投资评级 - 报告对百度的投资评级为“买入” 目标价为144 6美元 较当前股价有81 7%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 百度云业务增长强劲 预计4Q24云收入同比增长13% 主要受GPU云需求推动 预计2024年全年云收入增长12 5% 2025年进一步加速至13 2% [1][7] - 广告业务复苏缓慢 预计4Q24核心广告收入同比下降8% 2025年广告收入降幅将收窄至1 3% 广告业务复苏速度是未来关注重点 [1][7] - 估值具有吸引力 基于2025年非GAAP市盈率8倍 且持有1445亿人民币现金 约合每股57美元 [1] 财务表现 - 预计4Q24总收入同比下降4 8% 至333亿人民币 非GAAP净利润为47亿人民币 主要受关联公司Jiyue一次性减值影响 [1][7] - 预计2024年总收入为1322 8亿人民币 同比下降1 7% 2025年收入预计增长3 2%至1364 5亿人民币 [2] - 2024年调整后净利润预计为250 1亿人民币 同比下降13% 2025年预计增长4%至260 2亿人民币 [2] 业务展望 - 百度云业务有望持续增长 主要受益于公共云收入增长和GPU云需求上升 [7] - 广告业务预计从2Q25开始逐步复苏 受益于生成式AI相关内容的货币化和低基数效应 [7] - 自动驾驶业务Apollo和大型语言模型新版本的推出可能成为未来催化剂 [1] 估值分析 - 基于SOTP估值法 目标价144 6美元 对应2025年非GAAP市盈率14倍 或剔除净现金后7倍 [11] - 估值包括核心业务49 1美元 百度云32 6美元 Apollo 0 3美元 以及净现金和其他投资62 7美元 [11][12]

投资评级与目标价 - 报告对巨子生物维持"买入"评级，目标价上调至69.19港元，潜在升幅为33.8% [1][3][6] 核心观点 - 巨子生物2024年线上销售表现强劲，可复美和可丽金在三大线上平台的GMV同比增长57%，达到54亿元 [1][6] - 公司上调2024年业绩指引，预期收入增长50%以上，归母净利润增长40%左右 [1][6] - 可复美在抖音平台的GMV同比增长106%，成为主要增长驱动力 [6] - 可丽金2024年GMV同比增长103%，成为公司第二成长动力 [6] - 公司首款重组胶原蛋白注射类产品预计在2025年1季度获批，有望成为长期增长引擎 [6] 财务数据 - 2024年预期销售收入为54.06亿人民币，同比增长53.4% [2] - 2024年调整后净利润为21.09亿人民币，同比增长45.2% [2] - 2025年预期销售收入为72.88亿人民币，同比增长34.8% [2] - 2025年调整后净利润为26.39亿人民币，同比增长25.2% [2] - 2024年毛利率为82.49%，净利润率为37.34% [36] 线上销售表现 - 可复美2024年在天猫淘宝渠道的GMV增速为42%，排名第二 [1] - 可复美在抖音平台的GMV同比增长106%，天猫淘宝和京东分别增长28%和56% [6] - 可丽金2024年在三大线上平台的GMV达到6.6亿元，同比增长103% [6] 产品与市场 - 可复美的面部精华和乳液/面霜品类是天猫淘宝平台的主要增长驱动力，分别同比增长42%和156% [6] - 可丽金的面部精华、乳液/面霜和眼部护理品类是2024年GMV增长的主要驱动力 [6] - 公司首款重组胶原蛋白注射类产品预计在2025年1季度获批 [6] 估值与预测 - 基于DCF模型，目标价为69.19港元，对应24倍2025年预期市盈率 [6] - 2024-2026年收入年复合增速预期为43.5% [6] - 2024年预期市盈率为24.8倍，2025年为19.3倍 [2] 行业对比 - 巨子生物的2025年预期市盈率为19.3倍，低于可比公司爱美客的21.2倍和珀莱雅的18.1倍 [39] - 巨子生物的2025年预期ROE为31.1%，高于行业平均的24.4% [39]

