公司战略定位 - 公司致力于成为新材料行业的生力军 [2] - 重点发展高性能聚合物及关键中间体 [2] - 适度发展材料下游应用 [2] 主要产品与技术实力 - 主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、IPDA、HDI、IPDI等 [2] - 产品性能和品质可以达到国际先进水平 [2] - 聚苯硫醚（PPS）具有机械强度高、耐高温、耐化学药品性、热稳定性好、电性能优良、耐辐射和阻燃等优点 [2] 产品需求与市场应用 - PPS在新能源、半导体、高端制造等领域的需求增长显著 [2] 产能现状与扩建计划 - 公司PPS报批产能为3万吨 [2] - 公司PPS现有产能为2.2万吨 [2] - 后续公司将结合公司战略规划和市场发展态势，稳步有序推进扩建产能项目建设 [2]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [14] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [14] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [15] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [16] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [16] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为+2.1%，位列第13位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.2个百分点；年初至今涨跌幅为+3.3%，跑赢上证综指3.5个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点 [17] - 细分板块中，26个子板块上涨，0个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名为氟化工、其他橡胶制品、合成树脂、涂料油墨、粘胶；后五名为煤化工、聚氨酯、非金属材料、食品及饲料添加剂、纺织化学用品 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块424只股票中，本周364只股票上涨，58只股票下跌，2只股票持平 [25] - 本周个股涨幅前十名分别为恒天海龙、渝三峡A、*ST亚太、同益中、百龙创园、一致魔芋、红墙股份、ST泉为、纳尔股份、苏州龙杰 [25] - 本周个股跌幅前十名分别为*ST艾艾、红宝丽、嘉澳环保、宿迁联盛、瑞华泰、新瀚新材、东方材料、亚香股份、中研股份、南京化纤 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 2025年5月7日国家发改委组织召开化肥出口专题座谈会，明确“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”原则 [27] - 氮磷肥海内外价差增扩，尿素海内外价差处于较高水平，磷肥海内外价差同样处于较高水平 [27] - 尿素出口受限加剧过剩，关注相关政策，若政策宽松，供需格局或改善，建议关注华鲁恒升等企业 [28] - 磷肥供给延续宽松状态，关注出口情况，若政策宽松，行业供需或改善，建议关注云天化等企业 [28] 重点公司公告 - 普利特控股孙公司海四达钠星收到海外客户钠离子电池采购订单 [29] - 金力泰无法按时披露报告，股票于2025年5月6日开市起停牌 [29] - 永利股份拟购买上海柯泰克50%股权，完成后柯泰克成为全资子公司 [30] - 宝丰能源发布2024年度权益分派实施公告，共计派发现金红利30.06亿元 [30] - 中盐化工发布2024年年度权益分派实施公告，拟派发现金红利1.80亿元 [30] - 宏昌电子珠海宏昌二期年产14万吨液态环氧树脂项目建成投产 [31] - 泛亚微透股东拟减持公司股票 [31] - 华宝股份发布2025年第一季度权益分派实施公告，派发现金红利3079.40万元 [31] - 德冠新材拟回购部分公司股票 [31] - 杭氧股份发布2024年年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派现金红利3.0元 [31] - 贝肯能源发布2025年度向特定对象发行A股股票预案 [32] - 东方铁塔及全资子公司合计中标约1亿元 [32] - 海达股份以债转股及现金方式向子公司和孙公司增资 [32] - 三房巷“年产150万吨绿色多功能瓶片项目”投产 [34] - 瑞华泰股东拟减持公司股份 [34] - 双箭股份发布2024年年度权益分派实施公告，转股价格调整 [34] - 中旗股份发布2024年度权益分派实施公告，派发现金股利2323.78万元 [34] - 优彩资源拟实施“有机热载体锅炉降碳提升改造项目” [35] - ST中泰资源化综合利用制甲醇升级示范项目试生产成功 [35] - 金发科技股东减持公司股份 [35] - 潜能恒信发布2025年度向特定对象发行A股股票预案 [35] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，截至5月8日，CCPI录得4002点，较上周-0.4%，较年初-7.1% [36] - 监测的386种化工品中，本周62种价格上涨，215种持平，109种下跌 [38] - 本周化工品价格涨幅前十名为烯草酮、IPDI(华东)、尿素(大颗粒,美国海湾)等 [38] - 本周化工品价格跌幅前十名为石蜡（58半板，大庆炼化）、叔丁醇(山东）等 [38] 产品价差变动分析 - 监测的137种化工品中，本周57种价差上涨，18种持平，62种下跌 [45] - 本周化工品价差涨幅前十名为磷矿石海外-国内价差、二甲醚-甲醇价差等 [45] - 本周化工品价差跌幅前十名为丙烯-丙烷价差、MTBE气分醚化法价差等 [46]

