核心观点 - 辉瑞公司预计其多款关键产品在2026-2030年间失去市场独占权将对收入产生重大负面影响[1] - 公司通过并购、成功的数据读出以及关键项目启动，加强了研发管线，为独占权到期后的可持续增长奠定了基础[1] - 尽管面临近期的收入压力，但由肿瘤学引领、肥胖症、疫苗和罕见病领域投资支持的晚期管线扩张，使公司处于长期可持续增长的有利位置[7] 肿瘤学管线进展 - 辉瑞的肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入晚期研发阶段[2] - 关键的晚期肿瘤学候选药物包括：用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC药物vepdegestrant、用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂atirmociclib、以及用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物sigvotatug vedotin[2] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查[3] - 公司从中国三生制药获得了PF-08634404（一种PD-1/VEGF双靶点抑制剂）在中国以外地区的独家全球开发、制造和商业化权利[3] - 到2030年，辉瑞预计其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物[4] - 公司正致力于扩大已获批产品的适应症，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[5] - 上月，辉瑞的关键药物Padcev与默沙东的Keytruda联合疗法获FDA批准，用于治疗不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者[5] 肥胖症领域布局 - 辉瑞正在加强其在目前由礼来和诺和诺德主导的肥胖症市场的布局[6] - 2025年11月，公司以100亿美元收购Metsera，增加了四个处于临床阶段的创新型肠促胰岛素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元[6] - 本月早些时候，辉瑞从中国生物科技公司耀华医药获得了YP05002（一种口服小分子GLP-1受体激动剂）用于治疗肥胖症的独家全球开发权利[6] - 通过Metsera收购、耀华医药交易以及其他包含GIPR拮抗剂候选药物的项目，辉瑞认为其拥有一个强大且多样化的肥胖症产品组合[6] 非肿瘤学领域管线 - 在非肿瘤学领域，一款mRNA流感/COVID联合疫苗以及用于镰状细胞病的osivelotor正处于晚期开发阶段[4] 肿瘤学领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤学领域的其他大型参与者包括阿斯利康、默沙东、强生和百时美施贵宝[10] - 对于阿斯利康，肿瘤学销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%[10] - 阿斯利康强劲的肿瘤业绩由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu（与第一三共合作）等药物驱动[10] - 默沙东关键的肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza（与阿斯利康合作销售）[11] - Keytruda被批准用于多种癌症，其销售额单独占默沙东药品销售额的50%以上，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[11] - 百时美施贵宝关键的癌症药物是PD-L1抑制剂Opdivo，约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元[12] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长了20.6%，达到185.2亿美元[13] - 虽然强生较老的癌症药物（多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada）是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键[13] 股价表现、估值与预期 - 