上市与融资 - 赛目科技于2025年1月15日在香港联交所成功上市，股票代号为2571.HK[1] - 全球发行33,333,400股H股，占发行后总股份的25.0%，发行价格为每股12.99港元，总募集金额约4.33亿港元[2] 市场地位与业务 - 赛目科技是中国智能网联汽车（ICV）仿真测试软件及平台市场的最大参与者，2023年市场份额为5.9%[2] - 公司专注于ICV仿真测试技术的研发，提供测试、验证和评价解决方案，客户包括中国政府、国有企业和知名汽车制造商[2] 产品与创新 - 公司已推出多款创新产品，包括ICV仿真测试工具链SimPro、FuSa和SOTIF分析工具SafetyPro，以及中国首个基于云的ICV仿真测试平台[3] - 赛目科技的创新能力获得中国政府部门的多重认可，包括重点软件企业、专精特新"小巨人"企业等称号[3] 财务顾问与发行 - 招银国际担任赛目科技香港首次公开发行的联席账簿管理人及联席牵头经办人，协助完成发行并得到公司管理层的高度认可[4] - 招银国际融资有限公司是招商银行的全资附属公司，专注于提供企业融资综合性金融服务，包括IPO保荐及承销等[5]

宏观策略 - 中国经济信贷增速触底反弹，12月社会融资存量、住户中长期贷款和M2增速均有所回升[1] - 企业信贷需求延续走弱，新增贷款和债券净融资仍在萎缩[1] - 预计2024年底社会融资规模和人民币贷款余额增速分别为8%和7.6%，2025年底小幅升至8%和8.1%[1] 行业点评 - 4Q24全球智能手机出货量同比增长2.4%至3.32亿部[2] - 小米和Vivo出货量分别同比增长4.8%和12.7%，苹果和三星同比下降4.1%和2.7%[2] - 预计2025年全球智能手机出货量同比增长3%[2] 公司点评 - 百济神州预计2025年实现GAAP经营利润盈亏平衡，3Q24非GAAP经营利润达6600万美元[4] - 百济神州3Q24经营活动现金流入1.88亿美元，首次报告正向季度经营现金流[4] - 泽布替尼3Q24全球销售额达6.9亿美元，市场份额增至约25%[6] - 巨子生物2024年线上GMV达54亿元，同比增长57%[10] - 巨子生物预计2024年收入增长50+%，归母净利润增长40%左右[9] 早期资产数据 - 百济神州BGB-43395的1期研究中，≥3级中性粒细胞减少症发生率为3.1%，显著低于同类药物[5] - 百济神州预计BGB-43395的销售峰值将超过50亿美元[5]

服务业与制造业 - 12月美国服务业PMI从11月的52.1升至54.1，高于预期的53.5，对应年化GDP增速为1.7%[2] - 服务业商业活动指数从53.7大幅升至58.2，主要因企业为关税提前做准备[2] - 制造业PMI从11月的48.4升至49.3，高于预期的48.2，连续两月回升，对应GDP增速约为1.9%[3] - 制造业就业指数从48.1下降至45.3，连续7月收缩，企业通过裁员和降低雇佣减少员工人数[3] 就业市场 - 11月职位空缺数上升25.9万人至810万人，超出市场预期的774万人[3] - 聘用率下降0.1个百分点至3.3%，主动离职率下降0.2个百分点至1.9%，裁员率保持在历史低位的1.1%[3] 通胀与金融市场 - 服务业物价指数从58.2反弹至64.4，为2024年1月以来最高，可能因年末价格波动[2] - 美国10年期国债收益率升至4.68%，创近一年新高，美股和黄金价格走弱[1] - 市场预期美联储降息时点推迟至7月，全年降息幅度预期降至50个基点以下[5] 货币政策预期 - 预计联邦基金利率目标将从2024年底的4.25%-4.5%下降50个基点至2025年底的3.75%-4.0%[1] - 美联储可能在1月暂停降息，3月或5月降息1次25个基点，9月再降息1次25个基点[1]

