报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收142.37亿元同比降43.32%，归母净利润9.30亿元同比降43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元同比降17.50%、环比增22.78%，归母净利润2.59亿元同比降10.47%、环比增44.99%，扣非后归母净利润2.34亿元同比降17.26%、环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%同比增2.55pcts、环比增0.28pct，净利率6.84%同比增0.02pct、环比增1.40pct [1] - 2024年负极材料销量43.78万吨同比增长20.97%，负极营业收入106.92亿元同比下降13.04%；正极材料销量1.98万吨同比下降51.71%，正极营业收入30.79亿元 [2] - 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点推进全球化战略，2024年印尼一期8万吨负极项目投产并启动二期建设，在摩洛哥启动5万吨正极和6万吨负极项目 [2] - 公司积极布局新技术，固态电池建立双工艺产线且年产能破百吨级并出货；硅基负极开发第六代硅碳产品、完成多款硅氧产品量产；钠电池推出BNS - O3B正极材料 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收145.37、206.83和271.61亿元，同比增速2.1%、42.3%和31.3%；归母净利11.97、14.88和18.64亿元，同比增速28.6%、24.3%和25.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |增长率（%）|-43.3|2.1|42.3|31.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |增长率（%）|-43.8|28.6|24.3|25.3| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |营业成本（百万元）|10,960|11,037|16,190|21,588| |营业税金及附加（百万元）|110|116|165|217| |销售费用（百万元）|72|73|103|136| |管理费用（百万元）|849|872|1,138|1,440| |研发费用（百万元）|772|785|1,034|1,358| |EBIT（百万元）|1,471|1,841|2,275|2,683| |财务费用（百万元）|130|336|386|371| |资产减值损失（百万元）|-266|-109|-166|-160| |投资收益（百万元）|108|73|103|136| |营业利润（百万元）|1,149|1,469|1,825|2,287| |营业外收支（百万元）|-5|-5|-6|-7| |利润总额（百万元）|1,144|1,464|1,819|2,280| |所得税（百万元）|197|249|309|388| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |归属于母公司净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |EBITDA（百万元）|2,489|2,987|3,621|4,230| [8][9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-43.32|2.10|42.28|31.32| |EBIT增长率|-44.29|25.13|23.58|17.94| |净利润增长率|-43.76|28.63|24.31|25.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|23.02|24.07|21.72|20.52| |净利润率|6.53|8.23|7.19|6.86| |总资产收益率ROA|2.79|3.40|3.74|4.46| |净资产收益率ROE|7.61|9.22|10.62|12.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.26|1.53|1.44|1.51| |速动比率|0.77|0.94|0.86|0.96| |现金比率|0.28|0.35|0.35|0.43| |资产负债率（%）|56.83|56.89|59.18|57.71| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|106.90|110.00|90.00|75.00| |存货周转天数|111.37|120.00|125.00|90.00| |总资产周转率|0.45|0.42|0.55|0.67| [8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3,116|3,380|4,615|5,906| |应收账款及票据（百万元）|4,175|4,434|5,151|5,644| |预付款项（百万元）|192|221|324|432| |存货（百万元）|3,344|3,520|5,378|5,163| |其他流动资产（百万元）|3,073|3,081|3,338|3,491| |流动资产合计（百万元）|13,899|14,635|18,806|20,636| |长期股权投资（百万元）|303|303|303|303| |固定资产（百万元）|11,882|12,853|13,548|14,143| |无形资产（百万元）|1,123|1,123|1,122|1,120| |短期借款（百万元）|1,556|1,556|1,556|1,556| |应付账款及票据（百万元）|6,836|7,257|10,424|10,646| |其他流动负债（百万元）|2,632|768|1,114|1,478| |流动负债合计（百万元）|11,023|9,581|13,093|13,679| |长期借款（百万元）|5,840|8,340|8,340|8,340| |其他长期负债（百万元）|2,089|2,083|2,083|2,083| |非流动负债合计（百万元）|7,928|10,422|10,422|10,422| |负债合计（百万元）|18,952|20,004|23,515|24,102| |股本（百万元）|1,127|1,127|1,127|1,127| |少数股东权益（百万元）|2,168|2,186|2,209|2,237| |股东权益合计（百万元）|14,395|15,159|16,218|17,660| |负债和股东权益合计（百万元）|33,347|35,163|39,734|41,762| [8][9] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |每股净资产（元）|10.85|11.51|12.43|13.68| |每股经营现金流（元）|1.11|2.13|3.34|3.36| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.40|0.40| |估值分析| | | | | |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.69|9.74|8.04|6.88| |股息收益率（%）|1.97|1.97|1.97|1.97| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |折旧和摊销（百万元）|1,019|1,146|1,346|1,548| |营运资金变动（百万元）|-1,183|-357|404|-123| |经营活动现金流（百万元）|1,253|2,405|3,761|3,786| |资本开支（百万元）|-3,438|-2,230|-1,752|-1,753| |投资（百万元）|-1,222|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,658|-2,157|-1,649|-1,617| |股权募资（百万元）|432|0|0|0| |债务募资（百万元）|2,994|841|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,748|17|-878|-878| |现金净流量（百万元）|-1,650|264|1,235|1,291| [9]

