财务表现 - 公司1H25实现营收12.46亿元，同比增长35.35%，归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长64.22% [1] - 2Q25实现营收6.88亿元，同比增长29.02%，环比增长23.28%，归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%，环比增长78.82% [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%，同比增加2.58个百分点，环比增加3.3个百分点，净利率提升至24.52%，同比增加5.98个百分点，环比增加7.59个百分点 [1] - 1H25研发费用2.68亿元，同比增长22.66%，研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5%，净利率同比提升4.43个百分点至20.95% [2] 业务分析 - 2Q25 AIoT需求保持较高景气度，3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - 1H25智能家居仍是主要营收来源，但非智能家居领域出现更高增速，芯片产品实现营收4.84亿元，同比增长27.18%，模组及开发套件实现营收7.53亿元，同比增长41.68% [2] - 芯片产品毛利率47.56%，同比下降1.44个百分点，模组及开发套件毛利率43.6%，同比上升4.69个百分点 [2] 产品与技术进展 - 公司基于原有生态优势，围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段，P4（首颗SoC）已实现量产出货，ESP8266/ESP32等老产品生命周期进一步延长 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年量产，正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场 [3] - 公司持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 未来展望与战略 - 消费类AIoT应用需求旺盛，工业、医疗、能源等新市场实现快速增长 [3] - H4/C5/C61/H2等新兴期产品将陆续起量 [3] - 公司通过软硬件一体化方式服务多元化AI端侧需求，抓住端侧AI时代新机遇 [3] - 公司凭借开源资源和活跃社区技术，为客户高效提供智能物联网产品落地方案 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27综合毛利率预测至44.94%/43.1%/41.98% [4] - 对应上调25/26/27归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元 [4] - 给予55倍26PE估值，目标价237.1元 [4]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度营业收入达5.75亿美元，同比增长38.8% [1] - 经营利润为1434.6万美元，上年同期经营亏损1733万美元 [1] - 归属于好未来的净利润为3128.2万美元，同比增长174.4% [1] 业务增长驱动因素 - 学习服务和AI驱动的智能硬件业务稳步增长 [1] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件帮助产品触达更广泛用户群体 [1] 市场反应 - 周二股价上涨逾2%，报11.30美元 [1]

财务表现 - 公司2026财年第一季度净收入5.75亿美元，较上年同期4.14亿美元增长38.9% [1] - 经营利润1434.6万美元，实现扭亏为盈（上年同期经营亏损1733万美元） [1] - 归属于公司净利润3128.2万美元，较上年同期1140.2万美元增长174.4% [1] - 非美国会计准则下经营利润2510.9万美元，较上年同期87.6万美元大幅增长2766.8% [1] - 非美国会计准则净利润4204.5万美元，较上年同期2960.8万美元增长42.0% [1] - 现金及等价物和短期投资余额34.73亿美元，较2025年2月28日36.18亿美元下降4.0% [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要得益于学习服务和AI驱动智能硬件业务的稳步增长 [1] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件帮助产品触达更广泛的用户群体 [1] 战略方向 - 公司致力于推动K-12学习领域创新并积极响应变化的用户需求 [1] - 公司将充分利用人工智能和技术的最新进展促进核心业务长期发展 [1]

财务表现 - 公司2026财年一季度净收入5.75亿美元，同比增长38.8% [1] - 公司经营利润1434.6万美元，上年同期经营亏损1733万美元 [1] - 公司归属于好未来的净利润3128.2万美元，同比增长174.4% [1] 业务增长驱动因素 - 收入增长主要得益于学习服务和AI驱动智能硬件业务的稳步增长 [1] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件帮助产品触达更广泛的用户群体 [1]

