报告公司投资评级 - 报告对宋城演艺的投资评级为“买进” [5][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，新开项目表现出色，4Q营收增速有望转正，部分承压项目经营压力或缓解，其他存量项目总体稳健，新增广东千古情维持高水平运营 [5][8] - 2025年春节实现开门红，全国12大《千古情》演出550场，多地项目单日演出场次创记录 [8] - 轻资产项目收费标准调整影响轻微，目前轻资产项目数量少，该类收入占比低，预计2025年新老项目发力可弥补营收损失 [8] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为10.8亿、12.7亿和14.2亿，同比扭亏、增16.8%和增12.1%，考虑新开业项目爬坡及储备项目多，未来成长空间充足，维持“买进” [8] 公司基本资讯 - 产业别为休闲服务，2025年2月5日A股股价8.93元，深证成指10164.22，股价12个月高/低为12.43/6.93元，总发行股数2622.67百万股，A股数2355.72百万股，A股市值210.37亿元，主要股东为杭州宋城集团控股有限公司，持股27.66%，每股净值3.08元，股价/账面净值2.90 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-6.4%、-13.2%、-10.1% [2] 近期评等 - 2023年5月5日至2024年7月24日期间多次评级均为“买进” [3] - 产品组合中文化艺术业 - 现场演艺占比86.53%，旅游服务业占比13.47% [3] 机构投资者占比与股价走势 - 机构投资者中基金占流通A股比例为15.8%，一般法人占比33.2% [4] 业绩概要 - 2024年全年预计营业收入23亿 - 25亿，同比增19.4% - 29.8%，归母净利润9.3亿 - 12亿，同比扭亏；4Q营收2.9亿 - 4.9亿，同比下降7.1% - 增长57.7%，4Q净亏损0.8亿至净盈利1.9亿，同比减亏或扭亏 [5] 财务预测 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|315|-48|-110|1084|1267|1420| |同比增减（％）|/|/|/|/|16.84|12.11| |每股盈余（元）|0.12|-0.02|-0.04|0.41|0.48|0.54| |同比增减（％）|/|/|/|/|16.84|12.11| |市盈率（X）|74|/|/|22|18|16| |股利（元）|0.05|0.05|0.10|0.12|0.14|0.16| |股息率（％）|0.56|0.56|1.12|1.39|1.62|1.82|[10] 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1185|458|1926|2324|2682|2998| |经营成本|580|228|648|697|791|869| |营业税金及附加|22|28|30|42|48|54| |销售费用|66|22|88|126|145|161| |管理费用|256|392|147|180|207|231| |财务费用|-1|-27|-33|-56|-65|-72| |资产减值损失|-10|/|-861|0|0|0| |投资收益|182|130|-65|22|9|8| |营业利润|372|-65|92|1329|1531|1716| |营业外收入|6|3|3|2|7|8| |营业外支出|35|9|52|9|0|0| |利润总额|344|-71|43|1322|1538|1725| |所得税|41|3|152|205|247|277| |少数股东损益|-13|-27|1|33|25|28| |归属于母公司所有者的净利润|315|-48|-110|1084|1267|1420|[13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1859|2327|2892|3589|4447|5496| |应收账款|2|1|5|6|6|5| |存货|13|11|9|9|10|10| |流动资产合计|2008|2613|3385|4309|5601|7310| |长期股权投资|1678|1695|764|772|779|787| |固定资产|2697|2457|2274|2501|2701|2863| |在建工程|405|387|528|634|729|765| |非流动资产合计|7819|6746|5681|6249|6749|7086| |资产总计|9827|9359|9065|10557|12350|14396| |流动负债合计|748|851|726|1220|1871|2669| |非流动负债合计|1123|737|802|883|953|1001| |负债合计|1871|1588|1528|2102|2824|3670| |少数股东权益|310|283|285|299|314|330| |股东权益合计|7645|7487|7252|8156|9212|10396| |负债及股东权益合计|9827|9359|9065|10557|12350|14396|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|332|1419|1743|2011|2248|332| |投资活动产生的现金流量净额|309|-565|-697|-751|-749|309| |筹资活动产生的现金流量净额|-196|-295|-349|-402|-450|-196| |现金及现金等价物净增加额|462|559|697|858|1049|462|[15]

