核心财务表现 - 收益达143.04亿港元，同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元，同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙，拟派发中期股息每股15港仙 [1] 收益结构分析 - 运营服务收益99.43亿港元，同比增长5%，占总收益比重70% [1] - 建造服务收益18.44亿港元，同比减少49%，占总收益比重13% [1] - 财务收入占比17% [1] 战略发展进展 - 持续推进"两化一型"战略（科技化、国际化、生态型）及"二次创业"计划 [1] - 通过市场导向加速培育新动能，聚焦主业提升经营质效 [1] 融资与资金状况 - 成功发行中期票据及资产支持证券，综合资金成本控制在较低水平 [2] - 强化境内外银行授信额度储备及外债管理 [2] - 获得国家各类资金补助约5000万元人民币 [2] - 手持现金88.42亿港元，负债水平合理 [2] 项目投资规模 - 环保能源投资落实项目286个，总投资约1012.28亿元人民币 [2] - 承接轻资产业务包括2个委托运营项目及2个EPCO项目 [2] - 设计处理能力涵盖年处理生活垃圾5524.28万吨、年上网电量191.23亿千瓦时 [2] - 年处理餐厨及厨余垃圾316.93万吨、年供应蒸汽191.08万吨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年收益143.04亿港元，同比下降8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元，同比下降10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙，中期股息每股15港仙 [1] 收益结构 - 运营服务收益99.43亿港元，同比增长5%，占总收益70% [1] - 建造服务收益18.44亿港元，同比下降49%，占总收益13% [1] - 财务收入占比17% [1] 战略发展 - 推进"两化一型"发展战略（科技化、国际化、生态型） [1] - 加速培育新动能并聚焦主业提升经营质效 [1] - 环保能源投资落实项目286个，总投资约1012.28亿元人民币 [2] 业务规模 - 年处理生活垃圾5524.28万吨 [2] - 年上网电量191.23亿千瓦时 [2] - 年处理餐厨及厨余垃圾316.93万吨，年供应蒸汽191.08万吨 [2] 财务状况 - 手持现金88.42亿港元，负债水平合理 [2] - 获得国家资金补助约5000万元人民币 [2] - 通过发行中期票据及资产支持证券控制综合资金成本 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达港币143.04亿元 同比减少8% [1] - 除税前盈利港币37.03亿元 同比减少5% [1] - 公司权益持有人应占盈利港币22.07亿元 同比减少10% [1] - 中期股息每股15.0港仙 [1] 收益结构分析 - 运营服务收益港币99.43亿元 同比增长5% 占总收益70% [1] - 建造服务收益港币18.44亿元 同比减少49% 占总收益13% [1] - 财务收入占比17% [1] 现金流与融资状况 - 手持现金港币88.42亿元 负债水平合理 [1] - 获得国家各类资金补助约人民币5000万元 [1] - 通过发行中期票据及资产支持证券优化融资工具结构 [1]

| 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | --- | --- | | 股票發行人現金股息公告 | | | 發行人名稱 | 中國光大環境（集團）有限公司 | | 股份代號 | 00257 | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | 公告標題 | 截至二零二五年六月三十日止六個月之中期股息 | | 公告日期 | 2025年8月22日 | | 公告狀態 | 新公告 | | 股息信息 | | | 股息類型 | 中期（半年期） | | 股息性質 | 普通股息 | | 財政年末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息的報告期末 | 2025年6月30日 | | 宣派股息 | 每 股 0.15 HKD | | 股東批准日期 | 不適用 | | 香港過戶登記處相關信息 | | | 派息金額及公司預設派發貨幣 | 每 股 0.15 HKD | | 匯率 | 1 HKD : 1 HKD | | 除淨日 ...