宏观策略 - 12月美国服务业PMI加速扩张，物价指数反弹至2024年1月以来新高[1] - 美国10年期国债收益率升至4.68%，创近一年新高[2] - 预计联邦基金利率目标将从2024年底的4.25%-4.5%下降50个基点至2025年底的3.75%-4.0%[2] 中国医药行业 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计下跌4.7%，跑输MSCI中国指数0.9%[3] - 12月全国医疗器械公开招中标市场规模同比增长37%[5] - 多家龙头医疗设备企业的设备中标金额在24年12月环比实现高双位数增长[5] 政策与市场展望 - 国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，目标到2027年提升创新药和医疗器械审评审批质量效率[4] - 中国创新药出海交易继续快速增长，信达生物和恒瑞医药分别达成超过10亿美金的海外授权交易[4] - 医药行业有望在2025年跑赢市场，推荐买入药明康德、百济神州等企业[5]

宏观策略 - 近期政策刺激提振中国经济，住房销量和耐用消费显著改善[1] - 美联储可能在3月或5月降息1次，9月再降息1次[1] - 美国经济将延续温和放缓，通胀短期下降[1] 科技 - 2025年科技板块维持高景气度，AI终端和服务器是两条主线[2] - 手机产业链受益Apple Intelligence周期和国内补贴政策[2] - AI服务器产业链受益通用服务器复苏和GB200/300新架构升级[2] 半导体 - 2025年半导体行业投资主线包括人工智能、自主可控和高股息防御策略[3] - 半导体行业并购交易逐渐活跃，期待高质量整合[3] 互联网 - 2025年互联网板块估值提升关键驱动因素是增量促消费政策[4] - 成熟业务的护城河及新发展空间有望驱动业绩及估值双升[4] - 出海有望在中长期带来盈利和估值增量[4] 医药 - 医药行业受益于海外降息和国内宏观环境改善[6] - 创新药支持政策有望在各地落地，CXO板块受益于海外研发需求复苏[6] 食品饮料、美妆护肤 - 2024年11月啤酒产量同比增长5.7%[7] - 农夫山泉长期进入纯净水市场，龙头地位进一步稳固[7] - 美妆护肤行业国货效应进一步加强，头部企业实现断层式领先[7] 汽车 - 2025年新能源车零售销量市占率预计达到57.8%[10] - 爆款新车和盈利能力是2025年选股关键指标[10] 房地产和物管 - 2025年新房销售额预计增速-11%至7.0万亿元，二手房成交额增5%达7.5万亿元[11] - 二手房市场正式超越新房成为行业主导市场[11] 保险 - 2025年寿险新业务价值增长以价值率提升为驱动[14] - 财险行业保费增速预计为6%，新能源车保有量和渗透率提升打开增量空间[15] 资本品 - 中国工程机械制造商全球扩张将在2025年继续，新兴市场提供爆发式增长潜力[16] - 挖掘机在2025年预计在中国和出口市场实现双增长[16]

