公司表现 - 国泰航空(CPCAY)今年以来股价上涨8%，而交通运输行业股票平均下跌6.5%，表现显著优于同行[4] - 公司当前Zacks评级为2(买入)，过去90天内全年盈利预期共识上调7.7%，反映分析师情绪改善[3] - 在包含25家公司的航空运输子行业中，行业平均涨幅3.6%，公司表现仍优于行业均值[6] 行业对比 - 交通运输板块包含122家上市公司，在Zacks 16个行业排名中位列第11位[2] - 航空运输子行业当前Zacks行业排名第92位，行业年内平均回报3.6%[6] - 同业公司LATAM(LTM)年内涨幅达57.1%，其Zacks评级为1(强力买入)，过去三个月EPS预期上调13.7%[4][5] 投资亮点 - Zacks评级系统通过盈利预测修正筛选未来1-3个月可能跑赢市场的股票[3] - 国泰航空与LATAM作为交通运输板块中表现突出的航空公司，后续表现值得持续关注[7]

投资策略与评级体系 - Zacks采用以盈利预测和预测修正为核心的排名系统 同时关注价值、成长和动量等投资策略趋势 [1] - 价值投资策略在各种市场环境下均被证明有效 价值投资者使用多种经过验证的估值指标来筛选股票 [2] - Zacks开发了风格评分系统 其中"价值"类别获得"A"评级且Zacks排名高的股票被认为是当前市场上最强势的价值股 [3] 国泰航空估值分析 - 国泰航空(CPCAY)目前获得Zacks第2名(买入)评级和价值"A"评级 [4] - 公司当前市盈率为8.84倍 低于行业平均市盈率11.51倍 [4] - 过去一年公司远期市盈率最高达9.84倍 最低5.56倍 中位数7.65倍 [4] - 市净率为1.36倍 显著低于行业平均市净率3.66倍 [5] - 过去一年市净率最高1.51倍 最低0.81倍 中位数1.16倍 [5] 南美航空集团估值分析 - 南美航空集团(LTM)获得Zacks第1名(强力买入)评级和价值"A"评级 [6] - 公司远期市盈率为8.43倍 低于行业平均市盈率11.51倍 [6] - PEG比率为0.38倍 显著低于行业平均PEG比率0.71倍 [6] - 过去一年远期市盈率最高9.37倍 最低6.73倍 中位数8.43倍 [7] - PEG比率最高0.85倍 最低0.38倍 中位数0.59倍 [7] - 市净率为14.37倍 明显高于行业平均市净率3.66倍 [7] - 过去52周市净率最高15.24倍 最低8.79倍 中位数12.18倍 [7] 投资价值结论 - 国泰航空和南美航空集团目前可能被低估 [8] - 结合盈利前景强度 这两家公司被认为是市场上最强势的价值股之一 [8]

持续盈利表现 - 2025年上半年实现营收543亿港币，同比增长9.5%，净利润37亿港币，同比增长1.1% [3] - 关联企业亏损收窄至1.81亿港币，较2024年同期的3.42亿港币明显改善 [3] - 国泰航空和香港快运旅客量分别增长27.8%和33.5%，可用座公里数增长26.3%和38.3% [3] - 座公里收益和乘客收益率出现下滑，国泰航空分别下降9.9%和12.3%，香港快运下降27.3%和21.6% [3] 业务发展策略 - 计划总投资额远超1000亿港币，用于机队升级、客舱产品、贵宾室和数字化改造 [2] - 北美航班量增加50%，通过吸引东南亚和印度旅客弥补中国内地客源波动 [4] - 完成开通100个航点的目标，每周营运逾300对往返内地航班和110对往返北美航班 [7][8] - 新增乌鲁木齐、常州、义乌和贵阳四个内地航点，下半年还将公布新航点 [8] 机队扩张计划 - 增购14架波音777-9远程宽体客机，订单目录价81亿美元，总订单增至35架 [5][6] - 777-9将从2027年开始交付，配备全新头等舱产品 [6] - 计划明年在A330机队推出全新客舱及平躺式公务舱产品 [6] - 已订购逾100架新飞机，涵盖窄体机、区域宽体机、长途宽体机及大型货机 [6] 香港快运表现 - 香港快运仍未扭亏，但航班量和客运量已翻番，开辟大量新航点 [4][5] - 日本市场地震传言导致预定量大跌，未来将降低日本航线占比 [5] - 单位成本、机队使用率等基本面表现强劲，安全性和准点率名列前茅 [5] 香港航空市场 - 香港机场上半年客运量2940万人次，同比上升16.5%，飞机起降量增长10.1% [7] - 过去12个月客运量5720万人次，同比上升18.6%，飞机起降量升高14.7% [7] - 香港机场第三跑道投入使用后，低成本市场增长迅速 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 国泰航空2025H1归母净利润36.51亿港元，同比增长1.1%，符合预期 [7] - 2025H1营业收入543.09亿港元，同比增长9.5% [7] - 客运收入占比69%，同比增加12.7%；货运收入占比23%，同比增长1.2% [7] - 2025年中期股息每股0.20港元，合计12.88亿港元，分红比例下降至35% [7] 财务数据 - 2025E营业收入预测1116.96亿港元，同比增长7.0% [6] - 2025E归母净利润预测77.92亿港元，同比下降18.9% [6] - 2025E每股收益1.21港元，市盈率8.7倍 [6] - 2026E归母净利润预测97.90亿港元，同比增长25.6% [6] 运营表现 - 2025H1客运量同比增长27.8%，客座率同比提升2.4个百分点 [7] - 乘客收益率同比下降12.3%，美洲市场收益率下降17.5% [7] - 货运运量同比增长11.4%，货物收益率同比下降3.4% [7] - 飞机利用率增长20%至10.8小时，单位ATK成本同比下降4.1% [7] 机队与订单 - 截至2025H1机队规模234架，其中空客162架，波音72架 [7] - 新增14架波音777-9订单，总订单量达35架，预计2034年起交付 [7] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测至77.92亿港元（原预测90.08亿港元） [7] - 下调2026年盈利预测至97.90亿港元（原预测102.48亿港元） [7] - 略调整2027年盈利预测为109.06亿港元（原预测107.02亿港元） [7]