报告公司投资评级 - 报告给予光线传媒“强力买进”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 《哪咤之魔童闹海》票房超预期将大幅提高公司一季度业绩，预计该作将为公司一季度提供较高业绩支持 [7] - 考虑影片表现，调整2024 - 2026业绩预测，预计公司2024 - 2026年净利润分别为4.06亿、13.86亿、13.77亿元，YOY分别为 - 2.8%、+241.1%、 - 0.7%；EPS分别为0.14元、0.47元、0.47元，当前股价对应A股2023 - 2025年P/E为69/20/20倍，给予“强力买进”建议 [8] 公司基本情况 - 产业为传媒，2025年1月27日A股股价9.53元，深证成指10156.07，股价12个月高/低为10.82/6.43元，总发行股数2933.61百万，A股数2787.22百万，A股市值265.62亿元，主要股东为光线控股有限公司，持股37.40%，每股净值3.03元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 0.4%、3.8%、19.2% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.8%，一般法人占比57.2% [4] 近期评等情况 - 2024年9月30日、10月30日、12月11日评等均为“买进” [3] 产品组合情况 - 《哪咤之魔童闹海》首日票房4.9亿元，截止2月5日凌晨1点票房超50亿元，猫眼预测最终票房或达87.39亿元，有望登上中国影史票房冠军宝座 [8] - 短期该影片将对公司一季度业绩产生巨大正面影响，以80亿票房计算，或为公司带来近10亿元利润贡献；长期验证公司内容制作产出能力，为后续制作提供经验技术，提升动画IP周边商业价值，公司电影项目储备充足 [8] - AI技术发展将带动动画电影行业效率提升，光线传媒已积极应用AI技术，预计加速研发速度，未来有望达每年4 - 5部作品制作规模，降低制作成本，行业未来两年将受益于AI带动公司营收和净利提升 [8] 财务数据情况 盈利预测数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|-712.89|-128.72%|-0.24|128.72%|/|0.05|0.50%| |2023|417.81|/|0.14|/|66|0.10|1.27%| |2024E|406.29|-2.76%|0.14|-2.72%|69|0.20|2.10%| |2025E|1385.89|241.11%|0.47|241.11%|20|0.30|3.15%| |2026E|1376.67|-0.67%|0.47|-0.67%|20|0.40|4.20%|[10] 合并损益表数据（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|755|1546|1675|3863|3671| |经营成本|611|929|955|1854|1715| |营业税金及附加|2|2|3|8|7| |销售费用|6|5|14|35|29| |管理费用|111|139|142|355|319| |财务费用|(25)|(42)|0|0|0| |资产减值损失|(719)|(40)|(30)|(40)|(50)| |投资收益|(67)|61|(50)|50|50| |营业利润|(728)|491|473|1624|1613| |营业外收入|4|2|5|5|5| |营业外支出|1|1|1|1|1| |利润总额|(725)|492|477|1628|1617| |所得税|(1)|73|67|228|226| |少数股东权益|(11)|1|4|14|14| |归属于母公司所有者的净利润|(713)|418|406|1386|1377|[13] 合并资产负债表数据（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1949|2548|2835|3102|2548| |应收帐款|199|419|966|918|419| |存货|1192|1400|1500|1600|1400| |流动资产合计|3681|5041|6199|7301|5041| |长期股权投资|3843|3800|3800|3800|3800| |固定资产合计|23|25|25|25|25| |在建工程|0|0|0|0|0| |非流动资产合计|5387|5300|5400|5500|5300| |资产总计|9068|10341|11599|12801|10341| |流动负债合计|648|503|1159|1101|503| |非流动负债合计|155|856|451|708|856| |负债合计|804|1359|1610|1810|1359| |少数股东权益|6|12|26|40|12| |股东权益合计|8264|8982|9990|10991|8982| |负债及股东权益合计|9068|10341|11599|12801|10341|[13] 合并现金流量表数据（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|(7)|642|168|386|367| |投资活动产生的现金流量净额|1562|74|200|200|200| |筹资活动产生的现金流量净额|(720)|(182)|(300)|(300)|(300)| |现金及现金等价物净增加额|839|534|68|286|267|[13]

