公司简介 - 公司是全球折叠自行车行业的技术驱动型领导者，专注于折叠自行车及相关产品的研发、设计与全球化营销 [1] - 产品线覆盖全品类自行车解决方案，包括折叠车、公路车、山地车、儿童车及电助力自行车等超70款车型 [1] - 以专利创新为核心壁垒，精准匹配城市通勤、户外探索及专业竞技等多元场景需求 [1] 行业地位 - 2024年以26.3%零售量份额、36.5%零售额份额位居行业第一，领先第二名超10个百分点 [2] - 全球零售量份额达6.2%，为全球最大折叠自行车供应商 [2] - 拥有中国内地有效专利113项，欧美日专利22项，共130项全球专利 [2] - "马甲线三角结构"专利技术提升车架刚性30%，成为中高端产品差异化核心 [2] 财务表现 - 营收从2022年2.5亿元增长至2024年4.5亿元，复合年增长率33.1% [3] - 2025年前四个月营收1.8亿元，同比增长46.9% [3] - 毛利近三年复合年增长率38.1%，2025年前四个月毛利6098万元，同比增长48.4% [3] - 毛利率稳定在33%左右，2025年前四个月为33.0% [3][9] - 2024年净利润5229.9万元，2025年前四个月净利润2152.8万元 [5] 产品结构与销售渠道 - 中高端车型收入占比从2022年44.9%提升至2024年69.5% [8] - 产品均价从2022年1593元上涨至2024年1966元，三年涨幅23% [8] - 线上直销渠道收入占比从2022年5.6%增至2024年19.9%，毛利率50.8%高于经销渠道 [12] - 海外收入占比从2022年22.1%骤降至2025年前4个月5.6% [13] 运营与资金状况 - 截至2025年5月31日，现金及其等价物1.1亿元，流动负债总额2.2亿元 [7] - 流动资产净值1.2亿元，负债水平较低 [7] - 2023-2024年累计分红4150万元，占同期净利润67% [15] - 面临8200万元产能扩建资金缺口 [15] 研发与生产 - 研发团队仅42人，30岁以上人员占比不足40% [17] - 核心专利发明人平均年龄52岁，2024年研发人员仅增加5人 [17] - 代工占比从2022年29.5%升至2025年前4个月65.5% [14] - 自产产品毛利率34.9%，代工产品毛利率27.3%，相差7.6% [14] 行业挑战 - 全球折叠车市场增速从2019-2024年13.4% CAGR放缓至2024-2029年7.3% CAGR [11] - 2024年全球折叠自行车仅占整体自行车行业5.3%零售额和2.1%零售量 [11] - 国内销售占比2024年前三季度达93.4%，单一市场依赖风险 [13] 发展战略 - IPO拟募集资金15亿港元，40%用于生产系统升级，27%渠道优化，20%研发补短板 [18] - 目标将电动产品营收占比从8%提升至30% [18] - 强化东南亚经销网络应对欧美市场萎缩 [18] - 扩充研发团队重点突破电机集成技术 [18] - 惠州新生产基地建成后产能将提升50% [18] 产品创新 - 推出AI智能电助力车K-ONE，成为高端市场新增长点 [19] - 儿童车系列通过轻量化材质、安全配置与童趣设计触达家庭消费群体 [19] - 以"一秒折叠"核心技术为支点拓展电助力车与儿童车等细分品类 [19]

