文章核心观点 - 高盛推出名为GSXUPROD的新投资组合，聚焦于非科技行业公司，这些公司已明确将AI整合进工作流程以降低成本并提高利润率[1][3] - 企业AI应用正从概念走向实质，高盛认为做多AI生产力受益者组合将是2026年最重要的交易机会[3] - GSXUPROD组合通过AI采用和劳动生产力提升带来的基准每股收益变化潜力，高于罗素1000指数和标准普尔500指数，尽管其今年迄今表现落后于大盘[1][7] 银行与保险行业AI应用 - 金融机构大规模部署AI提升运营效率，应用领域涵盖编码、欺诈检测、信贷、催收、营销和承保，将AI视为增强人力而非替代的工具[8] - 摩根大通将AI作为控制员工人数增长的理由并保持费用纪律[9] - 纽约梅隆银行推出“Eliza 2.0”平台，已有117个AI解决方案投入生产，超过100个数字员工与员工并肩工作[9] - Rocket Companies部署的AI代理将购房协议审查处理时间缩短80%，承保任务完成时间从4小时减少到15分钟，使团队成员处理的贷款数量比两年前增加63%[9] - 花旗集团近18万名员工使用专有AI工具700万次，通过自动化每天节省数小时[10] - 美国银行的Erica平台每天处理200万次客户互动，可回答问题数量从210个扩展到700个[11] - UWM Holdings的AI贷款专员助手Mia拨打超过40万个电话，完成超14000笔贷款，回复率达到40%[11] - Bread Financial在信贷、催收、营销和反欺诈等领域部署200多个学习模型，并通过机器人流程自动化优化100多个流程[13] - AIG在承保和理赔流程中部署生成式AI解决方案，通过自动提取和分析非结构化文档增强数据处理[13] 零售与仓储行业AI应用 - 零售商和仓储运营商在客户端通过AI提升购物体验，在供应链环节优化物流和库存管理，在内部运营自动化流程提高效率[14] - 亚马逊在AWS AI服务、定制芯片、AI代理和购物助手等多个领域大量投资AI[14] - 沃尔玛正在核心运营中构建四个超级代理，分别面向客户、员工、供应商和开发者[14] - 大众仓储利用AI直接提供客户服务并优化物业人员配备，在减少30%以上工时的同时提高员工敬业度[15] - Lineage的专有仓库执行系统在关键指标上实现两位数生产力提升，预计年底前完成10次部署[15] - 塔吉特已在团队中部署超过1万个AI许可证，利用AI更准确地构建预测并减少创建时间[16] - 家得宝使用AI优化“从最佳位置发货”技术，并改善数字平台搜索功能[17] - Williams-Sonoma在客户体验、供应链和内部运营三个关键领域实施AI，带来可衡量的生产力提升和成本节约[17] 运输与物流行业AI应用 - 运输和物流行业应用AI技术自动化装载、报价、调度等流程，显著提高生产力并降低成本[19] - 联合包裹使用AI数字化处理超过90%的跨境交易，并将Agentic AI集成到海关经纪业务中[20] - XPO在五个关键领域实施AI，将空驶里程减少12%，将改道减少80%，第三季度整体生产力提高2.5个百分点[20] - 联邦快递利用AI创建智能数字孪生系统，由每日2拍字节数据提供支持[20] - J.B. Hunt部署50个AI代理自动化任务，实现60%的承运商检查电话自动化、73%的订单自动接受、80%的发票支付自动化，每年超过10万小时的自动化[21] - Schneider National在物流运营中实现两位数生产力提升，某些领域效率提升达到50%-60%[22] - Werner Enterprises后台部门成本降低40%的同时保持服务水平，AI每周处理数千次客户和司机互动[22] 医疗保健行业AI应用 - 医疗保健服务利用AI进行患者分层、护理管理，提高诊断准确性，并自动化行政任务包括病历记录和理赔处理[24] - HCA Healthcare实施AI计划重点关注收入周期管理以对抗付款方拒付，并试点环境AI文档工具[25] - Elevance Health到年底超过1000万会员将访问AI虚拟助手，AI被嵌入临床工作流程以提高效率[25] - Doximity的AI套件包括DoxGPT和AI Scribe，第二季度用户增长两倍，AI优化的集成程序占预订量的40%[25] - HealthEquity利用AI技术进行理赔自动化，加快理赔处理以降低成本[26] 餐饮行业AI应用 - 餐饮业整合AI主要用于自动化点餐流程，提升运营效率，节省人工成本并降低商品销售成本[27] - 