核心观点 - 辉瑞公司预计其多款关键产品在2026-2030年间失去市场独占权将对收入产生重大负面影响[1] - 公司通过并购、成功的数据读出以及关键项目启动，加强了研发管线，为独占权到期后的可持续增长奠定了基础[1] - 尽管面临近期的收入压力，但由肿瘤学引领、肥胖症、疫苗和罕见病领域投资支持的晚期管线扩张，使公司处于长期可持续增长的有利位置[7] 肿瘤学管线进展 - 辉瑞的肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入晚期研发阶段[2] - 关键的晚期肿瘤学候选药物包括：用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC药物vepdegestrant、用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂atirmociclib、以及用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物sigvotatug vedotin[2] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查[3] - 公司从中国三生制药获得了PF-08634404（一种PD-1/VEGF双靶点抑制剂）在中国以外地区的独家全球开发、制造和商业化权利[3] - 到2030年，辉瑞预计其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物[4] - 公司正致力于扩大已获批产品的适应症，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[5] - 上月，辉瑞的关键药物Padcev与默沙东的Keytruda联合疗法获FDA批准，用于治疗不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者[5] 肥胖症领域布局 - 辉瑞正在加强其在目前由礼来和诺和诺德主导的肥胖症市场的布局[6] - 2025年11月，公司以100亿美元收购Metsera，增加了四个处于临床阶段的创新型肠促胰岛素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元[6] - 本月早些时候，辉瑞从中国生物科技公司耀华医药获得了YP05002（一种口服小分子GLP-1受体激动剂）用于治疗肥胖症的独家全球开发权利[6] - 通过Metsera收购、耀华医药交易以及其他包含GIPR拮抗剂候选药物的项目，辉瑞认为其拥有一个强大且多样化的肥胖症产品组合[6] 非肿瘤学领域管线 - 在非肿瘤学领域，一款mRNA流感/COVID联合疫苗以及用于镰状细胞病的osivelotor正处于晚期开发阶段[4] 肿瘤学领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤学领域的其他大型参与者包括阿斯利康、默沙东、强生和百时美施贵宝[10] - 对于阿斯利康，肿瘤学销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%[10] - 阿斯利康强劲的肿瘤业绩由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu（与第一三共合作）等药物驱动[10] - 默沙东关键的肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza（与阿斯利康合作销售）[11] - Keytruda被批准用于多种癌症，其销售额单独占默沙东药品销售额的50%以上，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[11] - 百时美施贵宝关键的癌症药物是PD-L1抑制剂Opdivo，约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元[12] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长了20.6%，达到185.2亿美元[13] - 虽然强生较老的癌症药物（多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada）是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键[13] 股价表现、估值与预期 - 过去一年，辉瑞股价下跌了7%，而同期行业指数上涨了16.0%[14] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值[16] - 根据市盈率，公司股票目前的远期市盈率为8.18倍，低于行业的17.40倍和该股5年均值的10.39倍[16] - 过去60天，Zacks对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.07美元上调至3.10美元，而对2026年的预期则从3.15美元下调至3.04美元[18] - 具体季度趋势：第一季度每股收益预期从60天前的0.72美元下调19.44%至当前的0.58美元；第二季度预期从0.62美元上调17.74%至0.73美元；2025财年预期上调0.98%；2026财年预期下调3.49%[19]

