核心观点 - 水羊股份通过自有品牌高端化与代理品牌双轮驱动，预计2025-2027年归母净利润复合增长显著，估值具吸引力 [2][11] - 中船防务受益全球造船周期上行及产能释放，业绩弹性与估值修复空间充足 [2][10][14] - 传媒互联网行业游戏、音乐、潮玩等高景气，AI带动云计算加速增长 [6][13][15] - 创新药出海趋势强劲，三重逻辑支撑行业长期投资价值 [6][16] 指数与行业表现 - 上证指数收盘3875点，单日涨1.65%，近5日涨6.24%，近1月涨2.91% [1] - 深证综指收盘2469点，单日涨2.54%，近5日涨9.63%，近1月涨5.89% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨10.09%，近1月涨32.61%，近6个月涨80.19% [1] - 通信设备行业单日涨9.25%，近1月涨47.41%，近6个月涨100.31% [1] - 贵金属行业单日跌0.98%，近1月涨23.31%，近6个月涨47.54% [1] 水羊股份深度分析 - 公司形成"自有品牌+代理品牌"双业务格局，自有品牌通过收购EDB、PA、RV构建高端矩阵，代理业务合作超50个国际品牌 [2][11] - 2024年毛利率达63.01%，较2021年提升10.94个百分点，自营渠道毛利率67.82% [11] - 高端品牌EDB 2023年全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700% [11] - 线上渠道抖音营收占比40.77%（2024年），自营渠道占比72.65% [11] - 研发端布局新原料与技术转化，2024年授权发明专利27项 [11] - 预计2025-2027年归母净利润2.58/3.31/3.98亿元，同比增长134.9%/28.1%/20.2%，PE分别为33/26/22倍 [2][11] 中船防务深度分析 - 公司为中船集团旗下船舶整装企业，2025H1造船营收占比92% [2][10] - 全球造船业供需紧张，供给端产能仅为上轮高点74%，替换需求充足 [10] - 2025年4月301条款第二版方案松动，中国新接订单量重回第一 [10] - 黄埔文冲和广船国际2028年排产较2027年增幅58%和34%（CGT口径），金额口径增61%和41% [14] - 预计2025-2027年归母净利润11/17/28亿元，对应PE 18/11/7倍，市值/手持订单金额0.42倍，低于近10年均值0.53倍 [10][14] - 中船集团承诺五年内解决同业竞争问题 [14] 传媒互联网行业趋势 - 游戏行业高景气，2025H1手游市场规模同比增16%，端游增5% [15] - 腾讯网易靠长青游戏提升利润率，心动公司/世纪华通等新品表现出色 [15] - 音乐行业网易云音乐2025H1订阅收入同比增15%，腾讯音乐2025Q2订阅收入增17% [15] - 潮玩行业泡泡玛特2025H1收入同比增204%，海外收入占比提升至40% [15] - 云计算阿里云2025Q2收入同比增26%，连续七个季度环比提升 [15] - AI应用在情绪消费和生产力工具出海领域商业化加速 [15] 创新药行业动态 - 中国创新药出海趋势强劲，2025年1-9月对欧美license-out总额达943亿美元，远超2024年全年519亿美元 [16] - 百济神州、信达生物等企业预计2025年实现盈利拐点 [16] - 国内企业在PD-1/VEGF双抗、EGFR/c-MET双抗ADC等全球创新赛道表现突出 [16] - 建议关注恒瑞医药、百济神州-U、科伦药业等标的 [16]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于全球造船周期上行与公司产能释放 预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、17亿元、28亿元 对应PE分别为18倍、11倍、7倍 当前市值/手持订单金额（PO）为0.42倍 显著低于近10年均值0.53倍 处于历史低位 [3][8] 核心观点 - 中船防务是中船集团旗下从事船舶整装的上市公司 实控人为国资委 控股黄埔文冲与参股广船国际为核心资产 造船业务为核心业务 2025H1造船营收占比92% [7] - 造船业供需紧张格局持续 需求端老船替换进度刚过半 全船型替换覆盖度CGT口径64% DWT口径61% 供给端全球活跃船厂数量较2008年峰值下降58% 当前产能仅为上轮高点的74% 预计2030年产能恢复至上轮高点的85%仍无法满足远期交付需求 [7][61][63] - 301法案影响减弱 2025年4月第二版方案增设豁免条款 强度较此前大幅降低 中国新签单量自2025年4月起重回全球首位 6-8月DWT口径新签订单量占全球比例超60% [7][10][87] - 公司2028年排产显著提升 CGT口径下黄埔文冲2028年排产102万CGT（同比增58%） 广船国际99万CGT（同比增34%） 金额口径下黄埔文冲2028年排产206亿元（同比增61%） 广船国际194亿元（同比增41%） [7][90] - 当前交付订单多签订于2021年开始的船价上行周期 且钢材采购成本随钢价下行回落 高价订单与低成本钢价的剪刀差持续存在 [7][99] - 中船集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题 后续进展值得关注 [7][104] 公司业务与财务表现 - 2024年营业收入194.02亿元（同比增20%） 其中造船产品收入167亿元（同比增26%） 2025H1营业收入102亿元（同比增17%） 归母净利润5.3亿元（同比增258%） [24][26] - 2025H1各业务营收占比：造船92.4% 船舶修理及改造4.4% 机电产品1.2% 海工0.3% 钢结构工程0.3% [26][29] - 造船毛利率持续提升 2024年提升至9.3% 2025H1升至10.4% 预计2025-2027年造船毛利率为12%、14%、18% [30][106] - 预计2025-2027年营业收入分别为217.27亿元（同比增12%）、238.20亿元（同比增10%）、290.47亿元（同比增22%） 归母净利润分别为10.82亿元（同比增187%）、17.28亿元（同比增60%）、27.92亿元（同比增62%） [6][114] 行业供需分析 - 全球船队保有量从2008年8亿总吨上涨至16亿总吨 当前船厂年产量4800万CGT 仅为上轮周期顶峰的74% [63] - 订单覆盖年数自2021年持续增长并维持在3.5年以上高位 反映供需紧张关系 [68][72] - 环保政策催化周期上行 IMO制定航运业脱碳草案 目标2050年实现全球航运业净零排放 能源方案不确定性有望拉长本轮周期 [75][80] 估值分析 - 采用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）估值法 中船防务H股近10年区间0.24-1.35倍 当前0.42倍低于近10年均值0.53倍 对比中国船舶当前0.76倍存在上行空间 [116][122][125]

