投资评级 - 维持买入评级 目标价保持不变为人民币130元 [1][3] 核心观点 - 报告公司2024年初步业绩显示 收入预计同比增长20 9%至22 8% 达到人民币254亿至258亿元 主要受高端智能手机市场CIS产品渗透率提升和自动驾驶技术推动 [1] - 净利润预计在人民币32亿至34亿元之间 同比增长468%至504% 主要归因于市场份额扩大和毛利率改善 [1] - 未来报告公司将成为国内消费补贴计划和多个关键市场快速扩张的主要受益者 包括电动汽车 边缘AI 机器人等领域 [1] 财务表现 - 2024年预计收入为人民币262 95亿元 同比增长25 1% 2025年和2026年预计分别增长23 0%和18 5% [2] - 2024年预计净利润为人民币33 684亿元 同比增长506 2% 2025年和2026年预计分别增长45 1%和30 8% [2] - 2024年预计毛利率为29 8% 2025年和2026年预计分别提升至30 9%和31 7% [2] 市场机会 - 2025年CIS收入预计增长26% 主要受电动汽车 机器人出租车中摄像头数量增加和中国数字产品补贴计划推动 [7] - 智能手机CIS销售占2024年上半年总收入的40% 预计2025年将增长35% [7] - 自动驾驶领域 车辆中摄像头数量显著增加 通常每辆车配备10个以上摄像头 [7] 估值 - 当前股价为人民币108 3元 预计2024年市盈率为38倍 2025年预计市盈率为26倍 [7] - 预计2025年每股收益增长将超过40% [7]

投资评级 - 报告对New Oriental的投资评级为“买入”，目标价从87美元下调至80美元，当前股价为60.84美元，潜在上涨空间为31.5% [1][2] 核心观点 - 报告认为宏观不确定性将影响New Oriental的收入增长和利润率前景，尽管公司仍在市场份额上有所增长 [1] - 由于East Buy调整和旅游业务投资的影响，2QFY25非GAAP净利润同比下降29%至3600万美元，低于预期 [1] - 3QFY25E收入（不包括East Buy）预计同比增长18-21%至10.1-10.3亿美元，低于预期 [1] - 报告下调了FY25-27E总收入预测2-3%，并预计2HFY25E利润率将面临压力 [1][5] 业务表现 - 2QFY25海外考试准备和留学咨询业务收入同比增长21%和31%，占总收入的24% [5] - 国内考试准备业务收入同比增长35%，占总收入的9% [5] - 新教育业务收入同比增长43%，占总收入的30%，主要受非学术辅导（学生注册人数同比增长26%）和智能学习系统业务（活跃付费用户同比增长44%）推动 [5] - East Buy在1HFY25录得净亏损1350万美元，主要由于处置Time with Yuhui的影响，若排除该影响，East Buy录得净收入460万美元 [5] - 旅游业务收入在2QFY25同比增长233% [5] 财务预测 - FY25E总收入预计为50.8亿美元，FY26E为60.3亿美元，FY27E为67.3亿美元 [6] - FY25E非GAAP净利润预计为4.39亿美元，FY26E为6.12亿美元，FY27E为8.30亿美元 [6] - FY25E毛利率预计为53.6%，FY26E为55.0%，FY27E为56.0% [6] - FY25E营业利润率预计为9.1%，FY26E为11.5%，FY27E为13.5% [6] - FY25E非GAAP净利率预计为8.6%，FY26E为10.2%，FY27E为12.3% [6] 估值分析 - 教育及咨询业务估值为771亿美元，基于28倍FY25E市盈率，占总估值的96% [8] - East Buy估值为1.6亿美元，基于8倍FY25E市盈率，占总估值的2% [8] - 旅游及其他业务估值为1.3亿美元，基于10倍FY25E市盈率，占总估值的2% [8] - 总估值为147.7亿美元，考虑控股公司折扣后为132.96亿美元，每股ADS估值为80美元 [9] 行业对比 - 教育行业平均市盈率为28.4倍（2025E）和16.1倍（2026E），New Oriental的估值与行业平均水平相当 [11] - 电商行业平均市盈率为8.0倍（2025E）和7.0倍（2026E），East Buy的估值与电商行业平均水平相当 [11]