2026年财务指引与市场反应 - 公司发布2026年财务指引 预计总营收在595亿至625亿美元之间 较修订后的2025年营收预期约620亿美元增长有限[1][2] - 2026年调整后每股收益预计在2.80至3.00美元之间 低于2025年预期的3.00至3.15美元[3] - 指引未达投资者预期 导致公司股价当周下跌约3% 年初至今下跌4.9% 表现逊于行业16.7%的涨幅及标普500指数[1][17] 营收增长驱动因素与业务亮点 - 剔除新冠产品及专利到期影响 公司预计2026年运营收入增长约4%[2] - 肿瘤业务是核心支柱 贡献约28%的总营收 2025年前九个月肿瘤收入增长7% 由Xtandi、Lorbrena等药物驱动[4][5] - 新上市及收购产品（如Nurtec、Seagen产品）在2025年前九个月运营增长约9% 预计2026年将实现两位数增长[8] - 公司预计到2030年将拥有8个或以上的肿瘤重磅药物[5] 主要营收挑战与不利因素 - 新冠产品收入持续疲软 预计2026年收入约50亿美元 较2025年预期约65亿美元减少15亿美元[2][14] - 2026-2030年将面临专利悬崖 包括Eliquis、Ibrance、Xtandi等关键药物专利到期 预计2026年将冲击约15亿美元销售额[2][15] - 通胀削减法案下的医疗保险D部分重新设计 对Eliquis、Vyndaqel等高定价药物收入产生不利影响[16] 战略布局与管线发展 - 通过收购Seagen强化了肿瘤领域地位[4] - 今年从中国3SBio公司获得双靶点PD-1/VEGF抑制剂SSGJ-707的全球（除中国外）独家权益[7] - 重新进入肥胖症领域 近期以100亿美元收购Metsera 获得其四个临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目[9][10] - 本月初从中国药企YaoPharma获得口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002的全球独家权益[11] - 2025年前九个月在业务发展交易上投资约16亿美元 主要反映3SBio许可交易[9] 财务与估值状况 - 公司预计通过成本削减和内部重组 到2027年底实现77亿美元节余[26] - 股息收益率约为7%[26] - 估值具有吸引力 远期市盈率为8.04倍 显著低于行业平均的17.11倍及自身五年均值10.41倍[20] - 过去60天内 2025年每股收益共识预期从3.07美元上调至3.12美元 而2026年预期从3.15美元下调至3.07美元[22]

公司核心业务定位 - 诺和诺德是GLP-1领域的市场领导者，其司美格鲁肽药物以品牌名Ozempic（预填充笔）和Rybelsus（口服片剂）用于治疗II型糖尿病，并以Wegovy（注射剂）用于慢性体重管理 [1] - 辉瑞传统上在肿瘤学领域实力最强，该部门占其收入近三分之一，同时在炎症、免疫学、罕见病和疫苗领域也保持深厚基础 [2] - 辉瑞通过以约100亿美元收购Metsera，重新进入肥胖症领域，使其在投资角度上与诺和诺德更具可比性 [2][3][16] 诺和诺德增长动力与战略 - 截至2025年9月底，诺和诺德在全球糖尿病和肥胖护理领域的GLP-1总销量市场份额为59%，保持市场领先地位 [5] - 公司正为其司美格鲁肽药物寻求新适应症，包括心血管疾病等；Rybelsus成为美国首个获批用于降低高风险II型糖尿病患者主要不良心血管事件风险的口服疗法 [7] - FDA正在审查诺和诺德针对肥胖和心血管疾病的25毫克口服司美格鲁肽（Wegovy药片）的申请，预计年底前做出决定；更高剂量的Wegovy注射剂也在美国和欧盟接受审查 [8] - 公司正在推进其下一代肥胖管线，其中中期资产amycretin在II期研究中显示出强大的减重功效，预计2026年进入III期 [9] - 诺和诺德正在建立其罕见病业务，在A型血友病中推进Mim8，并获得了治疗A型和B型血友病（无论是否带有抑制剂）的Alhemo的欧盟和美国批准 [10] 诺和诺德面临的挑战 - Ozempic和Wegovy的销售低于预期，导致第三季度业绩令人失望，原因是来自礼来基于替尔泊肽的药物Mounjaro（II型糖尿病）和Zepbound（肥胖）的竞争加剧，以及美国复合司美格鲁肽使用增加 [12] - 第三季度业绩后，由于定价压力、GLP-1竞争加剧和外汇阻力，公司进一步下调了2025年销售和营业利润展望 [12] - 公司宣布了一项重组计划，包括裁员，目标是在2026年前实现约80亿丹麦克朗的年节约 [12] 辉瑞增长动力与战略 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一；2023年收购Seagen增强了其在肿瘤学领域的地位；其肿瘤学收入年内迄今增长了7% [13] - 非COVID运营收入正在改善，由关键在售产品如Vyndaqel、Padcev和Eliquis、新上市产品以及新收购产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [14] - 公司近期推出和收购的产品在2025年前九个月运营增长约9%，预计这一势头将持续 [14] - 公司预计成本削减和内部重组将在2027年底前实现77亿美元的节约；其股息收益率约为7% [15] - 公司预计2025年至2030年收入复合年增长率约为6% [15] - 收购Metsera为辉瑞的管线增加了有前景的临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目；Metsera的主要管线候选药物是MET-097i，一种每周和每月注射一次的GLP-1受体激动剂，即将开始III期开发 [16] 辉瑞面临的挑战 - 由于其COVID产品Comirnaty和Paxlovid的疫苗接种率和COVID感染率较低，销售表现疲软 [17] - 在2026-2030年期间，预计将因专利独占权丧失而受到重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的几种关键产品将面临专利到期 [18] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险D部分重新设计，公司预计将受到约10亿美元的不利影响，该法案于2025年第一季度生效 [18] 财务估计与市场表现 - 诺和诺德2025年销售额和每股收益的共识估计意味着同比分别增长约14%和9%；2025年和2026年的每股收益估计在过去60天内呈下降趋势 [20] - 