宏观与政策 - 中国经济在政策刺激下显著复苏，住房销量和耐用消费改善，预计2025年上半年GDP增速保持在5%左右 [1][17] - 美国经济将延续温和放缓，通胀短期下降，但中期面临特朗普政策扰动，美联储可能在3月或5月降息1次 [1][24] - 中国政策可能进入观望防守状态，下半年随着政策刺激效应递减和贸易冲突到来，可能开启新一轮宽松刺激 [1][12] 科技行业 - 2025年科技板块维持高景气度，建议布局AI终端和服务器两条主线，AI终端创新落地提速，服务器受益AI算力需求扩张 [1][26] - 智能手机市场有望持续温和复苏，预计2025年出货量同比增长3%至12.5亿台，苹果产业链受益AI功能升级 [27][28] - AI服务器需求强劲，预计2025年AI训练服务器出货量同比增长109%至207万台，GB200服务器量产出货推动相关零部件需求 [31][32] 半导体行业 - 半导体行业维持三条投资主线：人工智能、半导体产业链自主可控、高股息防御策略，新增半导体行业并购主线 [41][42][43][44] - 人工智能产业链核心受益标的表现亮眼，预计美国三大云厂商资本支出总额将在2025年增长18%至2500亿美元 [41] - 半导体行业并购交易活跃，2024年共有58家半导体行业上市公司披露并购事件，较去年同期增长41.46% [44] 互联网行业 - 互联网板块估值结构性提升的关键驱动因素是增量促消费政策，建议关注成熟业务的护城河及新发展空间、盈利快速增长板块和出海板块 [1] - 腾讯、网易、阿里巴巴、美团等公司受益于新游发布、AI技术赋能广告效果提升及GPU云业务带来新增量 [1] 软件与IT服务 - 软件板块关注AI相关投资从芯片到公有云、基础设施软件再到应用软件的受益传导路径，大模型使用成本优化支撑AI应用生态繁荣 [47][54] - 金蝶国际和Salesforce受益于AI应用发展，金蝶1H24收入同比增长11.9%，Salesforce 3QFY25总收入同比增长8%至94.4亿美元 [56][57] 医药行业 - 医药行业受益于海外降息和国内宏观环境改善，CXO板块有望受益于海外研发需求复苏，医保目录调整利好创新药 [3] - 推荐买入药明康德、百济神州、信达生物、联影医疗等公司，医保资金支持创新药的政策趋势不会改变 [3] 食品饮料与美妆护肤 - 必选消费板块得益于防守性，估值及业绩有望得到支撑，啤酒市场需求复苏，农夫山泉龙头地位稳固 [3] - 美妆护肤行业国货效应加强，珀莱雅、韩束在天猫/抖音平台格局稳固，高性价比类目仍是核心驱动力 [3] 可选消费 - 可选消费行业表现分化，体育用品和家电行业符合预期，服装、餐饮、旅游-酒店行业表现低于预期 [3] - 推荐安踏、江南布衣、瑞幸咖啡、百胜中国等公司，大品牌策略和优势开始奏效 [3] 汽车行业 - 2025年中国乘用车销售仍有韧性，预计新能源车零售销量市占率达到57.8%，爆款新车和盈利能力是选股关键指标 [3] - 推荐吉利汽车、小鹏汽车、途虎等公司，汽车服务板块受益于消费降级趋势 [3] 房地产与物管 - 2025年新房销售额增速预计为-11%至7.0万亿元，二手房成交额增5%达7.5万亿元，正式超越新房成为行业主导市场 [4] - 推荐华润置地、龙湖集团、贝壳、华润万象生活等公司，商业运营能力较强的标的具备风险抵御性 [4] 保险行业 - 2025年寿险新业务价值增长以价值率提升为驱动，财险行业保费增速放缓，新能源车保有量和渗透率提升打开增量空间 [4] - 推荐中国太保、中国平安、中国人寿等公司，负债端稳健增长和资负匹配较好的个股具备投资价值 [4] 资本品行业 - 中国工程机械制造商全球扩张将在2025年继续，中东、非洲、拉美等新兴市场提供爆发式增长潜力 [6] - 推荐中联重科、三一重工、浙江鼎力等公司，挖掘机在中国和出口市场实现双增长 [6]

