投资评级 - 增持评级(维持) [5] 核心观点 - 金地集团在行业下行周期中采取以现金流为核心的务实经营策略 通过主动收缩规模、优化债务结构、聚焦高能级城市等举措保障财务安全 为长期可持续发展奠定基础 [1][3][8][9] 销售表现 - 2025年上半年签约面积125.4万平方米 同比下降47.84% [1] - 2025年上半年签约金额171.5亿元 同比下降52.52% [1] - 销售规模下降主要因减少投资导致新增货源减少 是保障现金流安全的战略性选择 [1] 盈利能力 - 2025年上半年营业收入156.78亿元 同比下降25.80% [2] - 归属于母公司净利润亏损约37亿元 [2] - 亏损原因包括可结转面积减少、毛利率下降及计提存货资产减值准备 [2] 财务结构 - 成功按时足额偿付"22金地MTN001"和"20金地MTN001B"等全部到期债务 [3] - 有息负债中98.5%为银行借款 长期负债占比60.88% [3] - 债务融资加权平均成本3.96% 较2024年末下降9个BP [3] 经营策略 - 实施组织架构扁平化调整提升运营效率 [8] - 总土地储备2701万平方米 一、二线城市占比79% [8] - 通过盘活存量资产、地块性质调整等方式健康补充土储 [8] 产品与交付 - 将"保交付"作为经营首要任务 2024年多个项目实现提前交付 [8] - 客户满意度超过90% 武汉大成乐府项目2025年6月开盘销售表现亮眼 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入543.82亿元 同比下降27.82% [11] - 预计2025年归母净利润亏损13.73亿元 [11] - 预计2025年每股收益-0.30元 [11] - 毛利率预计从2024年14.95%降至2025年14.39% [14] - 资产负债率预计从2024年64.79%优化至2025年63.44% [14]

行业投资评级 - 看好(维持) [6] 政策支持与行业改善 - 扩大服务消费政策将于9月出台 重点支持创新消费场景如入境消费、人工智能+消费、IP+消费等新业态 [2] - 民航局综合整治"内卷式"竞争 中国航协牵头编制自律公约倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为 [1] - 中俄免签政策自2025年9月15日起试行30天 韩国对3人及以上中国团体游客试行免签15天政策 [3] 国际航班恢复情况 - 2025年第36周国际客运航班恢复至2019年同期的85.1% 其中俄罗斯恢复96.8% 韩国恢复98.5% [3] - 境内航司国际航班量恢复率达99.9% 境外航司恢复率仅64.5% 后续有望进一步修复 [3] 行业供需与票价表现 - 2025年1-7月行业供给(机队)恢复至2019年同期的117% 需求(旅客量)恢复至116% [4] - 2025年暑运客座率达85.9%(同比+0.4个百分点) 其中国内经济舱平均票价846元(同比-6.4%) [4] - 2024年Q4民航客座率83.5%(同比+4.9个百分点) 平均票价706元(同比-10%) [4] - 预计2025年Q4票价在低基数上有望实现同比正增长 [4] 成本端改善 - OPEC+决定自10月起增产13.7万桶/日 完全退出2024年初220万桶/日的减产协议 [5] - 2025年1-9月航空煤油进口均价5713元/吨(同比-13%) 9月5日布伦特原油价格65.50美元/桶 [5] - 油价进入下行周期 航司单位航油成本有望继续下降 [5] 中长期行业展望与投资建议 - 飞机制造商交付能力恢复周期长 波音/空客订单积压排期达10年 行业面临长周期供给趋紧 [7] - 航空需求消费属性增强 2025年利润释放依靠成本改善 2026年供需剪刀差扩大将兑现票价弹性 [7] - 推荐标的包括中国国航H/A、南方航空H/A、中国东航H/A、华夏航空、吉祥航空、春秋航空 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统性说明多维度视角下的 ETF“每日一图”设计逻辑与使用方法，用于更好地帮助投资者开展资产配置 [1] - 通过“底部盘整—阶段放量—主题催化—同质比较—流动性优选”五道指标，力争筛选出未来具备收益弹性的 ETF [1] 根据相关目录分别进行总结 1 ETF 市场扩容明显 - 今年以来，国内 ETF 在产品供给与交易需求两端持续扩容，不同线条持续细化，场内成交和申购赎回效率提升，成为获取指数化暴露的最优工具 [9] - 相较个股，ETF 在分散风险、降低配置误差等方面更具优势，能更好承载交易型与配置型资金的投资需求 [9] 2 筛选逻辑 2.1 低位盘整 - 母样本来自近一月收益率位于全市场后 50%的 ETF，计算以统一收盘截面的复权口径执行，并剔除停复牌与异常行情导致的失真，回避高位追涨，关注有修复空间的样本 [14] 2.2 量能确认 - 以当日收盘后 ETF 成交量对比前十有效交易日前的成交量，保留增幅不低于 15%的标的 [15] - 放量代表参与者数量和成交意愿抬升、风险偏好改善和资金注意力迁移、交易秩序与流动性改善 [15] 2.3 主题催化 - 量化手段优选高纯度行业主题 ETF，设置穿透式筛选机制，要求候选 ETF 前十大权重股中至少有三只成分股隶属当日高热度主题板块 [16] 2.4 同质比较 - 在同一跟踪指数组内，只保留当日成交额最高的一只 ETF，筛出流动性龙头，降低冲击成本与执行不确定性 [17] 2.5 流动性落地 - 设定当日成交额不低于一亿元的底线，保证样本的可交易性与承载能力，极端市况可小幅调整 [18] 2.6 最终结果 - 完成硬性筛选后，对合格样本综合判断，实现定量维度筛选，形成上升空间最大的二十只 ETF 的日榜 [19] 3 多维度视角下的 ETF 每日一图 - 盘后更新以当日收盘价与成交数据为准，对全市场权益类 ETF 完成数据校正，复核相关指标后应用筛选逻辑得出 20 只 ETF [20] - “每日一图”自右向左，从“近一月收益率”热度判断上涨空间，“主力净流入占比”验证强度承接，“成交额”需稳定在 1 亿以上，回避大幅拉涨且折溢价异常扩大的品种，“名称”取同跟踪指数内成交额领先的 ETF [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比提升 营业收入234.60亿元 同比+20.93% 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1][2] - C3价差改善叠加新项目效益释放推动业绩增长 丙烯酸-丙烷价差达2468元/吨 同比+49.61% [2] - 公司作为轻烃一体化龙头 持续强链补链延链 C2和C3新项目有序推进 中长期成长性看好 [3][9] - 坚定科技创新引领未来 2025H1研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% 计划投入研发100亿元 [4][8] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入234.60亿元 同比+20.93% [1] - 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1] - 加权平均净资产收益率8.61% 同比增加0.80个百分点 [1] - 销售毛利率20.56% 同比减少0.52个百分点 [1] - 销售净利率11.69% 同比增加1.11个百分点 [1] 2025Q2业绩 - 营业收入111.31亿元 同比+5.05% 环比-9.72% [1] - 归母净利润11.75亿元 同比+13.72% 环比-25.07% [1] - 平均净资产收益率3.73% 同比减少0.19个百分点 环比减少1.32个百分点 [1] - 销售毛利率19.33% 同比减少1.27个百分点 环比减少2.35个百分点 [1] - 销售净利率10.55% 同比增加0.81个百分点 环比减少2.16个百分点 [1] 业务发展 C3产业链 - 80万吨多碳醇项目效益持续释放 [2] - 建成国内最大、全球第二大丙烯酸及酯产能 [3] - 平湖基地新材料新能源一体化项目一次开车成功 打通丙烯下游高附加值利用 [3] - 加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [3] C2产业链 - α-烯烃综合利用高端新材料项目有序推进 [3] 技术创新 - 研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% [4] - 推动未来研发中心项目建设 落地高性能催化新材料项目 [4] - 构建全球"1+N"化学新材料研发创新平台 [4] - 聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等关键领域 [4] - 研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润63.50/77.17/96.96亿元 [9] - 预计EPS 1.89/2.29/2.88元 [9] - 现价对应PE 10.87/8.95/7.12倍 [9] - 预计2025-2027年营业收入510.05/588.56/690.15亿元 同比+11.74%/15.39%/17.26% [11] 估值数据 - 收盘价20.50元 [4] - 总市值690.57亿元 [4] - 总股本3.37亿股 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著好转 