报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 贝特瑞公布业绩快报，预计2024全年营收142.37亿元同比下降43.32%，归母净利润9.06亿元同比下降45.23%，因2024年行业竞争加剧、负极材料受价格下降压力，正极材料受终端市场影响销量下降 [1] - 参考业绩快报下调2024、维持2025 - 2026业绩预告，预计2024 - 2026年实现归母净利润9.06/11.89/16.71亿元（原值10.27/11.89/16.71），对应EPS为0.80/1.05/1.48元，当前股价对应PE为29.8/22.8/16.2X [1] - 考虑到贝特瑞硅碳负极方面布局突破，同时海外产能持续布局，维持“增持”评级 [1] 相关目录总结 公司概况 - 2025年3月14日，当前股价24.00元，一年最高最低32.00/13.45元，总市值270.56亿元，流通市值266.20亿元，总股本11.27亿股，流通股本11.09亿股，近3个月换手率38.6% [1] 业务进展 - 新一代硅基负极产品2024年成功导入国际头部客户供应链，在国内外“46”系列大圆柱项目中全面突破，年底联合攻关项目获北京市科学进步一等奖 [2] - 与亿纬锂能共同对子公司贝特瑞（四川）新材料科技有限公司增资，计划通过四川贝特瑞建设形成年产10万吨锂电池负极材料一体化产能，2024年11月亿纬锂能拟将增资金额调整为10,000万元 [2] 行业地位 - 2024年中国负极材料出货量达211.5万吨，全球占比进一步提升至95.9%，贝特瑞以超20%市场份额排名第一 [3] - 贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料企业之一，出货量行业领先，硅碳负极材料已开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年 [3] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,679|25,119|14,237|16,174|23,867| |YOY(%)|144.8|-2.2|-43.3|13.6|47.6| |归母净利润(百万元)|2,311|1,654|906|1,189|1,671| |YOY(%)|60.3|-28.4|-45.2|31.1|40.6| |毛利率(%)|15.8|17.7|18.9|16.9|17.0| |净利率(%)|9.0|6.6|6.4|7.3|7.0| |ROE(%)|20.3|13.4|6.5|8.1|10.6| |EPS(摊薄/元)|2.05|1.47|0.80|1.05|1.48| |P/E(倍)|11.7|16.4|29.8|22.8|16.2| |P/B(倍)|2.7|2.3|2.2|2.1|1.9| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2022A - 2026E的预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [7] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [7] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [7]

行业情况 - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5% [4] - 2024年全球储能锂电池出货量同比增长超55%，中国储能锂电池出货量同比增长超60% [4] - 受电池核心技术突破等因素驱动，新能源行业将继续增长 [4] 公司核心竞争力 - 拥有优秀稳定的核心团队，多位管理人员有10至20年行业经验 [5] - 具有优质的客户结构，核心客户包括宁德时代等全球排名靠前的动力电池厂商 [5] - 具有全品类优势，产品种类齐全，在新型电池材料体系上有前瞻性布局 [5] - 通过全产业链布局及技术创新降本增效，为负极材料提供低成本优势 [5] 产品特性 - 人造石墨循环性能、快充性能好，电化学稳定性强，渗透率不断提升 [6] - 天然石墨容量与压实密度高，加工性能好、能耗低、成本低 [6] - 现有负极主体开发技术路线可快速切入全固态赛道，全固态电池能量密度高，利于高容量负极材料市场推广 [7] - 硫化物固态电解质若解决相关问题，可与不同类型负极材料协同 [7] 产品进展 - 硅基负极覆盖硅碳、硅氧和新型气相硅三条路线，新型气相沉积法硅碳产品预计2025年批量供应 [9] - 钠电正、负极材料已获客户认可并实现批量出货 [13] 专利与价格 - 截至2024年底，累计获得授权的国内、国际专利692项，其中发明专利442项 [10] - 负极材料价格呈现结构性修复趋势，产能出清等因素会推动价格修复 [11] 产能布局 - 负极材料现有产能57.5万吨/年，启动印尼二期年产8万吨负极材料产能扩建及摩洛哥年产6万吨负极材料项目投资，印尼二期预计2025年投产 [12] - 钠电现有产能约3,000吨/年 [13]

