核心财务表现 - 2025年上半年营业收入272.14亿元同比下降0.63% 归母净利润6.38亿元同比下降18.66% 扣非归母净利润5.78亿元同比下降3.93% [1] - 2Q25单季度营业收入135.65亿元同比下降2.37% 归母净利润3.03亿元同比下降32.60%环比下降9.51% 扣非归母净利润2.98亿元同比下降5.38%环比增长6.56% [1] - 2Q25收入优于公司一季报预期 展望3Q25预计同比略降幅度与二季度相近 营业利润率同比基本持平 [2] 分业务收入表现 - 通讯类业务收入43.7亿元同比下降3.2% 消费电子类业务收入41.2亿元同比增长1.7% 工业类业务收入19.3亿元同比下降0.5% [2] - 云端及存储类业务收入15.0亿元同比增长1.1% 汽车电子类业务收入13.0亿元同比下降16.7% 医疗电子类业务收入0.98亿元同比增长14.3% [2] AI技术发展趋势 - 消费电子知名品牌商推出"AI+"产品 Apple Intelligence技术在手机端展现强大智能应用 提供智能影像创作 健康监控 通话翻译等功能 [3] - AI在设备端处理敏感数据避免上传云端带来的隐私风险 确保用户数据安全 [3] - AIGlass AI PC AI智能家居等产品吸引消费者广泛关注 智能手表 手环 TWS耳机持续迭代升级 [3] 公司技术优势 - 公司是SiP微小化技术领导者 未来有望受益于新兴消费电子对"轻 薄 短 小"的追求 [3] - 在机器人领域电控模组和通讯模组实现精准控制与高效数据传输 公司微小化技术能有效应对散热和轻量化等挑战 [4] - 通过高集成度设计减小模组尺寸提升可靠性与稳定性 满足不同应用场景下的严苛功能要求 [4] 全球化布局 - 公司在中国 越南 美国 墨西哥 法国等12个国家地区拥有30个生产据点 [4] - 2018年并购波兰厂 2020年并购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团 2021年越南厂投产 2022年南岗二厂投产 [4] - 2024年墨西哥瓜达拉哈拉第二工厂和波兰厂第二栋厂房相继投产 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.2 24.0 30.0亿元 对应EPS分别为0.87 1.09 1.37元 [4] - 对应2025年8月27日收盘价PE为21.6 17.3 13.8倍 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出买入评级 过去90天内机构目标均价为20.9元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - AI技术逐步落地消费电子端侧 推动产品升级与创新 公司作为SiP微小化技术领导者有望受益于新兴消费电子对"轻 薄 短 小"的需求 [6] - 消费电子知名品牌商及新创品牌商纷纷推出"AI+"产品 如Apple Intelligence技术在手机端提供智能影像创作 健康监控 通话翻译等功能 并在设备端处理敏感数据确保用户安全 [6] - AI眼镜 AI PC 智能家居等产品受关注 智能手表 手环 TWS耳机持续迭代 XR设备 智能戒指等新兴品类成为市场新宠 [6] - 在机器人领域 公司微小化技术能有效应对电控模组和通讯模组的散热和轻量化挑战 通过高集成度设计提升可靠性与稳定性 [7] - 公司发挥全球化多元布局优势 在12个国家地区拥有30个生产据点 包括2018年并购波兰厂 2020年并购法国飞旭集团 2021年越南厂投产 2022年南岗二厂投产 2024年墨西哥和波兰新厂投产 [7][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入272.14亿元同比下降0.63% 归母净利润6.38亿元同比下降18.66% 扣非归母净利润5.78亿元同比下降3.93% [4] - 2Q25单季度营业收入135.65亿元同比下降2.37% 归母净利润3.03亿元同比下降32.60%环比下降9.51% 扣非归母净利润2.98亿元同比下降5.38%环比增长6.56% [4] - 2Q25分业务表现:通讯类收入43.7亿元同比下降3.2% 消费电子类收入41.2亿元同比增长1.7% 工业类收入19.3亿元同比下降0.5% 云端及存储类收入15.0亿元同比增长1.1% 汽车电子类收入13.0亿元同比下降16.7% 医疗电子类收入0.98亿元同比增长14.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.2亿元 24.0亿元 30.0亿元 同比增长16.2% 25.0% 25.0% [9][11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.87元 1.09元 1.37元 对应PE为21.6倍 17.3倍 13.8倍 [9][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为645.81亿元 713.18亿元 773.63亿元 同比增长6.4% 10.4% 8.5% [11] - 预计毛利率从2024年9.5%提升至2027年10.8% ROE从2024年9.2%提升至2027年12.7% [11] 公司基本面 - 总股本2196百万股 流通股本2196百万股 流通比例100% 总市值421亿元 [1] - 当前股价19.15元 近12个月最高价20.17元 最低价11.82元 [1]