投资评级 - 报告对腾讯的投资评级为“买入”，目标价为525港元，较当前股价有34.7%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 腾讯的核心业务表现稳健，预计2024年第四季度总收入将同比增长8%至1676亿元人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长29%至552亿元人民币 [1] - 微信电商和人工智能是腾讯长期增长的关键驱动力，管理层对微信电商的发展持乐观态度，认为其将通过减少交易摩擦创造增量需求 [8] - 腾讯在人工智能领域的投资将保持在高单位数百分比，尽管不会大规模投入用户获取，但凭借丰富的应用场景和庞大的用户基础，腾讯有望在AI竞争中保持领先 [8] 财务表现 - 预计2024年腾讯总收入将达到6554亿元人民币，2025年和2026年分别增长至7068亿元人民币和7558亿元人民币 [2] - 2024年调整后净利润预计为2226亿元人民币，2025年和2026年分别为2420亿元人民币和2576亿元人民币 [2] - 2024年第四季度游戏收入预计同比增长17%，其中国内游戏收入增长19%，海外游戏收入增长11% [8] 业务展望 - 微信电商将通过第三方服务提供商和技术支持，为消费者和商家提供高质量的产品和服务，而不需要大量投资于物流和人员 [8] - 腾讯的广告业务在宏观经济不确定性中表现优异，预计2024年第四季度广告收入同比增长12% [8] - 金融科技业务受消费疲软影响，预计2024年第四季度收入同比增长2% [8] 估值分析 - 腾讯的SOTP估值目标价为525港元，其中游戏业务估值为1999港元，社交网络服务估值为294港元，广告业务估值为1103港元，金融科技业务估值为825港元，云业务估值为220港元 [10][11][12][13] - 腾讯的战略投资估值为684港元，基于其上市和非上市投资的当前市场价值，并应用30%的控股公司折扣 [14][19] 行业对比 - 腾讯的游戏业务估值基于18倍2025年预期市盈率，与全球游戏行业平均水平一致 [10] - 广告业务估值基于20倍2025年预期市盈率，高于行业平均的17倍，反映了腾讯广告收入的韧性 [12] - 金融科技业务估值基于4倍2025年预期市销率，高于行业平均的24倍，主要得益于腾讯在中国数字支付市场的领先地位 [13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价保持不变为52元人民币 [1][3] 核心观点 - 报告公司2024年预计净亏损35-45.5亿元人民币 主要由于ODM业务出售相关的减值、递延税资产减记以及商誉减值 [1] - 尽管短期财务受挫 但报告公司转型为以半导体为主的公司 长期价值创造能力增强 [1] - 半导体业务在2024年表现出韧性 尤其是消费、数据中心和汽车领域需求强劲 中国贡献了约40%的半导体收入 [7] - 预计2025年海外汽车OEM将恢复补库存 目前汽车收入占半导体总收入的60% [7] - 未来估值提升的驱动因素包括：半导体收入占比增加、国内汽车需求强劲以及海外逐步复苏、业务转型带来的重估机会 [7] 财务表现 - 2024年预计收入723.06亿元人民币 同比增长18.1% 2025年预计收入801.97亿元人民币 同比增长10.9% [2] - 2024年预计毛利率10.4% 2025年预计回升至13.2% [2] - 2024年预计营业利润16.36亿元人民币 同比下降52.4% 2025年预计大幅回升至41.82亿元人民币 同比增长155.6% [2] - 2024年预计净利润9.11亿元人民币 同比下降22.8% 2025年预计大幅增长至26.11亿元人民币 同比增长186.4% [2] - 2024年预计每股收益0.73元人民币 2025年预计2.10元人民币 [2] 业务表现 - ODM业务在2024年上半年表现不佳 市场份额从2023年上半年的20%下降至17% 但在第四季度有所改善 预计实现两位数同比增长和个位数环比增长 [7] - 半导体业务在2024年第二季度和第三季度分别实现10%和15%的环比增长 第四季度尽管面临季节性疲软 仍实现约7%的同比增长 [7] 估值 - 当前股价33.20元人民币 目标价52.00元人民币 潜在上涨空间56.6% [3] - 基于2025年预计市盈率24.8倍 维持目标价不变 [7]