百胜餐饮集团向店铺经理提供AI建议，已部署在超过2.8万家餐厅，三分之一的开发人员使用AI开发工具提高生产力，语音AI在塔可钟得来速中实施显示比上一季度增长14%[27] - Sweetgreen的Infinite Kitchen技术提供更快的吞吐量、改善的准确性和一致性，带来约700个基点的劳动力节约和近100个基点的销售成本改善[27] - Chipotle投资后台自动化，最新版本的自动化数字生产线包括Autocado，可以切割、去核和削皮牛油果[28] - SHAKE SHACK自助点餐机平均订单金额比传统的店内点餐高出近10%，计划优化体验以推广特惠商品[28] - 星巴克推出Siren System改善运营吞吐量，在使用该系统的门店高峰吞吐量的增加估计每年为同店销售额贡献1%[28]

华尔街分析师观点 - 华尔街对亚马逊持高度乐观态度 覆盖该股票的73位分析师中 59位给予“买入”评级 11位给予“增持”评级 3位给予“持有”评级 [1] AWS云业务表现 - AWS云业务增长加速 2025财年第三季度收入同比增长20.2%至330亿美元 年化收入运行率已达1320亿美元 [2] - AWS业务积压订单在2025年第三季度末达到2000亿美元 且2025年11月初的实际积压订单远高于此数值 未包含2025年10月未公布的新交易 [3] - 过去12个月AWS增加了3.8吉瓦的数据中心容量 并计划到2027年翻倍 交易量增加和容量上升凸显了AWS未来多年清晰的收入可见性 [3] 人工智能业务驱动 - AWS的人工智能服务 如SageMaker和Bedrock 正推动快速增长 Bedrock提供广泛的基础模型选择 并在运行AI模型推理工作负载方面具有高性价比 [4] - 公司的专有AI芯片Trainium 2获得稳健采用 已发展成为一项价值数十亿美元的业务 [4] - 全球代理AI市场预计将从2025年的138亿美元增长至2032年的1408亿美元 公司正大力投资以将AWS定位为代理AI领域的领先者 [5] - 公司已推出Strands等工具 帮助企业构建自己的AI代理 以及Agentcore 一套基础设施构建模块 帮助企业以安全可扩展的方式在生产环境中部署代理 [5] 广告与电子商务势头 - 零售广告业务快速增长 第三季度收入同比增长22%至177亿美元 [8] - 公司广泛的完整图片广告产品组合 需求方广告平台 以及与Roku和Netflix等流媒体播放器的合作伙伴关系 在推动广告业务采用方面发挥关键作用 [8] - 在电子商务领域 日益关注生鲜杂货的当日达服务以及提高在农村市场的渗透率 可能在未来几个季度成为竞争优势 [8]

亚马逊云科技（AWS）业绩表现 - AWS第三季度收入同比增长20%至330亿美元，超出324亿美元的市场共识预期 [2] - AWS第三季度营业利润同比增长10%至114亿美元 [2] - AWS增长主要得益于市场对人工智能基础设施的强劲需求 [3] - 公司定制AI芯片Trainium 2目前已完全被预订，收入环比增长150% [4] - 专为Anthropic建造的AI集群Project Rainier目前使用50万颗芯片，预计年底将达到100万颗 [4] - 公司计划明年推出Trainium 3芯片，并表示已获得市场显著兴趣 [4] 公司整体财务与运营状况 - 公司北美地区销售额同比增长11%至1063亿美元，营业利润（经一次性费用调整后）飙升28%至73亿美元 [6] - 公司国际销售额同比增长14%（按固定汇率计算增长10%）至408.9亿美元，营业利润为12亿美元 [6] - 广告业务收入同比增长24%至177亿美元，超出173亿美元的市场共识预期，主要由赞助广告业务驱动 [7] - 公司将资本支出指引从1180亿美元上调至1250亿美元，并预计明年将继续增加，主要用于AI数据中心和机器人技术投资 [5] 业务增长动力与前景 - 公司的AI解决方案获得客户认可，例如新推出的Strands和AgentCore可帮助客户创建和部署AI代理，其中AgentCore开发者工具包已被下载100万次 [3] - 电子商务业务继续展现出强劲的运营杠杆效应 [8] - 尽管业务表现优异，公司股价年初至今涨幅仍低于15% [1]