过去一年，辉瑞股价下跌了7%，而同期行业指数上涨了16.0%[14] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值[16] - 根据市盈率，公司股票目前的远期市盈率为8.18倍，低于行业的17.40倍和该股5年均值的10.39倍[16] - 过去60天，Zacks对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.07美元上调至3.10美元，而对2026年的预期则从3.15美元下调至3.04美元[18] - 具体季度趋势：第一季度每股收益预期从60天前的0.72美元下调19.44%至当前的0.58美元；第二季度预期从0.62美元上调17.74%至0.73美元；2025财年预期上调0.98%；2026财年预期下调3.49%[19]

2026年财务指引与市场反应 - 公司发布2026年财务指引 预计总营收在595亿至625亿美元之间 较修订后的2025年营收预期约620亿美元增长有限[1][2] - 2026年调整后每股收益预计在2.80至3.00美元之间 低于2025年预期的3.00至3.15美元[3] - 指引未达投资者预期 导致公司股价当周下跌约3% 年初至今下跌4.9% 表现逊于行业16.7%的涨幅及标普500指数[1][17] 营收增长驱动因素与业务亮点 - 剔除新冠产品及专利到期影响 公司预计2026年运营收入增长约4%[2] - 肿瘤业务是核心支柱 贡献约28%的总营收 2025年前九个月肿瘤收入增长7% 由Xtandi、Lorbrena等药物驱动[4][5] - 新上市及收购产品（如Nurtec、Seagen产品）在2025年前九个月运营增长约9% 预计2026年将实现两位数增长[8] - 公司预计到2030年将拥有8个或以上的肿瘤重磅药物[5] 主要营收挑战与不利因素 - 新冠产品收入持续疲软 预计2026年收入约50亿美元 较2025年预期约65亿美元减少15亿美元[2][14] - 2026-2030年将面临专利悬崖 包括Eliquis、Ibrance、Xtandi等关键药物专利到期 预计2026年将冲击约15亿美元销售额[2][15] - 通胀削减法案下的医疗保险D部分重新设计 对Eliquis、Vyndaqel等高定价药物收入产生不利影响[16] 战略布局与管线发展 - 通过收购Seagen强化了肿瘤领域地位[4] - 今年从中国3SBio公司获得双靶点PD-1/VEGF抑制剂SSGJ-707的全球（除中国外）独家权益[7] - 重新进入肥胖症领域 近期以100亿美元收购Metsera 获得其四个临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目[9][10] - 本月初从中国药企YaoPharma获得口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002的全球独家权益[11] - 2025年前九个月在业务发展交易上投资约16亿美元 主要反映3SBio许可交易[9] 财务与估值状况 - 公司预计通过成本削减和内部重组 到2027年底实现77亿美元节余[26] - 股息收益率约为7%[26] - 估值具有吸引力 远期市盈率为8.04倍 显著低于行业平均的17.11倍及自身五年均值10.41倍[20] - 过去60天内 2025年每股收益共识预期从3.07美元上调至3.12美元 而2026年预期从3.15美元下调至3.07美元[22]

文章核心观点 - 文章对辉瑞公司进行了全面的行业对比分析 旨在通过关键财务指标、市场地位和增长前景评估其相对于制药行业主要竞争对手的表现 为投资者提供洞察 [1] - 分析指出 辉瑞在估值指标上可能被低估 但其盈利能力、利润和收入增长指标均低于行业平均水平 显示出在盈利和增长方面面临潜在挑战 [3][8][9] - 辉瑞的债务权益比较低 表明其财务结构更为稳健 对债务融资依赖较少 [11] 公司背景与市场地位 - 辉瑞是全球最大的制药公司之一 年销售额约600亿美元 处方药和疫苗是其主要销售来源 [2] - 其顶级产品包括肺炎球菌疫苗沛儿13以及心血管药物Vyndaqel和Eliquis [2] - 公司全球销售 其中国际销售额占总销售额的40% 新兴市场是国际销售的主要贡献者 [2] 关键财务比率与估值分析 - 辉瑞的市盈率为14.56倍 比行业平均的60.61倍低0.24倍 表明市场可能认为其具有潜在价值 [3] - 市净率为1.53倍 比行业平均的7.73倍低0.2倍 基于账面价值 其股票可能被低估 [3] - 市销率为2.28倍 是行业平均4.94倍的0.46倍 基于销售表现 其股票可能被低估 [3] - 股东权益回报率为3.9% 