投资评级 - 报告对京东的投资评级为“买入” 目标价为53 2美元 较当前价格有36 4%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 预计京东2024年第四季度总收入将达到3346亿人民币 同比增长9 3% 高于市场预期3% 主要受益于全国家电以旧换新计划 京东在家电品类中的GMV占比高于行业平均水平 以及其强大的供应链能力 [1] - 预计2024年第四季度非GAAP净利润同比增长13 2% 高于市场预期16% 主要得益于毛利率扩张和销售及营销费用的优化 [1] - 京东在家电以旧换新计划中处于有利地位 短期内将受益于该政策 长期来看 核心业务的可持续盈利增长和股东回报的提升将是股价的主要驱动力 [1] 财务预测 - 2024年总收入预计为11464亿人民币 同比增长5 7% 2025年和2026年收入预计分别增长6 2%和4 9% [2] - 2024年非GAAP净利润预计为460 6亿人民币 同比增长30 9% 2025年和2026年净利润预计分别增长8 0%和5 6% [2] - 2024年毛利率预计为15 9% 2025年和2026年毛利率预计分别提升至16 4%和16 5% [9] 业务表现 - 2024年第四季度家电和电子产品(E&HA)收入预计同比增长10% 主要受益于家电以旧换新计划 该计划推动2024年第四季度家电零售GMV同比增长33% [7] - 2024年第四季度京东零售(JDR)收入预计为2940亿人民币 同比增长9 8% 运营利润预计为89亿人民币 同比增长28% 运营利润率提升至3 0% [7] 估值 - 基于DCF模型的目标价为53 2美元 对应2025年12倍非GAAP市盈率 [11] - 2024年市盈率为11 1倍 2025年和2026年市盈率预计分别为9 6倍和9 1倍 [16]

投资评级 - 报告对WuXi Biologics的投资评级为**买入** 目标价为HK$24 24 较当前价格有36 6%的上涨空间 [1][3][8] 核心观点 - WuXi Biologics在2024年新增151个项目 创历史新高 其中超过一半来自美国 显示出其全球竞争力 [1][8] - 公司预计2024年收入和调整后利润将增长5-10% 并预计2025年收入增长将加速 [1] - 公司在2024年完成了77个PPQ项目 同比增长26% 预计2025年将增长31%至101个项目 这将推动其CMO收入的增长 [8] - 公司通过其独特的CRDMO业务模式 在2024年获得了1 4亿美元的里程碑付款 预计未来将有更多高利润的里程碑收入 [8] - 爱尔兰工厂预计在2025年实现盈亏平衡 同时公司正在美国建设新的36k升DS产能 计划将总DS产能扩展至491k升 其中49%位于海外 [8] 财务表现 - 2024E/2025E/2026E收入预计分别为182 36亿/206 87亿/239 19亿人民币 同比增长7 1%/13 4%/15 6% [2][8] - 2024E/2025E/2026E调整后净利润预计分别为47 39亿/53 58亿/61 95亿人民币 同比增长0 9%/13 0%/15 6% [2][8] - 2024E/2025E/2026E调整后EPS预计分别为1 15/1 30/1 51人民币 [2][8] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计分别为40 89%/41 39%/41 89% 运营利润率预计分别为27 41%/26 47%/27 29% [9][10] 估值 - 基于10年DCF模型 WACC为9 64% 终值增长率为2 0% 得出目标价为HK$24 24 [8][12] - 当前市盈率(调整后)为14 3倍 预计2025E/2026E将降至12 7倍/11 0倍 [2][20] 股东结构 - WuXi Biologics Holdings持有14 1%的股份 BlackRock持有4 5%的股份 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从港币22 88上调至港币24 24 [4] 核心观点 - 2024年新增151个新项目 创历史最高纪录 其中超过一半来自美国 [1][2] - 2024年通过为7个全球项目提供发现服务 有资格获得1 4亿美元的近期内部支付 [1] - 2025年预计收入增长加速 2024E 2025E和2026E年收入分别增长7 1% 13 4% 15 6% [4] - 2024年完成77个PPQ项目 同比增长26% 预计2025年将增加31%至101个项目 [2] - 2024年调整后净利润预计增长0 9% 2025E和2026E年分别增长13 0%和15 6% [4] 业务进展 - 爱尔兰站点目标在2025年实现盈亏平衡 已完成多个16 000升PPQ批次生产 [3] - 正在美国建设新的36 000升DS产能工厂 计划将总DS产能扩大至491 000升 其中约49%位于海外 [3] - 未来2-3年内保持每年5-6亿人民币的资本支出以支持扩张 [3] 财务表现 - 2024E 2025E和2026E年收入预计分别为18 236 20 687和23 919百万元人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年调整后净利润预计分别为4 739 5 358和6 195百万元人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年毛利率预计分别为40 89% 41 39%和41 89% [12] - 2024E 2025E和2026E年营业利润率预计分别为27 41% 26 47%和27 29% [12] 估值分析 - 基于DCF模型 采用WACC为9 64%和终端增长率为2 0%的假设 目标价上调至港币24 24 [4] - 2024E 2025E和2026E年调整后每股收益预计分别为1 15 1 30和1 51人民币 [5] - 2024E 2025E和2026E年市盈率(调整后)预计分别为14 3x 12 7x和11 0x [5]

投资评级 - 报告维持爱奇艺的买入评级 目标价为3 00美元 基于2025财年12倍市盈率 [1][13][14] 核心观点 - 预计爱奇艺2024年第四季度总收入同比下降14%至66亿元人民币 主要由于内容较少和交易抵账收入减少 [1] - 预计2024年第四季度非GAAP运营利润环比增长7%至3 95亿元人民币 得益于严格的内容成本控制 [1] - 预计2025-2026财年总收入预测下调7%-10% 反映在线视频市场竞争激烈 [1] - 预计2024年第四季度营业利润率环比提高2个百分点至24 0% 主要得益于交易量减少和内容成本控制 [2] 业务表现 - 预计2024年第四季度会员收入同比下降15% 环比下降6%至41亿元人民币 [1] - 预计2024年第四季度在线广告收入同比下降13% 但环比增长7%至14亿元人民币 主要由品牌广告增长驱动 [1] - 预计2024年第四季度内容分发收入同比下降20%至4 04亿元人民币 主要由于交易换货收入下降 [1] 迷你剧发展 - 爱奇艺升级iQiyi Light应用程序 专注于迷你剧内容和广告变现 [2] - 短剧《原罪》播放量超过2400万 爱奇艺与红果合作制作更多高质量短剧 [2] 财务预测 - 预计2024-2026财年收入分别为29 2亿 30 0亿和31 1亿元人民币 [11] - 预计2024-2026财年毛利率分别为24 8% 25 5%和26 7% [11] - 预计2024-2026财年非GAAP净利润分别为1 49亿 1 80亿和2 27亿元人民币 [11] 估值 - 基于2025年预期市盈率12倍 目标价为3 00美元 低于行业平均23倍 [13][14] - 当前市盈率估值为8倍 相较于同行平均估值23倍 提供充足的下行保护 [2]