营业收入2.65亿元(同比增长24.66%) 归母净利润0.17亿元(同比增长2747.64%) 扣非归母净利润0.07亿元(同比增长42.48%) [1] - 政策驱动超高清视频产业发展 2025年产业规模预计突破7万亿元 未来三年将建成50个超高清频道 终端普及量达6.5亿台 [3] - 前瞻布局AI技术 推出音视频AI鉴伪标识系统和广电行业AI智能体等新产品 [4] 财务表现 - 销售毛利率56.86%(同比下降8.94个百分点) 主要因低毛利的信息服务终端业务占比提升 [1] - 销售净利率6.26%(同比提升6.13个百分点) 扣非后销售净利率2.67%(同比提升0.34个百分点) [1] - 单二季度营业收入1.34亿元(同比增长20.07%) 归母净利润0.09亿元(同比转亏为盈) [1] 业务分产品表现 - 视频技术产品及服务收入0.90亿元(同比增长8.33%) 占比34.01% [2] - 信息服务终端收入0.57亿元(同比增长272.85%) 占比21.46% [2] - 公共安全产品收入0.22亿元(同比增长5.24%) 占比8.25% [2] - 广电网络宽带接入设备收入0.19亿元(同比增长38.40%) 占比7.34% [2] - 金融行业相关产品收入0.18亿元(同比增长15.63%) 占比6.70% [2] - 云服务及大数据收入0.11亿元(同比下降14.04%) 占比4.30% [2] 行业地位与技术优势 - 应急安全领域具备全产业链能力 拥有应急广播平台、传输覆盖设备、密码安全保护产品和接收终端 [3] - 少数同时具备国密应急广播安全产品和国密CA并通过认证的企业 [3] - 开发应急广播快速传送通道、北斗短报文、天通卫星通信等解决方案 [3] - 参与北京、天津、深圳、广州等多地应急广播建设项目 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.6亿元、0.7亿元和0.8亿元 [5] - 对应PE倍数分别为142倍、118倍和102倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.14亿元、10.07亿元和11.06亿元 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基金费率新规或使债市负债端承压，但从新规征求意见稿发布后首个交易日（9月8日）盘面看，1.80%构成10年期国债较难突破的上限阻力位，新规压力短期或已得到一定消化；今年债市或类比2015年上半年，震荡行情持续时间较长，10年国债或在1.70%至1.80%区间震荡，30年国债在1.95%至2.05%区间震荡，逢上沿或可加仓，逢下沿坚决止盈 [1][3][35] 根据相关目录总结 1 如何理解基金费率新规对债市的影响 - 2025年9月5日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，接力本轮公募基金让利费改的第三棒 [10] 1.1 新规细则及降费影响测算 - 费改第一阶段主要降低管理费和托管费，第二阶段主要降低交易佣金，本次费率新规即第三阶段，主要降低认购/申购/销售服务等销售环节费用，影响最大的是基金销售机构 [11] - 七大关注点：明确直销不收认购/申购/销售费用，降低基金公司直销业务收入；普降且统一三大类基金认购和申购上限标准，降低销售机构收入，零售客户占比较大的机构影响或较大；长期投资者可免后端认购/申购费，鼓励长期持有；全额赎回费计入基金财产，“高周转”销售模式不可行；债基和FOF收取赎回费，做波段增厚收益成本变高，鼓励长钱入市；机构客户维护费压降，降低销售债基和货基意愿；鼓励机构使用统一直销平台FISP，降低依赖机构销售的三方平台收入 [2][16][21] - 总结而言，新规重塑基金销售生态，后续基金销售机构收入压力和以债基为代表的基金负债端压力或逐步显现 [28] 1.2 如何看待新规的债市影响 - 新规对债市影响主要在债基和货基增收赎回费、机构客户尾佣压降至15%两项细则上 [3][30] - 新规使债基投资收益削弱，负债端或向权益型混合型基金或理财产品分流；机构客户尾佣压降，降低基金销售机构销售债基和货基意愿 [3][30] - 资金流向不同产品对债市影响不同，新规虽带来负债端压力，但短期压力或已消化，维持前期报告观点，今年债市震荡行情持续时间长，10年国债或在1.70% - 1.80%区间震荡，30年国债在1.95% - 2.05%区间震荡，逢上沿可加仓，逢下沿止盈 [3][35]