比行业平均的8.45%低4.55个百分点 表明公司在利用股权创造利润方面可能存在效率不足 [3] 盈利能力与增长指标 - 息税折旧摊销前利润为56.5亿美元 是行业平均282.3亿美元的0.2倍 可能表明盈利能力较低或面临财务挑战 [3] - 毛利润为124.8亿美元 是行业平均623.7亿美元的0.2倍 表明在扣除生产成本后收入较低 [3][8] - 收入增长率为-5.91% 远低于行业平均的8.93% 表明公司销售扩张显著放缓 [8] 财务结构与风险概况 - 辉瑞的债务权益比为0.66 低于其前四大同行 表明公司对债务融资依赖较少 保持了更健康的债务与权益平衡 这被投资者视为积极因素 [11]

文章核心观点 - 股息投资者需在收益与风险间取得平衡 礼来公司股息收益率过低 辉瑞公司股息虽高但风险较大 默克公司提供了更具吸引力的风险回报平衡选项 [1][4][7] 制药行业股息投资分析 - 礼来公司GLP-1减肥药销售增长强劲 2025年第三季度Mounjaro销售额同比增长109% Zepbound销售额同比增长185% 但其股息收益率仅为0.6% 对收益型投资者吸引力低 [2][3] - 礼来公司股息支付比率约为30% 属于合理水平 公司可能成为可靠的股息支付者 [3] - 辉瑞公司提供6.6%的股息收益率 但其支付比率目前超过100% 股息安全性存在风险 [3][6] - 辉瑞公司面临关键专利悬崖 主要药物Ibrance、Eliquis和Vyndaqel将在2027年至2028年间失去专利保护 [3] - 辉瑞公司GLP-1候选药物未获成功 目前正试图通过收购和合作重新进入减肥药市场 [3] 默克公司投资亮点 - 默克公司股息收益率约为3.4% 显著高于礼来公司的0.6% 但低于辉瑞公司的6.6% [5][6] - 默克公司3.4%的股息收益率约为当前标普500指数收益率1.1%的三倍 [5] - 默克公司股息支付比率约为45% 显示其股息安全且可靠 [6][7] - 默克公司在制药板块为股息投资者提供了风险与回报之间的折中选择 [4][7]

公司：辉瑞 (Pfizer) 财务表现与指引 * 公司重申2025年调整后稀释每股收益 (EPS) 指引为 3.00-3.15 美元，并预计将处于该范围的高端[5][16][17] * 公司修订2025年总收入指引至约 620 亿美元，处于先前指引范围内[5] * 公司预计2026年总收入在 595 亿至 625 亿美元之间[17] * 公司预计2026年调整后稀释每股收益在 2.80 至 3.00 美元之间[19] * 公司预计2026年调整后销售、信息和管理费用 (SI&A) 在 125 亿至 135 亿美元之间，中点较2025年指引下降约 4%[21] * 公司预计2026年调整后研发费用在 105 亿至 115 亿美元之间[21] * 公司预计2026年调整后有效税率约为 15%，而2025年税率较低[19][21] * 公司预计2026年调整后毛利率在 70% 中段，并预计长期可达 70% 中高段[25][73] * 公司预计2026年资本支出略高于 30 亿美元[24] * 公司预计2026年将产生稳健的经营活动现金流，大部分重组现金支付已完成，并将支付约 26 亿美元的最终TCJA遣返税[24] * 公司预计到2025年底，杠杆率将略高于 2.7 倍的目标，并在专利到期 (LOE) 期间保持与当前水平一致[24] * 公司进入2026年拥有约 60 亿美元的业务发展 (BD) 能力[24][40] * 2026年指引未包含股票回购计划[24][73] 成本节约与效率计划 * 公司有望在2026年底前实现总计 72 亿美元的综合净成本节约，比原计划（2027年）提前一年[11][20] * 成本调整计划预计到2026年底将实现 57 亿美元的净节约[20][23] * 制造优化计划第一阶段预计到2025年底实现 6 亿美元节约，2026年额外 7 亿美元，2027年 2 亿美元[22] * 公司将继续专注于识别进一步的生产力机会和效率提升[23] 新冠 (COVID-19) 业务 * 2025年新冠产品收入预计约为 65 亿美元，较上年下降约 40%[16] * Paxlovid 受影响更显著，因其使用与新冠病毒感染率直接相关[16] * Comirnaty 下降速度较慢，因患者继续通过疫苗接种寻求保护[16] * 预计新冠收入下降趋势将持续到2026年，新冠产品收入预计约为 50 亿美元[16][17] * 预计2026年 Paxlovid 的下降将比 Comirnaty 更显著[18] * 新冠收入预期下降 15 亿美元，预计将带来约 0.18 美元的每股收益压缩[20] 