重视 Q4 新一轮 AI 智能车板块投资机会 20250926 摘要 智能车产业进度加速，拐点迹象显现，软件重要性超越硬件，B 端应用 优于 C 端。港股投资选择较多，小鹏汽车、地平线和超图出行是优选标 的。 四季度智能车板块有望迎来行情，受益于 AI 技术从硬件向应用、从数字 世界向物理世界的扩散。智能车作为物理世界大模型的终端应用，潜力 巨大，或将改变社会生活方式和产业结构。 Robot Taxi 是智能车最佳突破场景，市场潜力巨大，吸引非汽车行业玩 家入局。预计从今年四季度到明年，市场对智能车终端的应用将超预期 发展。 自动驾驶技术快速发展，C 端泛化能力和 LocTaxi 场景落地潜力显著提 升。头部车企如理想、小鹏已具备部分 L4 自动驾驶能力，预计年底将有 快速变化。 2025 年底至 2026 年，L3 准入政策、特斯拉 V74 版本发布、小鹏 Robotaxi 量产计划、地平线 Robotaxi 运营目标等将成为主要催化剂， 推动无人驾驶汽车市场发展。 Q&A 当前智能车市场的投资机会如何预判？ 预计四季度市场将重点布局 AI 智能车板块，机会较大。可以参考去年四季度到 今年一季度的行情，但本 ...

行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 智能车行业 作为AI时代物理世界的革命性终端 其重要性不亚于PC和移动互联网[2] * 软件公司包括垂直一体化模式公司 如特斯拉 小鹏汽车 千里科技[9] 核心算法技术提供商 如地平线 百度 小马智行 文远知行[9] 以及传统出行公司转型 如滴滴[9] * 硬件层面关注车辆代工生产 如北汽 广汽 上汽[10] 以及产业链上游的芯片 域控制器 传感器 线控底盘 车灯与玻璃[10][11] * Robot One场景相关标的包括德赛西威 中油和开勒股份[12] 核心观点与论据 * 智能车估值不应沿用电动车硬件渗透率或互联网流量模式 而应关注智能体替代人类完成任务的复杂性及创收能力[1][3][4][5] 关键在于其未来创收能力 而非用户数量[4] * 投资布局应从智能车产业链整体出发 覆盖上游技术供应商 中游供应链 下游品牌商及应用层面[1][6] 此轮投资机会量级将远超PC和移动互联网时代[1][6] * 智能化投资应优先关注B端市场 Robot Taxi和Robot One是重要应用场景[8] 其中Robot Taxi单位创收能力上限更大[8] 投资排序上应优先考虑软件公司 其次是硬件公司[8] * C端市场爆发期预计在2027年左右 届时首批电动车用户进入换车周期 且普通消费者通过B端体验形成认知[13] 在此之前B端体验至关重要[3] * 智能车产业链利润分配遵循微笑曲线 核心技术硬件和核心软件/应用平台是核心赢家 利润率可达15%-30%以上 中游制造 组装及下游品牌分销利润空间较低 仅约5%[3][24] * 中美市场在智能车应用上存在差异 主要体现在社会阶段 人工成本以及支付体系的不同[21] 中国消费者习惯免费模式 美国则相反[20] * 在AI时代早期 垂直一体化模式效率最高[23] 智能车消费属性会下降但不会完全消失[32] * 预计到2030年国内Robotaxi保有量将达到50万辆 到2035年可能达到200至250万辆[40] 2025年国内市场翻倍增长问题不大[41] 其他重要内容 * 参考PC时代互联网泡沫 其有强基本面支撑 美国及西方国家PC快速普及 从1990年的突破1亿台到2000年的3.6亿台[25] 泡沫时期估值方法创新 如按用户数估值[16][38] 雅虎市值曾达1200亿美元 对应每个用户价值约900美元[39] * 移动互联网时代估值体系并未突破PC时代 大型科技公司的PS基本维持在5~10倍[28] * 现有科技公司的路径依赖可能导致其难以适应新兴技术[30] 国内企业中 小米 腾讯 阿里等相对于美股科技巨头护城河有限[31] 字节跳动底层技术能力值得重视[31] * 智能车关注度下降的原因包括过去五年电动化投资范式的影响 以及投资者转向关注汽车出口和全球化逻辑[34] * 智能车已经达到L4级别 预计下一年将实现L4[36] Robot Taxi场景可能成为未来一年的标志性拐点[37] * 根据交通部数据 目前国内出车和网约车保有量约为五六百万辆 而私家车保有量则达两三亿辆[42] 未来部分私家车可能被智能汽车替代[42] * 投资建议避免陷入用户数量思维 不必等待百万或千万级别 例如小马智行市值约300亿美元 隐含其到2030年实现1万台Robotaxi的目标[43]

