2026年元旦，段永平在社交平台晒出所持账户的持仓。截图显示，该账户持仓全部是苹果公司，2011年11月买入，耗资180万美元，持有至今，盈利近 3400万美元，总回报18倍多。 这只是段永平所管的一个小账户。而其核心账户的苹果持仓，则高达八九十亿美元。 持有14年回报1881.8% 近日，段永平晒出他管理的一个账户成绩单。该账户持仓全部是苹果公司，最早的一笔是2011年11月18日买入，耗资180.26万美元，截至2025年12月31 日，盈利3392.08万美元，总回报1881.8%。 第二次是2022年12月30日买入，耗资30.79万美元，截至2025年12月31日，盈利34.27万美元，总回报111.3%。 在谈到最初买入苹果公司的逻辑时，段永平此前接受方三文访谈时表示，在苹果推出划时代的iPhone 4之后，其就是"一个不远处的大象"，"我们自己就在 做这个生意（指手机），我当然能看见"。 段永平2011年买入时，苹果公司主要产品是硬件，公司超九成利润都来自硬件，但过去十几年来，苹果公司的软件营收和利润逐步增加，如今的利润构成 中，软件和硬件已经平分秋色。 段永平在谈到上述商业模式变化时表示："我 ...

2026年元旦，段永平在社交平台晒出所持账户的持仓。截图显示，该账户持仓全部是苹果公司，2011年11月买入，耗资180万美元，持有至今，盈利近 3400万美元，总回报18倍多。 这只是段永平所管的一个小账户。而其核心账户的苹果持仓，则高达八九十亿美元。 持有14年回报1881.8% 近日，段永平晒出他管理的一个账户成绩单。该账户持仓全部是苹果公司，最早的一笔是2011年11月18日买入，耗资180.26万美元，截至2025年12月31 日，盈利3392.08万美元，总回报1881.8%。 事实上，苹果一直是段永平的绝对重仓股。根据美股机构投资者13F持仓披露情况，截至2025年三季度末，段永平管理的H&H International Investment持仓 总市值约147亿美元，其中苹果公司的持仓市值为88.69亿美元。 | Stock | History | | Shares Held | Market Value | % of | Previous % of | Rank | Change in | % | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

你或许听说过"视错觉"实验：两个一样大的小球，看起来却一大一小；明明静止的图像，看起来却在在动。这些现象都在证明，想骗过眼睛和大脑，还挺 简单的。 作为人眼最敏锐的视觉参数之一，分辨率一直都是科技公司关注的焦点。2010年，乔布斯在苹果发布会上发布了搭载 "视网膜屏"（Retina Display）的 iPhone 4，宣称其像素密度之高，已超出人眼识别极限。但这场发布会并没有终结"分辨率比赛"。十几年后的今天，从手机到平板，从电脑到电视，数码 设备的分辨率依然在不断被刷新。 而最近的一项研究发现：在分辨率这条赛道上，手机厂商可以接着"卷"，但电视厂商或许可以准备躺平了。 但在"分辨率"这件事上，想糊弄人眼，恐怕就没那么容易了。 326ppi的视网膜屏，拿近点再看看呢？ 当年的iPhone 4，搭载的是一块326ppi的屏幕，也就是每英寸包含326个像素点。苹果之所以有勇气称其为"视网膜屏"，是因为人眼能够识别的极限像素密 度为300ppi，而326ppi显然超过了这一数值。 但这有一个前提，乔布斯在发布会上也提到了这一点：你需要把屏幕拿到距离眼睛10到12英寸（约25～30厘米）远的地方。 这是因为当距离变 ...

