行业投资评级 - 看好(维持) [6] 政策支持与行业改善 - 扩大服务消费政策将于9月出台 重点支持创新消费场景如入境消费、人工智能+消费、IP+消费等新业态 [2] - 民航局综合整治"内卷式"竞争 中国航协牵头编制自律公约倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为 [1] - 中俄免签政策自2025年9月15日起试行30天 韩国对3人及以上中国团体游客试行免签15天政策 [3] 国际航班恢复情况 - 2025年第36周国际客运航班恢复至2019年同期的85.1% 其中俄罗斯恢复96.8% 韩国恢复98.5% [3] - 境内航司国际航班量恢复率达99.9% 境外航司恢复率仅64.5% 后续有望进一步修复 [3] 行业供需与票价表现 - 2025年1-7月行业供给(机队)恢复至2019年同期的117% 需求(旅客量)恢复至116% [4] - 2025年暑运客座率达85.9%(同比+0.4个百分点) 其中国内经济舱平均票价846元(同比-6.4%) [4] - 2024年Q4民航客座率83.5%(同比+4.9个百分点) 平均票价706元(同比-10%) [4] - 预计2025年Q4票价在低基数上有望实现同比正增长 [4] 成本端改善 - OPEC+决定自10月起增产13.7万桶/日 完全退出2024年初220万桶/日的减产协议 [5] - 2025年1-9月航空煤油进口均价5713元/吨(同比-13%) 9月5日布伦特原油价格65.50美元/桶 [5] - 油价进入下行周期 航司单位航油成本有望继续下降 [5] 中长期行业展望与投资建议 - 飞机制造商交付能力恢复周期长 波音/空客订单积压排期达10年 行业面临长周期供给趋紧 [7] - 航空需求消费属性增强 2025年利润释放依靠成本改善 2026年供需剪刀差扩大将兑现票价弹性 [7] - 推荐标的包括中国国航H/A、南方航空H/A、中国东航H/A、华夏航空、吉祥航空、春秋航空 [7]