招商证券(香港)对巨子生物评级调整 - 将巨子生物评级降至中性 [1] - 公司正面临声誉危机与核心品牌可复美双11销售下滑等挑战 [1] - 2026年或进入战略调整期，缺乏明显反弹催化剂 [1] - 品牌力修复与客户基础稳固仍存不确定性，投资逻辑已由增长转向重塑 [1] 中金公司对和誉-B的评级 - 维持和誉-B跑赢行业评级，目标价20港元 [2] - 公司首个自研创新药匹米替尼获批上市，临床数据优异，ORR达54%（安慰剂3.2%），长期随访ORR提升至76.2% [2] - 该药具备同类最佳潜力，商业化落地将为公司带来新增长动能 [2] 中金公司对蜜雪集团的评级 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级，目标价555港元 [3] - 公司主品牌在外卖补贴退坡下仍具稳健增长韧性 [3] - 幸运咖签约门店破万家、福鹿家鲜啤加速拓店，叠加海外首店落地 [3] - 供应链与加盟管理能力持续验证成长潜力 [3] 中金公司对滔搏的评级 - 维持滔搏跑赢行业评级，目标价3.88港元 [4] - 公司Q3销售符合预期，库存健康、折扣趋稳 [4] - NIKE库存回收及产品结构优化有望推动渠道企稳 [4] - 中长期依托全域零售与新品牌拓展打开增长空间 [4] 华创证券对吉利汽车的评级 - 维持吉利汽车强推评级，目标价27.01港元 [5] - 极氪私有化完成显著增厚利润并强化品牌协同 [5] - 多款六座旗舰新车密集交付，销量与ASP双升驱动盈利上行 [5] - 当前估值显著低于历史中枢，具备较强修复弹性 [5] 长江证券对爱康医疗的评级 - 维持爱康医疗买入评级 [6] - 公司骨科关节龙头地位稳固，集采后收入已超集采前水平 [6] - JRI整合深化欧美布局，"成熟欧美+新兴亚非拉"双轨出海有效弱化原产地壁垒 [6] - k3手术机器人临床安全性显著优于传统术式 [6] 长江证券对云顶新耀的评级 - 维持云顶新耀买入评级 [7] - 公司AI+mRNA平台已构建肿瘤疫苗（EVM14/EVM16）与体内CAR-T（EVM18）三大高壁垒管线 [7] - EVM14全球I期已启动，EVM18预计2025年底前启动首例人体试验 [7] - 技术平台价值加速兑现 [7] 申万宏源对滔搏的评级 - 维持滔搏买入评级 [8] - 公司渠道提质增效成效显现，大规模关店阶段基本结束，全域运营能力持续强化 [8] - NIKE加强旧货回收与新品谨慎发货，有望改善行业库存压力，终端复苏趋势明确 [8] 申万宏源对中国中铁的评级 - 首次覆盖中国中铁增持评级 [9] - 公司在手订单7.54万亿，资源板块铜钴钼业务毛利率达59.45% [9] - H股折价明显且股息率达5.1%，报表优化叠加国家战略支持，估值修复空间可观 [9] 国信证券对中创新航的评级 - 维持中创新航优于大市评级 [10] - 公司动力电池10月单月装机量跻身全球前三，储能电池出货量同比增超75% [10] - 客户结构持续多元化、全球化，海外交付加速推进，盈利能力有望持续向好 [10]

提名委员会成员要求 - 大部分成员须为独立非执行董事[5] - 主席由董事会委任，须为董事会主席或独立非执行董事[5] - 应委任至少一名不同性别的董事[5] 提名委员会会议规定 - 每年最少举行一次会议[5] - 会议通知最少提前14天，全体豁免除外[5] - 法定人数为两名，一名须为独立非执行董事[5] 提名委员会决议与检讨 - 决议案须出席委员过半数票数通过[9] - 每年检讨董事会架构、人数及成员多元化[10] - 每年检讨董事投入时间及贡献[13] - 每年检讨董事会成员多元化政策实施及有效性[13]

股本情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为2000万港元，股份20亿股，面值0.01港元[1] 股份发行 - 上月底已发行股份11.22866851亿股，本月增加105.3413万股，月底结存11.23920264亿股[2] 购股权计划 - 首次公开发售前购股权计划月底结存117.5万股，本月行使77.5万股并发行新股[3] - 行使价4.66港元购股权计划月底结存487.9419万股，本月行使27.8413万股并发行新股[3] - 行使价10.18港元购股权计划月底结存112.8258万股，本月无变动[3] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金233.590458万港元[3] - 本月增加已发行股份总额105.3413万股[4]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

公司核心逻辑与战略 - 公司是国内人工关节领军企业，正从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”战略升级 [1] - 骨科植入物业务受益于国内集采续标提价落地和海外双品牌拓展，有望保持较快发展 [1] - 公司积极打造骨科数智化生态闭环，K3机器人逐步商业化，长期成长潜力可期 [1] 国内市场与集采影响 - 公司把握集采放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，支撑盈利水平修复 [1] 国际市场拓展 - 公司采用双品牌策略开拓海外市场：“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科手术数智化业务 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅0.03%，预计2026年有望达3.05%，存在巨大增长空间 [2] - 中国机器人辅助关节手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率达45.6% [2] - 公司已构建“术前规划-术中导航-机器人操作-假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] - 膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标Mako，并具本土化响应速度和成本优势 [2] - K3有望快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0% [3] - 对应2025年11月26日股价的市盈率分别为18倍、16倍、13倍 [3]