产品管线与研发进展 * 公司2025年在晚期研发管线方面取得良好进展，已获得七项积极的3期数据读出和九项关键关键项目启动[8] * 肿瘤学是优势领域，2025年取得一系列潜在改变临床实践的数据读出、批准和多项3期研究启动[9] * PADCEV 联合 pembrolizumab 获FDA批准用于不符合含顺铂化疗条件的肌层浸润性膀胱癌患者，比预期提前数月[9] * 该批准将美国可及患者群从约 19,000 名局部晚期或转移性尿路上皮癌患者，增加了约 7,500 名[9] * 预计近期将获得 PADCEV 联合 pembrolizumab 用于符合顺铂条件、非肌层浸润性膀胱癌患者的 EV-304 研究数据读出，若成功可将 PADCEV 覆盖范围扩展至美国约 15,000 名额外患者[10] * 公司正在大力投资开发 PF-4404（一种PD-1/VEGF双特异性抗体），计划进行七项试验，其中两项为3期研究，预计2026年启动第二波有意义的研究[10] * 公司计划在2026年快速推进约 15 个肥胖症项目，其中大多数将是3期研究[7][51] * 肥胖症产品组合包括高度差异化的肠促胰岛素和胰淀素注射剂，以及大量下一代口服和注射早期临床及临床前分子[7] * 公司最先进的自有管线是口服 GIPR 拮抗剂，目前处于2期阶段，正在 GLP-1 基础上进行测试[51] * 公司最近授权引进了一种比自有管线更先进的口服 GLP-1[52] * 预计2026年将有多项重要临床数据读出，包括 PADCEV、Elrexfio 新适应症、RSV、Vesper-3、Metsera 和莱姆病等[103] 业务发展、收购与合作协议 * 公司通过收购 Metsera、与 Yao Pharma 的独家全球合作和许可协议以及其他项目，建立了强大且多样化的肥胖症产品组合[7] * 收购 Seagen、与 3SBio 的许可协议以及 Metsera 收购是近期的战略投资[12][19] * 3SBio 和 Metsera 交易预计对每股收益产生约 0.22 美元的稀释影响，压缩幅度近 7%[19] * 预计最近推出和收购的产品组合将实现稳固的两位数增长，有助于部分抵消未来的专利到期影响[14][15] * 到2025年底，最近推出和收购的产品组合收入预计约为 100 亿美元，并以两位数增长进入下一年[50][69] 专利到期 (LOE) 影响与增长前景 * 公司正进入多个主要品牌的专利到期期，专注于推动近期推出和收购产品的增长，同时保护核心产品组合[11] * 2026年，不包括新冠和专利到期产品的收入，按中点计算预计同比增长约 4%[18] * 从现在到本十年末，预计约有 170 亿美元的收入将受到专利和监管独占权到期的影响[26] * 2026年专利到期影响约为 15 亿美元，2027年翻倍至约 30 亿美元以上，2028年再次翻倍至约 60 亿美元以上[44][45] * 公司预计在2029年和2030年恢复增长，增长动力来自研发管线的成熟、已执行业务发展举措以及最近推出和收购产品的持续增长[13][26][46] * 增长将得到 Metsera、PF-4404 以及所有最近推出和收购产品的推动[50] * Metsera 的首次上市预计在2028年，将在2029年和2030年贡献增长[47] 美国政府协议与定价 * 公司与美国政府达成了具有里程碑意义的自愿协议，为美国的关键定价和关税问题提供了更清晰的路径[5] * 该协议响应了降低处方药成本并将价格与其他发达国家对齐的呼吁[6] * 通过对美国制造业的进一步投资承诺，公司还获得了某些美国关税的三年宽限期[6] * 该协议缓解了重大阻力，使公司能够更有计划性和确定性[35] * 在2026年指引中已考虑了价格压缩和利润率压缩，因为在美国医疗补助计划业务中提供了更深的折扣[35] * 该协议的影响并非微不足道，但已被公司其他业务的良好表现所覆盖[78] 新业务部门重组 * 自2026财年起，公司将全球医院和生物类似药产品重组为一个新组织，整合全球非专利无菌注射剂、抗感染注射剂和生物类似药产品组合[25] * 该业务规模可观，但占辉瑞整体比例不大，然而其库存单位 (SKU) 数量几乎占公司总SKU的一半[80] * 新组织旨在转变优先排序和交付这些药物的方式，并在组织内提供生产力效益[25] * 该业务主要客户是医院，产品多为非专利药，推广更侧重于医院的关键客户管理，核心是商品成本和可靠供应[79] * 此举更多是生产力驱动，而非增长驱动[81] 其他运营重点 * 利用人工智能和其他技术是2026年的关键重点领域[13] * 公司致力于通过季度股息提升长期股东价值，2025年第三季度已通过股息向股东返还约 73 亿美元[12] * 公司近期宣布维持2026年第一季度股息为每股 0.43 美元[23] * 在专利到期期和投资期，优先事项是保持财务灵活性以投资于业务，因此近期不计划进行股票回购，股息增长也将暂缓[73][85][86] * 公司对疫苗的长期投资承诺不变，认为当前环境是异常现象，将自我纠正[58][59]