产能与项目 - 负极材料产能57.5万吨/年，启动印尼二期8万吨及摩洛哥6万吨项目投资，印尼二期2025年投产[12] - 钠电产能约3000吨/年，正负极已批量出货[13] 技术研发 - 截至2024年底累计获国内外专利692项，发明专利442项[10] - 硅基负极覆盖三条路线，新型气相沉积法硅碳产品2025年批量供应[9] 业务相关 - 客户包括宁德时代、比亚迪等头部厂商[5] - 产品有人造石墨等，在新型电池材料体系有前瞻布局[5] - 在天然和人造石墨领域全产业链布局降本增效[5] 团队情况 - 拥有优秀稳定核心团队，多位管理人员有10至20年行业经验[5]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入142.37亿元，同比下降43.32%[4][5] - 2024年利润总额11.28亿元，同比下降49.75%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润9.06亿元，同比下降45.23%[4][5] - 2024年基本每股收益0.81元，同比下降46.00%[4][5] - 2024年末总资产333.06亿元，同比增长13.35%[4][5] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益122.65亿元，同比增长6.00%[4][5] - 2024年股本11.27亿，同比增长2.04%[4] 业绩下降原因 - 行业竞争加剧、产品价格下降及金融资产公允价值变动损失致业绩下降[6] 负极材料业务数据关键指标变化 - 2024年负极材料销量超43万吨，成本下降，毛利率提升[6] 业绩快报审计情况 - 本次业绩快报未经审计，具体数据以年报为准[2][7]

活动概况 - 2025起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于2025年2月28日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为"聚集新技术 探索新工艺"，预计规模500+人 [1][2] 亿纬锂能与贝特瑞合资建厂 - 亿纬锂能向贝特瑞(四川)新材料科技有限公司增资不超过1亿元，持股比例16.67%，注册资本由5亿增至6亿人民币 [2] - 双方最初于2022年9月签署协议计划建设年产10万吨锂电池负极材料一体化产能，亿纬锂能原计划增资8.84亿元持股40% [4] - 2024年11月调整为一期年产5万吨产能，二期视市场情况决定，亿纬锂能增资额调减至1亿元，持股比例降至16.67% [4] - 调整原因包括2023年以来锂电负极材料价格下滑、供给过剩、新玩家增多导致"价格战"升级 [4] 亿纬锂能产业链布局 - 2021-2024年前三季度合计对外投资超440亿，构建了从上游矿产资源到下游电池回收的完整产业链 [4] - 锂资源方面：与大华化工、金海锂业、兴华锂盐、川能动力、紫金锂业、瑞福锂业等成立合资公司 [6] - 镍钴材料方面：与华友钴业成立合资公司(持股17%) [7] - 正极材料方面：与德方纳米合资成立德枋亿纬(持股40%)，与贝特瑞(江苏)新材料成立合资公司(持股24%) [7] - 负极材料方面：与中科电气成立合资公司(持股40%) [7] - 电解液方面：与新宙邦成立合资公司荆门新宙邦(持股30%) [8] - 隔膜方面：与恩捷股份合资建厂规划16亿平米湿法隔膜产能，2024年1月向恩捷股份和星源材质下发50亿平方米隔膜订单 [8] - 布局锂电池回收再生业务，构建"镍钴锂矿-电池材料-电池回收-电池再造"全生命周期价值链 [8] 亿纬锂能经营成果 - 截至2024年前三季度对外长期股权投资规模达146.36亿元，2015-2024年前三季度合计贡献投资收益62.84亿元 [9] - 2024年前三季度储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，全年目标50GWh [10] - 预计2024年成为全球第二大储能电池供应商，市场份额约13% [10] - 2025年2月与海博思创签署战略合作协议，约定2025-2027年供应50GWh储能电芯，订单总价值约200亿元 [11] - 2025年动力和储能电池出货量目标101GWh，其中储能电池占比预计更高 [11] - 截至2025年2月中旬大圆柱电池已实现量产装车31300+台，单车最长行驶里程达18.5万公里以上 [11] 行业技术发展 - 大圆柱电池量产装车进展成为2025年行业关注焦点 [12] - 深圳市联鹏智能装备科技有限公司专注于新能源设备研发制造，提供锂电设备智能产线整体解决方案 [16]