核心观点 - 首次覆盖爱康医疗并给予“买入”评级，认为公司是国内人工关节领军企业，受益于国内集采续标提价和海外双品牌拓展，骨科植入物业务将保持较快发展 [1] - 公司通过打造骨科数智化生态闭环和推动K3机器人商业化，战略上从“植入物制造商”升级为“智能化手术解决方案提供商”，长期成长潜力可期 [1] 国内市场与集采影响 - 公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年的接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，为公司盈利水平修复提供较好支撑 [1] 国际化战略与海外市场 - 公司针对不同海外市场采用双品牌策略：依托“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，利用“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科数智化发展与市场前景 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅为0.03%，与美国存在较大差距，预计2026年有望达3.05% [2] - 中国机器人辅助关节置换手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率为45.6% [2] - 公司是国内数智化骨科解决方案先行者，已构建“术前规划-术中定位导航-机器人精准操作-个性化假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] 产品创新与商业模式 - 公司膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标手术机器人Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势 [2] - K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2]

公司业务与战略 - 公司是国内人工关节领军企业，正从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”战略升级 [1] - 公司构建了“术前规划-术中导航-机器人操作-个性化假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] - 膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标Mako，并具备本土化响应速度和成本优势 [2] 国内市场驱动因素 - 公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，支撑盈利水平修复 [1] 国际市场驱动因素 - 公司采用双品牌策略开拓国际市场，依托“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，使用“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科手术机器人行业前景 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅0.03%，与美国差距大，预计2026年渗透率有望达3.05% [2] - 中国机器人辅助关节置换手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率达45.6% [2] 新商业模式 - 手术机器人K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2]

投资评级 - 报告对爱康医疗(1789 HK)给予"买入"投资评级 [2][8] 核心观点 - 公司成长由"国内+海外"双轮驱动，并通过数智化布局打造"耗材+服务+设备"商业新模式 [1][5] - 国内集采续标实现提价中标，海外市场通过双品牌策略拓展，共同驱动市占率和盈利能力提升 [6] - 公司是国内数智化骨科解决方案先行者，K3手术机器人逐步商业化，有望实现从"植入物制造商"向"智能化手术解决方案提供商"的战略升级 [5][7][17] 公司概况与财务表现 - 爱康医疗是国内人工关节领军企业，产品线覆盖髋、膝关节置换植入物以及脊柱、创伤植入物 [18] - 2024年公司实现营业收入13.46亿元，同比增长23.08%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长50.42% [22] - 2025年上半年营业收入达6.94亿元，同比增长5.65%；归母净利润达1.61亿元，同比增长15.34% [23] - 公司销售净利率逐步修复，2024年为20.35%，2025年上半年进一步提升至23.14% [32] 国内市场分析 - 在老龄化趋势下，骨关节炎患病人数持续提升，驱动关节置换手术需求增长，预计2032年全髋关节置换手术(THA)、全膝关节置换手术(TKA)、单髁关节置换手术(UKA)将分别达到505万台、527万台、24万台 [13][42] - 集采推动人工关节国产化率大幅提升，从30%增长至69% [50] - 公司在2024年集采续标中实现提价中标，陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类髋关节及膝关节产品价格分别提升15.33%、11.94%和15.74% [51][52] - 2025年上半年公司高层级医院手术量提升33% [14] 海外市场拓展 - 公司采用"JRI"和"AK"双品牌战略，针对不同市场进行差异化竞争 [6][15] - 2018-2024年海外收入年均复合增速达20.8%，2024年国外收入达2.74亿元，同比增长20.70%，收入占比20.36% [15][56] 数智化布局与骨科机器人 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率极低，2020年仅为0.03%，预计2026年有望提升至3.05% [7][16] - 中国关节置换手术机器人市场规模预计将从2020年的1480万美元增长至2026年的3.32亿美元，复合年增长率为45.6% [7][71] - 公司已构建"术前规划-术中导航-机器人操作-假体植入"的骨科数智生态闭环，K3膝关节手术机器人于2024年上市 [7][17][85] - 参考史赛克Mako机器人的成功经验，K3机器人有望助力公司打造"耗材+服务+设备"商业新模式 [17][76][78] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0% [8][89] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0% [8][89] - 对应2025年11月26日股价的市盈率(PE)分别为18倍、16倍、13倍 [8][90]