**行业与公司** 机器人行业（人形机器人、机器狗、传感器、灵巧手等细分领域） 特斯拉及国内产业链公司（如宇树科技、敏实、德玛科技、美湖股份等）[1][5][12] **核心观点与论据** * 特斯拉机器人战略预计2025年四季度确定技术路线 2026年量产并展示通用性 推动行业从0到1过渡 目标100万台机器人并推出Robot Taxi[1][2][3] * 人形机器人研发加速 2025年四季度为关键时期 多家公司将其列为核心研发方向 社会资源投入将带来显著成果[1][8] * 国内外产业链差异：特斯拉侧重通用性 国内倾向非泛化场景应用（如58所机器狗量产） 宇树科技等新兴公司预计2025年底量产或IPO[1][5] * 灵巧手市场快速增长 2025年全国预计达25,000只（为去年5倍） 市场空间扩展至十几亿至二十多亿元[1][9] * 传感器应用广泛（机器人、AGV等） 因算法和AI进步放量加速[1][9] * 生物识别技术增长迅速 雷赛智能、伟创电气、信捷电气等在电机电控领域表现突出 估值较低[1][10] **其他重要内容** * T链需求催化：订单和审厂活动增加 年底更多项目落地 敏实全球70多家工厂 机器人与液冷领域双向共振[3][12] * 产线厂商合作至关重要（如德玛科技） 物流产线海外订单达7-8亿元（2024年仅2.5亿元） 预计2026年业绩兑现约2亿元[3][17] * 热管理行业核心技术包括热力学、流体力学及钎焊工艺 科达利、伟创、银轮等公司具备节能与稳定性优势[13] * 国内产业链竞争优势：美湖股份与宇树、智元、华为合作 泵类业务切入汽车智控及精密齿轮 2025年业绩预计2.5亿元 2026年有望达4亿元[14][15] * 特斯拉与国内智元机器人量产线涉及远征、宁波华翔等企业 灵犀条线和清洁机器人条线有本体代工厂商参与[17] **关键标的推荐** * 梯链：艾科迪、均胜电子、星泉股份、恒勃股份、日盈电子、斯菱股份[7] * 机器狗：星途星科、长园东谷[7] * 国产应用催化：兆丰股份、富佳股份[7] * 电子皮肤：兴业科技、明星旭腾[7] * 传感器及灵巧手：奥比中光（视觉传感器应用于3D打印服务机器人、人脸识别等）[6] * T链确定性标的：敏实、科达利、英伦[12][13][18] * 产线厂商：德玛科技（物流产线数据采集 四季度首笔数据交易）[17][18]

**行业与公司** 人形机器人行业 特斯拉公司 宇树公司[1][2] **核心观点与论据** - 人形机器人板块预计2025年第四季度至2026年第一季度迎来行情 受特斯拉第三代机器人落地及宇树上市推动[1][2] - 特斯拉股权激励计划重心转向机器人和Robot Taxi 第三代机器人硬件变化将提升国内板块活跃度[1][2] - 宇树上市填补行业龙头空白 有望成为领军企业[1][2] - 板块需分层关注核心零部件技术变革 包括上肢摆线替代谐波 腰部白线与行星结合体 轻量化材料（PEEK 镁铝合金） 灵巧手（丝杠 电子皮肤）及加工工艺（以车代磨）[3][4][7] **重要投资方向与标的** - 特斯拉产业链核心标的：张荣泰 恒立 拓普 君盛[5] - 宇树产业链标的：首诚控股 美孚 华瑞 长盛[5] - 灵巧手技术标的：德昌电机控股 高测 汉威 浙江荣泰[5][8] - 轻量化材料标的：新汉新材 中兴复材 星源卓镁 设备端亿智密[5][8] - 推荐大票因稳定性强且符合当前市场风格[6] **潜在机会与风险提示** - 集成板块在2025年Q4及2026年Q1存在明确催化 需聚焦主线及大票[7][9] - 需考验择时与选股能力 二线标的可能逐步掉队[3][9] - 技术方向需关注小四杠（浙江荣泰） 电子皮肤（汉威） 总成（德昌电机控股 高测）及轻量化材料设备[7][8]