辉瑞2025年销售额和每股收益的共识估计意味着同比分别下降1.1%和增长1%；2025年和2026年的每股收益估计在过去60天内也呈下降趋势 [23] - 年内迄今，诺和诺德股价暴跌43.4%，而辉瑞股价下跌3.1%，同期行业指数上涨19% [26] - 诺和诺德股票目前以13.36倍远期市盈率交易，高于辉瑞的8.2倍 [28] 投资前景比较 - 两家公司均被列为Zacks排名第3（持有）[30] - 诺和诺德近期面临严重的市场动荡，包括来自礼来的竞争加剧、市场中的复合司美格鲁肽替代品、指引下调和领导层过渡，这些因素影响了投资者情绪，导致过去一年股价大幅下跌 [30][31] - 辉瑞提供了有吸引力的近期投资理由，因COVID后波动性消退，核心收入增强；其肿瘤业务在Seagen的推动下持续增长，而新的和收购的产品增加了动力；其计划到2027年节约77亿美元成本、稳固的后期管线和约7%的股息收益率使其成为比诺和诺德更便宜、更稳定的选择 [32]

公司业务概况 - 辉瑞 (PFE) 是美国制药巨头，在肿瘤学、炎症与免疫学、罕见病和疫苗领域拥有稳固的市场地位，其中肿瘤学销售额约占其总收入的28% [1] - 艾伯维 (ABBV) 在免疫学、肿瘤学和神经科学领域实力强劲，并拥有医美和眼科护理产品，其免疫学药物约占净收入的50% [2] - 两家公司均拥有前景良好的研发管线，能够提供创新疗法并支持未来增长 [3] 辉瑞 (PFE) 增长动力与战略 - 通过2023年收购Seagen加强了肿瘤学业务，肿瘤收入年内增长7%，由Xtandi、Lorbrena等药物驱动 [4] - 非新冠业务收入改善，由Vyndaqel、Eliquis等关键产品、新上市产品及收购产品（如Nurtec、Seagen产品）推动，2025年前九个月新上市和收购产品收入增长约9% [5] - 预计通过成本削减和内部重组，到2027年底将实现77亿美元的成本节约 [6] - 预计2025年至2030年收入复合年增长率约为6%，股息收益率约为7% [6] - 以约100亿美元收购肥胖药物开发商Metsera，重新进入肥胖症领域，获得四个新型临床阶段项目 [7] - 与特朗普政府签署药品定价协议，同意降低处方药价格以换取三年药品进口关税豁免 [8] 辉瑞 (PFE) 面临的挑战 - 新冠产品Comirnaty和Paxlovid因接种率和感染率下降而销售疲软 [8] - 预计2026-2030年间将受到关键产品（如Eliquis、Vyndaqel、Ibrance等）专利到期的影响 [10] - 受《通货膨胀削减法案》中医疗保险D部分重新设计的影响，预计2025年第一季度将产生约10亿美元的不利影响 [10] 艾伯维 (ABBV) 增长动力与战略 - 成功应对Humira专利到期，通过新免疫药物Skyrizi和Rinvoq实现增长，预计将支持未来几年收入增长 [11] - Skyrizi和Rinvoq在2025年前九个月合计销售额达185亿美元，Skyrizi年化销售额近180亿美元，Rinvoq超80亿美元 [12] - 预计2025年两款药物合计销售额将超250亿美元，2027年超310亿美元，且Rinvoq专利独占期经诉讼和解延长至2037年 [12] - 肿瘤学部门2025年前九个月收入50亿美元，同比增长2.7%，神经科学药物销售额增长20.3%至近78亿美元 [13] - 为加强早期管线进行无机增长，自2024年初以来已执行超过30笔并购交易 [14] 艾伯维 (ABBV) 面临的挑战 - 面临Humira生物类似药侵蚀、癌症药物Imbruvica竞争压力加大以及医美部门销售额下降等近期阻力 [14] - 全球医美产品组合销售额在2025年前九个月下降7.4%，受宏观经济挑战和消费者情绪低落影响 [14][15] 财务预估与市场表现 - 辉瑞2025年销售额共识预估同比下降1.1%，每股收益预估同比上升1%，2025年每股收益预估从30天前的3.07美元升至3.14美元，2026年预估从3.15美元降至3.14美元 [16][17] - 艾伯维2025年销售额共识预估同比上升8.1%，每股收益预估同比上升5.1%，2025年每股收益预估从30天前的10.81美元降至10.64美元，2026年预估从14.41美元微降至14.40美元 [18][19] - 年内至今，辉瑞股价下跌3.0%，艾伯维股价上涨30.5%，同期行业上涨15.9% [20] - 辉瑞远期市盈率为8.20，低于行业水平（16.98）及其5年均值（10.46），艾伯维远期市盈率为16.52，低于行业水平但高于其5年均值（13.40） [22] - 辉瑞股息收益率约为6.7%，艾伯维股息收益率约为2.8% [26] 增长前景比较 - 艾伯维预计2025年恢复中等个位数收入增长，并在2029年前实现高个位数复合年增长率，且未来十年无重大专利到期事件 [29] - 辉瑞面临即将到来的专利悬崖，而艾伯维已成功应对Humira专利到期，并为未来持续强劲增长做好定位 [28]

文章核心观点 - 对于拥有20年及以上投资期限的投资者而言，医疗保健行业提供了包含增长股、价值股和股息股在内的多种投资机会[2] - 辉瑞和维京治疗这两只顶级医疗保健股值得长期投资者关注，它们受益于强大的长期行业顺风[2][3] 辉瑞公司分析 - 公司近期经历重大变革，疫情前收入增长缓慢，低个位数增长，新冠疫苗成功带来前所未有的增长阶段[4] - 为加强研发管线并抵消关键药物（如Eliquis和Ibrance）专利到期影响，利用新冠产品利润进行多项收购，包括2023年以430亿美元收购Seagen，关键布局肿瘤学领域[5] - 通过收购获得四种已获批肿瘤药物：Adcetris、Padcev、Tivdak和Tukysa，治疗淋巴瘤、膀胱癌、宫颈癌、乳腺癌和结直肠癌等多种癌症[6] - 近年商业化多款新产品，包括呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo、癌症药物Elrexfio、脱发治疗Litfulo、偏头痛治疗Nurtec等，预计将推动未来增长[7] - 