整体业绩表现 - 公司第四季度综合收入增长12%至1802亿美元 [2] - AWS业务同比增长20%至330亿美元 年化收入运行率已达1320亿美元 [3] - 公司股价在盘后交易中上涨11% [5] AWS与人工智能业务 - AWS增长速度为2022年以来最快 未反映订单积压已达2000亿美元 且10月新交易量超过整个第三季度总量 [3] - AWS因其更强的功能、安全性和运营性能而获得客户青睐 客户希望在该平台上运行核心和AI工作负载 [3] - 公司认为AI代理将创造巨大价值 并推出Strands以简化代理创建流程 [4] - AgentCore的SDK已被下载超过100万次 AWS计算能力较三年前翻倍 并计划在2027年前再次翻倍 [5] 电子商务业务 - 产品销售额从一年前的676亿美元增至740亿美元 平台商品种类同比增加14% [6] - 数字购物助手Rufus已连接2.5亿活跃客户 同比增长140% 使用Rufus的客户完成购买的可能性高出60% 预计将带来超过100亿美元的年化增量销售额 [6] - 新推出的“添加到送货”按钮已被使用超过8000万次 [6] 广告业务 - 亚马逊广告业务本季度销售额达176亿美元 同比增长22% [7] - 超过130万卖家使用生成式AI功能来快速上架高质量商品 [7] 杂货业务 - 公司利用现有基础设施在美国提供易腐杂货当日达服务 最快5小时内送达 [9] - 自1月推出以来 购买生鲜杂货的客户访问网站更频繁 回访频率是购买非易腐品客户的两倍 [9] - 公司计划在未来几年扩大Whole Foods的实体店规模 并推出名为“daily shop”的新概念店 已在城市地区开设三家试点店 [10] - 将牛奶、鸡蛋、酸奶等易腐品加入购物车并在几小时内送达的模式对客户极具吸引力 改变了每周集中采购杂货的传统 [10]

核心观点 - 亚马逊第二季度业绩超预期但股价因谨慎展望下跌 公司收入增长13%至1677亿美元 调整后每股收益增长33%至168美元 但第三季度营收展望1740-1795亿美元及运营利润155-205亿美元的指引低于部分分析师预期 导致股价下跌[1][7][8] - 亚马逊云计算业务AWS收入增长175%至309亿美元 运营利润增长10%至102亿美元 虽保持市场份额领先但增速落后于微软Azure和谷歌云 同时公司正大力投资AI基础设施[2][3][11] - 广告业务成为重要增长动力 收入飙升23%至157亿美元 第三方卖家服务增长11%至403亿美元 在线商店增长11%至615亿美元 北美业务运营利润大涨47%至75亿美元[5][6] 财务表现 - 第二季度总收入1677亿美元 超出分析师预期的1621亿美元 同比增长13%[7] - 调整后每股收益168美元 远超分析师预期的133美元 同比增长33%[7] - 北美销售额增长11%至1001亿美元 国际销售额增长16%至368亿美元（固定汇率下增长11%）[5] - 北美业务运营利润75亿美元 同比增长47% 国际业务运营利润15亿美元 同比大幅改善（上年同期为3亿美元）[5] 业务板块表现 - AWS收入309亿美元 同比增长175% 超出308亿美元的市场预期 运营利润102亿美元[2] - 广告服务收入157亿美元 同比增长23% 超出149亿美元分析师预期[6] - 第三方卖家服务收入403亿美元 同比增长11% 在线商店收入615亿美元 同比增长11%[6] - 实体店（包括Whole Foods和Amazon Fresh）销售额56亿美元 同比增长7%[6] - 订阅服务收入122亿美元 同比增长12%[6] 人工智能布局 - 公司推出开源AI代理框架Strands和服务器less运行环境Agentcore 专注于AI代理开发[4] - 推出专用AI代理AWS Transform 帮助客户改造传统系统并加速云迁移[4] - 强调定制AI芯片在性价比方面的优势[3] - 正在AI基础设施领域进行重大投资 虽然会增加近期折旧成本但属于必要投入[11] 业绩展望 - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 同比增长10%-13%[8] - 第三季度运营利润指引155-205亿美元 低于分析师预期的195亿美元（上年同期为174亿美元）[8] - 投资AI基础设施将短期内影响盈利能力[11] 估值水平 - 基于2025年分析师预期 公司远期市盈率约34倍[12] - 基于2026年分析师预期 远期市盈率约29倍[12] - 该估值水平处于历史吸引区间[12]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [8] 核心观点 - 亚马逊FY25Q2营收1677.02亿美元，YoY+13%，环比+8%，超彭博预期1621.46亿美元；净利润181.64亿美元，YoY+35%，环比+6%，超彭博预期142.71亿美元 [2][5] - Q2资本开支322亿美元（不含融资租赁口径），超彭博预期260亿美元，主要用于AWS相关投资 [2][5] - 预计FY25Q3营收1740~1795亿美元，YoY+10%~13%，中位数1767.5亿美元，超彭博预期1732.4亿美元 [10] - AI需求旺盛，AWS云业务年增长率达三位数，价值体量数十亿美元 [10] 业务拆分 - 北美地区营收1001亿美元，YoY+11%；国际地区368亿美元，YoY+16% [10] - 在线商店营收614.85亿美元，YoY+11%，超预期591.29亿美元；第三方卖家服务403.48亿美元，YoY+11%，超预期389.72亿美元 [10] - 广告服务156.94亿美元，YoY+23%，超预期149.89亿美元；订阅服务122.08亿美元，YoY+12%，超预期119.22亿美元 [10] - AWS云业务308.73亿美元，YoY+17%，与预期307.65亿美元基本持平；营业利润率32.9%，环比下降 [10] 资本开支与未来指引 - Q2资本开支322亿美元，主要用于AWS技术基础设施及Tranium等定制芯片投资 [10] - 预计FY25Q3营业利润155~205亿美元，中位数180亿美元，略低于彭博预期194.2亿美元 [10] 业务进展与经营展望 - 购物Agent Alexa Plus已有数百万客户使用；推出Deepfleet AI模型，提升10%行驶效率 [10] - 发布Strands简化AI Agent构建，推出Agent Core提供扩展功能 [10] - 生成式AI与业务融合成效显著，战略聚焦AI基础设施与场景化落地 [10] 投资建议 - 重点关注AI基础设施、出海应用（视频/Coding/解决方案）、场景化落地（教育/税务/医疗） [2][10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][30] 整体表现 - 25Q2营业收入1677亿美元，同比+13%，超公司指引和BBG一致预期（9 6%）[1][10] - 经营利润192亿美元，同比+31%（BBG一致预期16%），净利润182亿美元，同比+35%（BBG一致预期6%）[1][10] - 毛利率同比提升1 7个百分点，主要受益于广告收入占比增加和运输网络效率优化[1][10] - 25Q3收入指引1740-1795亿美元（同比+10%-11%），经营利润指引155-205亿美元（24年同期174亿美元）[1][10] 零售及其他业务 - 25Q2收入1368亿美元，同比+12%，广告收入同比+22%（主要由sponsored products驱动）[2][16] - 营业利润率（OPM）达6 6%，同比提升2 2个百分点，受益于入仓网络优化和广告收入占比提升[2][16] - 履约效率显著改善：直达通道订单占比同比+40%，包裹平均运输距离减少12%，单件商品处理次数减少15%[2][16] - 分地区表现：北美收入1001亿美元（+11%），国际收入368亿美元（+16%，扣除汇率影响为+11%）[17] 云业务(AWS) - 25Q2收入309亿美元，同比+17 5%，OPM 32 9%（同比-2 6个百分点）[3][19] - 利润率下降主因：股票薪酬季节性增加（占50%影响）、折旧费用上升及汇率波动[3][19] - 供应短缺持续：积压订单1950亿美元（+25%），受芯片不足、交付延迟和服务器良率问题影响[3][19] - AI相关收入保持三位数增速，规模达数十亿美元[19] - 资本支出：25Q2达314亿美元（+91%），全年预计上修至1100-1200亿美元（原指引1000-1100亿）[3][19] 分业务收入 - 网上商店615亿美元（+11%） - 实体店56亿美元（+7%） - 第三方卖家服务403亿美元（+11%） - 订阅服务122亿美元（+12%） - 广告服务157亿美元（+23%） - 其他收入15亿美元（+19%）[20] AI布局 - 芯片：Trainium 2自研芯片加速部署[27] - 应用层：编程agent Kiro预览5天获10万用户，Alexa+将覆盖全美用户[29] - 中间层：Bedrock新增Claude 4模型，发布AgentCore工具[28] - 开源工具Strands获GitHub 2500星标，PyPI下载超30万次[28] 财务预测 - 25-27年收入预测：7063/7769/8562亿美元（上调幅度+1%/+0%/+1%）[30] - 25-27年净利润预测：709/826/990亿美元（下调幅度-1%/-2%/-1%）[30] - 25年关键指标预测：EPS 6 70美元，EBIT Margin 11 0%，ROE 19 9%[5][30]