报告公司投资评级 - 买进（Buy）[5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件领域，客户矩阵持续扩容，业绩符合预期，首次覆盖给予“买进”投资建议 [7] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润30亿元、37亿元、45亿元，yoy分别为41%、+21%、+23%，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，当前A股价对应PE分别为36倍、29倍、24倍，看好公司智能汽车 + 电驱双产业发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为汽车，2025年1月23日A股价63.82元，上证指数3230.16点，股价12个月高/低为66.66/29.57元，总发行股数1686.03百万股，A股市值1076.02亿元，主要股东为迈科国际控股（香港）有限公司，持股59.66%，每股净值11.07元，股价/账面净值5.77 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为26.6%、43.6%、68.3% [1] - 产品组合中内饰占比32.0%，底盘系统占比31.0%，减震器占比17.5%，热管理占比7.5%，汽车电子占比5.8%，电驱系统占比0.05% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例13.9%，一般法人占比68.7% [2] 公司业务情况 - 内饰业务是公司业务基本盘，近年来增长迅速，掌握VOC环保材料技术，实现产业链一体化，有成本优势，2019 - 2023年收入从16.5亿元增长至65.8亿元，CAGR达41%，2024H1收入39.1亿元，YOY + 24.3% [6] - 轻量化底盘系统收购福多纳完善布局，业务快速增长，掌握六大轻合金核心工艺，能与整车厂同步开发，多地建设工厂，2019 - 2023年收入从10.5亿元增长至61.2亿元，CAGR达55%，2024H1收入37.9亿元，YOY + 31.5%，在建产能未完全达产，未来营收增长可期 [7] - 减震器是公司传统优势业务，龙头地位稳固，深耕NVH汽车减震系统近40年，产品持续迭代，2019 - 2023年收入从23.4亿元增长至43.0亿元，CAGR达16%，2024H1收入21.4亿元，YOY + 18% [7][9] - 热管理业务主要提供热泵系统总成，应用于新能源汽车空调系统，向特斯拉等客户供应，2021 - 2023年收入从12.9亿元增长至15.5亿元，CAGR达10%，2024H1收入9.2亿元，YOY + 18.4% [9] 公司财务情况 - 2024年业绩预告预计归母净利润28.55 - 31.55亿元，同比增长32.8%至46.7%；扣非后归母净利润25.87 - 28.87亿元，同比增长28.0%至42.8%，Q4单季度归母净利润6.21 - 9.21亿元，同比增长12.2%至66.4%；扣非归母净利润5.64 - 8.64亿元，同比增长8.3%至66.0% [7] - 2019 - 2023年整体收入从53.6亿元增长至197.0亿元，CAGR达38%；归母净利润从4.6亿元增长至21.5亿元，CAGR达47% [7] - 2021 - 2023年毛利率从19.9%提高至23.0%，期间提高3.1pcts，2023年期间费用率较2021年提高0.8pcts，研发费用率提高0.6pcts，归母净利率从8.9%提升至10.9%，期间提高2.0pcts，2024年Q1 - Q3进一步提升至11.5% [9] 公司未来布局 - 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器，具备电机产研能力和资源整合经验，是特斯拉核心供应商，2024年1月拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，2024年电驱系统正式投产并交付产品 [9] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1700|67.13|1.54|65.59|41.44|0.46|0.72| |2023|2151|26.50|1.95|26.62|32.73|0.56|0.88| |2024F|3026|40.69|1.79|-7.97|35.56|0.59|0.93| |2025F|3655|20.80|2.17|20.80|29.44|0.76|1.19| |2026F|4491|22.88|2.66|22.88|23.96|0.93|1.46|[11] 合并报表预测 |报表类型|项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|15993|19701|26446|32591|39734| |合并损益表|经营成本（百万元）|12536|15163|15611|25500|30947| |合并损益表|营业税金及附加（百万元）|94|148|190|222|258| |合并损益表|销售费用（百万元）|220|259|347|415|479| |合并损益表|管理费用（百万元）|423|544|635|746|962| |合并损益表|财务费用（百万元）|-12|86|140|149|182| |合并损益表|资产减值损失（百万元）|-32|-71|-44|-49|-55| |合并损益表|投资收益（百万元）|39|4|63|36|34| |合并损益表|营业利润（百万元）|1978|2476|3426|4049|5070| |合并损益表|营业外收入（百万元）|6|4|28|13|15| |合并损益表|营业外支出（百万元）|24|18|26|23|22| |合并损益表|利润总额（百万元）|1960|2462|3428|4039|5063| |合并损益表|所得税（百万元）|261|312|402|382|569| |合并损益表|少数股东损益（百万元）|-1|-1|1|2|3| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1700|2151|3026|3655|4491| |合并资产负债表|货币资金（百万元）|2796|2855|5199|7491|10216| |合并资产负债表|应收帐款（百万元）|4347|5007|6008|7210|8652| |合并资产负债表|存货（百万元）|3256|3245|3699|4439|5327| |合并资产负债表|流动资产合计（百万元）|12435|13492|16460|20081|24499| |合并资产负债表|长期投资净额（百万元）|142|140|112|134|161| |合并资产负债表|固定资产合计（百万元）|8726|11518|13246|14968|17213| |合并资产负债表|在建工程（百万元）|3554|3000|2730|2593|2464| |合并资产负债表|无形资产（百万元）|15076|17278|18660|21459|23605| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|27510|30770|35120|41540|48104| |合并资产负债表|流动负债合计（百万元）|9621|11224|11448|13738|16486| |合并资产负债表|长期负债合计（百万元）|5730|5732|4872|5603|6443| |合并资产负债表|负债合计（百万元）|15350|16955|16320|19341|22929| |合并资产负债表|少数股东权益（百万元）|31|30|36|39|43| |合并资产负债表|股东权益合计（百万元）|12129|13784|18764|22160|25132| |合并资产负债表|负债和股东权益总计（百万元）|27510|30770|35120|41540|48104| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|2284|3366|3535|3668|4058| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-5106|-3410|-3930|-4040|-4373| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|4297|-71|2738|2664|3040| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额（百万元）|1475|-96|2344|2292|2724|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示，预计营业收入约185.6亿元，同比增长34%，归母净利润约5.4亿元，同比增长495%，扣非后净利润约4.82亿元，同比增长8402%，业绩符合预期，维持“买进”建议 [7] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为5.40亿、7.82亿、9.49亿元，YOY分别为+495%、+45%、+21%；EPS分别为2.06元、2.99元、3.63元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为43/29/24倍，维持“买入”建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为通信，2025年1月23日A股股价80.90元，上证指数3230.16，股价12个月高/低为90.18/29.52元，总发行股数261.66百万，A股数261.66百万，A股市值211.68亿元，主要股东钱鹏鹤持股21.74%，每股净值14.57元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为24.2%、62.8%、87.3% [2] - 产品组合中无线通信模组占比98.67%，其他占比1.33% [3] - 机构投资者占流通A股比例中，基金为17.2%，一般法人为17.8% [4] 业绩情况 - 2022 - 2026F年纯利分别为622.82、90.71、539.71、781.72、949.33百万元，同比增减分别为73.94%、 - 85.44%、494.99%、44.84%、21.44% [8] - 2022 - 2026F年每股盈余分别为2.35、0.34、2.06、2.99、3.63元，同比增减分别为25.50%、 - 85.44%、494.99%、44.84%、21.44% [8] - 2022 - 2026F年A股市盈率分别为17、115、43、29、24倍 [8] - 2022 - 