美联储政策预期 - 市场近乎笃定美联储下月将降息25个基点，并预计年底前至少还有一次降息 [1] - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会的演讲可能释放撼动市场的政策信号，具有历史性意义 [1] - 交易员坚信就业市场疲软已为美联储转向鸽派铺平道路，尽管近期通胀数据意外火热 [1] 债券市场动态 - 受7月疲弱就业数据提振降息预期影响，8月各期限美债收益率普遍下行，两年期收益率领跌，维持在3.75%附近 [3] - 收益率曲线趋陡，两年期收益率与近几个月低位相去不远 [3] - 部分交易员押注下月降息50个基点，若市场对9月会议定价达到40个基点的宽松幅度，这些押注将获利颇丰 [4] 政治与经济因素 - 美国总统特朗普及其内阁成员不断施压要求降息，助长了激进降息押注 [4] - 鲍威尔强调需要观察关税对通胀的影响，面对白宫的政治压力仍坚守这一立场 [4] - 特朗普税改法案可能带来财政刺激，过快降息或将刺激经济过热 [5] 关键数据与市场焦点 - 杰克逊霍尔会议后，市场焦点将转向9月5日公布的8月非农数据，这将决定下月降息路径 [5] - 在生产者通胀高企的背景下，大幅降息50个基点的概率较低 [5] - 长期债券投资者可能要求更高的风险溢价，因政府对美联储的施压及总统撤换劳工统计局局长的举动 [5] 机构观点 - 摩根大通资产管理认为债券市场定价仍与经济低于趋势增长、软着陆的环境相符 [1] - 联博固定收益主管Scott DiMaggio认为目前数据已到重启降息周期的程度 [4] - 哥伦比亚Threadneedle Investment的利率策略师Ed Al Hussainy表示激进降息需无视剩余通胀上行风险并确信失业率将急剧攀升 [5]

公司概况 - 双登集团成立于2011年，专注于大数据与通信领域的能源储存解决方案，拥有30年储能电池行业经验 [2] - 2024年公司在全球通信及数据中心储能电池供货商中出货量排名第一，市占率达11.1% [2] - 公司曾于2023年申请深交所上市未果，2024年8月10日通过港交所聆讯，为第二次递表港交所 [2] 主营业务 - 公司业务覆盖通信基站、数据中心、电力储能三大领域，产品包括锂离子电池（以磷酸铁锂为主）和铅酸电池 [4] - 通信基站储能领域2024年全球出货量第一（市场份额9.2%），国内基站备电市场份额超35%，客户包括中国移动、联通、电信、华为等 [5] - 数据中心储能领域服务中国十大自有数据中心企业中的80%及第三方数据中心企业中的90%，2024年以16.1%市场份额位列中国企业第一 [5] - 电力储能业务逐步拓展电网侧和用户侧项目，形成多元化布局 [5] 财务表现 - 收入稳步增长：2022年40.72亿元→2023年42.60亿元→2024年44.99亿元→2025年前5个月18.67亿元（同比增长33.36%） [6] - 毛利率波动下滑：2023年20.3%→2024年16.7%→2025年前5个月14.9%（同比下降4.8个百分点） [6] - 收入结构变化：2025年前5个月数据中心储能业务收入占比46.7%，首次超越通信基站（42.5%） [8] - 现金流压力：2025年5月末现金及等价物6.17亿元，应收账款23.18亿元（占流动资产63.68%），存货5.14亿元 [9] 行业前景 - 全球储能电池市场预计从2024年746.8吉瓦时增长至2030年6810.1吉瓦时，中国市场2030年预计达54.2吉瓦时 [11] - 全球5G基站数量2025年将突破2000万座，带动备用电源需求 [11] - 数据中心耗电量2024年415太瓦时，2030年预计945太瓦时（年均增速15%），高倍率电池成刚需 [11] - 中国"东数西算"工程推动超算中心建设，双登复合储能方案已应用于雄安城市超算中心 [11] 竞争优势与挑战 - 客户壁垒：覆盖全球TOP10通信运营商中的5家，中国三大运营商合作超8年，头部数据中心企业渗透率80% [12] - 技术储备：铅酸+锂电+钠离子/固态电池多技术路线，自研587Ah大容量电芯和半固态储能设备 [11][12] - 风险隐忧：64.6%收入来自铅酸电池，面临欧盟2030年限制令；通信基站锂电渗透率仅33.3%（行业超50%） [12] - 研发投入不足：研发费用率2.3%-2.8%，低于行业均值4.1%-4.4% [12] 募资计划 - IPO募资27.5亿港元，主要投向：东南亚锂电产能建设（52%，14.3亿港元）、下一代技术研发中心（18%，4.95亿港元）、铅酸产线技术改造（7%，1.93亿港元） [13] - 战略目标：3GWh东南亚产能覆盖欧美需求，突破半固态电池量产和钠离子技术 [13]