当前股价25.04美元，市值1420亿美元，股息收益率达6.87%，毛利率为69.53%[9] - 资源积极聚焦于非新冠增长领域，包括肿瘤学、疫苗和心脏代谢治疗，近期宣布收购生物技术公司Metsera，交易价值高达100亿美元，获得肥胖症药物研发管线[9] - 2025年前九个月总收入约450亿美元，较2024年同期略有下降，但GAAP净利润同比增长24%至94亿美元[10] - 预计到2027年底实现约72亿美元的净成本节约，作为2023年底启动的持续节约计划的一部分[10] - 持续支付股息，2025年前九个月向股东支付超过70亿美元现金股息，已连续支付348个季度股息，并连续16年增加年度股息[11] 维京治疗公司分析 - 公司为临床阶段生物制药公司，价值几乎完全取决于成功的临床试验结果和监管批准[13] - 主要候选药物VK2735在早期临床试验中显示出显著的减肥效果和对糖尿病患者的改善，靶向GLP-1和GIP受体，与礼来公司的Zepbound和Mounjaro类似[14] - 双重作用机制可能比现有仅靶向GLP-1的药物（如诺和诺德的Wegovy和Ozempic）提供更好的整体健康改善和更大体重减轻[15] - 正在开发VK2735的两种剂型：注射剂和口服剂，有效且耐受性良好的口服药丸将比注射剂具有显著便利性优势[15] - 注射剂版本处于3期试验阶段，可能提供每月一次的维持剂量，在早期试验中显示出显著的平均体重减轻以及良好的安全性和低停药率[16] - 在涉及176名肥胖成人的2期VENTURE研究中，最高剂量每周一次给药13周后，显示出从基线平均体重减轻高达14.7%[17] - 除VK2735外，研发管线中还有其他有前景的候选药物，包括用于代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的VK2809和用于罕见病X连锁肾上腺脑白质营养不良的VK0214[18] - 拥有稳健的现金状况，截至2025年第三季度末，拥有超过7.15亿美元的现金、现金等价物和短期投资，管理层认为当前资本足以支持完成VK2735的3期试验[19] - 当前股价34.28美元，市值40亿美元[16]

辉瑞公司战略与财务状况 - 2023年以430亿美元收购Seagen，旨在抵消专利到期损失并拓展癌症药物产品线[1] - 研发管线深厚多样，拥有超过100种在研药物候选物，其中28种处于后期试验阶段[2] - 面临重大专利悬崖，主要专利到期潮将在2026年至2028年间发生[2] - 2025年上半年通过股息向股东返还49亿美元，过去12个月产生约160亿美元自由现金流[3] - 2025年上半年总收入为284亿美元，其中非新冠产品贡献约50亿美元，同比增长15%[8][9] - 近期收购活跃，以100亿美元成功竞购Metsera，旨在进军GLP-1减肥药市场[10] 辉瑞公司产品表现 - 目标是最大化近期上市的非新冠产品表现，预计到2030年 collectively 产生约200亿美元收入[8] - 2025年上半年肿瘤学收入增长9%，Xtandi、Lorbrena和Padcev等关键产品是主要增长动力[8] - Vyndaqel系列和Nurtec等产品需求强劲，vepdegestrant和sasanlimab等新癌症疗法取得积极临床试验结果[9] 默克公司战略与产品表现 - 连续15年增加股息，当前股息收益率约为4%[12] - 癌症免疫疗法Keytruda是顶级收入驱动因素，2024年产生近295亿美元收入，占公司总销售额近一半[13] - 新获批的皮下版本Keytruda Qlex可延长药物专利生命周期，原静脉注射版本关键专利将于2028年到期[13] - 2024年获批的肺动脉高压药物Winrevair早期表现强劲，2025年前九个月销售额达9.76亿美元[14][15] - 2025年第三季度收入为173亿美元，同比增长4%，Keytruda销售额为81亿美元，同比增长10%，净利润增至57.9亿美元，同比大幅增长83%[17] 默克公司收购与产品管线 - 2025年10月以100亿美元完成对Verona Pharma的收购，旨在实现Keytruda专利到期前的收入多元化[16] - 此次收购通过新增获批用于治疗慢性阻塞性肺病的药物Ohtuvayre，加强了心肺产品组合[16] - 肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和癌症治疗药物Welireg等新产品也支持其增长故事[15] 行业背景与投资视角 - 医疗保健行业整体基本面强劲且具有增长潜力，但股票可能被市场忽视或暂时低估，为价值投资者提供机会[5] - 许多医疗保健公司在成熟稳定的行业中运营，拥有盈利历史，对寻求强劲资产负债表和健康现金流的价值投资者具有吸引力[6]

涉及的行业或公司 * 公司为NewAmsterdam Pharma (NAMS) 专注于降脂疗法 核心产品为obicetrapib (OB) [1] * 行业为心血管疾病治疗领域 特别是降脂药物市场 [4] 核心观点和论据 **1 行业动态与市场机遇** * 近期AHA会议上公布的Versalia试验数据显示 在他汀类药物基础上进一步降低LDL-C可带来死亡率获益 这将推动治疗指南转向更积极的LDL-C管理 目标值可能低于55 mg/dL甚至40 mg/dL [5][6] * 这一变化将显著拓宽高风险患者的定义 从而为公司的obicetrapib等降脂药物打开更大的市场空间 [6] * 行业正进入心血管风险降低的新黄金时代 多种新疗法（包括GLP-1药物 口服疗法等）将共同改变治疗格局 [53] **2 核心产品obicetrapib (OB/Obsettra)的竞争优势** * **疗效数据**：OB的固定剂量复方制剂（FDC）可降低LDL-C约50% 与默克口服PCSK9抑制剂56%的降幅相近 但OB具有更优的用药便利性（无需空腹）[14][17] * **附加获益**：OB具有降低Lp(a) 对糖尿病患者的益处（降低小型脂蛋白颗粒达90%）以及潜在的阿尔茨海默病益处 这些是区别于竞品的独特优势 [15][30][31] * **临床进展**：关键性预后研究PREVAIL正在进行中 预计中位随访期约4年 与Versalia试验的4.6年相似 结果预计在2027年完成 [12][20][21] * **市场定位**：基于现有数据 公司预计OB的市场潜力与分析师对默克和阿斯利康同类药物40亿至50亿美元的预测相符 [15][16] **3 临床开发策略与管线进展** * **PREVAIL研究**：该研究设计基于高风险人群 事件发生率追踪符合预期（参考BROADWAY研究的21%风险降低）公司对达到20%以上的获益有信心 [10][25][27] * **辅助研究**：研究VINCENT和RUBIN将于明年进行 REMBRANDT（影像学研究）将与PREVAIL大约同时完成 公司还考虑启动一项前瞻性阿尔茨海默病试验 [44][45] * **监管申报**：计划在2026年与FDA进行pre-NDA会议 申报时机将确保在上市时PREVAIL研究结果可用于标签 [41][42][43] * **欧洲进展**：合作伙伴Menarini已在欧洲提交申请 且不等待PREVAIL结果就会上市 [48][50] **4 商业化准备与竞争格局** * **商业化能力**：公司对自主上市OB有信心 团队拥有成功上市Nurtec的经验 并认为OB的差异化优势更明显 [47] * **竞争格局**：默克的口服PCSK9数据符合预期 但真实世界依从性可能从试验的97%降至40%左右 凸显了OB用药便利性的优势 [13][14] * **市场教育**：默克等大公司进入市场有助于教育医生和患者 共同推动降脂治疗 对公司有利 [15] 其他重要内容 * **患者细分**：在PREVAIL研究中 约三分之一的患者Lp(a)水平在50-150 nmol/L之间 这是OB可能带来最大获益的亚组 [33] * **糖尿病获益**：PREVAIL研究中糖尿病患者比例很高 OB改善心脏代谢特征（如延缓糖尿病进展 肾脏疾病）是其重要优势 [37][38] * **阿尔茨海默病潜力**：在BROADWAY研究中 E4基因型且基线p-tau升高的高风险亚组获益显著 公司正计划前瞻性试验加以验证 [45][46]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为167亿美元，同比下降7%（按运营计算），主要由于COVID产品需求下降[23] - 非COVID产品营收按运营计算增长4%[23] - 报告稀释每股收益为0.62美元，调整后稀释每股收益为0.87美元，超出预期[24] - 调整后毛利率约为76%，主要反映产品组合和强劲的成本管理[25] - 总调整后运营费用为70亿美元，按运营计算增长21%，主要由于3SBio交易带来的研发费用[26] - 前九个月运营现金流约为64亿美元，包括3SBio交易的13.5亿美元预付款[31] - 第三季度末总杠杆率约为2.7倍[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vyndaqel产品家族第三季度实现7%的同比全球运营增长，国际治疗患者总数增长40%[14][15] - Nurtec第三季度实现22%的同比全球运营增长[15] - Padcev第三季度实现13%的同比全球运营增长[15] - Prevnar家族在国际市场实现17%的同比运营增长，但在美国市场同比下滑[16] - Abrysvo在国际市场实现75%的同比运营增长[18] - Braftovi和Mektovi自2023年10月推出以来，新患者起始治疗增长30个百分点[11] - COVID产品组合营收下降，主要由于Paxlovid需求减少以及去年政府储备的一次性影响[23] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国市场，Vyndaqel继续实现两位数需求增长，反映出强劲的诊断努力和广泛的准入[15] - 在国际市场，Prevnar在约140个国家免疫计划中获得公共资助，成为成人肺炎球菌结合疫苗的领导者[16] - Abrysvo在美国RSV市场第三季度占据59%的剂量体积份额[18] - 肺癌市场预计到2023年将达到约700亿美元，公司在该领域拥有不断增长的产品组合[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与美国政府达成协议，解决了药品定价问题，并获得三年关税宽限期，承诺在美国进一步投资制造业[6][7] - 公司提议以约49亿美元收购MedSera，并相信该组合将为股东创造巨大价值，并在肥胖症治疗领域推动创新[7][8] - 公司与3SBio的许可协议增强了研发管线，SSGJ-707的二期数据在ESMO上分享[9] - 公司计划通过制造业优化计划到2027年底实现15亿美元节约，以支持长期运营利润率扩张目标[26] - 公司预计到2027年底通过成本调整计划累计实现77亿美元节约[29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来感到兴奋，并相信处于强势地位，能够继续为患者和股东创造价值[5] - 尽管COVID发病率较低，但公司业务表现良好，并提高了2025年调整后稀释每股收益指引范围[20][33] - 公司预计MedSera交易将在2030年之前产生稀释效应，目前预计对2026年调整后每股收益稀释约0.16美元[30] - 公司预计3SBio交易将在2026年产生另外0.05美元的稀释效应[31] - 公司预计在2025年底前提供2026年指引[35] 其他重要信息 - 公司在ESMO上展示了超过45篇摘要，5场最新突破报告，并在主席研讨会上获得认可[10] - Padcev与pembrolizumab联合使用，在肌层浸润性膀胱癌患者中使复发和死亡风险降低至少一半[10] - Braftovi和Mektovi在治疗初治转移性非小细胞肺癌患者中显示出47.6个月的中位总生存期获益[11] - Xtandi在非转移性激素敏感性前列腺癌中显示出总生存期获益[13] - FDA允许公司恢复Oxbryta在撒哈拉以南非洲以外地区的患者招募[14] 