文章核心观点 - 贝特瑞2024年度业绩下滑，主要因行业竞争加剧、产品价格下降和正极材料销量下滑所致，同时公司推进海外项目建设并规划产能布局 [2][5] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比下降43.76% [2] - 2024年毛利率23.02%，加权平均净资产收益率（依据归属于上市公司股东的净利润计算）7.85%，基本每股收益0.83 [3] 产品销售情况 - 负极材料销量同比增长，突破43万吨，正极材料销量同比下滑至约2万吨 [2] 产品营收成本情况 - 正极材料营业收入同比下降74.99%，营业成本下降74.36% [4][5] - 负极材料营业收入同比下降13.04%，营业成本下降16.96% [5] - 其他品种营业收入同比增长68.80%，营业成本增长105.06% [4][5] - 天然鳞片石墨营业收入同比下降67.40%，营业成本下降43.11% [4][5] - 其他业务收入同比下降25.82%，营业成本下降12.92% [5] 业绩变动原因 - 行业竞争加剧、产品销售价格下行，负极材料受价格下降压力，正极材料受终端市场影响销量大幅下降，导致营收、成本、毛利和净利润下降 [2] - 其他品种毛利率下降是因石墨化副产品市场价格下降，天然鳞片石墨毛利率减少是因产品售价同比下降 [4] 产能建设情况 - 成功推进印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设 [5] - 在摩洛哥启动年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产6万吨锂离子电池负极材料项目，后续规划其他海外市场产能布局 [5] 已投产产能情况 - 截至报告期末，已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为6.3万吨/年 [6]

募资情况 - 2020年公开发行4000万股新股，发行价41.8元/股，募资总额16.72亿元，净额16.002292亿元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金账户收到资金总额16.0512亿元[4] 资金使用 - 2020年以1.152717亿元置换预先投入募投项目自筹资金[7] - 2020年划转6.444685亿元至惠州负极项目专户、4.002425亿元至正极项目二期专户[7] - 2022年将募投项目节余4721.96万元永久补充流动资金[8] - 2024年投入2036.77万元，累计投入15.846216亿元[12] 项目进度 - 惠州4万吨锂电负极材料项目累计投入6.134376亿元，进度95.19%[12] - 年产3万吨锂离子动力电池正极材料项目（二期）累计投入4.140191亿元，进度102.19%[12] - 补充流动资金累计投入5.571649亿元，进度100.30%[12] 其他事项 - 2022年3月将借予惠州贝特瑞部分款项转为增资款[13] - 2020年7月28日签署《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》[15] - 2024年度募集资金使用及存放无违规情形[20] - 截止2024年12月31日相关募集资金专户均已销户[18]

审计机构聘请 - 公司2024年4 - 5月会议通过续聘中审众环为2024年度审计机构[2] 审计机构情况 - 2023年末中审众环合伙人216人[1] - 2023年末注册会计师1244人[1] - 2023年末签过证券服务审计报告注会716人[1] - 2023年中审众环收入总额215466.65万元[1] - 2023年审计业务收入185127.83万元[1] - 2023年证券业务收入56747.98万元[1] - 2023年上市公司审计客户201家[1] 评估结果 - 公司认为中审众环胜任审计工作，无损害权益行为[4]