盈利预测调整 - 摩根士丹利将国泰航空2025年净利润预测下调7% [1] - 将2026年净利润预测下调5% [1] - 将2027年净利润预测下调7% [1] 评级与目标价 - 维持国泰航空"与大市同步"评级 [1] - 目标价由12.1港元下调至10.8港元 [1] 业务影响因素 - 客运收益率预测下调是净利润预测调整的主要原因 [1] - 日本及泰国航线需求复苏若优于预期可能使看法转为积极 [1] - 中美贸易前景是影响货运业务势头的重要因素 [1] - 油价走势占总成本约30% 是影响公司业绩的重要因素 [1] 股息与风险 - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1]

业绩预测调整 - 将2025至2027年净利润预测分别下调7%、5%及7% [1] - 下调原因主要反映客运收益率预测下调 部分被成本控制改善所抵销 [1] - 同时上调资本支出预测 [1] - 目标价由12 1港元下调至10 8港元 [1] 评级与股息 - 维持国泰航空"与大市同步"评级 [1] - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1] 潜在积极因素 - 若日本及泰国航线需求复苏优于预期 或会转向更积极看法 [1] - 中美贸易前景是变动因素 将影响货运业务势头 [1] 成本结构 - 燃油成本占国泰航空总成本约30% [1] - 油价走势是重要观察指标 [1]

财务预测调整 - 将2025至2027年净利润预测分别下调7%、5%及7% [1] - 下调主要反映客运收益率预测下调 部分被成本控制改善所抵销 [1] - 同时上调资本支出预测 [1] 评级与估值 - 维持公司与大市同步评级 [1] - 目标价由12.1港元下调至10.8港元 [1] - 7%股息收益率或可限制下行风险 [1] 运营影响因素 - 日本及泰国航线需求复苏若优于预期 或支持收益率表现 [1] - 中美贸易前景为变动因素 将影响货运业务势头 [1] - 燃油成本占总成本约30% 油价走势为重要观察指标 [1]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将公司目标价从12.1港元下调11%至10.8港元 [1] - 最乐观目标价从18.3港元下调至16.8港元 [1] - 最悲观目标价从7.4港元下调至6.3港元 [1] - 维持"与大市同步"投资评级 [1] 盈利预测修正 - 2025年度盈利预测下调7% [1] - 2026年度盈利预测下调5% [1] - 2027年度盈利预测下调7% [1] - 调整基于客运收益假设下降及资本开支增加 [1] 业务前景分析 - 公司有望受益于香港市场需求复苏 [1] - 货运业务面临中美贸易前景不确定性 [1] - 日本和泰国航线需求若超预期恢复将改善前景 [1] - 燃油价格波动成为关键影响因素 [1] 股息风险提示 - 2025年度7%股息率存在下行风险 [1]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营收543.09亿港元，同比增长9.5%，股东应占溢利36.51亿港元，同比增长1.1% [1] - 客运服务收入372.12亿港元，同比增长12.7%，运载旅客1362.7万人次，同比增长27.8% [1] - 客运业务收益率下跌12.3%，货运业务收益率下滑3.4% [1] - 香港快运上半年录得除财务支出净额及税前亏损5.24亿港元，与上年同期相比由盈转亏 [2] 业务运营 - 公司客货运运力均有增长，燃油价格下降助力业绩提升 [1] - 长途航线航班大幅增加，北美航班增加50%，欧洲增加30%，南太平洋澳洲增加20% [2] - 公司全球客运航点已超过100个，2025年已宣布或开通19个新航点 [2] - 香港快运受日本地震传闻影响，5月及6月日本旅游需求大减，8月开始订位显著上升 [2] 市场战略 - 公司新增4个内地航点（乌鲁木齐、常州、义乌和贵阳），计划继续增加新航点 [3] - 北京航线每天有8对往返航班，上海每天有9个班次 [3] - 公司重点发展大湾区内地市场，利用香港优势连接内地与全球 [3] - 内地城市到香港机场交通便利措施持续发展，如行李直挂等 [4] 人力资源 - 内地员工比例持续增加，年底内地员工预计达4000人，占公司3万多人的重要部分 [3] - 公司在内地积极招聘乘务员、见习飞行员 [3] - 数码与信息科技深圳办公室揭幕，计划2025年底前内地IT团队规模扩展至超过200人，较2024年底增长一倍 [4]

服务协议 - 服务协议2025年10月1日续期三年，自2026年1月1日至2028年12月31日[3][5] - 服务协议由公司与香港太古集团于2004年12月1日订立，经两次修订及重列[16] 服务费 - 年度服务费按公司扣除税项及非控股权益前综合溢利的2.5%计算[5] - 2013 - 2024年实际服务费有不同数值[8] - 2025 - 2028年服务费年度上限均为380百万港元[8] - 年度服务费分两期支付[5] 股权结构 - 太古股份有限公司拥有公司约44.61%已发行普通股股份数目[10] 交易性质 - 交易为持续关连交易，适用百分比率最高数值超0.1%但少于5%[11] 公司概况 - 公司为国泰航空有限公司，在香港注册并于联交所上市[16] - 公司主要业务为营运定期航班服务[16]