核心观点 - 公司2025年中报业绩表现疲软 营收和净利润均出现下滑 但现金流状况健康且部分资产结构改善 [1][7] - 费用控制压力显现 三费占比上升且净利率大幅下降 但毛利率微升 [1] - 应收账款规模显著偏高 占净利润比例达543.12% 需重点关注资产质量 [1][7] - 基金持仓呈现分化 金鹰系基金增持而部分基金减持 最大持仓基金近一年业绩表现突出 [8] - 公司在SiP模组传统业务稳定 SiPlet新领域取得进展 手机应用端存在未来机会 [9] 财务表现 - 营业总收入272.14亿元 同比下降0.63% 其中第二季度营收135.65亿元 同比下降2.37% [1] - 归母净利润6.38亿元 同比下降18.66% 第二季度净利润3.03亿元 同比下降32.61% [1] - 扣非净利润5.78亿元 同比下降3.93% 降幅小于净利润整体下滑 [1] - 毛利率9.8% 同比微增1.09个百分点 净利率2.27% 同比下降19.82% [1] - 三费总额11.15亿元 占营收比重4.1% 同比上升3.63% [1] - 每股收益0.29元 同比下降19.44% 每股经营性现金流0.66元 同比下降2.99% [1] 资产负债结构 - 货币资金133.82亿元 同比增长27.89% 现金资产状况健康 [1][7] - 应收账款89.75亿元 同比下降2.72% 但占净利润比例高达543.12% [1][7] - 有息负债77.51亿元 同比增长5.62% [1] - 交易性金融资产大幅下降62.69% 因远期外汇及汇率交换合约未交割金额减少 [1] - 应收票据下降38.2% 因票据到期兑付收回款项 [2] - 其他非流动资产增长43.3% 因预付工程款及设备款增加 [4] 现金流状况 - 投资活动现金流净额改善39.05% 因去年同期支付收购尾款且固定资产投资审慎 [6] - 筹资活动现金流净额大幅改善82.14% 因去年同期偿还短期借款及回购库存股 [6] - 应交税费下降31.74% 因集团公司汇算清缴 [5] - 一年内到期非流动资产减少100% 因应收租赁款收回 [3] 投资回报指标 - 去年ROIC为6.74% 资本回报率一般 近10年中位数ROIC为10.85% [7] - 去年净利率2.71% 产品附加值不高 历史财报表现相对一般 [7] - 每股净资产8.26元 同比增长10.12% [1] - 其他综合收益大幅增长226.37% 主要受汇率变动产生外币报表折算收益影响 [6] 机构持仓 - 金鹰科技创新股票A持仓952.38万股 进行增仓 该基金规模31.9亿元 近一年上涨92.19% [8] - 华商甄选回报混合A新进十大持仓 持有757.09万股 [8] - 部分基金出现减仓 包括华商乐享互联灵活配置混合A减仓186.92万股 [8] - 基金持仓整体呈现分化态势 金鹰系基金多数增持或维持持仓 [8] 业务发展 - 主要SiP模组产品近年变化不大 但SiPlet领域不断收获新项目 [9] - 客户在新应用方向出现需求变化 公司正积极配合 [9] - 手机应用端未来存在新的SiP模组应用机会 [9] - 业务模式主要依靠研发驱动 需关注技术驱动力实际情况 [7] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩19.04亿元 每股收益均值0.87元 [7]