2026F年股利分别为1.00、0.11、1.00、1.10、1.20元，股息率分别为2.54%、0.28%、1.14%、1.25%、1.37% [8] - 2024年Q4营收约53.1亿元，同比增长约36%，归母净利润约1.8亿元，同比约增长约69%，环比增长约24%，扣非后净利润约1.56亿元 [9] 行业情况 - 2024年物联网市场需求整体呈现复苏态势，边缘计算等技术与物联网加速融合趋势愈发显著，物联网产业去库存周期已过，全球下游相关需求逐步恢复，车载、AioT等场景景气度较高 [9] - 2023年全球物联网模组出货量首次下滑，同比下降2%，2024年模组市场有望下半年恢复增长，预计2025年市场将大幅增长 [9] 公司优势 - 公司作为物联网模组龙头，物联网模组出货量稳居全球第一，未来有望显著受益于产业复苏 [9] - 公司在边缘计算应用等领域经验丰富，积极探索AI技术，将AI技术和IoT下游需求快速结合，其5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信 + AI边缘计算能力 [9] 财务报表（单位：百万元） 合并损益表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14230|13861|18566|23544|30562| |经营成本|11416|11235|15139|19071|24755| |营业税金及附加|12|12|19|24|31| |销售费用|455|445|538|683|886| |管理费用|1675|2065|2284|2919|3851| |财务费用|110|78|93|118|153| |资产减值损失|(79)|(47)|(30)|(30)|(30)| |投资收益|65|29|20|30|40| |营业利润|611|82|566|821|997| |营业外收入|7|2|3|3|3| |营业外支出|4|8|1|1|1| |利润总额|613|77|568|823|999| |所得税|(7)|(8)|28|41|50| |少数股东权益|(2)|(6)|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|623|91|540|782|949|[14] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2199|1872|2323|2909|3684| |应收帐款|2056|1653|1671|2119|2751| |存货|3014|3523|2785|3532|4584| |流动资产合计|8301|8535|9561|12125|15739| |长期股权投资|39|39|0|0|0| |固定资产合计|1219|1188|1500|1500|1500| |在建工程|98|102|30|30|30| |非流动资产合计|1972|2698|2500|2500|2500| |资产总计|10273|11233|12061|14625|18239| |流动负债合计|5525|5575|7897|9679|12344| |非流动负债合计|1028|2034|0|0|0| |负债合计|6553|7609|7897|9679|12344| |少数股东权益|(1)|(8)|0|0|0| |股东权益合计|3720|3624|4164|4946|5895| |负债及股东权益合计|10273|11233|12061|14625|18239|[14] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|502|1037|501|636|825| |投资活动产生的现金流量净额|(302)|(195)|(200)|(200)|(200)| |筹资活动产生的现金流量净额|787|(1189)|150|150|150| |现金及现金等价物净增加额|1066|(327)|451|586|775|[14]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 联影医疗是高端医疗器械龙头，研发立足，产品国际领先，国内业务短期受影响但后续将恢复增长，国际业务积极开拓增长潜力大，维保服务收入占比提升将拉动毛利率提升，预计2024 - 2026年净利润分别为12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，给予“买进”投资建议 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物，2025年1月22日A股价122.32元，上证指数3213.62，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值725.72亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司，持股20.33%，每股净值23.33元，股价/账面净值5.24，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 3.7%、 - 1.2%、 - 8.6% [1] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [2] 机构投资者占比及股价走势 - 基金和一般法人占流通A股比例均为0% [3] 公司优势 - 联影医疗成立于2011年，是国内高端医疗器械龙头，产品涉及多种影像检测和放射治疗设备，与国际三巨头产品线基本一致；管理层多来自国际三巨头，以研发立足，2023年研发人员占比40%，2020 - 2023年研发投入CAGR超30%，2024年前三季度研发投入占营收比重19%高于三巨头；多核心部件自研，2023年综合毛利率48%高于三巨头；掌握5.0T及以上高场技术，可生产多款国际领先产品 [4] 国内业务情况 - 2024年前三季度国内营收占比80%，产品竞争力强，国产替代下市占率快速提升，2023年CT、MR、DR市场份额分别达24%、22%、15%；受医疗行业整顿影响，2024年前三季度营收69.5亿元，YOY - 6.4%，归母净利润6.7亿元，YOY - 36.9%；从2024年11月招标看已现恢复迹象，叠加政策因素，预计2025年国内业务恢复 [5] 国际业务情况 - 2024年前三季度国外营收同比增长37%，收入占比达20%；截止24H1，40款产品通过CE认证，47款通过美国FDA 501(k)，3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家机构，覆盖超75个国家和地区，通过不同产品开拓不同市场，产品认可度高，看好国际业务快速增长 [5] 维保服务情况 - 2024年前三季度维修服务营收9.7亿元，YOY + 27%，营收占比14%，受益于装机量提升；对比行业巨头约45%的营收占比有提升空间，维保服务毛利率高（2024H1为62%），后续装机量上升将拉动综合毛利率提升 [5] 盈利预计 - 预计公司2024 - 2026年分别实现净利润12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，yoy分别 - 38.8%、 + 33.0%、 + 22.6%，折合EPS分别为1.5元、2.0元、2.4元，当前股价对应的PE分别为84倍、63倍、51倍 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1656|1974|1209|1608|1972| |同比增减（%）|16.86|19.21| - 38.77|33.04|22.61| |每股盈余（元）|2.19|2.40|1.47|1.95|2.39| |同比增减（%）|11.73|9.59| - 38.88|33.04|22.61| |市盈率（P/E）|55.85|50.97|83.39|62.68|51.12| |股利（元）|0.20|0.25|0.22|0.29|0.36| |股息率（%）|0.16|0.20|0.18|0.24|0.29| [7] 合并报表数据 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9238|11411|10323|12677|14997| |经营成本|4770|5879|5244|6259|7380| |营业税金及附加|38|69|59|72|91| |销售费用|1328|1770|1891|2155|2474| |管理费用|431|561|614|697|825| |财务费用| - 99| - 149| - 78| - 127| - 150| |投资收益|13|110|94|100|95| |营业利润|1928|2142|1299|1692|2117| |营业外收入|2|11|4|28|28| |营业外支出|11|10|11|2|2| |利润总额|1920|2142|1291|1718|2143| |所得税|270|164|94|125|161| |少数股东损益| - 6|3| - 12| - 16|10| |归母净利润|1656|1974|1209|1608|1972| [11] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|10075|7584|6826|7850|8792| |应收账款|2013|3228|3550|4261|4814| |存货|3460|3893|4361|5146|5763| |流动资产合计|20145|20228|22655|25374|28419| |长期股权投资|40|73|77|81|85| |固定资产|2116|2212|2345|2462|2585| |在建工程|222|850|1700|2211|2763| |非流动资产合计|4060|5108|5211|5315|5421| |资产总计|24205|25336|27866|30688|33840| |流动负债合计|6012|5798|6378|7016|7717| |非流动负债合计|719|657|624|636|649| |负债合计|6731|6455|7002|7652|8366| |少数股东权益| - 10|15|16|17|17| |股东权益合计|17483|18866|20848|23020|25456| |负债及股东权益合计|24205|25336|27866|30688|33840| [11] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额|683|133|113|134|154| |投资活动所用现金净额| - 4689| - 1565| - 690|1131|1084| |融资活动所得现金净额|10729| - 662| - 181| - 241| - 296| |现金及现金等价物净增加额|6753| - 2095| - 758|1024|942| [11]