机构持仓变动分析 - 瑞银持仓总市值环比增长7%至5800亿美元 对科技股转向谨慎 减持苹果10.86% 英伟达5.16% 微软3.95% 同时增持纳斯达克100指数看跌期权84.21% [4][5] - 富国银行持仓总市值环比增长9.77%至4830亿美元 增持标普500指数ETF47.29%至123.8亿美元 结构性加仓科技股 微软持仓164.6亿美元增0.81% 谷歌加仓30.89% 苹果微增0.56% 首次将博通纳入前十大持仓 [6] - 野村持仓总市值增长13%至605亿美元 前十大重仓集中度32.05% 增持Meta看涨期权10.98%至43亿美元 微软看涨期权增持110% 对特斯拉采取"做多波动"策略 增持看跌期权158.39% 看涨期权151.73% 正股44.64% [7] 对冲基金操作 - 潘兴广场新建仓亚马逊13亿美元 增持Alphabet20.84% 清仓加拿大太平洋铁路 [8] - 索罗斯基金增持标普500指数看跌期权168.75% 罗素2000看跌期权320% 新建纳指100看涨期权 [9] - 迈克尔・巴里"空翻多" 新建联合健康看涨期权1.9亿美元 买入Meta 阿斯麦看涨期权 反手购入阿里巴巴 京东看涨期权 [9] 市场信号解读 - 科技股从普涨转向分化 AI芯片 云计算等硬科技与AI广告 企业服务等应用层更受青睐 消费电子领域出现分歧 [10] - 期权工具成为机构应对波动的核心手段 市场进入震荡市 机构更注重通过衍生品控制风险 [10] - 机构策略呈现攻守平衡特征 既不盲目乐观也不极端悲观 倾向于在波动中寻找结构性机会 [10]

港股市场动态 - 亚盛医药-B(06855)高开逾5%，其自主研发的利生妥治疗中高危MDS III期临床研究获美国FDA和欧洲EMA批准 [1] - 海吉亚医疗(06078)盈警后跌超5%，预计中期净利润同比下降约34%至39%，主要受集采、DRG支付改革、宏观经济及新开业医院折旧摊销增加影响 [1] - 华虹半导体(01347)现跌超6%，公司正筹划以发行股份及支付现金方式购买上海华力微电子有限公司控股权，有望解决同业竞争 [1] - 中慧生物-B(02627)涨超8%，其自主研发的重组呼吸道合胞病毒疫苗IND申请中美双报获批 [1] - 网龙(00777)涨超10%，旗下创奇思与中科闻歌成立战略联盟，共同推动"雅意"大模型等AI技术出海 [1] - 长城汽车(02333)涨超12%，巴西工厂正式竣工投产，初期产能为每年3万辆 [1] - 阅文集团(00772)再涨超20%，上半年业绩略超预期，主要受惠于授权业务增长、短剧表现稳健及IP商品化进展 [1] - 惠理集团(00806)再涨超8%，上半年业绩符合市场预期，公司正在为其他产品申请MRF互认资格 [2] - 声通科技(02495)早盘涨近30%，预期上半年纯利超5000万元，同比实现扭亏为盈，主因可赎回出资款重新分类为股本及业务稳步增长 [2] - 机器人概念股涨幅居前，津上机床中国(01651)涨超11%；力劲科技(00558)涨超3%；首程控股(00697)涨超3%；三花智控(02050)涨近1%，世界人形机器人运动联合会成立，产业迈向规模化落地新阶段 [2] 美股市场动态 - 英特尔(INTCUS)涨293%，特朗普政府正与英特尔谈判，可能让美国政府入股以助力扩大国内制造业 [3] - 禾赛(HSAIUS)涨973%，2025年第二季度营收同比增超50%，并获得丰田汽车旗下合资品牌激光雷达量产定点 [3] - 联合健康(UNHUS)大涨1198%，纽柯钢铁(NUEUS)涨073%，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦二季度新建仓联合健康逾500万股、纽柯钢铁逾660万股 [3] - 礼来(LLYUS)续涨268%，将从9月起大幅上调减肥药Mounjaro在英国售价，旨在解决美国与其他发达国家定价不一致问题 [3] - 小鹏汽车(XPEVUS)涨165%，与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 [3] - 蔚来(NION)涨809%，全新ES8将于8月21日正式亮相，定位为全场景科技旗舰SUV [4] - 晶科能源(JKSUS)涨654%，新一代产品可实现溢价10%左右，目标年底实现40%以上产能升级 [4] - 大全新能源(DQUS)涨804%，多家光伏企业将参加工信部组织的光伏企业座谈会，光伏板块迎多重利好 [4] - 迅雷(XNETUS)续涨2653%，2025年第二季度总营收同比增长306%，主要因对影石创新公司长期投资的公允价值变动 [5] - 应用材料(AMATUS)跌1407%，本财季销售和利润展望令人失望，引发对贸易争端抑制需求的担忧 [5] - Nu Holdings(NUUS)涨908%，Q2利好，升级巴西信贷模型并提高信用卡限额，在墨西哥和哥伦比亚优化资产负债表提升信贷产品利润率空间 [5]

公司基本信息 - 纳芯微成立于2013年，2022年科创板上市（688052 SH），2025年4月向港交所递交H股上市申请，拟募资用于底层技术升级（如车规级MCU）、扩建产线（12nm英寸晶圆）、海外销售网络建设（目标覆盖欧洲、东南亚）及战略投资（重点收购传感器企业）[1] - 车规级芯片已在东风汽车、上汽大通、比亚迪、五菱汽车、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、一汽集团、长城汽车、联合汽车电子、宁德时代、森萨塔等终端厂商的供应体系[3] 股东情况 - 截至24年底，王升杨（10 86%）、盛云（10 12%）通过一致行动协议合计持股21%，A股上市前股东包括小米长江、深创投、红土善利（华为关联基金）、中东主权基金等[4] - 25年一季的前十大流通股中可见全国社保基金、香港中央结算有限公司等身影，兴证全球基金相关的前十大流通股东占据50%席位[4] 产品与运营模式 - 产品覆盖传感器、信号链、电源管理三大领域，可销售产品型号超3300款，车规级芯片占比36 88%[5] - 采用Fabless模式，晶圆制造委托中芯国际、台积电，封装测试由长电科技等代工，自建封测厂（苏州纳希微）满足小批量定制需求[6] - 采用直销与经销结合，直销占比约40%（服务头部客户），经销占比60%（覆盖中小客户），CR5客户贡献36 9%收入（比亚迪、宁德时代、阳光电源等）[6] 过往收购与产业链整合 - 24年10月完成对麦歌恩（磁传感器）的收购，新增磁开关、磁角度传感器、磁编码器等品类，基本实现磁传感器全品类覆盖[7] - 麦歌恩在25Q1为纳芯微带来1亿元左右的营收贡献[7] 财务表现 营收 - 22-24年营业收入分别为16 70亿、13 11亿和19 60亿元，24年同比增长49 5%[8] - 25Q1营收7 17亿元，同比增长97 82%，创单季度营收历史新高，主要因汽车电子高速增长驱动相关产品持续放量（78 0%），消费电子（26 5%）和泛能源领域（95 8%）景气度回暖[8] - 汽车电子领域收入占比36 88%，较上年提升5 93个百分点；泛能源领域收入占比49 49%，较上年下降10 03个百分点；消费电子领域营收占比13 63%，较上年提升4 12个百分点[8] - 传感器产品营收占比由22年6 