收入和利润（同比环比） - 收益为港币143.04亿元，较去年同期减少8%[4] - 除税后盈利为港币27.80亿元，较去年同期减少7.4%[5] - 本公司权益持有人应占盈利为港币22.07亿元，较去年同期减少10%[4] - 经营活动所得盈利为港币49.57亿元，较去年同期54.42亿元减少8.9%[5] - 本公司权益持有人应占每股基本盈利为35.92港仙，较去年同期39.95港仙减少10.1%[5] - 公司综合除税前盈利同比下降4.6%，从2024年上半年的38.83亿港元降至2025年上半年的37.03亿港元[19] - 公司总收益同比下降8.4%，从2024年上半年的156.12亿港元降至2025年上半年的143.04亿港元[22] - 公司权益持有人应占本期间盈利为22.06751亿港元，较去年同期的24.53917亿港元下降10.1%[29] - 公司收益为143.04亿港元，同比下降8%[44] - 公司权益持有人应占盈利为22.07亿港元，同比下降10%[44] - 环保能源贡献净盈利港币2,566,785,000元，同比增长12%[72] - 环保水务贡献净盈利港币408,927,000元，同比下降4%[77] - 绿色环保板块应占净盈利为港币1.39484亿元，同比增长30%[82] 成本和费用（同比环比） - 公司财务费用同比下降19.3%，从2024年上半年的15.47亿港元降至2025年上半年的12.49亿港元[19] - 财务费用总额为12.49303亿港元，较去年同期的15.47317亿港元下降19.3%[24] - 银行及其他贷款利息支出为8.53396亿港元，较去年同期的12.17407亿港元减少29.9%[24] - 公司债券、资产支持证券及中期票据利息支出为3.6973亿港元，较去年同期的3.26485亿港元增长13.2%[24] - 本期间所得税开支总额为9.22822亿港元，较去年同期的8.81009亿港元增长4.7%[26] - 公司除税前盈利中确认物业、厂房及设备耗损亏损1.12563亿港元，主要因若干危废及固废处置项目停止运营[23] - 公司除税前盈利中确认商誉耗损6581.6万港元，而去年同期为零[23] - 公司获得增值税退税3.53651亿港元，较去年同期的2.08618亿港元增长显著[23] 各条业务线表现 - 环保能源项目外部客户收益74.74亿港元，同比下降11.9%[18] - 环保水务项目外部客户收益32.74亿港元，同比下降2.3%[18] - 绿色环保项目外部客户收益33.99亿港元，同比下降3.0%[18] - 其他分部外部客户收益1.56亿港元，同比下降41.6%[18] - 环保能源项目经调整EBITDA同比增长5.5%，从2024年上半年的40.15亿港元增至2025年上半年的42.37亿港元[19] - 绿色环保项目经调整EBITDA同比下降10.9%，从2024年上半年的11.08亿港元降至2025年上半年的9.87亿港元[19] - 环保能源项目建造服务收益同比下降69.9%，从2024年上半年的17.90亿港元降至2025年上半年的5.39亿港元[22] - 环保水务项目建造服务收益同比下降16.7%，从2024年上半年的14.87亿港元降至2025年上半年的12.38亿港元[22] - 运营服务收益为99.43亿港元，同比增长5%[45] - 建造服务收益为18.44亿港元，同比大幅下降49%[45] - 环保能源板块贡献EBITDA港币4,237,222,000元，同比增长6%[72] - 垃圾处理量26,498,000吨，同比增长2%；餐厨等垃圾处理量4,568,000吨，同比增长177%[73] - 环保水务板块贡献EBITDA港币1,192,208,000元，同比下降1%[77] - 绿色环保板块贡献EBITDA为港币9.87264亿元，同比下降11%[82] - 供热量同比增长27%至217.6万吨[81][83] - 生物质燃料收购单价同比下降8%[81] - 绿证交易量较2024年全年增加近2倍[81] - 新签环境修复服务合同总额约人民币1.28亿元[80] - 装备制造外销成套设备合同金额约人民币1.12亿元[85] - 外销售后服务合同总金额约人民币5800万元[85] - 光伏及风电投运项目34个，装机容量246.66兆瓦[80] - 垃圾处理量同比增长1%至207.4万吨[83] 现金流和资本支出 - 现金及现金等价物为港币87.04亿元，较期初78.96亿元增加10.3%[8] - 公司期内增置物业、厂房及设备以及使用权资产同比下降18.7%，从2024年上半年的3.60亿港元降至2025年上半年的2.92亿港元[20] - 公司手持现金达88.42亿港元，财务状况健康[45] - 现金及银行结余为港币88.42亿元，较2024年底增加10%[90] - 