公司财务表现与指引 - 公司预测2026年营收将在595亿美元至625亿美元之间 与华尔街预期大致相符[1] - 公司预计2024年销售额为620亿美元 与11月初的指引范围一致[1] - 公司预计2025年调整后每股收益将位于2.80美元至3美元之间[1] - 公司预计2025年新冠相关产品销售额将减少约15亿美元 至50亿美元[1] - 公司股价已从疫情期间的高点下跌超过50% 今年以来基本持平[1] 公司面临的挑战 - 公司正面临重振业务的关键时刻 因新冠疫苗和治疗药物需求正在消退[1] - 公司最畅销的血液稀释剂Eliquis的价格下调将于2025年生效 该药被列入《通胀削减法案》谈判名单[2] - 关键药物如肺炎疫苗Prevnar和心脏病治疗药物Vyndaqel 正面临来自竞争对手的日益激烈的竞争[2] - 据报道 公司是预计到2030年代销售额将出现下滑的两家制药公司之一[1] - 截至11月初 华尔街分析师预测公司的销售额至少在2031年之前将持平或下降[3] 公司战略与成本措施 - 公司正努力通过一系列昂贵的收购来更新其热门药物产品线[1] - 公司计划到2027年节省超过70亿美元成本 其中大部分预计将在2025年完成[1] - 公司计划将节省下来的5亿美元成本再投资于研发[2] - 公司预计2025年调整后的研发支出将在105亿美元至115亿美元之间[2] 公司收购与研发管线 - 公司首席执行官开始寻求收购机会 以帮助拓展其药物研发管线[2] - 公司在与诺和诺德的竞购战中胜出 成功以100亿美元收购肥胖症药物生产商Metsera[2] - 收购Metsera使公司获得一系列极具潜力的新型肥胖症药物 但这些药物仍处于早期研发阶段 可能还需数年才能上市[2] - 公司在2023年底以430亿美元收购了抗癌药物生产商Seagen[3] - 分析师指出 鉴于Metsera交易 对研发的投资对于评估公司未来一年的业绩至关重要[2]

基金概览 - Invesco High Dividend Low Volatility ETF (SPHD) 提供4.71%的股息收益率 约为标普500指数股息收益率的三倍[2][3] - 该基金采用等权重策略 投资于50只美国股票 筛选标准为高股息率和低波动性[2] - 基金资产规模为31亿美元 费用率为0.30%[2] - 投资组合集中于防御性板块 包括公用事业、房地产投资信托基金(REITs)、医疗保健和必需消费品[2] - 基金收益直接来源于所持公司支付的股息 因此公司股息支付的可持续性是关键[2] 投资组合与关键持仓分析 - 前五大持仓约占投资组合的14%[4] - 辉瑞(Pfizer)是持仓之一 股息率为6.53% 派息率为36.4% 已连续19年增加股息[5] - 辉瑞非新冠产品组合在运营层面增长4% 主要受Eliquis和Vyndaqel的强劲需求推动 但Paxlovid销售额下降55% Comirnaty销售额下降20%[5] - 辉瑞运营现金流为46亿美元 足以支持股息 但股息年增长率已从历史平均的6.9%放缓至2.4%[5] - 奥驰亚(Altria)股息率为7.04% 基于调整后收益的派息率为77.9% 保持了19年的股息增长记录 并在2025年将派息提高了3.9%[6] - 奥驰亚拥有44%的卓越利润率 运营现金流为34.8亿美元 但可燃烟草和口含烟草销量下降构成长期风险[6] - Healthpeak Properties (DOC) 股息率最高 为7.14% 但按通用会计准则(GAAP)计算为净亏损[7] - 作为REIT 应基于运营资金(FFO)评估DOC 公司指引FFO每股为1.78-1.84美元 运营现金流为3.22亿美元 但净亏损和计划中的资产出售值得关注[7] 对比与替代方案 - 作为对比 嘉信理财股息增长ETF(SCHD)提供3.5%的股息收益率 并采用更严格的质量筛选 要求成分股拥有超过10年的股息增长历史[8]