活动背景及亮点 - 2024下半年圆柱电池市场爆发，头部企业供不应求 [4] - 32、40、46等大圆柱系列产品在轻型动力、铅改锂、便携式及户用储能、两轮车及换电、无人机EVTOL、汽车动力等领域快速放量 [4] - 全极耳、高镍、硅碳、钠电等技术与圆柱电池结合产生新的增长点和市场空间 [4] - 起点研究院（SPIR）将发布圆柱电池综合竞争力排行榜20强，覆盖电芯、设备、材料等关键环节 [4] - 行业首届聚焦圆柱电池的技术高峰论坛，探讨前沿技术、工艺、材料 [4] 活动组织架构 - 活动名称：2025起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会 [6] - 活动主题：聚集新技术 探索新工艺 [6] - 主办单位：起点锂电、起点研究院（SPIR） [6] - 活动规模：500+参会者 [7] - 举办时间：2025年2月28日 [7] - 举办地点：深圳宝安登喜路国际酒店2楼国际厅 [7] - 赞助及演讲单位包括武汉逸飞激光、多氟多新能源、蓝京新能源、比克电池、长安汽车等27家企业 [7] 会议议程 - 2月27日举行中国新能源企业家俱乐部理事会暨大圆柱电池技术应用高层闭门研讨会，仅限特邀嘉宾参加 [9] - 2月28日大会开幕式包括主办方致辞、圆柱电池20强排行榜发布、技术专场演讲等 [9] - 技术专场涵盖全极耳电池、大圆柱电池开发、智能装备、钠电池、半固态电池等主题 [9][10][11][12] - 圆桌对话环节探讨圆柱电池热门细分市场应用规模及成长性 [12] - 晚宴冠名单位为诚捷智能 [12] 参会企业 - 圆柱电池企业：多氟多新能源、蓝京新能源、亿纬锂能、LG新能源、比亚迪等60+家企业 [14][15] - 下游应用企业：小牛、九号、美团、五菱汽车、华为等30+家企业 [15] - 设备及材料企业：逸飞激光、诚捷智能、德方纳米、贝特瑞等50+家企业 [15] 参会方式 - 报名费用：2888元/人，含会议门票、午餐及2025中国圆柱电池行业白皮书（简版） [17] - 收款单位：深圳市起点研究咨询有限公司 [18]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间为2025年2月11日至2月12日，地点在公司会议室和深圳市福田区雨林古树茶深圳品鉴中心 [3] - 参会投资者共18人，上市公司接待人员为董事会秘书张晓峰和董事会秘书处主任黄舒欣 [3] 行业与业务发展 - 负极行业前期新进入者多，竞争激烈，但优势企业地位稳固，未来竞争格局将趋于稳定 [4] - 磷酸铁锂业务市场占有率显著提升，挤占三元材料市场份额，三元材料后续发展需技术创新突破 [5] 产能情况 - 负极材料产能57.5万吨/年，新增产能来自印尼一期8万吨负极材料项目；正极材料产能6.3万吨/年 [6] - 硅基负极产能5000吨/年，出货量位居行业之首，深圳在建硅基负极项目将陆续投产 [8] - 钠电产能约3000吨/年，钠电正、负极材料获客户认可并批量出货 [12] 产品技术进展 - 硅基负极覆盖三条路线，新型气相沉积法硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年批量供应 [7] - 开发出快充型新硅碳负极通过头部3C电池厂商测试，在多领域实现硅碳负极小批量应用 [7] - 新一代硅基负极产品2024年导入国际头部客户供应链，在国内外“46”系列大圆柱项目全面突破 [7] - 2024年底“高能量密度锂离子电池用硅基负极材料的开发与产业化”项目获北京市科学进步一等奖 [7] 投资与市场布局 - 前期投资多为参股形式以稳定供应链，后续视市场情况关注上下游产业投资机会 [9] - 较早布局海外，印尼项目一期已投产、二期有望今年投产，摩洛哥项目正在推进，海外订单充足 [10] 成本与增长策略 - 上游原材料价格上涨和下游车企降本诉求给供应链带来压力，公司将加强供应链管理和工艺革新应对 [11] - 实施大客户战略，通过定制化开发绑定核心客户，若在大客户中份额提升，有信心实现高于行业平均水平的增长 [13]