现金中港币及人民币占比98%[90] 资产和债务 - 计息借贷总额为港币935.02亿元，较期初916.70亿元增加2.0%[9] - 资产净额为港币705.39亿元，较期初664.17亿元增加6.2%[9] - 公司综合资产总额同比增长3.3%，从2024年末的1860.27亿港元增至2025年中的1922.29亿港元[21] - 合约资产总额为1096.78733亿港元，较2024年末的1073.97788亿港元增长2.1%[30] - 应收账款总额从212.27亿港元增至238.44亿港元（增长12.3%）[35] - 超过13个月的应收账款占比达48.1%（114.60亿港元）[35] - 按公允价值计入其他全面收益的应收账款从74.18亿港元增至83.82亿港元（增长13.0%）[36] - 应付账款总额从113.83亿港元微降至113.19亿港元（下降0.6%）[40] - BOT/BOO/TOT建造工程应付款从70.88亿港元增至74.12亿港元（增长4.6%）[41] - 应付票据从7.74亿港元增至8.31亿港元（增长7.3%）[41] - 政府补助金负债从57.13亿港元降至54.58亿港元（下降4.5%）[40] - 环境修复服务合约资产从4.03亿港元增至4.43亿港元（增长9.9%）[34] - 建造工程管理服务合约资产从1.15亿港元降至0.80亿港元（下降30.5%）[34] - 关联方应收账款中非全资附属公司关联方款项从0.20亿港元增至0.32亿港元（增长60.0%）[37] - 公司总资产为港币1922.29亿元，净资产为港币705.39亿元[89] - 公司每股资产净值为港币8.412元，较2024年底增长7%[89] - 资产负债比率为63%，较2024年底下降1个百分点[89] - 计息借贷总额为港币934.90亿元，较2024年底增加2%[91] - 贷款中人民币计价占比99%[91] - 银行融资额度为港币974.18亿元，其中未使用额度为港币334.47亿元[91] - 已抵押资产及股权账面净值总额为港币1015.61亿元[93] 分部间收益表现 - 分部间总收益2.52亿港元，同比增长62.3%[18] - 环保能源项目分部间收益1856万港元，同比增长506.7%[18] - 环保水务项目分部间收益571万港元[18] - 其他分部间收益2.27亿港元，同比增长50.6%[18] - 绿色环保项目分部间收益71万港元，同比下降51.7%[18] 客户和收入来源 - 公司来自中国政府机关的收益总额同比下降5.4%，从2024年上半年的133.39亿港元降至2025年上半年的126.14亿港元[22] 融资活动 - 光大水务发行15亿元人民币中期票据补充营运资金[46] - 光大绿色环保发行6.53亿元人民币碳中和绿色资产支持证券[46] 投资和项目 - 公司环保项目总投资达1643.07亿元人民币，覆盖604个项目[50] - 垃圾发电项目设计日处理生活垃圾16.29万吨[50] - 生活垃圾处理能力达162,900吨/日，餐厨及厨余垃圾处理能力8,743吨/日，水处理及供应能力7,618,600立方米/日[51] - 新投资项目总投资额约23.96亿元人民币，轻资产业务合同总额约5.20亿元人民币[52] - 新增生活垃圾处理能力3,000吨/日，水处理能力10,000立方米/日，生物质天然气产能10,000,000标准立方米/年[52] - 环保能源板块投资286个项目，总投资约1,012.28亿元人民币，年处理生活垃圾55,242,750吨，年上网电量19,123,494,900千瓦时[68] - 环保能源年处理餐厨及厨余垃圾3,169,295吨，年供应蒸汽1,910,832吨[68] - 环保能源投运垃圾发电项目159个，设计年处理规模50,881,000吨[69] - 环保能源在建垃圾发电项目6个，设计年处理规模2,044,000吨[69] - 环保能源垃圾发电项目投运91个，设计处理规模5,563,975吨/年[70] - 环保能源新投资项目3个，总投资约人民币23.36亿元，新增生活垃圾日处理规模3,000吨[70] - 光大水务投资落实项目170个，总投资约人民币316.30亿元，年处理污水2,352,060,000立方米[74] - 光大绿色环保投资落实项目143个，总投资约人民币308.27亿元，年上网电量7,144,334,985千瓦时[79] 运营指标 - 垃圾发电项目平均每吨入炉垃圾发电量约460千瓦时，同比增长3%，综合厂用电率约14.7%，同比下降0.3个百分点[56] - 污水处理量约8.351亿立方米，与去年同期基本持平[56] - 生物质燃料收购单价同比下降8%[56] - 