财务业绩 - 2024年度实现营业收入21,609,592,228.45元，同比增长42.95%；归属于上市公司股东的净利润5,868,545,988.62元，同比增长117.01% [2] - 2025年一季度实现营业收入5,439,577,817.97元，同比增长20.91%；归属于上市公司股东的净利润1,879,910,462.58元，同比增长116.18% [2] 项目进展 - 7万吨固体蛋氨酸项目尚在审批建设过程中，已通过环评安评批复，能评在审批中，不影响原有蛋氨酸生产、销售 [2][3] - 与中石化合资的液体蛋氨酸项目正处于试产准备阶段 [3] - 公司在浙江、山东、天津三个基地均有新材料产品规划，尼龙产业链项目建设进展关注公司公告 [3] - HA项目中IPDI产品目前产能为1000吨 [3] 股东回报 - 公司权益分派信息关注公司公告，2025年推出回购计划，回购金额3亿元 - 6亿元 [3] 行业与公司发展 - 行业及友商情况查阅其公开披露信息 [2] - 行业未来发展前景参阅公司《2024年年度报告》第三节相关内容 [3] - 公司立足于精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，围绕营养品、香精香料、新材料、原料药生产功能性化学品 [4] - 未来继续践行ESG发展理念，实施可持续发展战略，聚焦主航道，为社会创造价值 [4] - 未来盈利增长驱动因素为坚持发展战略，提升应用能力，专注业务，创新驱动，储备新产品新项目，加强平台和装备建设，延伸产业链 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度营收54.4亿元，同比增长20.9%，环比下降6.66% [1] - 归母净利润18.8亿元，同比增长116.2%，环比略增，创历史新高 [1] - 毛利率46.7%，同比提升11.7个百分点，环比略降1.14个百分点 [2] - 净利率34.7%，同比提升13.3个百分点，环比提升2.3个百分点 [2] - 经营性现金流净额15.96亿元，同比增长2.32倍 [2] 产品价格与销量 - 一季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2% [2] - VE出口均价18.1美元/吨，同比增长117.4%，环比增长17.9% [2] - 蛋氨酸行业出口4.85万吨，同比增长18% [2] - VE出口量2.25万吨，同比下降18.7% [2] 成本与费用 - 期间费用率7%，同环比持续下降 [2] - 研发费用2.57亿元，同比增长26.6% [2] - 财务费用-0.62亿元，同环比下降1亿元，受益于汇率贬值 [2] 行业供需与价格趋势 - 海外龙头DSM拟退出维生素行业，蛋氨酸龙头减产或关闭产能 [3] - 蛋氨酸现价22.1元/千克，同比上涨12.5% [3] - 赢创上调蛋氨酸报价，DSM上调VE报价至150元/公斤 [3] - 蛋氨酸和VE每涨1元/千克，公司业绩分别增厚2.8/0.45亿元 [3] 新材料业务发展 - PPS和香料业务保持稳健增长 [3] - 公司投资HDI、IPDI、50万吨己二腈和40万吨尼龙66等项目 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为78.7/93.8/97.6亿元 [4] - 对应EPS分别为2.56/3.05/3.18元 [4] - 现价对应PE为8.7/7.3/7.0倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收54.4亿元同比增20.9%环比降6.66%，归母净利润18.8亿元同比增116.2%环比略增，盈利创新高，VE和蛋氨酸价格上涨是业绩翻倍主因，且新材料业务增长值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - VE和蛋氨酸涨价使公司2025年Q1净利润同比大增，1季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2%，环比变动分别为-33.3%/-3.0%/-2.8%/+4.8%；春节因素及部分产品下跌致收入环比略降；蛋氨酸行业出口4.85万吨同比增长18%，VE出口量2.25万吨同比下降18.7%但出口均价18.1美元/吨，同比增长117.4%环比增长17.9%；公司经营稳健，期间费用率7%同环比下降，研发费用2.57亿同比增长26.6%，财务费用-0.62亿元同环比降1亿元；毛利率46.7%同比增11.7pct环比略降1.14pct，净利率34.7%同比增13.3pct环比增2.3pct；经营性现金流净额15.96亿同比增长2.32倍 [2] - 海外龙头因装置老化、能源和环保成本上升持续收缩，DSM拟退出维生素，蛋氨酸龙头减产或关产能，VE和蛋氨酸供需改善价格有望高位运行；年初以来蛋氨酸价格涨至22.1元/千克同比上涨12.5%，赢创上调蛋氨酸报价，DSM上调VE报价至150元/公斤，浙江医药等企业停报；蛋氨酸和VE每涨1元/千克，公司业绩有望分别增厚2.8/0.45亿；PPS和香料稳健增长，公司投资多个新材料项目，有望加速未来成长 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为78.7、93.8、97.6亿元，EPS分别为2.56/3.05/3.18元，现价对应PE为8.7/7.3/7.0倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21609.59|26017.00|28983.54|31327.42| |(+/-)(%)|42.95%|20.40%|11.40%|8.09%| |归母净利润（百万元）|5868.55|7866.35|9382.85|9760.86| |(+/-)(%)|117.01%|34.04%|19.28%|4.03%| |每股收益(元)|1.91|2.56|3.05|3.18| |P/E|11.68|8.72|7.31|7.02| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等也有相应变动 [10] - 利润表：2024 - 2027E年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，各年有不同的增长率 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增长率不同 [10] - 获利能力：2024 - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：2024 - 2027E年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：2024 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E年每股收益分别为1.91、2.56、3.05、3.18元，每股经营现金分别为2.30、2.69、3.37、3.52元，每股净资产分别为9.54、11.94、14.99、18.17元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E年P/E分别为11.68、8.72、7.31、7.02，P/B分别为2.34、1.87、1.49、1.23，EV/EBITDA分别为6.34、5.89、4.53、3.81 [10]

关税影响与市场展望 - 关税"风暴"落地后预计A股回暖、港股休整、美股修复 [2] - 中国受关税影响最大但准备最充分，二季度国内政策发力方向清晰 [5] - 核心资产已体现经营韧性，左侧布局契机成熟 [5] - 美国对华关税政策最终执行或弱于口头沟通，需关注后续落地及"新政策" [21][22] - 本次关税调整对东南亚税率提升，对中国出口影响或高于2018年水平 [22] 行业配置与主题投资 - 配置延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路 [5] - 关注三大主题：业绩超预期、化工原料涨价、中美博弈 [5] - 构建"真实投入"指标框架，聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人等科技制造领域 [8] - 恒生科技回调带来中期买点，后续驱动因素包括大模型技术进步及业绩超预期 [8] - 景区行业淡旺季切换，清明及五一假期有望催化板块预期 [9] 商品与价格趋势 - 赢创和科思创IPDI产能占全球四成遇不可抗力，短期供给紧张推升价格 [10] - IPDI全球市场规模2024-2030年CAGR预计3.3%，当前报价已上涨 [10] - 聚氨酯产品在耐黄变和水性领域具不可替代性，需求稳定增长 [10] 行业业绩前瞻 - 纺织服装行业制造龙头订单能见度至上半年，品牌服饰Q1流水预计个位数正增长 [12] - 啤酒行业Q1销量重回增长，8-10元价格带成竞争焦点，大麦成本下行贡献利润弹性 [14] - 大众品Q1需求同比走弱，Q2在低基数及需求复苏下有望环比改善 [15] - 医疗健康产业受益政策优化及AI赋能，收入利润现金流将稳健修复 [15] - 计算机行业Q1收入稳健增长，算力、信创、AI应用方向表现优异 [19] - 煤炭行业Q1净利润同比降幅或达26%，动力煤龙头跌幅较少 [19] 宏观经济数据 - 3月制造业PMI低于过去5年均值，反映景气回落，工业增加值增速或下降 [23][24] - 关税加码背景下3月出口增速可能小幅下滑，CPI同比预计回升至0%附近 [24] - 专项债、特别国债等增量政策有望二季度落地对冲经济下行压力 [23]