公司概况与创立背景 - 曹曦与Tim Wang于2021年底共同创立Monolith（砺思资本），曹曦此前是红杉最年轻的合伙人，Tim Wang是博裕资本最年轻的合伙人[4] - 公司管理规模超过100亿人民币，同时进行一级和二级市场投资[4] - 最新一期双币基金募资4.88亿美元，相比初始目标超募60%，认购意向总额达6.3亿美元[7] - 早期LP包括王兴、宿华、应书岭等知名企业家，资金支持源于新经济创业者财富积累，2014-2015年大公司估值百亿美元，2021年出现千亿美元公司[8][9] 投资哲学与核心策略 - 核心投资理念是“投最大的变化里最好的公司”，当前最大的变化是AI[10] - 投资风格追求“紧而凶”，像打德州扑克，看到好牌就下重注，不好的就弃掉[49] - 基金配置高度集中，六个头部项目占最初基金投资额的90%[49] - 筹码有限，必须坚持打一种牌，资源有限逼迫公司更清楚自己的定位和目标[48] - 投资决策追求快速，出牌快的原因是投的项目少，遇上好的就行动，但并非盲目加价抢项目[47] 对行业与市场的洞察 - 认为VC行业正经历结构性变化，中国早期投资顶点时一年花掉四五十亿美元，现在行业规模缩小了约70%[30] - 指出美国市场资金充裕，OpenAI的ThinkingMachineLab天使轮估值100亿美元，首轮融资20亿美元，几乎等于中国去年所有TMT公司第一轮融资总和[30] - 认为当前中国市场迎来了更好的投资时点（vintage），从“时间贵、钱便宜”转向“时间便宜、钱很贵”，可以花更长时间深入研究项目[30] - 指出2011到2021年中国一级市场资金规模涨了100倍，年化约60%，由经济增长、新兴行业增速及流动性扩张共同推动，但2021年后资产价格下跌，很多资产跌了95%[14] - 认为VC本不是可规模化的行业，应是产业和经济趋势的副产品，很多基金真正赚钱的只是少数人和少数项目[34] 团队构建与运营理念 - VC团队状态被描述为“匪帮”，人少就简单，目标是搞到最牛逼的项目，团队成员可以base在任何地方[11] - 投资团队目前仅有5人，聚焦在AI应用和智能硬件，其他方向都已收敛[33] - 认为VC参与决策的人数超过七八个，质量一定下降，个人管理带宽是六七个人，每人每年一两个好项目，以此反推基金规模[37] - 创立时立下愿望要做亚洲最好的GP，一级和二级都要做到[5] - 强调一二级市场的协同效应是长期、潜移默化的结果，像“推一把、拉一把”，可能需要十年维度才能看出来，短期见效反而可能有问题[24][25] 对创业者与人才的特质判断 - 认为优秀的创业者通常是“outliers”（异类），不应被简单归纳，识别他们如同“看到闪电”[55] - 引用欧洲LP的总结，指出优秀创业者的两个特质：思维发散和童年创伤（trauma）[56] - 欣赏“名校学渣”组合，即名校背景但又不循规蹈矩[43] - 通过成长故事判断创业者，例如欣赏有领导特性和探险精神的企业家[54] - 认为新一代（90后、95后）创业者成长于经济上行期，更平和、更和解，更少“推翻旧世界”的冲动，且第一天就是全球公司思维[51][52][54] 具体投资案例与逻辑 - 早期在快手DAU仅200万时，预测其能做到5000万DAU（后改为3000万），逻辑是中国有2800个县，每个县两万人在看就是5600万[4][35] - 2019年投资宇树科技王兴兴，看重其务实、专注、纯粹的特质，认为他是“纯粹的outlier”[4][41] - 2022年ChatGPT发布后，投资月之暗面杨植麟，看重其清晰的AGI愿景和身上的“不服”劲[4][44] - 投资泳池机器人公司星迈，描述创始人王生乐为“房间里的姚明”，指其能力突出显而易见[45] - 曾将几乎全部现金在特斯拉市值300亿美元时买入其股票，并在市值约1万亿美元时卖出[23] 个人经历与认知转变 - 在红杉的经历留下了对好项目渴望的“肌肉记忆”，以及错失好项目的生理性痛苦，认识到基金回报的幂律分布可能是5/95[12] - 创业后幸福指数从8分一度跌至6分甚至更低，认为6-6.5才是世界的真相，以前像是在“模拟游戏”里[17][18][19] - 创业治好了“矫情”，变得比以前平静，没那么多愤怒和痛苦[60] - 从追求“人生就想捅个大娄子”变得平和，目标转向投到好的创业者并在这个过程中赚钱[40] - 将投资人角色比喻为战地记者（热爱、敏锐）、副驾驶（提醒但不替代司机）以及《灌篮高手》中的水户洋平（不上场但真帮忙打架的朋友）[15][36][37]