市场总览 - 2025年9月8日上证指数上涨0.38%，沪深300上涨0.16%，科创50上涨0.58%，中证1000上涨0.9%，创业板指下跌0.84%，恒生指数上涨0.85% [3][4] - 当日表现最佳行业为基础化工（+2.85%）、农林牧渔（+2.68%）、机械设备（+2.4%）、传媒（+2.3%）、美容护理（+2.03%），表现最差行业为通信（-3.47%）、综合（-1.52%）、非银金融（-0.64%）、银行（-0.59%），电子行业持平 [3][4] - 全A总成交额达24631亿元，南下资金净流入167.05亿港元 [3][4] 怡合达公司研究 - 怡合达是中国FA零件一站式龙头企业，FB业务与出海业务有望打开成长空间 [2][5] - 公司下游光伏等行业周期上行，光伏领域预计迎来拐点 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.55亿元、35.82亿元、41.97亿元，增长率分别为18.00%、21.00%、17.00% [5] - 同期归母净利润预测为4.99亿元、6.21亿元、7.42亿元，增长率分别为23.00%、25.00%、20.00% [5] - 每股盈利预计为0.80元、1.00元、1.20元，对应PE为31.00倍、25.00倍、21.00倍 [5] - 核心催化剂为光伏行业反转及新业务快速上量 [5]

市场总览 - 2025年9月8日上证指数上涨0.38%，沪深300上涨0.16%，科创50上涨0.58%，中证1000上涨0.9%，创业板指下跌0.84%，恒生指数上涨0.85% [4][5] - 当日表现最佳行业为基础化工（+2.85%）、农林牧渔（+2.68%）、机械设备（+2.4%）、传媒（+2.3%）和美容护理（+2.03%），表现最差行业为通信（-3.47%）、综合（-1.52%）、非银金融（-0.64%）和银行（-0.59%），电子行业持平 [4][5] - 全A市场总成交额达24631亿元，南下资金净流入167.05亿港元 [4][5] 怡合达公司研究 - 怡合达是中国FA零件一站式龙头企业，FB业务与出海业务将打开新成长空间 [2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.55亿元、35.82亿元和41.97亿元，同比增长率分别为18%、21%和17% [6] - 同期归母净利润预测为4.99亿元、6.21亿元和7.42亿元，增长率分别为23%、25%和20%，每股盈利分别为0.80元、1.00元和1.20元 [6] - 当前市盈率分别为31倍、25倍和21倍，估值有望通过FB业务和出海实现重塑 [6][7] - 光伏行业迎来反转将成为公司新业务快速上量的核心催化剂 [6] 游戏行业研究 - 游戏行业基本面表现强势，A股游戏板块上半年营收同比增长22.8%，业绩已处于拐点右侧 [6] - 2025年下半年及2026年业绩有望持续上调，板块估值仍处低位，平均估值约16倍P/E [6][7] - 2026年游戏板块整体估值有望达到20倍P/E，10月后估值切换将开启 [7][8] - 新游戏上线及爆款游戏出现将成为行业核心催化剂 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 公司聚焦"激光+超导"业务 有望打开长期成长空间 [6] - 预计未来3年归母净利润复合增速为50% [6] - 超导业务卡位核聚变核心环节 激光业务订单开始逐步释放 [3][4][6] 财务表现 - 2025年H1实现营收16.5亿元 同比增长7% [2] - 2025年H1归母净利润2.6亿元 同比增长15% [2] - 2025年H1扣非归母净利润2.4亿元 同比增长14% [2] - 分业务收入占比：激光系列及传统LED芯片8% 智能控制器50% 背光源及应用36% 光电通信与智能装备线缆及金属材料4% [2] - 预计2025-2027年归母净利为4.6亿元、6.3亿元、8.1亿元 同比增长91%、37%、28% [6] - 预计2025-2027年每股收益为1.02元、1.40元、1.78元 [12] 超导业务进展 - 下游应用拓展至商业航天电磁弹射 2025年7月中标资阳商业航天发射技术研究院项目 [3] - 2023年11月与中核聚变签订协议 联合建设聚变-裂变混合实验堆项目 工程总投资预计超过200亿元 [3] - 超导磁体占核聚变工程验证堆建设成本约28% [3] - 2024年初步完成星火一号工程总体电磁及结构参数设计 [3] 激光业务发展 - 2025年H1激光系列及传统LED芯片收入1.3亿元 同比大幅增长177% [4] - 开拓军工、院校、研究所客户 加速全球化布局 [4] - 2024年中久光电成功研制更高功率光纤激光器 持续升级"光刃系列"反无人机系统 [4] - 以激光反制无人机整机装备为增量发力点 积极开拓海外市场 [4] 传统业务优化 - 智能控制器业务开拓新能源汽车电子和工业控制产品线 [5] - 结构优化见效 减少增收不增利客户及传统手机背光源业务 [5] - 聚焦平板、车载、工控背光源等趋势向好产品 主导项目步入量产阶段 [5] 估值指标 - 当前收盘价65.18元 总市值295.60亿元 [7] - 对应2025-2027年PE为64倍、47倍、37倍 [6][12] - 对应2025-2027年PB为6.61倍、5.79倍、5.00倍 [13]