人员数据 - 2023年末合伙人数量为216人[2] - 2023年末注册会计师人数为1244人[2] - 2023年末签署过证券服务业务审计报告的注册会计师人数为716人[2] 业绩数据 - 2023年收入总额为215466.65万元[2] - 2023年审计业务收入为185127.83万元[3] - 2023年证券业务收入为56747.98万元[3] - 2023年上市公司审计客户家数为201家[3] 会议信息 - 2024年4月1日召开第六届董事会审计委员会第十次会议[3] - 2024年4月12日召开第六届董事会第十八次会议[3] - 2024年5月7日召开2023年年度股东大会[3]

审计委员会人员调整 - 2024年7月29日审计委员会调整，委员为朱滔、于洪宇、贺雪琴，主任委员朱滔[1] 审计委员会会议情况 - 2024年度召开5次会议[2] - 各季度及半年度财务报表等报告在对应会议审议[3] - 2024年12月25日审议2025年风控审计中心年度审计计划[3] 审计委员会评价 - 认为财务报告编制合规，内容真实准确完整[4] - 认为中审众环具备审计服务资质和能力[4] - 认为公司治理和内控完善且运作符合要求[5]

担保相关 - 公司拟为下属子公司境内融资47500万元、境外融资29935万美元提供担保，境内担保41200万元、境外担保17961万美元[4][6] - 2024年4 - 5月授权董事会在新增担保总额不超54.98亿元或等值外币额度内审批担保事宜[8] - 2025年4月14日董事会审议通过为下属子公司提供担保议案[9] - 公司拟为印尼贝特瑞民生银行银团19435万美元融资按比例担保11661万美元，授信期不超7年[6] - 公司拟为四川瑞鞍、长源矿业、天津贝特瑞分别按比例担保10000万元、7000万元、30500万元授信额度[14] - 公司拟为印尼贝特瑞3000万美元流贷及7500万美元综合授信额度按比例担保[16] - 公司提请授权董事长或其授权人士处理子公司担保事宜[17] 子公司业绩 - 四川瑞鞍2024年末资产负债率65.85%，净利润17092.34万元[10] - 长源矿业2024年末资产负债率53.12%，净利润 - 6393.66万元[12] - 天津贝特瑞2024年末资产负债率53.46%，净利润 - 4542.16万元[13] - 印尼贝特瑞2024年末资产负债率79.39%，营收534.37万元，净利润 - 10264.19万元[15] 其他数据 - 公司注册资本16730万美元，实缴14856.76万美元，持股印尼贝特瑞60%[15] - 2024年12月31日公司资产总额466229.54万元，流动负债200626.96万元，净资产96069.80万元[15] - 上市公司及其控股子公司对外担保余额359933.09万元，占最近一期经审计净资产比例25.00%[23]

会计政策变更 - 变更日期为2024年1月1日[2] - 依据《企业会计准则解释第17号》《企业会计准则解释第18号》[3][4] - 2025年4月14日会议审议通过议案，待股东大会审议[5] - 不涉及对以前年度追溯调整[10]

担保授权 - 公司拟授权董事会在不超87.97亿元额度内审批子公司融资担保[2] - 向资产负债率70%以上对象担保不超38.55亿元，以下不超49.42亿元[2] - 授权担保有效期12个月，自股东大会批准日起[2] 子公司业绩 - 鸡西市贝特瑞2024年营收41267.06万元，净利润 -4473.63万元[8] - 鸡西长源矿业2024年营收7997.49万元，净利润 -6393.66万元[8] - 贝特瑞（四川）2024年营收110370.63万元，净利润 -14910.70万元[8] - 四川瑞鞍2024年营收124151.64万元，净利润17092.34万元[8] - 天津贝特瑞2024年营收138346.70万元，净利润 -4542.16万元[8] - 山东瑞阳2024年营收83718.51万元，净利润 -12425.11万元[8] 担保情况 - 上市公司及其控股子公司对外担保余额359,933.09万元，占净资产25.00%[13] - 对合并报表外单位担保余额为0万元，占比0%[13] - 逾期、涉诉、败诉担保金额均为0万元[13]