核心财务表现 - 净收入从上年同期4.14亿美元上升至5.75亿美元，同比增长38.9% [2] - 经营利润达1434.6万美元，上年同期为经营亏损1733.0万美元，实现扭亏为盈 [2] - 非美国会计准则经营利润为2510.9万美元，较上年同期87.6万美元大幅增长2767% [2] - 归属于公司净利润3128.2万美元，较上年同期1140.2万美元增长174% [2] - 非美国会计准则净利润4204.5万美元，较上年同期2960.8万美元增长42% [2] 每股与现金流状况 - 基本和摊薄每ADS净利润均为0.05美元 [2] - 非美国会计准则每ADS净利润均为0.07美元 [2] - 现金、现金等价物及短期投资余额34.73亿美元，较上季度末36.18亿美元减少4% [2] 业务驱动因素 - 收入增长主要得益于学习服务和AI驱动智能硬件业务的稳步增长 [3] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件产品帮助触达更广泛用户群体 [3] - 公司持续致力于K-12学习领域创新并响应变化中的用户需求 [3] - 积极利用人工智能与技术最新进展推动业务发展 [3]

财务业绩表现 - 净收入从上年同期4.14亿美元上升至本季度5.75亿美元，同比增长38.9% [1] - 经营利润实现1434.6万美元，上年同期为经营亏损1733.0万美元，实现扭亏为盈 [1] - 非美国会计准则经营利润达2510.9万美元，较上年同期87.6万美元大幅增长2767% [1] - 归属于公司净利润3128.2万美元，较上年同期1140.2万美元增长174% [1] - 非美国会计准则净利润4204.5万美元，较上年同期2960.8万美元增长42% [1] - 基本和摊薄每ADS净利润均为0.05美元，非美国会计准则每ADS净利润为0.07美元 [1] - 现金及等价物余额34.73亿美元，较上季度末36.18亿美元减少4% [1] 业务增长驱动因素 - 收入增长主要得益于学习服务和AI驱动智能硬件业务的稳步扩张 [2] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件产品帮助触达更广泛用户群体 [2] - 公司持续专注于提供高质量学习体验和促进核心业务长期发展 [2] 战略发展方向 - 公司将继续推动K-12学习领域的创新 [2] - 积极响应用户需求变化并充分利用人工智能技术进展 [2] - 管理层强调对技术发展和用户需求变化的快速响应能力 [2]