问答环节所有提问和回答 问题: Vyndamax的竞争格局和性能 - Vyndamax仍然是唯一在死亡率和心血管相关住院方面具有统计学显著降低的ATTR-CM产品，并且具有每日一次胶囊、类似安慰剂的安全性和近乎完全的TTR稳定作用[41] - 本季度需求增长强劲，但受到IRA制造商回扣和支付方合约的毛利率净额逆风影响[42] - 竞争产品在初治患者中占据部分一线份额，但至今转换有限[43] - 预计第四季度将继续 volume 增长，但毛利率净额驱动因素将影响净销售额[44] 问题: Padcev的商业吸收和未来潜力 - 在LAMUC人群中，Padcev在顺铂不合格患者中占据约55%份额，在合格患者中占据45%-50%份额[44] - 第二季度由于从直运模式转向批发商模式，导致一次性增长，因此第三季度表现需调整库存影响[45] - 对MIDC潜力感到兴奋，可能增加约22,000名患者，推动下一阶段增长[45] 问题: MedSera的法律进程和反垄断问题 - 公司认为诺和诺德的交易是虚幻的，违反了反垄断法，并且由于诺和诺德的主导市场地位，存在重大反垄断问题[49][50] - 公司正在追求所有法律资源，并相信FTC提前终止HSR等待期显示了交易的强度[70][71] 问题: 如果MedSera交易失败的业务发展计划 - 公司仍有约130亿美元的业务发展能力，并继续积极在所有治疗领域寻找收购候选[54][56] - 公司增加了在中国团队规模，并在所有主要治疗领域有积极努力[56] 问题: 制造业投资与成本效率的优先级 - 公司计划在美国投资生产，并正在制定计划以有效部署产能[61] - 公司相信能够同时改善制造业运营基础设施并在美国投资制造业，两者并不完全冲突[62] 问题: Elrexfio的试验时间和Paxlovid的价格动态 - MagnetisMM-5试验是事件驱动研究，时间可能因事件未发生而 shift，这通常是积极的[76] - Paxlovid价格没有实质性变化，可能是渠道组合不同所致[77] 问题: EVH2计划的信心和预期收益 - EVH2项目是内部发现的首创项目，先前随机数据显示在转移性去势抵抗性前列腺癌中具有显著PFS获益[82] - 食物效应研究显示数据与三期使用的剂量兼容，且胃肠道不良事件减少[83] 问题: 2025年COVID销售指引和总体收入信心 - 收入指引低端假设COVID产品组合在年底前保持非常 modest 的吸收，但如果出现COVID浪潮，使用率可能激增[89] - 每股收益指引范围已经对COVID趋势进行了去风险化，即使趋势持续，公司仍能实现盈利承诺[90] 问题: GLP-1药物定价下降对MedSera估值的影响 - 公司在计算中已经考虑了GLP-1价格可能开始下降的因素[95] 问题: 成人25价肺炎球菌项目关键试验延迟的原因 - 公司计划将成人和儿童研究对齐，预计儿童研究的第四剂数据将于明年初获得，这有助于协调两项研究[99] - 25价疫苗候选者覆盖25种血清型，特别是血清型3，该疫苗设计具有显著增强的免疫原性[100] 问题: MFN协议对国际收入和2026年影响 - 国际价格差异不可持续，公司希望相关国家改变定价方式，并相信美国贸易代表致力于解决此问题[106] - 2026年影响将纳入年底提供的指引中[105] 问题: MedSera的新数据和口服特应性皮炎药物 - 公司渴望看到MedSera的新数据，并相信数据将是积极的[111] - 口服特应性皮炎药物是STAT抑制剂，目前处于二期，可能成为首创口服药物，公司正在进一步优化剂量和配方[114] 问题: 药品定价协议的优势和MedSera的坚持理由 - 公司不了解其他公司的协议内容，因为讨论是保密且针对个体的[120] - 公司对MedSera进行了广泛的尽职调查，并相信资产在手中将提供显著的竞争优势，当前情况是试图扼杀新兴竞争对手的努力[121] 问题: 股息增长和股票回购的考虑因素 - 公司通过生产力改善实现了杠杆率从4倍降至2.7倍，从而增加了业务发展和股息增长的灵活性[125] - 股票回购是重要工具，但近期不会使用，公司需要先将资产负债表恢复到所需水平，并优先考虑业务需求[126] 问题: 交易建模的资产负债表能力和3SBio数据流 - 公司进入第三季度时拥有约130亿美元的业务发展能力[131] - 3SBio的707项目在ASCO和ESMO上分享了数据，并在SITC上提供额外数据，公司将在未来几周内提供完整的开发计划[133][134]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为167亿美元，同比下降7%（按运营口径计算），主要由于COVID产品需求下降[20] - 非COVID产品表现稳健，按运营口径计算同比增长4%[20] - 第三季度报告稀释每股收益为0.62美元，调整后稀释每股收益为0.87美元，超出预期[21] - 调整后毛利率约为76%，主要反映产品组合和持续的成本管理[22] - 第三季度调整后运营支出为70亿美元，按运营口径计算同比增长21%，主要由于3SBio交易带来的收购的进程研发费用[23] - 剔除3SBio交易，调整后运营支出同比减少约1.5亿美元[23] - 调整后SG&A支出按运营口径计算下降3%，调整后研发支出按运营口径计算也下降3%[23] - 收购的进程研发费用增加14亿美元，主要来自3SBio交易[24] - 前九个月运营现金流约为64亿美元，其中包括支付给3SBio的13.5亿美元预付款[28] - 第三季度末总杠杆率约为2.7倍[28] - 公司上调并收窄2025年全年调整后稀释每股收益指引至3.00美元至3.15美元（中点）[30] - 