核心观点 - 报告认为，中美政策预期逐步落地将成为“春季躁动”行情开启的关键因素，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢，2026年A股有望在估值支撑及盈利企稳下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启 [1][9] - 报告建议优先关注成长风格，因历史数据显示春季躁动行情中成长风格胜率和赔率综合最高 [1][21][22] - 报告指出AI产业链投资将进入下半场，应重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [1][32] - 报告提示，险资权益投资风险因子下调后，边际受益最大的是非沪深300成分的中证红利低波动100成分股，建议优先关注 [1][39] 大势与风格 - 当前A股市场呈现震荡上行、结构分化的特征，创业板指领涨 [9] - 基本面方面，11月制造业PMI为49.2%，较上月小幅回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间 [9][13] - 下周起，美联储12月降息预期即将落地，同时12月政治局会议及经济工作会议即将召开，作为“十五五”开年，市场对明年政策定调存在期待 [1][9] - 地缘政治风险缓和及联储降息预期重新升温，有望为A股带来春季躁动预热行情 [1][9] 市场表现与数据 - 本周（截至2025年12月6日）全球大类资产中，万得全A上涨0.72%，年初以来上涨24.47%；恒生指数上涨0.87%，年初以来上涨30.04% [10] - 商品方面，LME铜本周上涨4.25%，年初以来上涨33.04%；伦敦金现本周上涨1.24%，年初以来上涨62.51% [10] - 债券方面，10年期美债收益率本周上行12个基点，年初以来下行44个基点；10年期国债收益率本周上行0.68个基点，年初以来上行17.28个基点 [10] - 本周市场风格呈现大盘成长相对占优的特征 [13][16] - 本周一级行业中，有色金属、通信、国防军工、非银金融、机械等行业涨幅居前；房地产、传媒、食品饮料等行业表现偏弱 [19][20] - 本周主力资金净买入206.0亿元，为连续第2周净买入，但净买入金额环比减少1151.15亿元 [34] - 资金净流入最大的三个行业是电子（175.31亿元）、通信（173.80亿元）、机械设备（166.29亿元）；净流出最大的三个行业是计算机（-170.70亿元）、传媒（-152.47亿元）、电力设备（-91.09亿元） [34][35] - 本周股票型ETF恢复净申购，场内净申购金额为79.34亿元 [34][37] 春季躁动风格分析 - 基于过去二十一年的广义春季躁动行情统计，国证价值风格相对国证成长风格占优仅5次，且其中4次超额幅度较低 [1][21] - 从中信风格分类看，二十一年中，成长风格涨幅排名第一有10次，排名第二有6次；而稳定风格排名倒数第一或第二的次数共计17次 [1][22] - 报告认为，春季躁动本质是上涨行情，成长风格在上涨行情中弹性居前，因此是看多做多时的首选，除非其他风格逻辑显著大级别占优 [1][22] - 在价值风格占优的年份（如2007、2013、2015年初），分别对应“煤飞色舞”、“金融起舞”、“一带一路”等当期最强逻辑 [21] 中观行业与AI产业展望 - 豆包手机助手发布技术预览版，能够嵌入手机操作系统底层，理解自然语言指令并模拟人类操作行为，实现跨应用自动化操作，标志着端侧AI交互模式革命揭幕 [26][28] - 报告类比个人电脑从命令行到图形化界面、手机从按键到触屏的交互革命，均引发了产品渗透率大幅提升；AI交互模式的成熟有望在未来1-3年内带动端侧（如AI手机、AIPC）换机热潮 [1][28][29] - 阿里“千问”App自11月17日公测以来，一周内下载量突破1000万，11月月活跃用户数（MAU）达1834万，月活增速高达149.03%，位列全球AI应用用户增速榜首位 [30][32] - 随着阿里生态服务整合，“千问”App作为个人智能助理的能力将强化，AI应用生态化进程正在启动 [30] - 报告展望，在2026年中美降息周期与AI景气趋势强化下，AI行情有望延续，但产业链投资将进入下半场，建议重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [1][32] 险资政策影响与投资建议 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司部分权益资产的风险因子：持仓超三年的沪深300成分股、中证红利低波动100成分股风险因子从0.30下调至0.27；持仓超两年的科创板股票风险因子从0.40下调至0.36 [38][40] - 此次调整直接降低了险资投资权益资产的资本成本，有利于培育耐心资本、支持科技创新，尤其利好高成长潜力的科创板市场 [1][38][39] - 从调整幅度看，持仓超过三年的非沪深300成分的中证红利低波动100成分股风险因子从0.35降至0.27，下降幅度达23%，边际受益最大 [1][39] - 报告建议优先关注此类成分股，并在图表16中列出了具体的股票名单 [39][42]