硅基负极市场动态 - 2024年末至2025年初硅基负极布局速度明显加快，国内外企业频繁发布相关新闻[3] - 贝特瑞董事长表示硅基负极正迎来前所未有的市场需求，公司已开发六代产品，比容量达2000mAh/g以上，与全球主流电池企业建立合作[3] - 贝特瑞申请"负极材料、电池"专利，公开号CN 119297287 A[4] - 中天宸（包头）硅基气体及硅基前驱体项目签约，总投资8亿元，二期将建设2万吨新型硅基负极材料[4] 国际企业布局 - 法国Novacium与本国陆军技术部门合作开发硅基负极电池，采用18650圆柱电池型号[5] - 豪鹏科技与欧洲硅材料企业签署谅解备忘录，合作开发100%硅负极锂电池产品[6] - NEO Battery Materials与北美电池制造商签署硅增强电池技术联合开发协议，提供聚合物涂层硅基负极材料[6] - 东风汽车申请"锂电池硅基负极添加剂及其制备方法和应用"专利，公开号CN 119133452 A[6] 技术路线与市场格局 - 硅基负极理论比容量高达4200mAh/g，当前分为硅氧碳和硅碳类两种技术路线[8] - 国内企业大多处于中试阶段，概念股包括杉杉/贝特瑞/璞泰来等，国外有信越化学/韩国大洲/美国Group14等[8] - 贝特瑞是国内最早涉足硅基产业的企业，掌握大部分市场份额，4万吨产能项目已完成主体建设[9] - 璞泰来子公司安徽紫宸规划1.2万吨产能，投资22亿元，预计2025年初投产[10] - 杉杉股份在宁波建设4万吨负极材料基地，一期产能已投产部分产线[11] - Group 14韩国基地硅碳产能达2000吨，已实现量产[12] 应用场景与痛点 - 硅基负极已应用于手机电池（荣耀/OPPO/小米/vivo）和电动工具（亿纬/比克）[17][18] - 奔驰、保时捷、通用等汽车企业均在硅基负极上押注，预计未来将用于汽车[19] - 当前痛点包括循环次数、质量保证期限、成本等方面[20] - 硅基负极循环寿命和日历寿命仍需提升，充放电过程中存在体积膨胀问题[21] - 硅负极价格比石墨负极高好几倍，当前掺硅量基本在5%左右[22] - 辉能科技是全球唯一能做纯硅基负极电池的企业，推出全硅基负极固态电池，5分钟充电至60%[22] 行业发展趋势 - 锂电池负极未来几年仍以石墨为主，但硅基负极被视为潜力巨大的未来材料选择[16] - 产业集中度高，龙头企业在研发和产能方面具有优势，技术突破可能由头部企业率先实现[22] - 硅基负极的技术突破将决定未来市场格局，先发企业将获得更大优势[22]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[3] 净利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润为7.7亿 - 10.4亿元，上年同期为16.539052亿元，变动比例为 - 53.44%～ - 37.12%[5] 盈利承压原因 - 行业竞争加剧、产品销售价格下降，材料企业盈利空间阶段性承压[6] - 负极材料受价格下降压力，正极材料受终端市场影响销量大幅下降[6] - 持有的交易性金融资产、其他非流动金融资产确认公允价值变动损失同比大幅增加[7] 负极材料业务表现 - 负极材料销量保持持续增长[7] - 推进降本增效及精益管理，实现负极产品单位成本下降[7] - 综合毛利率及负极材料毛利率同比均有提升[7] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经审计，具体数据以2024年年度报告披露为准[2][8]

关联交易计划 - 2025年拟向常州锂源等多家公司提供租赁等服务，金额分别不超19000万、300万、700万、700万元[3] - 2025年拟向深圳市恒基物业购买服务不超1800万元[3] 业绩数据 - 2024年1 - 9月常州锂源营收444011.77万元，净利润 - 45856.70万元[6] - 2024年1 - 9月恒基物业营收20695.29万元，净利润860.78万元[8] - 2024年1 - 9月中能瑞新营收407.90万元，净利润 - 2178.68万元[10] - 2024年1 - 9月璟美瑞酒店营收0万元，净利润 - 1.41万元[12] - 2024年1 - 9月国瑞协创营业收入为4625.18万元，净利润为 - 2392.06万元[15] 股权信息 - 公司持有常州锂源4.04565%股权，中能瑞新和璟美瑞酒店各15%股权[6][10][13] - 公司持有国瑞协创7.2241%股权，常务副董事长兼总经理黄友元任其副董事长[15] 其他信息 - 国瑞协创成立于2021年11月29日，注册资本13590.9091万元[14] - 截至2024年9月30日，国瑞协创资产总额为12332.25万元，净资产为7739.15万元[15] - 关联交易遵循有偿、公平和自愿原则，价格由双方协商确定[16] - 公告发布时间为2025年1月23日[20]