核心观点 - 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小 [3][6] - 2025Q2行业营收和归母净利润增速环比2025Q1均有改善，预计2025H2行业业绩增速有望环比2025H1好转 [3][6] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例已低至0.37%，动态市盈率仍居2021年以来低位，板块有望迎来资金青睐 [6] 半年报综述 - 受流感等发病率下降、药店客流量下滑、渠道减少备货等因素影响，中药公司上半年发货普遍面临增长压力，近半数（28家）公司实现了扣非归母净利润的正增长，其中22家公司实现了营收的正增长 [10] - 营收和扣非归母净利润均实现双位数增长的公司包括特一药业（营收增速56.5%，扣非归母净利润增速6095.5%）、嘉应制药（10.4%，1516.1%）、恩威医药（15.7%，132.5%）、奇正藏药（16.4%，27.4%）、佐力药业（12.0%，27.2%）、广誉远（18.1%，21.8%）、东阿阿胶（11.0%，12.6%）、羚锐制药（10.1%，12.3%） [10] - 应收账款及应收票据周转天数在60天以下且2020年以来持续向好的公司包括新光药业、东阿阿胶、沃华医药、同仁堂、亚宝药业、天士力、羚锐制药、康缘药业、启迪药业 [14] - 受中药材价格上涨影响较小的公司包括羚锐制药（2025H1毛利率76.8%）、汉森制药（76.6%）、桂林三金（77.8%）、达仁堂（73.9%）、东阿阿胶（73.6%）、天士力（66.6%）、健民集团（57.6%）、精华制药（51.8%）、千金药业（47.2%）、马应龙（49.9%）、云南白药（31.6%） [13] - 通过提质增效获得净利率稳步提升的代表公司包括东阿阿胶（2025H1扣非归母净利率25.8%）、佐力药业（23.2%）、羚锐制药（21.1%）、精华制药（17.3%）、方盛制药（17.0%）、马应龙（16.5%）、云南白药（16.3%）、天士力（14.9%）、亚宝药业（14.0%）、健民集团（10.8%） [13] - 2023年下半年以来基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025Q2已回落至0.37%，跌破防疫政策优化前水平 [15] - 截至2025年9月4日，动态市盈率为20.56x，仍在2021年以来低位 [18] 核心指标跟踪 - 2025Q2以来北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均回归常态，2025Q2行业营收和归母净利润增速环比2025Q1均有改善 [24] - 2024年7月中旬以来中药材价格指数持续回落，当前水平与2022年12月中旬价格相当，常用中药材连翘、当归、牡丹皮的价格也呈下降态势，麦冬、党参价格相对稳定，预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓解 [28] 投资建议 - 药中银行推荐标的：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药 [3][6] - 创新遗珠推荐标的：康缘药业、天士力 [3][6] - 长期价值推荐标的：同仁堂、片仔癀 [3][6] - 2019年以来发布限制性股票激励计划/员工持股计划的中药公司包括云南白药、华润三九、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、昆药集团、太极集团、康恩贝、红日药业、中恒集团、济川药业、奇正藏药、羚锐制药、佐力药业、葵花药业、珍宝岛、众生药业、康缘药业、桂林三金、仁和药业、ST香雪、健民集团、华森制药、贵州三力 [34][35] - 2024年股息率超3%的中药企业包括济川药业（8.1%）、江中药业（5.5%）、东阿阿胶（4.9%）、华润三九（4.5%）、亚宝药业（4.3%）、云南白药（4.0%）、桂林三金（4.0%）、羚锐制药（3.9%）、康恩贝（3.3%）、佐力药业（3.3%）、千金药业（3.3%）、天士力（3.2%）、葵花药业（3.2%）、白云山（3.0%） [39] - 中药公司创新研发项目包括众生药业（昂拉地韦片已获批上市，RAY1225注射液处于III期临床）、九芝堂（人骨髓间充质干细胞注射液处于IIa期临床）、康缘药业（KYHY2302乳膏处于I期临床）、天士力（培重组人成纤维细胞生长因子21注射液处于I期临床）、以岭药业（苯胺洛芬注射液处于NDA阶段）、步长制药（注射用依派促红素α处于NDA阶段） [42][44]