7%提升至24年14%，信号链芯片由62 6%降至49 1%，电源管理芯片由30 5%提升至35 9%[11] - 24年海外营收占比15 58%，主要来自香港和日本等[12] 盈利能力与偿债能力 - 22-24年净利润2 5亿、-3 05亿、-4 03亿元，24年亏损扩大因研发投入（5 4亿元，占比27 55%）及收购麦歌恩产生的5亿元商誉增值[13] - 25Q1净利润-0 51亿元，同比大幅收窄66%，分析师预计26年扭亏[13] - 22-24及25Q1毛利率分别约为48 5%、33 9%、28%、34 4%，全线产品毛利率均下滑，传感器产品毛利率下滑8 2个百分点[13] - 24年经营活动现金流9505万元实现转正，期末现金10 12亿；流动比率17 5、9 1、6 2倍，逐年下滑但仍健康[14] 运营能力 - 22-24年存货分别为5 93亿元、8 05亿元及8 23亿元，存货周转天数分别为172天、294天及211天[16] - 应收款项及应收票据周转天数34、53、57天，逐年上升，回款能力减弱[16] - 24年存货跌价准备6200 6万元，同比23年增长101 3%，反映对未来去库进展的担忧[16] 行业竞争格局 - 全球模拟芯片行业由德州仪器、ADI、英飞凌等国际巨头主导，CR5超60%，车规市场份额超80%[17] - 23年德州仪器全面下调中国市场价格，打响价格战，反倾销政策有望削弱TI、ADI成熟制程价格优势，国产厂商迎来窗口期[17] - 国内市场中，纳芯微与圣邦股份、思瑞浦形成"三强"格局，CR3不足10%，纳芯微在汽车模拟芯片领域领先[18] - 24年模拟芯片国产化率：消费电子40-50%，通讯20-25%，工业10-15%，汽车5%，预计2029年汽车模拟芯片国产化率提升至20%[18] - 2024年中国模拟芯片市场规模1953亿元，预计2029年达3346亿元，2025-2029年复合年增长率11 0%，增速最快板块为汽车模拟芯片[19] 护城河 技术优势 - 24年研发人员560人（占比55%），新增专利62项（累计407项），重点突破车规级SerDes、SiC驱动芯片等核心技术[21] - 22-24及25Q1研发投入占营收分别为24%、40%、28%、25%[21] - 数字隔离芯片累计出货6亿颗，CMTI性能超TI同类产品20%，TMR磁阻传感器灵敏度较霍尔传感器提升10倍[21] 行业地位 - 24年中国模拟芯片市场排名第14位，市占0 9%，fabless公司中排名第6位[22] - 汽车模拟芯片、数字隔离类芯片、磁传感器市场均居中国厂商第一，全球数字隔离芯片市占率15 6%（仅次于TI）[22] - 22-24年汽车电子领域收入复合增长率36 4%[22] 客户粘性与生态协同 - 通过ASIL-D认证的车规芯片进入比亚迪、蔚来等供应链，前五大客户采购占比36 9%[23] - 为比亚迪定制800V高压平台驱动芯片，为阳光电源开发16位ADC精度储能BMS芯片[24] - 共享吉利换电技术、华为云智能座舱方案，收购麦歌恩后磁传感器产品线毛利率提升至38%[25] 资本运作 - 24年公允价值计量的金融资产（理财产品）达20 8亿，子公司苏州纳星创业投资管理有限公司围绕半导体产业链投资70余个项目[26] - 未来投资并购重点围绕汽车电子和泛能源赛道，关注高速类和处理器类产品等协同方向[26] 未来规划 新兴领域拓展 - 将汽车电子技术迁移至低空经济（eVTOL）、人形机器人（关节驱动、电子皮肤），推出车规级SerDes芯片组（NLS9116/NLS9246）[35] - 计划收购SiC厂商，完善"驱动芯片+第三代半导体"生态，目标2025年毛利率回升至35%以上[35] 全球化布局 - 24年境外收入占比15 58%，同比提升3 2%，境内、境外营收同比分别增长43 72%和88 75%[36] - 已在日本、韩国、德国等地设立分支机构，目标3年内海外收入占比提升至20%[36] - 24年海外员工17人（占比1 45%），拓展力度仍有提高空间[37] 行业趋势 - TI有望在8月启动新一波涨价，涉及工控类、车载类及算力相关芯片产品，国内模拟公司市场份额有望加速提升[38]