AI产业泡沫争议 - 市场出现将当前AI热潮与2000年互联网泡沫类比的言论，但观点认为悲观者忽略了科技产业浪潮的底层发展规律 [1] - 国际货币基金组织在2025年秋季年会中指出当前AI投资热潮与2000年互联网泡沫如出一辙，市场呈现非理性繁荣 [3] - 华尔街大空头迈克·巴里在2025年11月重仓做空英伟达和帕兰提尔，仓位达80%，其认为数万亿美元市值依赖未上市的OpenAI作为核心逻辑，缺乏真实应用场景支撑 [4] 产业内部循环与风险 - 硅谷巨头形成“相互投资——资源捆绑——估值抬升”的封闭循环，例如OpenAI依赖微软云服务，微软投资OpenAI，英伟达注资XAI且XAI反哺其芯片销售 [2] - OpenAI仅130亿美元年收入，却支撑微软、谷歌等企业数万亿美元AI相关估值 [2] - 英国央行提醒美股前五大科技公司市值占比创近50年新高，市场结构因AI概念过度集中而异常脆弱 [3] 基础设施瓶颈 - 美国面临AI基建短缺，电力成为瓶颈，微软CEO坦言不缺AI芯片但缺电力，大量GPU因供电不足闲置 [5] - 斯坦福数据显示GPT-3一次训练耗电量相当于3000辆特斯拉跑20万英里 [5] - 美国电网老化，新建发电设施审批漫长，2024年AI数据中心耗电量已占全美总用电量的4%，2028年或达12% [5] - 相比之下，中国2024年发电量突破10万亿千瓦时，是美国的2.3倍，强大的能源基础为AI产业发展提供了更高天花板 [5] 历史产业浪潮发展规律 - 回顾移动互联网与新能源产业浪潮，其崛起均经历“基建先行——争议酝酿——爆发突破”的规律 [6][8] - 移动互联网浪潮中，2008-2011年3G网络铺设与智能手机普及构成上游基建阶段，为后续万亿市场奠定基础 [6] - 新能源产业在2016-2018年锂钴等上游材料率先起涨，2019年后Model 3放量带动电池与整车环节爆发，印证“上游基建——中游制造——下游应用”的产业传导规律 [8] 当前AI产业发展阶段 - 2023-2024年上游算力率先爆发，英伟达产业链与国产算力链的行情，对应移动互联网的3G基建、新能源的锂钴布局阶段 [9] - 全球AI算力需求呈指数级增长，2025年AI工作负载电力需求占数据中心总需求的53% [9] - ChatGPT拥有7亿周活用户，催生真实算力刚需，这种需求倒逼的基建投入逻辑与当年智能手机普及、新能源车产能建设一致 [9] - AI产业正从算力引领的第一阶段迈向应用爆发的第二阶段，智能体、AI眼镜、机器人等潜在爆款产品正如同当年的iPhone 4、Model 3 [9]

行业市场前景 - 全球汽车市场当前规模为10万亿美金，年产量达9000万台 [2] - 机器人市场潜力巨大，预计规模将达到20万亿美金，远超汽车市场 [2] 行业发展模式 - 汽车行业发展呈低曲线、线性增长，与安全和强政策监管密切相关 [2] - 机器人行业一旦越过技术和产品拐点，将呈现高速成长态势 [2] 技术拐点预期 - 公司CEO以iPhone 4推动智能手机行业快速发展为例，预测机器人可能在未来的四代、五代产品时出现超大转折点 [2]

市场前景 - 全球汽车市场当前规模为10万亿美元，年产量为9000万台 [2] - 机器人市场潜力预计将达到20万亿美元，规模远超汽车市场 [2] 行业发展模式 - 汽车行业发展常呈低曲线、线性增长，与安全和强政策监管相关 [2] - 机器人行业在突破技术和产品拐点后，将实现高速成长 [2] 技术拐点预期 - 机器人技术可能在未来的第四代或第五代产品时出现重大转折点 [2] - 参考苹果iPhone 4的成功，其发布后带动了整个行业的快速发展 [2]