公司基本信息 - 公司全称为环旭电子股份有限公司 英文简称USI 股票代码601231 [1] - 公司是全球电子设计制造服务EMS领先厂商 提供全方位D(MS)²服务 [1] - 总部位于上海张江 是日月光投控旗下核心企业 [2] - 2024年营业收入达607亿元人民币 全球员工人数超过22,000人 [2] - 在亚洲 欧洲 北美 非洲有30个生产服务据点 [2] 业务范围与服务领域 - 服务领域涵盖通讯 消费电子 云端存储 工业 汽车电子及医疗 [2] - 为全球知名品牌客户提供电子产品设计研发 生产制造 微小化技术 行业软硬件解决方案及物料采购 物流与维修服务 [1] - 以设计+制造+解决方案为核心 提供电子产品设计与协同开发 高精密制造与全球量产交付 [3] - 提供垂直行业解决方案 为云 工业 汽车等行业客户提供客制化服务方案 [4] 技术优势与行业地位 - 在SiP系统级封装模组领域居全球领导地位 应用于最先进智能手机和智能穿戴产品 [3] - 作为全球SiP模组龙头企业 率先实现微米级封装工艺量产 [4] - 典型案例包括为国际知名品牌提供智能手表 TWS耳机核心模组 [4] - 服务全球最领先智能眼镜产品 车规级封装模组应用于ADAS 智能座舱系统 [4] 运营模式与供应链能力 - 构建全球化平台 + 在地化服务的新营运模式 [4] - 为客户提供多选择 有弹性的制造服务方案 [4] - 具备48小时快速响应关键客户需求的能力 [4] - 智能物流体系覆盖VMI供应商库存管理 跨境保税仓储 [4] 可持续发展与未来展望 - 坚持低碳发展理念 计划2040年实现净零排放 [4] - 积极投资智能制造 建设关灯工厂 制定五星工厂标准 积极导入工业4.0 [4] - 连续三年蝉联中国企业标普全球ESG评分最佳1%殊荣 [4] - 消费电子AI+将助力公司SiP高成长 叠加创新业务布局更具发展潜力 [4]

公司调研信息 - 睿郡资产近期调研环旭电子 参与公司特定对象调研 [1] - 环旭电子在SiP模组、AI眼镜、服务器、光模块等领域有新进展 [1] 业务进展 - SiP模组在手机和AI眼镜上有新应用 [1] - L10服务器JDM项目已交付 [1] - 1 6T光模块为研发产品 [1] - 800V直流供电预计2028年量产 [1] 业务表现与目标 - 智能眼镜收入将放量 [1] - 工业类产品去库存慢 [1] - 车电业务竞争激烈 [1] - 公司目标是加速卡成长30%份额 未来争取主板业务 [1]

公司调研信息 - 知名私募驭秉投资近期调研了环旭电子 参与公司特定对象调研 [1] - 环旭电子在SiP模组领域有新进展 手机和AI眼镜上有新应用 [1] - 公司L10服务器JDM项目已交付 1 6T光模块为研发产品 [1] - 800V直流供电预计2028年量产 [1] - 公司五大业务中 智能眼镜收入将放量 工业类产品去库存慢 车电竞争激烈 [1] - 公司目标是加速卡成长30%份额 未来争取主板业务 [1] 机构背景 - 上海驭秉投资管理有限公司成立于2016年2月29日 [2] - 于2019年9月24日登记为私募证券投资基金管理人 编码P1070199 [2]