维持2025年全年营收指引在610亿至640亿美元之间[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vyndaqel产品家族第三季度全球运营增长7%，国际市场需求增长40%，美国市场需求保持两位数增长[12][13] - Nurtec第三季度全球运营增长22%，在美国口服CGRP类药物中初级医疗渗透率领先[13] - Padcev第三季度全球运营增长13%，与Pembro联合用药已成为局部晚期转移性尿路上皮癌患者的标准一线治疗[13][14] - Prevnar家族在国际市场表现强劲，第三季度国际运营增长17%，在美国儿科市场约占其收入的60%[15][16] - Abrysvo在国际市场增长显著，第三季度国际运营增长75%，在美国RSV疫苗市场占有59%的份额（按CIP剂量体积计算）[17] - Braftovi和Mektovi自2023年10月推出以来，新患者使用量增长30个百分点[10] - COVID产品组合（主要是Paxlovid和Comirnaty）收入下降，原因是疾病发病率降低和2024年第三季度政府一次性储备Paxlovid[20] - 前九个月新推出和收购的产品营收达73亿美元，按运营口径计算同比增长约9%[21] 各个市场数据和关键指标变化 - 在国际市场，Vyndaqel治疗患者总数增长40%[13] - 在国际市场，Prevnar家族因份额增长和在几个关键市场推出而表现强劲[15] - 在美国市场，Prevnar儿科业务因政府批量订单时间延迟而出现同比下降[16] - 在美国市场，Abrysvo面临第三季度RSV流行季人群更难激活的阻力[17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与美国政府达成协议，解决了降低处方药成本和对齐其他发达国家价格的问题，并获得三年关税宽限期[4][5] - 公司提议以约49亿美元收购MedSera，并相信该组合将在肥胖症治疗领域为股东创造巨大价值并推动创新[5][6] - 公司认为诺和诺德对MedSera的收购提议违反反垄断法，构成重大风险，并已采取法律行动维护权利[5][38] - 公司与3SBio的许可协议增强了研发管线，SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性）的一线转移性结直肠癌二期数据令人鼓舞[7][8] - 研发管线取得进展，在ESMO会议上展示了超过45篇摘要和5场最新突破报告，包括Padcev联合pembrolizumab在肌层浸润性膀胱癌中的三期数据[9] - 公司致力于通过数字工具（包括人工智能）提高研发生产率，并优先投资关键研发项目[30] - 公司正在执行制造优化计划，预计到2027年底实现15亿美元的节约，以支持长期运营利润率扩张目标[23] - 资本配置策略包括维持和增长股息、以适当的财务回报水平再投资于业务、以及进行价值提升的股份回购[25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来感到兴奋，并有信心继续为患者和股东创造价值[4] - 近期与美国政府的协议消除了关键政策方面的不确定性[4] - 尽管COVID发病率较低，但公司表现继续超出预期，凸显了公司的韧性和对卓越的承诺[30][31] - 公司预计MedSera交易将在2030年及以后带来强劲的潜在收入增长轨迹[27] - 公司预计在2026年因近期交易（MedSera、3SBio）和美国政府协议而产生稀释影响，但将在年底提供2026年指引[31][40] - 公司对在肺癌谱系（预计到2023年将达到约700亿美元的大型增长市场）提供治疗方案的潜力充满信心[11] 其他重要信息 - 美国FDA已结论辉瑞可以恢复Oxbryta（治疗镰状细胞病）在撒哈拉以南非洲以外地区以及未从该地区迁出个体的研究入组[12] - 对于下一代PCV项目，成人25价项目计划在明年（而非2025年）开始三期研究，儿科项目预计明年年初获得第四剂量的1/2期研究数据[16] - 25价疫苗候选物有潜力改善血清型3的免疫原性，该血清型在美国和欧盟65岁以上人群中估计导致约20%的侵袭性疾病[17] - 公司预计在2025年底前提供2026年指引[31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Vyndaqel（Vyndamax）面临竞争和季度表现，以及Padcev商业吸收和新适应症潜力[32] - 回答指出Vyndaqel需求增长强劲，但受到IRA制造商回扣和第三季度支付方合同谈判两个总净额不利因素影响，表现符合预期，竞争对初治患者有影响但转换有限[33][34][35]；Padcev在LAMUC人群中份额可观，Q2因分销模式转变导致一次性增长，Q4预计恢复增长，MIDC适应症有望增加约22,000患者[36][37] 问题: 关于MedSera收购的法律进程和反竞争问题[38] - 回答重申认为诺和诺德的交易不构成更优提议，是规避反垄断法的非法尝试，旨在扼杀新兴竞争对手，公司正在寻求所有法律途径[38][39] 问题: 如果MedSera交易未成，BD计划如何，以及2026年指引和运营支出的初步框架[39] - 回答指出公司仍有重要资源进行BD活动，2026年指引将在年底提供，会包含近期交易的投资稀释影响[39][40]；在中国等地的BD活动活跃[41] 问题: 制造投资（基于MFN协议）与运营成本效率的优先级排序[42] - 回答指出两者都是战略重点，将在美国进行制造投资，同时优化制造运营基础设施，两者并不完全冲突，更多细节将随2026年指引提供[42][43] 问题: 获得FTC提前终止HSR等待期的因素[44] - 回答认为FTC自行做出了决定，这进一步证明了公司交易的实力和清晰路径，并指出诺和诺德的主导地位和整个管线重叠是明显的反垄断关切点[44] 问题: Elrexfio的MagnetisMM-5试验推迟原因，以及Paxlovid季度定价动态[45] - 回答指出MagnetisMM-5是事件驱动研究，时间可能因事件未发生而推移（这通常是积极的），Paxlovid定价无重大变化，可能是渠道组合差异[45][46] 问题: 即将到来的EVH2在CRPC中的三期数据读出信心和OS预期[46] - 回答指出这是内部发现的first-in-class项目，先前随机数据显示PFS获益，食物效应研究支持所选剂量，预计未来几个月读出数据[47][48] 