生活垃圾处理量28,572,000吨，提供绿色电力14,836,000,000千瓦时，相当于节约标煤5,935,000吨[56] - 危废及固废处理量240,000吨，农林废弃物处理量3,742,000吨[56] - 污水处理量835,143,000立方米，减少化学需氧量（COD）排放421,000吨[56] - 垃圾发电项目平均每吨入炉垃圾发电量约460千瓦时，同比增长3%[71] 累计环保贡献 - 公司累计处理生活垃圾355,099,000吨，提供绿色电力173,865,000,000千瓦时，相当于节约标煤69,546,000吨，替代二氧化碳排放144,951,000吨[57] - 公司累计处理危固废2,959,000吨，农林废弃物54,062,000吨，污水处理19,079,705,000立方米，垃圾渗滤液处理78,184,000立方米[57] - 公司减少COD排放7,899,000吨[57] 股息和股东回报 - 中期股息每股15.0港仙，较去年同期14.0港仙增加7.1%[4] - 宣派中期股息每股普通股15.0港仙，总额9.21446亿港元，较去年同期的14.0港仙（8.60017亿港元）增长7.1%[28] - 中期股息每股15.0港仙，派息率42%，同比增加7个百分点[49] - 公司宣布派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息每股15.0港仙（2024年：每股14.0港仙）[108] - 股息将于2025年10月20日派发给股东[108] - 股东名册登记截止日期为2025年9月26日[108] - 公司将于2025年9月24日至9月26日暂停办理股份过户登记手续[109] 公司治理和合规 - 公司审核委员会已审阅截至2025年6月30日止六个月的中期财务业绩[111] - 公司董事会主席王思联因公务未能出席2025年5月29日股东周年大会[105] - 公司或其附属公司在截至2025年6月30日止六个月内未购买、出售或赎回任何上市证券[110] 环境、社会和治理（ESG）表现 - 公司获得标普全球《可持续发展年鉴》第八次纳入，连续三年入选中国版[65] - 公司获得《金融时报》及全球数据“2025年亚太气候领袖”认证[65] - 公司垃圾发电项目烟气在线监测指标日均值全面优于欧盟《工业排放指令》排放限值[103] - 公司生物质燃烧运营达到《火电厂大气污染物排放标准》要求[103] - 公司所有运营垃圾发电项目烟气五项指标日均值和炉膛温度数据连接国家生态环境部自动监测平台[103] - 授权知识产权累计2,240项，其中发明专利317项，实用新型专利1,530项[55] - 公司旗下226个项目实施公众开放，2025年上半年接待参观约20,000人次[57] 员工和人力资源 - 员工总数约15000人[99] 汇兑影响 - 汇兑差额产生正收益港币19.19亿元，去年同期为亏损8.27亿元[7]

环境修复与转型 - 杭州市富阳区渌渚镇阆坞村525户村民搬入新居 该村成为网红景点 [1] - 渌渚镇曾以采矿为支柱产业 最多时有21个矿场 矿产总储量达8亿吨 [1] - 2005年起富阳关停污染矿山 启动山体修复工程 阆坞村超过1.8万平方米裸露山体恢复绿化 [1] 循环经济发展 - 2018年富阳区在渌渚镇建设循环经济产业园 引进光大环境集团建成日均1500吨处理能力的垃圾焚烧项目 [2] - 垃圾焚烧项目采用七道烟气工艺 排放指标优于国标和欧标 [2] - 雅澜智能洗涤科技利用垃圾焚烧产生的高温蒸汽 每年节约成本近200万元 [2] - 渌渚镇循环经济产业园已集聚9家规上企业 2023年上半年实现工业总产值6.85亿元 [2] 资源再生利用 - 富伦生态科技通过回收牛奶饮料盒等废弃物 实现纸塑铝再生利用 技术全国领先 [3] - 申能环保公司从电子废料中提炼铜锡镍等重金属及金银等贵金属 兼具环保与经济效益 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源[1] - CCER第三批方法学征求意见，聚焦农林生物质与油气甲烷减排，预计农林生物质将带来CCER供给增加约1600万吨/年[4][13] - 欧盟《循环经济法案》倒逼产业链绿色重构，再生材料比例、产品碳足迹将成为未来出口的关键指标[18] - 垃圾焚烧行业资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升[19][21] - 水务运营市场化+现金流拐点，预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] 行业跟踪 CCER扩容 - CCER第三批方法学包括纯农林生物质并网发电/热电联产、海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用、陆上油田低气量伴生气回收四项[9] - 