核心财务表现 - 2026财年第一季度净收入达到5.75亿美元，同比增长38.8% [3][4] - 运营收入实现1434.6万美元，较上年同期运营亏损1733万美元实现扭亏为盈 [3][12] - 非GAAP运营收入达2510.9万美元，同比大幅增长2766.3% [3][12] - 归属于好未来的净利润为3128.2万美元，同比增长174.4% [3][15] 收入结构分析 - 学习服务和人工智能设备业务共同推动收入增长 [3] - 新推出的P4、S4和T4等学习设备型号帮助产品触达更广泛用户群体 [3] - 递延收入余额从6.712亿美元增长至9.679亿美元，显示业务预收款增长强劲 [20] 成本费用控制 - 运营成本和费用为5.615亿美元，同比增长29.9% [6] - 销售和营销费用增长47.7%至1.808亿美元，反映市场扩张投入加大 [8] - 一般行政费用增长10.4%至1.211亿美元，管理效率有所提升 [9] - 股权激励费用减少40.9%至1080万美元，成本结构优化 [10] 盈利能力指标 - 毛利润增长47.3%至3.154亿美元，毛利率从51.7%提升至54.9% [11] - 非GAAP归属于好未来的净利润达4204.5万美元，同比增长42% [3][15] - 基本和稀释后每ADS收益均为0.05美元，非GAAP每ADS收益为0.07美元 [16] 现金流与资产负债表 - 运营活动产生净现金3.478亿美元 [17] - 现金及短期投资总额为34.728亿美元，较上季度36.184亿美元略有下降 [5][18][19] - 库存从1.049亿美元增至1.37亿美元，反映设备业务备货增加 [29][30] 资本配置计划 - 2025年4月董事会批准延长股票回购计划，可回购约4.907亿美元普通股 [21] - 截至2025年7月30日，已回购1518万股普通股，总对价约4.774亿美元 [21] - 2025年7月28日新授权6亿美元股票回购计划，将在未来12个月内执行 [22] 业务战略方向 - 公司持续致力于K-12学习领域创新，适应不断变化的用户需求 [4] - 通过高质量教学内容和领先技术应用推动学习机会提升 [26] - 为各年龄段学生提供多样化课程形式的综合学习解决方案 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 乐鑫科技当前 AIoT 渗透率提升空间大，AI 模型发展加速进程，智能家居及各行业应用多点开花，公司完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，围绕“处理 + 连接”战略升级，中美博弈实际影响有限 [1] - 2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用落地带来增量，长期 AIoT 渗透率提升，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑，产品增长良好，预计净利率提升 [2] - 公司通过“技术平权”构建“技术—生态—市场”良性循环，开发者生态繁荣，软硬件协同发展，接入多 AI 生态提供解决方案 [3] - 公司拟定向增发募资用于研发及产业化项目和研发中心建设，向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展更广阔市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 亮点 1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 智能家居领域收入同比增长 30%，工业等新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量 [2] - 长期 AIoT 渗透率提升空间大，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，预计净利率提升 [2] 亮点 2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供智能化产品全套解决方案 [3] 亮点 3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片等研发及产业化项目和上海研发中心建设 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展路由器/PC/TV 等更广阔 Wi-Fi 大市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE），目标价 173.7 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 目标价 173.70 元，截至 6 月 4 日收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万元，6 个月平均日成交额 1,093 百万元，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [17] - 给出 2023 - 2027E 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据，以及每股指标和估值比率数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日乐鑫科技参加华泰证券 2025 年中期策略会，称 AIoT 渗透率有提升空间，AI 模型发展或加速进程，公司将完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，评估中美博弈实际影响有限且短期未受扰动 [1] - 看好公司软硬件协同能力，维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE） [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 公司智能家居领域收入同比增长 30%，新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量贡献 [2] - 长期看，智能家居及各行业 AIoT 渗透率有提升空间，AI 应用加速进程，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，控制费用增长，预计未来净利率提升（2024：16.89%） [2] 亮点2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供全套解决方案 [3] 亮点3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片、Wi-Fi 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，有望拓展至更广阔的 Wi-Fi 大市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万，6 个月平均日成交额 1,093 百万，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8]

乐鑫科技2024年报核心观点 - 2024全年收入20.1亿元同比+40%归母净利润3.4亿元同比+149%利润增速显著高于收入增速 [1] - 公司AIoT方案加速创新新客户和新应用持续扩张推动业绩高增长 [1] - 智能家居业务快速增长非智能家居业务增速更高数字化和智能化渗透率提升带动下游需求 [1] - 规模效应显现毛利率稳步提升芯片毛利率51.5%同比+4.64pcts模组及开发套件毛利率38.9%同比+2.45pcts [1] 财务表现 全年业绩 - 2024全年IC业务毛利率43.9%同比+3.35pcts扣非净利润3.1亿元同比+183% [1] - 芯片收入7.83亿元同比+43%模组及开发套件收入12.1亿元同比+38.7% [1] - 价格保持稳定规模效应是毛利率提升主因 [1] 季度业绩 - 24Q4收入5.47亿元同比+34.7%环比+1.3%毛利率46.9%同比+6.8pcts环比+4.7pcts [2] - 24Q4归母净利润0.88亿元同比+80%环比-11.3%扣非净利润0.77亿元同比+90%环比-9.4% [2] - 利润环比下滑主要因年底计提更多员工绩效奖金导致费用增加 [2] 业务发展 生态系统 - 延续B2D2B商业模式Github ESP32项目累计达82100个 [2] - 24Q2收购明栈多数股权强化教育和开发者市场协同效应 [2] 技术创新 - 云端WiFi产品支持第三方AI算法如对接字节跳动豆包OpenAI ChatGPT百度文心一言等 [2] - 端侧S3处理器支持图像识别语音唤醒P4具备边缘AI功能 [2] 产品布局 - S3/P4强化边缘AI功能低功耗C61支持WiFi6并提升连接性能 [2] - H4发布标志进入Thread/Zigbee市场 [2]