港股市场表现 - 现代牙科预期上半年纯利同比增长30.1%至37.6%，股价涨超14% [1] - 京东健康中期收入同比增长24.5%，医药健康产品线上渗透率提升，股价涨超13% [1] - 卫龙美味上半年纯利同比增长18%，蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.09亿元，收入占比从49.7%增至60.5%，股价涨超10% [1] - 港铁公司上半年纯利增长27%，但经常性业务利润下跌15.7%，股价跌超2% [1] - 派格生物医药拥有六款候选药物，核心产品PB-119为接近商业化阶段的GLP-1受体激动剂，股价大涨超32% [1] - 一脉阳光通过"传统服务共享模式+AI数据生态"实现差异化发展，股价拉升逾7% [2] - 微博上半年归母净利同比增长44.17%，6月活跃用户达5.88亿，股价涨近11% [2] - 稳定币概念股普跌，因香港金管局及证监会就稳定币市场波动发布联合声明，耀才证券金融跌超15% [2] - 中国秦发预期上半年除税后亏损不多于1.68亿元，股价跌超2% [2] - 新琪安预期上半年收益同比增长50%-60%，溢利增长500%-600%，主要因三氯蔗糖及食品级甘氨酸产品销量上升，股价涨近5% [3] - 网易云音乐上半年经调整净利同比增1.2倍，毛利率创新高，股价涨超5% [3] - 东方甄选7月初至今股价累计飙涨逾230%，第四季度收入1.5亿美元同比下滑约30%，但营业利润率环比提升至7%，股价再涨超12% [3] - 阿里巴巴遭Appaloosa LP减持23.43%，股价早盘跌超3% [3] - 舜宇光学7月手机镜头出货量同比减少14.6%，车载镜头出货量同比增加28.8%，股价回落近3% [4] 美股市场表现 - 盟云全息预计2025年上半年净利润超3300万美元，2024年上半年净亏损约1700万美元，计划投入区块链、量子计算等领域，股价跌4.05% [5] - 比特币创历史新高至124474美元，加密货币概念股Bit Origin跌6.93% [5] - 网易Q2净收入279亿元低于预估，在线游戏服务净收入228.1亿元逊预期，股价一度跌超10% [5] - 思科系统第四财季收入及每股盈利胜预期，但财年收入指引符合预期略显失望，股价跌1.56% [5] - 有道第二季度总净收入14亿元同比增长7.2%，经营利润2880万元扭亏为盈，股价涨9.91% [6] - 智利下调2025年铜产量增长预期至1.5%，力拓、必和必拓等铜业股集体下跌 [6] - 加密货币交易所Bullish上市首日暴涨超83%后次日续涨9.75% [6] - Coach母公司Tapestry因进口关税冲击预计2026财年每股收益5.3-5.45美元低于预期，股价一度跌超18% [6] - 苹果获准推送血氧测量功能，医疗监测技术公司马西莫医疗跌2.62% [7] - 唯品会第二季度净营收258亿元同比增长1.7%，上半年通过股票回购与分红回报股东超6亿美元，股价涨5.93% [7] - 迪尔公司第三财季收入同比下降8.6%至120.2亿美元，净利润同比下降25.7%至12.9亿美元，股价跌6.76% [7]