投资评级 - 报告对iQIYI的投资评级为**BUY**，目标价为**US$3.00**，基于12倍2025年预期市盈率 [1][10] 核心观点 - 预计iQIYI的2024年第四季度总收入将同比下降14%至66亿人民币，主要由于2024年10月内容供应不足以及易货交易收入下降 [1] - 2024年第四季度非GAAP营业利润预计环比增长7%至3.95亿人民币，得益于严格的内容成本控制 [1] - 2025年在线视频行业竞争激烈，导致对未来收入和盈利恢复持保守态度，下调2025-2026年总收入预测7-10% [1] - 预计2024年第四季度会员收入同比下降15%至41亿人民币，广告收入同比下降13%但环比增长7%至14亿人民币 [6] - 2024年第四季度毛利率预计环比提升2个百分点至24.0%，主要由于易货交易减少和内容成本控制 [6] - 2024年第四季度非GAAP营业利润率预计环比提升0.9个百分点至6.0% [6] 财务预测 - 2024年总收入预计为292.3亿人民币，2025年为300.1亿人民币，2026年为310.8亿人民币 [2] - 2024年毛利率预计为24.8%，2025年为25.5%，2026年为26.7% [2] - 2024年调整后净利润预计为14.9亿人民币，2025年为18.0亿人民币，2026年为22.7亿人民币 [2] - 2024年每股收益（调整后）预计为1.56人民币，2025年为1.88人民币，2026年为2.38人民币 [2] 业务表现 - 2024年第四季度内容表现从11月开始恢复，主要得益于《我是刑警》等关键剧集的推出 [6] - iQIYI Light App升级，专注于短剧内容和广告变现，尽管短剧尚未产生显著财务影响，但已开始吸引用户 [6] - 2024年第四季度内容分发收入预计同比下降20%至4.04亿人民币，主要由于易货交易收入下降 [6] 估值 - 基于12倍2025年预期市盈率，目标价为US$3.00，低于行业平均的23倍市盈率，反映了中国视频流媒体行业的激烈竞争 [10] - 当前估值为8倍2025年预期市盈率，相比同行平均23倍市盈率具有较大的安全边际 [6] 股东结构 - 百度持有iQIYI 45.4%的股份，PAG持有11.9%的股份 [4] 股价表现 - 过去1个月股价下跌11.0%，过去3个月下跌24.1%，过去6个月下跌50.4% [4]

投资评级 - 报告对百度的投资评级为“买入” 目标价为144 6美元 较当前股价有81 7%的上涨空间 [1][3] 核心观点 - 百度云业务增长强劲 预计4Q24云收入同比增长13% 主要受GPU云需求推动 预计2024年全年云收入增长12 5% 2025年进一步加速至13 2% [1][7] - 广告业务复苏缓慢 预计4Q24核心广告收入同比下降8% 2025年广告收入降幅将收窄至1 3% 广告业务复苏速度是未来关注重点 [1][7] - 估值具有吸引力 基于2025年非GAAP市盈率8倍 且持有1445亿人民币现金 约合每股57美元 [1] 财务表现 - 预计4Q24总收入同比下降4 8% 至333亿人民币 非GAAP净利润为47亿人民币 主要受关联公司Jiyue一次性减值影响 [1][7] - 预计2024年总收入为1322 8亿人民币 同比下降1 7% 2025年收入预计增长3 2%至1364 5亿人民币 [2] - 2024年调整后净利润预计为250 1亿人民币 同比下降13% 2025年预计增长4%至260 2亿人民币 [2] 业务展望 - 百度云业务有望持续增长 主要受益于公共云收入增长和GPU云需求上升 [7] - 广告业务预计从2Q25开始逐步复苏 受益于生成式AI相关内容的货币化和低基数效应 [7] - 自动驾驶业务Apollo和大型语言模型新版本的推出可能成为未来催化剂 [1] 估值分析 - 基于SOTP估值法 目标价144 6美元 对应2025年非GAAP市盈率14倍 或剔除净现金后7倍 [11] - 估值包括核心业务49 1美元 百度云32 6美元 Apollo 0 3美元 以及净现金和其他投资62 7美元 [11][12]