公司概况 * BridgeBio Pharma (NasdaqGS:BBIO) 是一家生物制药公司[1] * 公司股价自年初以来上涨约160% 而XBI指数上涨30%[1] 核心产品Attruby（ATTR-CM稳定剂）的商业化进展 * Attruby的上市推广进展非常顺利 目标是成为初治患者的首选稳定剂[2] * 在第三季度财报电话会议中宣布 在一线治疗场景中的市场份额已稳固进入20%的范围 长期目标是达到30-40%[3] * 推动市场份额增长的三个关键因素包括临床数据优势 持续的证据生成 以及便捷的患者准入服务[3][4][5] * 临床数据优势体现在标签上 是唯一显示接近完全稳定效果的产品 并具有最佳点估计值 例如30个月时住院率降低50% 30个月时全因死亡率和住院率降低42% 以及三个月内实现分离时间[3] * 市场准入团队通过28天免费试用计划 患者准入联络员和现场报销经理等白手套服务 使患者易于开始并持续使用Attruby[4] * 第四季度由于销售周数减少（比其它季度少三周）可能会对业务产生一些影响[7] * 10月和11月的业绩非常强劲 在一线治疗中的份额持续增长 转换患者的份额也已稳定[7] 市场动态与竞争格局 * 辉瑞宣布将在12月底停止Vyndaqel并撤出市场 这被视为2026年的顺风因素而非2026年第四季度[6][8][9] * 在注重系统总成本的机构（如退伍军人事务部）中 Attruby因其价格点以及对住院率和见效时间的显著影响而具有天然优势[10] * 辉瑞为Vyndamax推出了类似的28天免费项目 但公司认为自5月实施以来未对Attruby产生影响 临床差异化才是关键[11][12] * 公司认为Attruby是一种差异化且更优的稳定剂 在辉瑞的Tafamidis可能于2028年面临仿制药竞争时 更优的产品通常能维持销售增长[17] * 由于Vyndaqel停产 其仿制药问题已无关紧要 因为Vyndaqel和Vyndamax在药房不能互换 开具Vyndaqel仿制药处方的门槛更高[18] * 最新的ACC指南指出 联合疗法没有获益证据 并且Tafamidis与高剂量他汀类药物存在导致横纹肌溶解症的药物相互作用 这为Attruby提供了教育机会[39][40] ATTR-CM疾病诊断率与市场潜力 * ATTR-CM仍然是一种诊断严重不足的疾病 市场增长空间巨大[13] * PYP扫描数量近年来以约30%的复合年增长率增长[13] * 由于《通货膨胀削减法案》使药物对患者更可负担 被诊断并接受治疗的患者比例也在上升[14] * 90%的Attruby患者支付0元共付额 其余患者每月最多支付167美元[15] * 去年美国每季度有2000-3000名新诊断患者开始一线治疗 今年这个数字至少是3000 可能更高[15] * 整个ATTR-CM品类销售额从2024年第三季度到2025年第三季度保持增长 尽管Tafamidis因IRA需要支付20%的回扣 但辉瑞的销售额并未真正下降 同时还加入了Attruby和Amvuttra的销售额[15] 研发管线进展 Infigratinib（软骨发育不全） * 针对软骨发育不全症 市场对更便利的治疗方案 特别是口服疗法有显著需求 infigratinib有望成为首个口服选择 并靶向疾病的根源FGFR3功能获得性突变[20][21][22] * 公司对即将到来的三期试验感到兴奋 基于二期数据显示出同类最佳的疗效[22] * 若口服疗法具有相同疗效 市场研究显示将获得50-60%的市场份额[25] * 三期试验将招募3至18岁的更广泛年龄队列 保守希望看到相对于基线每年身高变化约1.5厘米 最佳的比较方式是观察身高Z评分 其改善0.3将是参照标准[26] * 另一个关键次要指标是身体比例性的改善 在二期18个月时观察到效果 若三期12个月时能观察到将是全垒打[27] * 安全性方面 期望低级别高磷血症发生率不超过20% clinicians对短暂的磷酸盐升高并不担忧[28] * 口服选项有望解锁美国市场潜力 因为存在高针头恐惧症和大量对治疗持观望态度的家庭 估计超过一半的软骨发育不全症家庭属于此类[29] * 对于定价 将参考CMP（CNP类似物）的定价作为锚点[30] * 对于低软骨发育不全症的第二适应症 由于同属FGFR3功能获得性突变 预计从软骨发育不全症数据中有显著参考价值 该适应症的二期结果将在明年年底公布[32] * 公司对infigratinib等资产倾向于保留全球权益 寻求合作伙伴的门槛很高 因为公司情况与两年前不同 资本充足 且商业化所需投资规模小于Attruby[31] Encaleret (ADH1) 和 BBP-418 (LGMD2i) * Encaleret (ADH1) 和 BBP-418 (LGMD2i) 在秋季公布了积极的二期数据集[34] * Encaleret的三期试验点估计值高于二期 效应非常稳健 超过四分之三的患者血钙和尿钙完全恢复正常 功能上相当于治愈[34][35] * BBP-418显示临床终点改善 而安慰剂组则出现恶化[35] * 公司计划在明年上半年为这两个项目提交新药申请 预计在2026年第四季度至2027年第一季度上市[36] * 对于LGMD 需要与监管机构对齐后 才能分享更长期的随访数据 以保持试验的完整性[37] * 定价将根据机会规模确定 参考罕见病类似物 低端如Voxzogo或Crysvita（约40万美元） 高端如Exondys 51或Vyndaqel（接近75万至90万美元）公司将采取负责任的定价策略 但也会考虑适应症较小的因素[38]