港股IPO新规核心变化 - 港股IPO市场从散户主导转向机构主导 机构投资者占比接近90% 近期新股募资规模达数十亿至上百亿港元[1] - 新规目的为提升定价准确性 吸引优质公司赴港上市 同时平衡机构与散户需求[1] 股份分配机制调整 **A机制（回拨机制）** - 公开认购初始比例设为5% 超购15-50倍回拨10% 50-100倍回拨20% ≥100倍回拨30%（散户最高占比35%）[2][3] - 现行回拨比例对比：超购100倍以上回拨比例从50%降至35%[3] **B机制（固定比例机制）** - 发行人可预先设定10%-60%公开认购比例（原上限50%） 但须确保机构配售部分至少40%[3] - 无回补机制 选择高公开认购比例需承担机构认购不足风险[3] **分配影响** - 机构配售最低比例从50%下调至40% 但机构定价权增强[1] - 散户中签率下降 最高回拨比例从50%压缩至35%[3] - 筹码结构优化 减少因散户抛压导致的上市表现不佳[3] 公众持股要求改革 - 取消统一25%公众持股要求 改为市值分层机制[5] - 新规门槛：30亿港元预期市值或10%公众持股量（二选一） 旧规需同时满足400亿港元市值才能豁免至15%[5] - 利好高市值公司 增强大股东控制权灵活性 提升国际融资吸引力[5] 市场结构转型 - 新规反映港股交易现状 机构交易占比超90% 强化国际投资者参与度[1][5] - 定价更趋基本面导向 降低上市后股价波动风险[3][5]

财务预测与评级 - 上调2025/2026年收入预测2%/4%至7,453/8,158亿元，基本维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变 [1] - 上调目标价17%至700港元，基于2026年20x Non-IFRS P/E估值，当前交易于2026年17x Non-IFRS P/E，存在19%上行空间 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25收入同比增长14.5%至1,845亿元，超预期3.5%（市场预期3.1%），主要因游戏、广告、FBS业务均超预期 [1] - 2Q25 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元，基本符合预期，超市场预期1.6% [1] AI业务赋能 - 广告业务收入同比增长20%至358亿元，超预期2%，AI提升广告CTR、CVR及商家ROI，视频号、小程序广告收入增长50%，搜一搜广告增长60% [2] - 云计算业务收入同比增长19%，AI需求推动GPU租赁及API token使用加速云收入增长 [2] - AI重构游戏生态，加速内容产出、优化NPC交互及用户拉新策略 [2] 游戏业务表现 - 2Q25游戏收入同比增长22%至592亿元，超预期5%，海外游戏收入增长35%（《PUBG M》《皇室战争》表现强劲），国内游戏收入增长17%（《三角洲行动》日活破2,000万） [3] - 2025下半年游戏收入预计维持高增长，《无畏契约手游》国服预约破6,000万 [3] 金融与企业服务 - 2Q25金融和企业服务收入同比增长10%至555亿元，金融科技收入增长8%，商业支付同比转正，贷款及理财服务推动衍生业务高增长 [3][4] 盈利能力与资本开支 - 2Q25毛利率同比提升3.6ppt，VAS、广告、FBS业务毛利率分别提升3.4ppt、2ppt、4.5ppt [5] - 2Q25 Non-IFRS营业利润同比增长18.5%，资本开支191亿元，回购194亿港元（1H25完成全年回购计划46%） [5]

混合式AI风口 - 混合式AI成为行业重要发展趋势，推动技术创新和产业升级 [2] - 公司在该领域布局领先，结合云端与边缘计算优势 [2] Q1业绩表现 - 公司Q1业绩创历史首季新高，反映业务强劲增长 [2] - 具体财务数据未披露，但营收和利润均实现显著提升 [2] 技术布局 - 公司聚焦AI与计算融合，强化混合式AI解决方案竞争力 [2] - 技术投入持续加大，推动产品迭代和市场拓展 [2]