公司投资评级 - 报告给予韦尔股份(603501 SH) "买进"评级 目标价为140元 [1][7] 核心观点 - 韦尔股份2024年营收创历史新高 预计实现营收254-258亿元 同比增长20 9%-22 8% 净利润31 6-33 6亿元 同比增长4 7-5倍 [10] - 公司CIS产品在高端智能手机市场成功卡位 汽车自动驾驶应用市场持续渗透 带动业绩大幅增长 [7] - AI眼镜需求涌现 韦尔股份作为国内图像传感器龙头企业 在超小型低功耗图像传感器领域技术积累丰富 有望受益 [10] 公司基本面 - 公司属于电子行业 主要产品为半导体设计(86 5%)和元器件代理销售(13 5%) [2][3] - 截至2025年1月21日 A股股价106 65元 总市值1297亿元 主要股东虞仁荣持股27 44% [2] - 过去12个月股价波动区间为75 67-123 75元 最近一个月上涨4 7% 一年上涨16 8% [2] 财务表现 - 预计2024-2026年净利润分别为32 4亿元 43 1亿元和52 1亿元 同比增长482% 33%和21% [10] - 预计2024-2026年EPS分别为2 66元 3 55元和4 29元 当前股价对应2025-2026年PE分别为30倍和25倍 [10] - 2024年4季度预计实现营收65-69亿元 同比增长9 4%-16% 净利润7 8-9 8亿元 同比增长3 1-4 2倍 [10] 行业前景 - AIOT(包括智能眼镜在内的IOT产品)对图像传感器需求不断提升 公司未来业绩增长空间可观 [7] - 2024年有望成为AI眼镜元年 多家科技巨头积极布局AI眼镜项目 图像识别能力将提升用户体验 在多个领域具备优势 [10] 机构持股 - 机构投资者占流通A股比例为36 5% 其中基金持股13 1% 一般法人持股23 4% [4]

公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级，目标价为13元 [1][6] 核心观点 - 公司2024年预计归母净利润亏损2.44-2.92亿元，略低于预期，但回款情况持续向好，部分业绩将于2025年一季度体现 [6] - 公司应收账款占比较高，但已逐步受益于化债政策推进，应收账款总额较年初下降近5亿元 [8] - 化债政策有望推动信创新一轮增长，公司作为资深软硬件自主创新企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏 [8] - 预计公司2024-2026年净利润分别为-2.88亿、1.14亿、2.25亿元，EPS分别为-0.50元、0.20元、0.39元 [8] 公司基本资讯 - 公司属于计算机产业，A股股价为10.72元，总发行股数为580.36百万，A股市值为62.21亿元 [2] - 主要股东吴志雄持股35.36%，每股净值为4.32元 [2] - 股价在过去一个月、三个月和一年分别下跌7.3%、2.3%和3.7% [2] 产品组合 - 公司产品组合中，公共安全占比46.29%，数字政府占比39.16%，智慧产业占比9.70%，社会治理占比4.68% [3] 机构投资者持股 - 机构投资者占流通A股比例为10.1%，其中基金占比0.3% [4] 财务数据 - 2024年预计营业收入为1061百万元，经营成本为690百万元，营业利润为-305百万元 [7][13] - 2025年预计营业收入为1530百万元，经营成本为924百万元，营业利润为135百万元 [7][13] - 2026年预计营业收入为1841百万元，经营成本为1091百万元，营业利润为264百万元 [7][13] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为95百万元，2025年为138百万元，2026年为166百万元 [13] 应收账款与回款 - 公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%，同营收比例高达516% [8] - 2024年回款总额预计约20亿元，同比增长约45%，Q4经营活动产生的现金流量净额约3.4亿元，均创历史新高 [8] 订单与项目 - 公司存量订单22.53亿元，已完工待验收项目3.48亿元，为2025年提供了利润保障 [8]

公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 目标价为人民币67元 [2][8] 核心观点 - 公司在手订单充足 产能加速扩张 建议"买进" [8] - 2025年国内和欧洲的海上风电项目建设有望加速 公司在手海缆订单充足 业绩有望显著提升 [8] - 公司正在积极扩张产能 1月11日公告将在广西北海投资装备项目 提升南部区域产品供应和服务运维能力 [8] 公司概况 - 公司属于电气设备行业 当前股价54.12元 总市值372.19亿元 [3] - 主要股东为宁波东方集团有限公司 持股31.63% [3] - 产品组合:海缆36.5% 海洋工程6.98% 陆缆56.4% [4] - 机构投资者占流通A股比例0.14% [5] 财务表现与预测 - 预计2024/2025/2026年净利润12/19.6/24.9亿元 同比增长20.3%/63.3%/26.6% [8][11] - 预计2024/2025/2026年EPS 1.75/2.86/3.62元 对应PE 31/19/15倍 [8][11] - 预计2024/2025/2026年营业收入9303/14526/17889百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年经营活动现金流1369/1917/2204百万元 [14] 行业与竞争优势 - 公司是海缆龙头企业 7成净利润来自海缆业务 