行业整体复苏情况 - 国产骨科龙头公司在2025年Q1业绩止跌反弹，并在后续两个季度持续复苏式增长，多数企业在2025年Q3实现营收与净利双丰收 [1] - 行业复苏背景下，多家企业2025年上半年净利润增速亮眼，大博医疗、春立医疗、威高骨科净利润增速分别达到76.69%、44.85%和52.43%，三友医疗净利润同比增长高达2083.64% [2] - 随着各大品类集采执行1-2年以上，渠道库存逐步消化，规模效应显现，企业开始享受以价换量的红利 [2] 公司业绩与市场表现对比 - 爱康医疗2025年上半年净利润涨幅为15.34%，低于同业可比公司 [2] - 与集采前高峰期相比，爱康医疗营收增长45%位列行业第一，而威高骨科和三友医疗当期营收较集采前高峰期分别减少64%和52% [3] - 截至11月25日，春立医疗年内AH股股价涨幅均超过90%，大博医疗和威高骨科年内股价涨幅分别为56.83%和20.72%，爱康医疗年内涨幅仅为17.23% [1] 海外市场拓展成为关键驱动 - 全球骨科医疗器械市场在2024年增长至622.2亿美元，预计2032年突破940亿美元，年均增长率稳定在5.3% [3] - 春立医疗是国内较早出海的企业之一，2025年上半年海外收入占比已达4成 [4] - 爱康医疗业务重心仍在国内，2025年上半年海外收入占比为18%，在头部五家企业中位列第三，但与春立医疗和三友医疗存在较大差距 [4] 公司股价与技术面分析 - 爱康医疗股价在7月30日触及7.24港元年内高点后，于8月28日大跌近14%，主要受中期业绩披露影响 [2] - 8月28日单日成交量放大至5516万股，BOLL线开口放大，股价向下迅速跌破下轨，随后进入低位横盘整理状态 [6] - 从8月29日至11月25日，区间股价涨幅仅为0.36%，但区间振幅达到23.10%，场内70%和90%筹码重合率达78.57%，筹码高度集中 [7] 港股通资格面临的风险 - 港股通下一轮定期调整检讨周期为2025年1月1日至12月31日，结果将于2026年2月25日公布 [11] - 爱康医疗在检讨周期内日平均市值为63.49亿港元，仅较61.15亿港元的市值门槛高出2.34亿港元，需在剩余约1个月内保持市值稳定以避免出局 [11] - 近60日内，中国投资（沪港通）为最大买方，累计买入4618.60万股，目前沪港通和深港通对爱康医疗持股比例分别为13.78%和8.95% [13][14]

行业整体复苏情况 - 国产骨科龙头企业在2025年Q1季度业绩止跌反弹，并在后续两个季度持续复苏式增长 [1] - 2025年Q3财报显示，多数国内骨科头部企业实现营收与净利双丰收，海外市场拓展成为业绩增长新引擎 [1] - 2025年上半年，大博医疗、春立医疗和威高骨科的净利润增速分别达到76.69%、44.85%和52.43%，三友医疗净利润同比增长高达2083.64% [2] - 集采执行1-2年后，渠道库存逐步消化，规模效应显现，企业开始享受以价换量的红利 [2] 爱康医疗业绩与市场表现 - 爱康医疗2025年上半年净利润涨幅为15.34%，低于同业可比公司 [2] - 但爱康医疗2025年上半年营收较集采前高峰期增长45%，增幅位列业内第一，而威高骨科和三友医疗的当期营收较集采前高峰期分别减少了64%和52% [3] - 截至11月25日，爱康医疗年内股价涨幅为17.23%，低于春立医疗（超过90%）、大博医疗（56.83%）和威高骨科（20.72%） [1] - 公司股价在7月30日触及7.24港元年内高点后，于8月28日大跌近14%，主要受中期业绩披露影响 [2] 海外市场战略对比 - 投资者更倾向于海外市场拓展加速的企业，全球骨科医疗器械市场在2024年增长至622.2亿美元，预计2032年突破940亿美元，年均增长率5.3% [3] - 春立医疗海外收入占比已达4成，而爱康医疗海外收入占比为18%，在头部5家企业中位列第三 [4] - 进军海外市场获取第二增长曲线已成为行业头部企业的必选项 [3] 爱康医疗技术面分析 - 8月28日股价大跌伴随成交量放大至5516万股，BOLL线开口放大，股价迅速跌破下轨 [6] - 经过近一个月震荡，BOLL线上下轨在9月24日起逐渐收缩，市场进入低位横盘整理状态 [6] - 10月20日后出现技术面"假突破"，未观察到成交量放大支持，未形成有效实体K线突破 [6] - 从8月29日至11月25日，区间股价涨幅仅为0.36%，但区间振幅达到23.10% [7] 港股通资格与资金流向 - 爱康医疗面临被踢出港股通名单的风险，港股通下一轮定期调整检讨周期为2025年1月1日至2025年12月31日 [10] - 检讨周期内日平均市值为63.49亿港元，仅较61.15亿港元市值门槛高出2.34亿港元 [10] - 近60日内，中国投资(沪港通)为最大买方，累计买入4618.60万股，目前中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)对爱康医疗持股比例分别为13.78%和8.95% [12][13] - 中国投资(沪港通)已超过香港上海汇丰银行成为爱康医疗持股比例第二大的经纪商 [15] 估值水平 - 经过中报后的震荡期，爱康医疗PE估值跌至19.51倍，已低于行业平均水平，并较公司近1年平均估值低9% [15]