2025年3月7日-2025年8月15日，全国CCER均价为89元/吨，CEA均价为76元/吨，CCER较CEA溢价[10] - 30MW生物质发电项目CCER收益约1200万元，对于补贴期内项目盈利弹性约60%[13] 欧盟循环经济法案 - 欧盟计划到2030年使24%的材料循环使用，2023年循环率为11.8%[16] - 法案要求确保电子垃圾的收集和回用（回收率不足40%）、重构生产者责任延伸制度、提升材料循环使用目标[16] - 重点推荐再生塑料【英科再生】，危废资源化【高能环境】[18] 垃圾焚烧 - 板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，24年板块分红比例40%[20] - 绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%[21] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性最高可达817%[22] 水务运营 - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[24] - 重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】[25] 环卫装备 - 2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%[33] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工新能源市占率14.11%（同比-7.96pct）[40][42] 生物柴油 - 2025/8/8-2025/8/14生柴均价8275元/吨(周环比+0.3%)，单吨盈利193元/吨（周环比-7.4%）[44] 锂电回收 - 截至2025/8/15，碳酸锂价格8.27万（周环比+14.9%），三元电池粉锂系数周环比+2.9%[47] - 单吨废料毛利-0.30万（周环比+0.094万）[47]

行业与公司概述 * 行业涉及垃圾焚烧发电、生物质发电、污水处理[1][2] * 公司为光大环境，国内领先环保央企，三大业务板块：光大环保能源（垃圾焚烧发电）、光大绿色环保（生物质发电）、光大水务（污水处理）[3] * 垃圾焚烧发电为核心业务，2024年底运营产能14万吨/日，行业规模第一，第二梯队企业产能5-10万吨/日[3][4] 核心业务发展 **垃圾焚烧发电** * 产能利用率接近100%，吨垃圾上网电量326度/吨，行业中上游水平[4][14] * 资本开支从高峰期200亿降至2024年50亿，预计进一步缩减至20-30亿[2][6][15] * 海外拓展：越南和乌兹别克斯坦各1,500吨/日项目，总投资约10亿人民币/个，预计2025-2026年开工[5] **生物质发电** * 2024年几乎全部项目纳入国补清单，仅1个未纳入[8][18] * 国补回款改善：广东省拨付1.27亿（占欠款25.01%），广西省拨付0.7亿（占欠款28.98%）[8][9] * 运营成本高：度电单价0.75元，依赖国补[10][11] **水务业务** * 污水处理能力超600万吨/日，单价从2017年1.22元涨至2022年1.70元[2][7] * 回款率从2017年102%降至2022年72%，2023年略回升[7] 财务与现金流 * 2024年自由现金流转正（约40亿），资本开支48.7亿[2][17] * 应收账款总额超100亿，其中国补欠款146亿（垃圾焚烧50.8亿，生物质95.3亿）[10][18] * 负债近1,000亿，主因生物质业务成本高[10] * 2025年中报预期：利润两位数下滑（建造收入占比下降、减值、汇兑损益），但现金流改善[12] 行业趋势 * 全国垃圾焚烧产能110万吨/日，利用率70%，新建产能减少[2][6] * 可再生能源补贴预算：2025年1,200亿（2024年1,000亿），覆盖风电/光伏/生物质[20] 其他关键信息 * 区域布局：长三角/珠三角为主（江苏27%、山东10%、浙江8%），经济发达地区产能利用率高[13][14] * 分红提升：2024年分红比例从30%+增至42%，未来有望继续提高[15] * 创新项目：IDC与垃圾焚烧协同项目（天津/杭州/苏州），落地节奏较慢[21] 风险提示 * 国补回款节奏慢（2024年回收19.11亿，需年补38-40亿平衡应收）[18][19] * 地方政府财政压力影响水务回款[7] * 生物质业务成本高，依赖政策[10][11]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]