行业投资评级 - 报告对软件 & IT 服务行业给予积极展望，认为AI仍然是2025年的投资主线，头部科技平台和企业SaaS平台有望受益于AI应用的进一步扩展 [1][7] 核心观点 - 2024年美股头部科技平台表现良好，全年收益率平均值/中位数分别为60%/44%，主要得益于宏观经济韧性和AI成为第二增长曲线 [1][7] - 2025年AI受益路径将从AI芯片和AI公有云进一步传导到更多应用场景，包括B端和C端的应用软件，企业SaaS和数据云平台营收有望加速 [1][7] - 头部科技平台中，看好Amazon、Alphabet、Meta和Microsoft，软件平台中首选Salesforce和Palo Alto Network [1][7] 头部科技平台 - Amazon：云需求持续增长及零售业务运营效率优化驱动盈利稳步增长，2024年股价上涨44%，2025年经营利润预计同比增长23% [10] - Alphabet：AI搜索改善用户体验并提升商业化水平，AI云业务维持较快增长且利润率改善，2025年净利润预计同比增长14% [11] - Meta：广告业务持续受益于AI维持快速增长，C端AI应用落地顺利，2024年股价上涨66%，2025年目标价685美元，对应15%上涨空间 [12] - Microsoft：AI主题下重要的应用端核心投资标的，2024年股价上涨13%，2025年净利润预计同比增长14% [13] 企业SaaS平台 - 2024年企业SaaS平台仍在探索AI应用的场景落地与商业化，AI产品收入贡献小于5%，但部分平台如ServiceNow和Salesforce表现优异 [15] - 2025年企业SaaS平台收入增长有望加速，预计同比增长13%，看好Salesforce、ServiceNow和Adobe [16][17] - Salesforce：AI商业化加速，AgentForce产品需求强劲，2025年AI相关订单数量同比增长超过三倍 [20] - ServiceNow：生成式AI产品Now Assist显著改善产品体验及效率，3Q24相关年化合同金额接近1亿美元 [21] - Adobe：2025年计划通过产品升级及销售团队扩张加速AI商业化，预计总收入同比增长8-10% [22] 数据云平台 - 2024年数据云平台表现承压，主要因企业IT预算谨慎，云开支持续优化，Snowflake和MongoDB股价分别下跌22%和43% [24] - 2025年随着企业云支出优化结束，AI应用迭代带动数据存储、管理及分析需求，数据云平台基本面及估值有望修复 [24] - 预计2025年数据云平台收入同比增长18%，Oracle营收增速有望显著重新加速 [24] 基础设施云平台 - 2025年基础设施云平台营收增速预计维持17.5%，看好Datadog，受益于生成式AI相关需求持续起量，2025E利润表现或好于市场预期 [29] - Datadog：2024年股价上涨18%，3Q24原生人工智能带来6%的ARR增量贡献，2025年营收预计同比增长23% [32] 网络安全软件平台 - 生成式AI驱动网络安全需求提升，2025年网络安全软件公司营收预计同比增长17.0%，看好Palo Alto Network [34] - Palo Alto Network：2024年股价上涨33%，平台化整合战略与客户产生良好共鸣，2025年营收预计同比增长14% [37] 基金持仓统计 - 3Q24美股13F基金持仓统计显示，微软、亚马逊、英伟达、Meta和谷歌为前五大重仓标的，平均持仓占比分别为4.4%、4.4%、4.2%、4.0%和2.3% [41] - 主要基金对科技龙头的持仓略有回撤，微软、亚马逊、英伟达和谷歌持仓占比环比下降，仅Meta持仓占比环比提升 [41]

投资评级 - 报告对Wingtech的投资评级为“买入”，目标价为52元人民币，较当前价格37.15元有40%的上涨空间 [4][19] 核心观点 - Wingtech计划剥离其ODM业务，专注于高利润的半导体业务，预计这将提升公司估值 [19] - 2024年12月31日，Wingtech与立讯精密签署了出售九家全资ODM子公司的意向书，交易为全现金交易 [19] - 剥离的ODM业务在2024年9月30日的总资产为282亿元人民币，占公司总资产的36.1%，并贡献了约79%的总收入，但录得12亿元人民币的净亏损 [19] - 半导体业务在2024年9月30日的销售额为109亿元人民币，占总收入的20%，毛利率为37%，净利率为16%，表现优于公司整体水平 [19] - 预计2025年和2026年半导体业务销售额将分别增长11.8%和12.9%，高于市场共识的9% [19] 财务表现 - 2024年预计收入为723.06亿元人民币，同比增长18.1%，2025年和2026年预计收入分别为801.97亿元和848.23亿元人民币，同比增长10.9%和5.8% [8] - 2024年预计净利润为9.11亿元人民币，同比下降22.8%，2025年和2026年预计净利润分别为26.11亿元和37.85亿元人民币，同比增长186.4%和45.0% [8] - 2024年预计每股收益（EPS）为0.73元人民币，2025年和2026年预计每股收益分别为2.10元和3.05元人民币 [8] - 2024年预计市盈率（P/E）为50.7倍，2025年和2026年预计市盈率分别为17.7倍和12.2倍 [8] 估值与市场表现 - Wingtech当前市盈率为17.7倍（2025年）和12.2倍（2026年），低于国内同行的平均市盈率30.3倍（2025年）和23.8倍（2026年） [19][29] - 过去6个月股价上涨33.0%，过去3个月上涨13.5% [9] 行业趋势 - 2025年中国半导体行业将出现更多事件驱动的并购机会，受地缘政治变化和有利政策推动 [19]