公司核心业务定位 - 诺和诺德是GLP-1领域的市场领导者，其司美格鲁肽药物以品牌名Ozempic（预填充笔）和Rybelsus（口服片剂）用于治疗II型糖尿病，并以Wegovy（注射剂）用于慢性体重管理 [1] - 辉瑞传统上在肿瘤学领域实力最强，该部门占其收入近三分之一，同时在炎症、免疫学、罕见病和疫苗领域也保持深厚基础 [2] - 辉瑞通过以约100亿美元收购Metsera，重新进入肥胖症领域，使其在投资角度上与诺和诺德更具可比性 [2][3][16] 诺和诺德增长动力与战略 - 截至2025年9月底，诺和诺德在全球糖尿病和肥胖护理领域的GLP-1总销量市场份额为59%，保持市场领先地位 [5] - 公司正为其司美格鲁肽药物寻求新适应症，包括心血管疾病等；Rybelsus成为美国首个获批用于降低高风险II型糖尿病患者主要不良心血管事件风险的口服疗法 [7] - FDA正在审查诺和诺德针对肥胖和心血管疾病的25毫克口服司美格鲁肽（Wegovy药片）的申请，预计年底前做出决定；更高剂量的Wegovy注射剂也在美国和欧盟接受审查 [8] - 公司正在推进其下一代肥胖管线，其中中期资产amycretin在II期研究中显示出强大的减重功效，预计2026年进入III期 [9] - 诺和诺德正在建立其罕见病业务，在A型血友病中推进Mim8，并获得了治疗A型和B型血友病（无论是否带有抑制剂）的Alhemo的欧盟和美国批准 [10] 诺和诺德面临的挑战 - Ozempic和Wegovy的销售低于预期，导致第三季度业绩令人失望，原因是来自礼来基于替尔泊肽的药物Mounjaro（II型糖尿病）和Zepbound（肥胖）的竞争加剧，以及美国复合司美格鲁肽使用增加 [12] - 第三季度业绩后，由于定价压力、GLP-1竞争加剧和外汇阻力，公司进一步下调了2025年销售和营业利润展望 [12] - 公司宣布了一项重组计划，包括裁员，目标是在2026年前实现约80亿丹麦克朗的年节约 [12] 辉瑞增长动力与战略 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一；2023年收购Seagen增强了其在肿瘤学领域的地位；其肿瘤学收入年内迄今增长了7% [13] - 非COVID运营收入正在改善，由关键在售产品如Vyndaqel、Padcev和Eliquis、新上市产品以及新收购产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [14] - 公司近期推出和收购的产品在2025年前九个月运营增长约9%，预计这一势头将持续 [14] - 公司预计成本削减和内部重组将在2027年底前实现77亿美元的节约；其股息收益率约为7% [15] - 公司预计2025年至2030年收入复合年增长率约为6% [15] - 收购Metsera为辉瑞的管线增加了有前景的临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目；Metsera的主要管线候选药物是MET-097i，一种每周和每月注射一次的GLP-1受体激动剂，即将开始III期开发 [16] 辉瑞面临的挑战 - 由于其COVID产品Comirnaty和Paxlovid的疫苗接种率和COVID感染率较低，销售表现疲软 [17] - 在2026-2030年期间，预计将因专利独占权丧失而受到重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的几种关键产品将面临专利到期 [18] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险D部分重新设计，公司预计将受到约10亿美元的不利影响，该法案于2025年第一季度生效 [18] 财务估计与市场表现 - 诺和诺德2025年销售额和每股收益的共识估计意味着同比分别增长约14%和9%；2025年和2026年的每股收益估计在过去60天内呈下降趋势 [20] - 辉瑞2025年销售额和每股收益的共识估计意味着同比分别下降1.1%和增长1%；2025年和2026年的每股收益估计在过去60天内也呈下降趋势 [23] - 年内迄今，诺和诺德股价暴跌43.4%，而辉瑞股价下跌3.1%，同期行业指数上涨19% [26] - 