海缆毛利率达40% [8] - 国内海缆行业CR3市占率近80% 公司具备竞争优势 [8] - 2023年全球海上风电新增装机10.8GW 中国6GW 欧洲3.8GW 占90%以上 [8] - 2024年国内海风招标量8.7GW 预计2025年装机规模10-12GW 同比翻倍 [8] 产能扩张 - 2021年投产东部基地(浙江宁波) 年产值100亿元 [9] - 2024年底南部总部(广东阳江)落成 预计新增年产值30亿元 [9] - 计划在广西北海投资20亿元建设深远海输电装备项目 分三期建设 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买进"，目标价A股为72元，港股为60元 [1][6] 核心观点 - 公司2024年全年营收564.9亿，同比下降16.4%，归母净利润42.6亿，同比下降36.5% [6] - 2024年离岛免税购物金额309.4亿，同比下降29%，但机场免税店收入显著增长，北京机场免税店收入同比增超115%，上海机场免税店收入同比增32% [8] - 2025年预计净利润50.2亿，同比增长17.7%，2026年预计净利润55.4亿，同比增长10.5% [8] - 2025年离岛免税销售有望回暖，10-12月销售额分别同比-35%、-22%和-7%，客单价分别同比-9%、-8%和+6% [8] - 公司在13个城市拥有市内免税店，机场免税店积极态势有望延续 [8] 公司基本资讯 - 公司属于休闲服务行业，A股股价61.60元，总发行股数2068.86百万，A股市值1202.72亿元 [2] - 主要股东为中国旅游集团有限公司，持股50.30% [2] - 每股净值26.63元，股价/账面净值2.31 [2] - 股价12个月高/低为89.35/53.52元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.8%、-12.4%、-23.3% [2] 财务数据 - 2024年预计营业收入564.75亿，经营成本381.21亿，营业利润59.02亿 [13] - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润42.62亿，2025年预计50.17亿，2026年预计55.43亿 [13] - 2024年预计每股盈余2.06元，2025年预计2.43元，2026年预计2.68元 [7] - 2024年预计A股市盈率30倍，2025年预计25倍，2026年预计23倍 [7] 行业与市场 - 2024年全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%，过境免签政策适用人数同比上升113.5% [8] - 2025年政策支持适当延长过境免签政策，离岛免税业绩压力有望缓解 [8]

投资评级 - 鼎龙股份（300054.SZ）的投资评级为"买进"，目标价为33元 [1][6] 核心观点 - 鼎龙股份2024年业绩超预期增长，全年预计实现营收约33.6亿元，同比增长26%；归母净利润4.90至5.30亿元，同比增长121%至139%；扣非净利润4.40至4.80亿元，同比增长168%至192% [6] - 半导体材料业务收入约15.6亿元，同比增长79%，占总收入的比重从2023年的32%提升至46% [6] - 打印复印通用耗材业务2024年预计实现营收约18亿元，同比略有增长 [6] - 公司预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润5.1/7.3/9.1亿元，同比增长128%/44%/25% [6] 公司基本资讯 - 公司属于化工行业，A股股价为25.50元，总发行股数为938.28百万股，A股市值为185.68亿元 [2] - 主要股东为朱双全，持股比例为14.84% [2] - 每股净值为4.63元，股价/账面净值为5.51 [2] - 股价在过去一个月、三个月和一年内的涨跌幅分别为-2.4%、-8.4%和23.2% [2] - 产品组合中，打印复印耗材占比57.7%，光电半导体材料（CMP抛光垫、PI浆料）占比42.3% [2] 机构投资者持股 - 机构投资者占流通A股比例为19.1%，其中基金占比19.1%，一般法人占比1.6% [3] 财务数据 - 2024年预计纯利为506百万元，同比增长127.94%；每股盈余(EPS)为0.54元，同比增长129.62% [9] - 2024年A股市盈率(P/E)为47.28倍，预计2025年和2026年分别为32.87倍和26.22倍 [9] - 2024年预计股利(DPS)为0.06元，股息率为0.24% [9] - 2024年预计经营活动产生的现金流量净额为588百万元，投资活动产生的现金流量净额为-986百万元，筹资活动产生的现金流量净额为499百万元 [11] 业务发展 - 半导体材料业务中，CMP抛光垫2024年营收约7.31亿元，同比增长75%；CMP抛光液、清洗液营收约2.16亿元，同比增长180%；显示材料营收约4.02亿元，同比增长131% [6] - 公司抛光垫在2024年9月单月销量首次突破3万片，预计武汉产线扩产将于2025年Q1完成，届时月产可达4万片 [6] - 光刻胶和先进封装材料布局打开，2024年12月公司公告浸没式ArF晶圆光刻胶及KrF晶圆光刻胶产品通过客户验证，并收到两家国内主流晶圆厂客户的订单 [6] - 先进封装产品主要为半导体封装PI（聚酰亚胺）和临时键合胶，2024年12月公司首次获得国内某主流晶圆厂客户的临时键合胶采购订单 [6]