全球铅市场供需平衡变化 - 2025年8月全球精炼铅市场转为供应短缺2.5千吨，而7月为供应过剩10.8千吨 [1] - 2025年1-8月全球精炼铅供应过剩量为51千吨，与2024年同期的供应短缺17千吨相比，供需状况发生显著逆转 [1] 全球精炼铅生产与消费 - 2025年8月全球精炼铅产量为1,099.7千吨，消费量为1,102.2千吨，消费量略高于产量 [1] - 2025年1-8月全球精炼铅累计产量为8,813千吨，累计消费量为8,762千吨，产量超过消费量 [1] - 2025年1-8月全球精炼铅产量为8,813千吨，较2024年同期的8,614千吨增长199千吨 [1] 全球矿山铅产量 - 2025年8月全球矿山铅产量为383.3千吨，略高于7月的381.5千吨 [1] - 2025年1-8月全球矿山铅累计产量为2,943千吨，与2024年同期的2,946千吨基本持平 [1]

公司三季度业绩表现 - 第三季度利润超出华尔街预期，主要得益于铜价上涨抵消了印尼Grasberg铜矿停产导致的产量下降影响 [2] - 第三季度铜的平均实现价格为每磅4.68美元，高于去年同期的每磅4.30美元 [2][4] - 第三季度黄金的平均实现价格为每盎司3,539美元，高于去年同期的每盎司2,568美元 [4] 公司生产与销售情况 - 第三季度铜产量为9.12亿磅，低于去年同期的10.51亿磅；铜销售量为9.77亿磅，低于去年同期的10.35亿磅 [2][4] - 第三季度黄金产量为28.7万盎司，低于去年同期的45.6万盎司；黄金销售量为33.6万盎司，低于去年同期的55.8万盎司 [2][3][4] - 第三季度钼产量为2200万磅，高于去年同期的2000万磅；钼销售量为1900万磅，与去年同期持平 [4] 生产中断事件影响 - 印尼Grasberg铜矿于2025年9月8日因80万吨泥石流导致停工近一个月，造成七名工人遇难，是第三季度铜和金产量同比下降的主要原因 [2] - 该泥石流事故以及印尼矿石品位降低，造成黄金产量减少约8万盎司 [2] 行业背景 - 中国作为全球最大铜消费国，其铜产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [5]

市场表现 - LME三个月期铜价格于10月23日上涨191美元或1.79% 收报每吨10,854美元 盘中触及10月9日以来最高价位10,876美元 [1] - LME期铜今年迄今累计上涨23.5% 并于10月9日触及2024年5月以来最高价位11,000美元 [4] - 除期锌下跌0.38%外 其他LME基本金属普遍收涨 其中期铝上涨1.98% 期铅上涨1.00% 期镍上涨1.32% 期锡上涨1.15% [2] 价格驱动因素 - 市场对铜需求前景持乐观预期是推动期铜走高的主要因素 [1] - 分析师观点认为中国经济表现相当强劲 多数宏观数据良好 且存在出台更多刺激政策的可能性 [4] - 供应担忧支撑铝价 LME三个月期铝收于每吨2,862.50美元 盘中触及2022年5月以来新高 [4] 行业供应动态 - South32公司位于南非的Mozal铝冶炼厂因未能达成合适的电力协议 计划于明年3月暂停运营 [4] - 该公司曾在8月警告可能无法为该冶炼厂获得负担得起的电力供应 [4]

Mulga Tank项目概况 - 项目为澳大利亚最大的镍矿床，金属储量超过500万吨，公司目标是实现高回收率并成为低成本硫化镍生产商 [2] - 具体镍储量约530万吨，其中标示资源160万吨，推断资源350-360万吨，有望跻身全球前10甚至前5大镍矿床 [2] - 项目预计在三到五年内成为战略资产，潜力可媲美加拿大镍业的Crawford矿床 [2] - 公司已对项目投资1000万美元，并完成新一轮融资，为未来6-12个月提供了充足资金 [2] - 公司计划在2026年公布概括研究结果，以呈现项目经济性并证明其为优越矿体 [6] 项目定位与竞争优势 - 公司目标是将自身定位在镍生产成本曲线的下半部分 [4] - 与印尼常见的红土矿相比，公司的硫化矿开采作业预计二氧化碳浓度相对较低 [4] - 公司参考加拿大镍业对0.22%镍矿体的可行性研究，表明其所有维持成本将低于每吨4000美元，公司项目虽晚约三年但紧随其后 [5] 镍市场前景与行业动态 - 伦敦金属交易所三个月期镍价格在2025年下半年大部分时间徘徊于每吨15000-15500美元之间，低于去年同期的每吨16000-17000美元 [2] - 公司对镍价持乐观态度，认为每吨15000美元的价格底部非常稳固 [3] - 印尼占全球精炼镍产量的63%，但其开采成本正逐渐上升，因先期开采的高品位矿石临近基础设施，后续成本增加 [3][4] - LME周的市场参与者对镍前景乐观，因印尼需要更高镍价来支持其消除财政短缺和实现预算平衡的承诺 [4] - 印尼政府将镍价上涨视为解决预算赤字的方法之一，并鼓励增加对国内镍终端用户行业（如电池、电动汽车、不锈钢）的投资 [4] - 西方国家正越来越多地转向低品位浸染型镍矿床 [5]