股价表现 - 9月3日股价下跌5.1%至27.75元/股 成交额4.33亿元 换手率1.86% 总市值392.25亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成：特种船及其他49.00% 集装箱船26.75% 散货船10.46% 钢结构工程4.26% 船舶修理及改造3.91% 海工产品3.60% 其他(补充)1.21% 机电产品及其他0.81% [1] - 公司定位高端船用动力装备研发制造及系统集成服务商 成立于1994年10月21日 上市于1993年10月28日 [1] 机构持仓情况 - 摩根量化多因子混合基金(005120)二季度持有5005股 占基金净值比例0.88% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约7457.45元 最新规模1552.69万元 今年以来收益21.41% 近一年收益46.3% 成立以来收益44.29% [2] 基金经理信息 - 基金经理何智豪累计任职4年212天 管理基金总规模154.3亿元 任职期间最佳回报53.31% 最差回报-34.95% [3]

公司人事变动 - 中船防务董事兼总经理陈利平因工作变动原因辞去全部职务 包括董事 战略委员会委员及总经理职务[2] - 辞职申请于2025年9月5日通过书面报告形式提交至公司董事会[2]

公司公告 - 中船防务计划于2025年9月15日上午9:00-10:00举行2025年半年度业绩说明会 [1]

公司公告 - 中船防务已于2025年8月28日发布2025年半年度报告 报告发布渠道包括上海证券交易所网站 香港联合交易所有限公司网站及公司指定信息披露媒体 [1] - 公司计划于2025年9月15日上午9:00-10:00举行2025年半年度业绩说明会 旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年半年度经营成果及财务状况 [1] - 业绩说明会将就投资者关心的问题进行交流 [1]

公司人事变动 - 公司董事兼总经理陈利平因工作变动辞去所有职务 包括第十一届董事会董事 战略委员会委员及总经理职务 [1] - 辞职于2025年9月5日通过提交书面辞职报告生效 辞职后不再担任公司任何职务 [1]

公司人事变动 - 董事陈利平因工作变动辞去第十一届董事会董事、战略委员会委员及总经理职务 [1] - 辞职生效日期为2025年9月5日 [1] - 辞职后不再担任公司任何职务 [1]

业绩报告 - 公司于2025年8月28日发布2025年半年度报告[4] 业绩说明会 - 2025年9月15日9:00 - 10:00举行半年度业绩说明会[4][5][7] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[5][7] - 投资者可在9月8 - 12日16:00前提问，可通过网站或邮箱[5][9] - 参加人员有董事长等4人，可9月15日在线参与[9] - 联系人是董事会办公室，有电话和邮箱[10] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[11]

公司人事变动 - 董事陈利平因工作变动原因辞去第十一届董事会董事、战略委员会委员及总经理职务 [1] - 辞职于2025年9月5日通过书面辞职报告形式提交 [1]