广汽集团(02238)H股价格为3.970港元，A股价格为8.38元，溢价率152.90%，偏离值-25.71% [3] - 长飞光纤光缆(06869)H股价格为47.300港元，A股价格为105.72元，溢价率167.72%，偏离值-16.11% [3] - 龙源电力(00916)H股价格为6.900港元，A股价格为15.33元，溢价率166.09%，偏离值-15.02% [3]

核心观点 - 报告认为，造船行业在2026年将进入“需求二次加速”的2.0阶段，行业景气拐点已至，类比2019年的工程机械行情，有望激发估值中枢抬升 [5] - 核心驱动力来自散货船和油轮的订单复苏与更新需求，而集装箱船需求在压力下仍有支撑，LNG船市场有望在2026年边际恢复 [5] 一、近况更新：散货船和油轮订单触底回暖，行业景气持续 - 2025年11月全球新船订单首次同比全面转正，修正总吨/载重吨/金额同比增速分别为3.5%/37.6%/20.1% [5][13] - 10-11月散货船订单载重吨同比分别增长87.32%和0.33%，油轮订单载重吨同比分别增长24.34%和284% [5][13] - 2025年全年累计新船订单已达到1.16亿载重吨，下半年行业回暖驱动订单加速 [5][13] - 波罗的海干散货指数在2025年11月28日报2560点，创2023年12月以来新高，自底部最大涨幅达258% [20][22] - 原油运价指数年初至今上涨70%，最新触及1452点 [24] - 新船价格指数触底回暖，11月周度数据显示散货船和油轮价格分别环比回升0.13%和0.14% [25][28] - 二手船价指数持续加速上涨，11月同比上涨7.12%，其中散货船二手船价指数同比由负转正，增长2% [28] 二、散货船：铁矿石航运格局变化，重视海岬型船需求复苏 - **需求逻辑1：西芒杜铁矿投产改写航运格局**。西芒杜铁矿于2025年11月正式投产，初期产能1.2亿吨/年，其产量相当于中国2024年铁矿石进口量的约10%，全球贸易量的7.5% [34]。从几内亚到中国的航程约为澳大利亚的三倍，将显著提升吨海里需求。据测算，若2030年达产1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占全球海岬型船存量运力（2054艘）的约5%-6%，对整体散货船运力需求拉动约2%-3% [35] - **需求逻辑2：制造业回流与海外工业品需求复苏**。美国通过加关税和降税推动制造业回流，海外工程机械等工业品订单和资本开支增速提升，带来散货船运力需求增加 [37][38] - **需求逻辑3：俄乌停火预期带来重建与出口需求**。乌克兰未来十年重建成本预计高达5240亿美元，将带动原材料运输需求；乌克兰谷物及俄罗斯矿产、谷物出口恢复也将增加贸易需求 [46] - **供给逻辑1：在手订单处于低位**。当前散货船在手订单占运力比仅约11%，20岁以上老龄船占比约12%，在手订单仅能覆盖更新需求，未来运力可能紧缺 [52] - **供给逻辑2：订单结构性问题突出，海岬型船下单不足**。2021年以来海岬型船在散货船新订单中占比约29%，当前在手订单占比仅10%，低于其他船型。预计2025-2026年铁矿石贸易周转增速将高于海岬型船运力增速 [54] 三、油轮：运力供给长期不足，更新需求为核心驱动力 - 油轮船队老龄化严重，平均船龄超14岁，20岁以上老龄船占比约21%，而在手订单占运力比仅为16.73%，无法覆盖老龄船更新需求 [65] - 2025年超大型油轮累计新签订单已达60艘，新船价格从1.16亿美元/艘上涨至1.275亿美元/艘 [66] - 巴拿马型与阿芙拉型油轮运力紧缺问题更严峻，其20岁以上老龄船占比分别达46%和27%，而在手订单占运力比分别仅为3%和7% [71] - 环保转型进度慢，更新需求潜力大。油轮双燃料船占运力比仅为4.7%，但D/E评级船占比达22%；散货船D/E评级船占比约40%。潜在的环保更新需求分别达到当前运力的24%和17%，对应约2.5亿载重吨和1.2亿载重吨 [73][77] 四、集装箱船：压力下的变化，支线型船型需求仍有支撑 - 红海是否恢复通航是最大变量。若全面复航，因绕航而额外“吸收”的约200万标准箱（占当前运力约6%）运力将释放，叠加2025-2027年运力增速（预测为6.8%/4.6%/6.2%）高于贸易需求增速（预测为3.9%/2.5%/3.0%），可能存在运力过剩风险 [82] - **需求支撑来源之一：支线型集装箱船需求有望崛起**。因上一轮订单潮侧重大型船只，导致8000标准箱以下船型订单不足，其运力增速在2027年可能下滑。这种结构失衡在头部船东中更严重，催生中小船型回补需求 [87] - **需求支撑来源之二：运力效率长期下行支撑船东投资意愿**。逆全球化、地缘政治等因素导致运距拉长、航速下降，全球船队运力效率长期下行，船东在全生命周期净收益超越上一轮周期，投资意愿增强 [90] - **敏感性分析显示行业整体需求仍有韧性**：假设未来散货船和油轮需求中枢较2021-2025年上移30%，即使集装箱船需求中枢下滑50%，整体新船订单中枢仍较2021-2025年增长7% [93] 五、LNG船：天然气产能扩张有望驱动新船订单增长 - 2025年1-11月LNG船累计新船订单金额为71.6亿美元，同比下滑68% [100] - LNG船运价加速回升，截至2025年12月，17.4万立方米LNG船即期费率为9.85万美元/天，较9月底增长328% [101] - 2025年已有13个LNG项目完成最终投资决定，总产能达7200万吨/年，创历史新高 [101] - 预计2026年LNG市场将回升，驱动因素包括液化产能大幅提升。预计2025-2027年全球天然气液化产能将达545/589/655百万吨/年，增速分别为9%/8%/11%。预计2026年LNG贸易周转量同比增速达17.5%，高于11.7%的运力增速，供需差扩大 [106] 六、投资建议 - 报告继续推荐中国船舶、中国动力、中船防务（A股和H股），并建议关注*ST松发、纽威股份等 [5][113]