公司运营 - 2025年第三季度铜产量为16.18万吨，环比增长1% [2] - 预计全年铜产量在指导区间660,000-700,000吨的低端 [2] 行业挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链上游资源对外依存度攀升 [2] - 中游加工环节面临产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价抑制 [2]

铅价走势 - 沪铅主力合约价格大幅走强，盘中涨幅一度超过3%，收盘涨幅为2.68% [1] - 铅价偏强运行，市场维持1.65-1.73万元/吨区间震荡看法 [1] 供应端分析 - 铅市供应仍然受限，社会库存处于低位 [1] - 河北地区环保管控导致国五及以下标准车辆不允许进厂，影响再生铅企业和铅蓄电池企业的废料、铅锭运输，运输周期拉长并可能引发地区货源偏紧 [1] - 再生铅企业因前期废电瓶等原料价格高企而生产动力不足，近期陆续开始复产但供应回升不及预期，当前供应仍然有限 [1] - 原生铅行业呈现减产与复产并存的局面 [1] 需求端与市场情绪 - 期货市场多头氛围提振铅价 [1] - 随着天气转冷，下游铅消费需求预期转弱，市场担忧情绪增加 [1] - 海外铅元素补入预期对市场构成压力，市场多空分歧略增 [1]

LME总库存变动 - 铜库存增加75吨至136,925吨，增幅0.05% [1] - 铝库存减少4,375吨至239,750吨，降幅1.79% [1] - 锌库存减少600吨至34,700吨，降幅1.70% [1] - 铅库存减少24吨至250,854吨，降幅0.01% [1] - 锡库存减少25吨至2,720吨，降幅0.91% [1] - 镍库存减少4,850吨至477,675吨，降幅1.01% [1] - 铝合金库存维持1,500吨不变 [1] 注册与注销仓单情况 - 铜注销仓单大幅增加16.17%至10,775吨，注销占比升至7.87% [2] - 铝注销仓单减少2.61%至163,275吨，但注销占比仍高达68.10% [2] - 锌注销仓单减少9.43%至9,850吨，注销占比为28.39% [2] - 镍注销仓单减少6.31%至72,025吨，注销占比为15.08% [2] - 铅注销仓单微降0.38%至6,252吨，注销占比为2.49% [2] - 锡注销仓单减少8.00%至230吨，注销占比为8.46% [2] 分地区铜库存详情 - 高雄库存增加200吨至53,450吨，注销占比为3.51% [4] - 光阳库存维持39,900吨不变，注销占比为6.20% [4] - 鹿特丹库存减少50吨至14,350吨，注销占比极低仅为0.17% [4] - 新加坡库存维持8,100吨不变，但注销占比高达34.57% [4] - 巴尔的摩库存从75吨降为零，全部出库 [4] 分地区铝库存详情 - 巴生港库存减少4,850吨至286,400吨，注销占比为24.71% [5] - 光阳库存维持140,850吨不变，注销占比仅为0.05% [5] - 鹿特丹库存维持3,575吨不变，但注销占比高达31.47% [5] - 的里雅斯特库存维持50吨不变，注销占比为100% [5] 分地区锌库存详情 - 新加坡库存减少900吨至32,950吨，注销占比为29.82% [9] - 香港库存增加300吨至425吨，全部为注册仓单 [9] - 巴生港库存维持1,325吨不变，注销占比为1.89% [9] 分地区锡库存详情 - 巴生港库存减少25吨至1,790吨，注销占比为9.22% [11] - 新加坡库存维持575吨不变，注销占比为9.57% [11] - 高雄库存维持40吨不变，但注销占比高达25.00% [11] 分地区铅库存详情 - 新加坡库存维持70,284吨不变，注销占比为1.10% [13] - 鹿特丹库存减少24吨至31,944吨，注销占比为1.50% [13] - 巴尔的摩库存维持108吨不变，但注销占比高达94.44% [13]

安哥拉Tetelo铜矿项目 - 安哥拉首个大型铜矿Tetelo将于几天后投产 标志着该国首个地下铜矿开始生产 [2] - 该项目总投资额为2.5亿美元 预计运营头两年每年生产2.5万吨铜精矿 [2] - 开采计划分为两个阶段 最初为露天开采 2026年下半年开始转为地下开采 [2] 安哥拉矿业发展战略 - 安哥拉作为石油资源丰富的国家 正努力向清洁能源矿产多元化发展 [2] - 国际矿业公司如艾芬豪矿业和英美资源集团已在安哥拉开展铜矿勘探项目 [2] 铜金属市场地位 - 铜与锂、钴、镍同被认定为向可再生能源过渡的关键电池金属 [2] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节出现产能过剩问题 下游需求受到高铜价抑制 [2]

墨西哥矿产产量 - 墨西哥8月份铜产量升至39,514吨 [2] - 墨西哥8月份黄金产量从7月份的6,048公斤降至5,914公斤 [2] 中国铜产业链挑战 - 上游资源对外依存度攀升 [2] - 中游加工环节产能过剩 [2] - 下游需求受高铜价抑制 [2]

铜价展望 - 花旗看涨未来六个月铜价 预计到2026年第二季度平均铜价为每吨12,000美元 乐观情景下为每吨14,000美元 [2] - 预计在美国宽松的财政和货币政策带动下 进入2026年铜价将有所回升 [2] - 全球制造业信心仍然好坏参半 周期性需求增长仍面临压力 [2] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国 中国产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价抑制 [2]