问题: 2025年COVID产品90亿美元销售目标是否仍可实现，以及如何支撑总营收指引[49] - 回答指出指引区间的低端假设COVID产品在年内剩余时间表现非常温和，但存在疫情波动的可能性，每股收益指引已经考虑了COVID趋势较低的风险[49][50] 问题: 肥胖症药物定价下降趋势下，对MedSera的估值合理性[51] - 回答指出在计算中已经考虑了GLP-1价格可能下降的因素[51] 问题: 成人25价肺炎球菌项目关键试验启动延迟的原因，与FDA沟通的变化[52] - 回答指出正与FDA密切合作研究设计和终点，计划明年启动成人和儿科研究以便协调，25价候选疫苗覆盖25种血清型，特别关注血清型3，并继续研究第五代30+价疫苗[52][53] 问题: MFN协议对国际市场新药 launches 的影响，以及2026年MFN影响的量化[54] - 回答指出2026年影响将包含在年底指引中，关于国际市场，希望相关国家能改变定价方式，USTR可能通过贸易谈判协助，理论上若价格不理想可能影响报销[55][56][57] 问题: 对MedSera即将公布的新数据（如月度制剂、GI耐受性、组合数据）的评估计划，以及口服特应性皮炎药物的确认[58] - 回答表示渴望看到MedSera的新数据并相信会是积极的；确认口服特应性皮炎药物是STAT6抑制剂，是差异化INI产品组合的一部分[58][59] 问题: 与特朗普政府的药品定价协议给公司带来的独特优势，以及对MedSera资产和竞购战的看法[60] - 回答指出与其他公司的协议内容保密且不清楚，无法比较；强调对MedSera资产进行了充分尽职调查，定价合理，认为诺和诺德的举动是试图规避反垄断审查以扼杀竞争对手[61][62] 问题: 假设MedSera交易完成，近期维持股息增长和启动股份回购的考虑因素[63] - 回答指出通过生产力提升改善了杠杆，提供了灵活性，优先投资研发和近期收购/推出的产品以抵消LOE，股份回购是重要工具但近期不会使用，需先恢复资产负债表[63][64] 问题: 除MedSera外，交易建模的额外资产负债表容量，以及3SBio交易的数据读出时间表[65] - 回答指出BD容量约为130亿美元；3SBio的SSGJ-707已在ASCO、ESMO、SITC分享数据，启动了两个三期项目，未来几周将公布完整开发计划[66][67]

公司与政府协议 - 公司与特朗普政府达成具有里程碑意义的协议 旨在降低处方药成本并增加在美国的创新和制造业投资 [1] - 公司将部分药物价格大幅下调至与可比发达国家一致 并通过TrumpRxgov平台提供关键疗法折扣 折扣幅度最高达85% 平均为50% [2] - 作为交换 公司获得为期三年的药品进口关税豁免 条件是增加美国制造业投资 公司承诺在未来几年额外投入700亿美元用于加强其在美国的研发和生产 [3] 市场反应与行业影响 - 公司股价上涨近14% 因该协议缓解了药品和生物技术行业今年面临的两大担忧 即关税和最惠国定价 [4] - 其他大型制药公司股价亦上涨 因市场预期它们可能成为下一个与政府签署类似协议的候选者 许多公司已承诺投入数十亿美元增加国内投资 [4] 肿瘤学业务实力 - 公司是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一 收购Seagen加强了其在肿瘤学领域的地位 [6] - 肿瘤学收入在2025年上半年增长9% 主要受Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动 [6] - 公司已进入肿瘤学生物类似药领域 并上市了六种癌症生物类似药 其肿瘤学临床管线有多个候选药物进入后期开发阶段 预计到2030年将拥有八种或更多重磅肿瘤药物 [7] 新产品与收购驱动增长 - 非COVID业务收入正在改善 主要由Vyndaqel、Padcev、Eliquis等关键在售产品 新上市产品以及收购的产品（如Nurtec和Seagen产品）驱动 [9] - 2025年上半年 新上市和收购的产品带来了47亿美元收入 较去年同期运营增长约15% [9] - 公司预计2025年至2030年的收入复合年增长率约为6% Seagen收购预计将在2030年贡献超过100亿美元的风险调整后收入 并在2030年后具有显著增长潜力 [10][11] 面临的挑战与风险 - COVID产品销售额从2022年的567亿美元下降至2024年的约110亿美元 尽管2025年销售额在经历过去两年大幅下滑后趋于稳定 但其销售存在不确定性且可能在未来几年进一步下降 [12] - 公司预计2025年因专利到期对收入的负面影响为中等 但在2026-2030年期间影响将显著 因为包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的几种关键产品将面临专利到期 [13] - 根据IRA进行的医疗保险D部分重新设计在2025年第一季度生效 预计将对公司产生约10亿美元的不利影响 高价药物受影响最大 [14] 财务状况与估值 - 公司今年迄今股价上涨21% 而行业涨幅为83% [15][17] - 从估值角度看 公司相对于行业具有吸引力 交易价格低于其5年均值 其远期市盈率为870 显著低于行业的1593及其5年均值1063 且股价远低于其他大型制药公司 [18] - Zacks共识预期显示 2025年每股收益预估在过去60天内从307美元升至314美元 2026年每股收益预估从306美元升至310美元 [20][21] 战略举措与未来展望 - 公司正致力于扩大其已批准产品（包括肿瘤和非肿瘤）的标签适应症 如Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等 [8] - 公司预计通过成本削减和内部重组 到2027年底将实现77亿美元的节约 尽管未来三年因专利到期预计收入增长不强 但预计每股收益将增长 [22] - 公司股息收益率约为7% 上月宣布最终协议收购肥胖药物开发商Metsera 以重新进入利润丰厚的肥胖症领域 [22][23]