文章核心观点 - OPPO Find X9 Pro的影像实力被定位为“万元以内最好的相机”，其目标是推动行业进入“手机代替相机时代” [1] - 以OPPO为代表的中国手机品牌通过持续技术研发，已在影像等关键赛道实现从追赶到并跑甚至领跑，使“未来影像在中国” [4][21][22] OPPO Find X9 Pro产品亮点 - 搭载2亿超清像素长焦镜头，该规格是万元内影像领域的“配置壁垒”，细节解析力接近中画幅相机水准 [7] - 采用“瞬时三曝光”硬件级解决方案，彻底解决传统HDR的拖影糊片问题，并重构光学与计算摄影融合方式，打造OPPO LUMO凝光影像系统 [19] - 具备出色的软硬件结合能力，解决了专业相机“高画质需后期”的痛点，能精确还原复杂场景下的色彩，并与哈苏联合调校自然色彩算法 [11] - 推出哈苏联合打造的专业影像套装，包括可拆卸手机增距长焦镜等配件，使手机具备类似单反相机的操控手感和更长焦段拍摄能力 [11] 行业趋势与用户需求 - 手机影像能力已成为用户选择高端手机时的核心标配，接近95%的用户对高端手机的影像能力有中、高期待 [5] - 用户对手机摄影的需求从画质提升转向风格化、智能化和可玩性，希望影像能传递个性化审美并具有情感张力 [9] - 手机摄影的普及与技术发展已使手机在许多领域取代传统相机的地位，手机与相机的边界在部分消费者眼中开始模糊 [5] OPPO的技术研发历程与战略 - OPPO是国产手机行业第一个做美颜自拍和把长焦夜拍玩到极致的厂商，其Find系列历代产品均是行业创新突破 [15] - 公司坚持将大量资源投入影像等底层研发，在求快的手机行业中展现出耐心和魄力，自主创新是增强企业核心竞争力的关键 [14] - 从2017年首发5倍无损变焦技术，到后续引入“全主摄”设计、超光影图像引擎、AI驱动动态光影重构，体现了技术持续迭代 [15] 中国影像产业格局 - 中国手机厂商通过开发自有图像处理芯片、定制传感器、与全球知名相机厂商联合研发等方式，迅速提升计算摄影能力，照片成像质量已比肩甚至超越苹果，视频差距明显缩小 [17] - 中国已构建完整的智能影像生态，涵盖从上游CMOS模组、DSP芯片到中游品牌再到下游应用场景，2024年中国智能影像设备全球市场份额达17.4% [21] - 中国手机影像产业已从跟随者蜕变为全球创新引领者，正成为推动全球影像技术变革和产业升级的核心力量 [21][22]

事件背景与核心发现 - 困扰业界15年的苹果iPhone 4“天线门”事件谜底近日揭晓，根本原因并非硬件缺陷，而是一个软件算法错误[1] - 软件工程师通过对比固件代码发现，苹果在CoreTelephony框架下的CommCenter安装文件中修改了一个用于转换信号强度与显示格数之间对应关系的“查找表”[4] - 这一修改仅涉及20个字节的数据，原有的查找表数值设定得“过于乐观”，导致大部分时间里手机都会显示4到5格信号[5] 技术细节与修复方案 - 原有的查找表将信号强度值（dBm）与显示格数错误对应，例如需要-107或更好的信号才能看到3格[7] - 苹果在iOS 4.0.1更新中修改了查找表，让信号格的显示曲线变得更加平滑和真实，用户虽更难看到满格信号，但信号格也不会再出现断崖式下跌[6][8] - 苹果在更新中还略微增加了前两格信号条的高度，这可能是一种心理学上的优化，让微弱信号看起来不那么糟糕[8][10] 历史影响与公司应对 - iPhone 4在2010年推出后，因“天线门”争议引发全球关注，成为苹果历史上一次重大的公关危机[3] - 时任CEO史蒂夫·乔布斯曾公开表示“用户握持手机的方式不正确”，但公司最终承认问题存在[3] - 苹果向所有iPhone 4用户提供免费的保护套，并就一起集体诉讼达成和解，向受影响的用户支付了赔偿金[3]