诺和诺德股票目前以13.36倍远期市盈率交易，高于辉瑞的8.2倍 [28] 投资前景比较 - 两家公司均被列为Zacks排名第3（持有）[30] - 诺和诺德近期面临严重的市场动荡，包括来自礼来的竞争加剧、市场中的复合司美格鲁肽替代品、指引下调和领导层过渡，这些因素影响了投资者情绪，导致过去一年股价大幅下跌 [30][31] - 辉瑞提供了有吸引力的近期投资理由，因COVID后波动性消退，核心收入增强；其肿瘤业务在Seagen的推动下持续增长，而新的和收购的产品增加了动力；其计划到2027年节约77亿美元成本、稳固的后期管线和约7%的股息收益率使其成为比诺和诺德更便宜、更稳定的选择 [32]

公司业务概况 - 辉瑞 (PFE) 是美国制药巨头，在肿瘤学、炎症与免疫学、罕见病和疫苗领域拥有稳固的市场地位，其中肿瘤学销售额约占其总收入的28% [1] - 艾伯维 (ABBV) 在免疫学、肿瘤学和神经科学领域实力强劲，并拥有医美和眼科护理产品，其免疫学药物约占净收入的50% [2] - 两家公司均拥有前景良好的研发管线，能够提供创新疗法并支持未来增长 [3] 辉瑞 (PFE) 增长动力与战略 - 通过2023年收购Seagen加强了肿瘤学业务，肿瘤收入年内增长7%，由Xtandi、Lorbrena等药物驱动 [4] - 非新冠业务收入改善，由Vyndaqel、Eliquis等关键产品、新上市产品及收购产品（如Nurtec、Seagen产品）推动，2025年前九个月新上市和收购产品收入增长约9% [5] - 预计通过成本削减和内部重组，到2027年底将实现77亿美元的成本节约 [6] - 预计2025年至2030年收入复合年增长率约为6%，股息收益率约为7% [6] - 以约100亿美元收购肥胖药物开发商Metsera，重新进入肥胖症领域，获得四个新型临床阶段项目 [7] - 与特朗普政府签署药品定价协议，同意降低处方药价格以换取三年药品进口关税豁免 [8] 辉瑞 (PFE) 面临的挑战 - 新冠产品Comirnaty和Paxlovid因接种率和感染率下降而销售疲软 [8] - 预计2026-2030年间将受到关键产品（如Eliquis、Vyndaqel、Ibrance等）专利到期的影响 [10] - 受《通货膨胀削减法案》中医疗保险D部分重新设计的影响，预计2025年第一季度将产生约10亿美元的不利影响 [10] 艾伯维 (ABBV) 增长动力与战略 - 成功应对Humira专利到期，通过新免疫药物Skyrizi和Rinvoq实现增长，预计将支持未来几年收入增长 [11] - Skyrizi和Rinvoq在2025年前九个月合计销售额达185亿美元，Skyrizi年化销售额近180亿美元，Rinvoq超80亿美元 [12] - 预计2025年两款药物合计销售额将超250亿美元，2027年超310亿美元，且Rinvoq专利独占期经诉讼和解延长至2037年 [12] - 肿瘤学部门2025年前九个月收入50亿美元，同比增长2.7%，神经科学药物销售额增长20.3%至近78亿美元 [13] - 为加强早期管线进行无机增长，自2024年初以来已执行超过30笔并购交易 [14] 艾伯维 (ABBV) 面临的挑战 - 面临Humira生物类似药侵蚀、癌症药物Imbruvica竞争压力加大以及医美部门销售额下降等近期阻力 [14] - 全球医美产品组合销售额在2025年前九个月下降7.4%，受宏观经济挑战和消费者情绪低落影响 [14][15] 财务预估与市场表现 - 辉瑞2025年销售额共识预估同比下降1.1%，每股收益预估同比上升1%，2025年每股收益预估从30天前的3.07美元升至3.14美元，2026年预估从3.15美元降至3.14美元 [16][17] - 艾伯维2025年销售额共识预估同比上升8.1%，每股收益预估同比上升5.1%，2025年每股收益预估从30天前的10.81美元降至10.64美元，2026年预估从14.41美元微降至14.40美元 [18][19] - 年内至今，辉瑞股价下跌3.0%，艾伯维股价上涨30.5%，同期行业上涨15.9% [20] - 辉瑞远期市盈率为8.20，低于行业水平（16.98）及其5年均值（10.46），艾伯维远期市盈率为16.52，低于行业水平但高于其5年均值（13.40） [22] - 辉瑞股息收益率约为6.7%，艾伯维股息收益率约为2.8% [26] 增长前景比较 - 艾伯维预计2025年恢复中等个位数收入增长，并在2029年前实现高个位数复合年增长率，且未来十年无重大专利到期事件 [29] - 辉瑞面临即将到来的专利悬崖，而艾伯维已成功应对Humira专利到期，并为未来持续强劲增长做好定位 [28]