公司调研动态 - 知名私募仁桥资产于7月29日对环旭电子进行特定对象调研 [1] 环旭电子业务进展 - SiP模组在手机和AI眼镜领域推出新应用 [1] - L10服务器JDM项目已完成交付 [1] - 1.6T光模块处于研发阶段 [1] - 800V直流供电技术预计2028年实现量产 [1] 业务表现与目标 - 智能眼镜业务收入即将进入放量阶段 [1] - 工业类产品面临去库存缓慢的挑战 [1] - 汽车电子业务领域竞争激烈 [1] - 公司目标在AI加速卡市场获得30%份额并拓展主板业务 [1] 调研机构背景 - 仁桥资产由原诺安基金投资总监夏俊杰于2017年5月创立 [2] - 核心团队来自国内大型商业银行及公私募基金 [2] - 采用股票多头策略与系统化逆向投资方法 [2] - 曾获金牛奖、英华奖、金阳光奖及新财富等权威奖项 [2]

银华基金调研活动概况 - 银华基金于7月29日对2家上市公司进行调研 包括环旭电子和奥比中光 [1][2] 环旭电子业务进展 - SiP模组在手机和AI眼镜领域有新应用 [1] - L10服务器JDM项目已交付 1.6T光模块为研发产品 [1] - 800V直流供电技术预计2028年实现量产 [1] - 智能眼镜业务收入即将放量增长 [1] - 工业类产品去库存速度较慢 车电业务面临激烈竞争 [1] - 公司目标为AI加速卡业务实现30%市场份额增长 并争取主板业务拓展 [1] 奥比中光战略布局 - 公司聚焦"机器人与AI视觉产业中台"战略方向 [2] - 3D视觉传感器技术赋能机器人实现多种功能 已在多个领域完成布局 [2] - 与中国服务机器人领域头部客户建立长期合作关系 [2] - 积极拓展工业机器人和人形机器人市场 [2] - 3D视觉感知技术助力智能终端实现环境感知能力 [2] - 与NVIDIA合作推进机器人开发项目 [2] 银华基金管理规模 - 资产管理总规模5742.58亿元 在210家公募基金中排名第22 [2] - 非货币公募基金管理规模2428.22亿元 排名第25 [2] - 管理公募基金数量366只 排名第19 [2] - 旗下公募基金经理75人 排名第13 [2] - 银华国证港股通创新药ETF近一年增长147.06% 最新单位净值1.97 [2] - 新募集产品银华四月丰120天滚动持有债券A集中认购期为2025年7月21日至8月1日 [2]

公司业务进展 - SiP模组在手机和AI眼镜领域有新应用 [1] - L10服务器JDM项目已交付 [1] - 1.6T光模块为研发产品 [1] - 800V直流供电技术预计2028年量产 [1] 业务板块表现 - 智能眼镜业务收入即将放量增长 [1] - 工业类产品处于去库存周期且进度缓慢 [1] - 汽车电子业务面临激烈市场竞争 [1] 战略目标 - 公司目标为AI加速卡业务实现30%市场份额增长 [1] - 未来计划争取服务器主板业务 [1] 机构调研背景 - 银河基金于7月29日对环旭电子进行特定对象调研 [1] - 银河基金非货币公募基金管理规模758.71亿元 行业排名56/210 [1] - 旗下银河创新成长混合A基金近一年收益率达63.88% [1]

公司业务进展 - SiP模组在手机和AI眼镜领域推出新应用 [1] - L10服务器JDM项目已完成交付 [1] - 1.6T光模块处于研发阶段 800V直流供电技术预计2028年实现量产 [1] 业务板块表现 - 智能眼镜业务收入即将进入放量阶段 [1] - 工业类产品仍处于去库存周期 进度相对缓慢 [1] - 汽车电子业务面临激烈市场竞争 [1] 战略目标 - 计划在AI加速卡市场实现30%份额增长 [1] - 未来将重点拓展服务器主板业务 [1] 投资机构概况 - 调研机构金鹰基金资产管理规模达680.25亿元 行业排名74/210 [1] - 非货币公募基金管理规模436.44亿元 行业排名80/210 [1] - 旗下金鹰科技致远混合A基金近一年收益率达67.53% 单位净值1.68 [1]