AWS业务表现 - AWS第二季度销售额同比增长17.5%至309亿美元 但增速被市场认为不及竞争对手动辄30%以上的增速 [1][4] - AWS营业利润率从第一季度创纪录的39.5%骤降至32.9% 主要因支持生成式AI的芯片/数据中心/电力投入导致折旧费用上升 [2][6][31] - AWS年化收入运行率超过1230亿美元 但CEO罕见承认AI算力需求超过供应 最大瓶颈是电力 [5][22][36] AI战略布局 - 推出自研AI芯片Trainium2 宣称性价比比其他GPU供应商高30%-40% 已成为Anthropic Claude模型支柱 [3][22][52] - 发布AI工具全家桶包括编程助手Kiro(预览5天10万开发者使用)/开源代理构建工具Strands(30万下载)/安全部署框架AgentCore [9][23][25] - 生成式AI业务同比增长达三位数 但CEO强调行业仍处早期 80%-90%成本将集中在推理阶段而非训练 [51][52][54] 零售与广告业务 - Prime Day创历史最佳成绩 广告业务同比增长22%至157亿美元 [3][20][30] - 国际部门营业利润率同比提升320个基点至4.1% 受益于区域库存优化和自动化 [28][46] - 关税影响存在不确定性 上半年未现需求减弱或价格上涨 但库存耗尽后成本分担存疑 [7][18][35] 创新项目进展 - 生成式AI驱动的Alexa+已向数百万用户开放 定位为"能采取行动的个人助理" 非Prime会员收费19.99美元/月 [10][42] - 卫星互联网项目Kuiper签订大量企业/政府协议 计划2025年底或2026年初商业测试 [11][48] - 物流网络优化使美国当日/次日达商品量同比增30% 机器人部署超100万台 配送效率提升10% [19][29] 财务与资本配置 - 第二季度总营收1677亿美元(同比+12%) 营业利润192亿美元(同比+31%) 自由现金流182亿美元 [15][27] - 资本支出达314亿美元 主要投向AI基础设施/Trainium芯片/物流自动化 预计下半年维持该投资强度 [32] - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 营业利润指引155-205亿美元 考虑关税等不确定性 [32][61]

公司战略与AI发展 - 公司从"客户至上"理念扩展到服务非人类客户（软件代理），这些代理能自主完成购买决策[2][3] - 公司明确要成为代理型AI开发和基础设施的领导者，并推出开源工具包"Strands"和服务器无感知运行环境"AgentCore"[4][5] - AWS战略定位为代理型AI的部署平台而非仅训练平台，强调安全性、可扩展性和服务广度[5][7] 财务表现 - 第二季度净销售额同比增长13%至1677亿美元，运营收入增长31%至192亿美元[12] - 北美零售业务增长11%，广告收入增长22%至157亿美元，AWS年化收入达1230亿美元（增速17.5%）[12] - 过去12个月自由现金流182亿美元，资本支出主要用于数据中心和定制AI芯片（如Trainium处理器）[13] 产品与技术 - 推出生成式AI升级版Alexa+，支持多步骤复杂指令，用户参与度显著提升[9] - AI产能扩张的主要瓶颈是电力供应而非芯片，凸显云计算基础设施的物理限制[8] - AWS当前面临需求超过供给的情况，但公司强调其在服务可靠性和安全性上的领先优势[7] 行业竞争与市场 - 华尔街质疑公司在AI领域落后于微软和谷歌，但管理层认为AI竞争仍处早期阶段[6][7] - AWS反驳市场份额流失论调，称短期数据不能反映长期竞争力[7] 运营与成本 - 中美关税暂未显著影响需求或价格，但提前囤货行为掩盖了真实成本压力[11] - 第三季度收入指引1740-1795亿美元（中高个位数至低双位数增长），运营利润指引155-205亿美元[13]