业绩数据 - 2024年负极材料出货量43万吨，蝉联全球第一[15] - 2024年营业收入为142亿元[21] - 2024年研发投入7.7亿元，占营业收入5.42%[144][151] 技术研发 - 首发6C快充T石墨负极充电效率较行业标准提升50%[16] - 硅基负极材料研发获突破，斩获北京市科技进步奖一等奖[16] - 2024年与北大长三角光电研究院合作开展钙钛矿太阳能电池关键材料开发[146] - 2024年与天目湖储能研究院合作固态电池开发，在有机固态电解质方面取得突破[146] - 硅碳负极材料已升级至第五代，硅氧负极材料完成多款产品技术开发与量产[159][160] - 2024年实现不同维度纳米碳材料批量绿色制备[159][160] - 2024年实现高容量硬炭BSHC - 350产品吨级出货[159][161] - 2024年推出燃料电池催化剂用介孔碳载体材料BMC系列[159][161] 市场扩张与并购 - 2024年8月7日，印尼贝特瑞年产16万吨负极材料一期项目正式投产[37] - 2024年4月，贝特瑞地中海年产5万吨锂离子电池正极材料项目正式动工[39] - 2024年8月，董事会决议通过在摩洛哥投资建设年产6万吨锂电池负极材料的一体化项目[39] 可持续发展 - 提出将ESG打造成新的核心竞争力[15] - 2024年正式设立可持续发展办公室（ESG管理部）[51] - 2024年基于可持续发展方针制定行动方案，颁布《ESG管理办法》[52] - 计划2030年实现运营碳达峰，2050年实现运营碳中和，2060年实现价值链碳中和[85] - 以2024年为基准年，可再生能源电力占比每年提升5%，2030年至少达50%，2050年达100%[96] - 以2024年为基准年，主要原料供应商产品碳足迹每年下降5%[96] - 以2021年为基准年，单位产品碳排放量逐年下降5%[96] - 2026年前打造一款低碳负极产品，碳足迹较2024年下降50%，2030年前打造一款碳中和产品[96] 其他数据 - 已授权专利项目数量为692件[21] - 研发团队有961人[26] - 建成国家级绿色工厂4个、省级绿色工厂2个[17] - 光伏发电1688万度，自发自用率达100%[17] - 印尼工厂本地化用工率达85%，培养专业技术人才超500人[18] - 红树林修复计划累计种植1000余棵树苗[18] - 2024年获中国品牌500强第229位[29] - 2024年获世界新能源企业500强第97位[29] - 业务遍布全球100余个国家和地区[22] - 2024年16个生产基地温室气体排放总量为935,776.75吨二氧化碳当量，排放强度为0.66吨二氧化碳当量/万元营收，减碳总量为70,629.81吨二氧化碳当量[96] - 2024年环保投入13,987.31万元[101] - 2024年开展应急演练55次，参与人数1,350人[102] - 2024年节能总量3,794.56吨标准煤，绿电使用比例达27.29%[105][106] - 2024年累计购买绿电62530522.33万千瓦时，温室气体减排量36617.87吨二氧化碳当量[116] - 2024年一般工业固废总量14267.01吨，回收循环再利用量11237.12吨，回收循环再利用比例78.76%[118][121] - 2024年有害废弃物总量8050.47吨，处置量8037.41吨，未处置的13.06吨留置2025年合规处置[118] 管理与质量 - 2024年更新质量目标和方针为“质量为先，创新驱动，持续改善，让客户感到物超所值”[167] - 2024年优化集团质量管理体系标准，对31份二级文件进行优化[168] - 2024年完成精益项目数量90个，年化收益约5亿元，参与人数400人，认证精益人才70人[171] - 2024年开展10场六西格玛管理培训和26场项目辅导，42个项目成功结案，31人获绿带认证，8人获黑带认证[171] - 报告期内产品合规率100%，未发生产品召回事件[173] - 2024年客户服务培训次数从2023年的26次提升至29次[179] - 2024年客户服务培训参与人次为6791人次[184] - 2024年设定客户满意度目标并超额达成[179] - 供应商审核数量为230家[198] - 重要物料供应商审核率达100%[198] - 具有重大实际和潜在负面ESG影响的供应商数量为0个[198] - 通过环境管理体系认证的供应商数量为149家[199] - 通过职业健康安全管理体系认证的供应商数量为103家[199] - 通过质量管理体系认证的供应商数量为321家[199]