报告行业投资评级 - 宏观与金融全球经济板块投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，国际资本积极加仓中国科技板块，AI基建加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 路博迈更看好未来非美权益市场机会，尤其中国、日本和欧洲，美元走弱有望推动全球资本再平衡，外资回流A股与港股需求预计显著增强 [1] - 高盛交易员认为市场进入流动性主导的投机阶段，美股投资逻辑转向流动性、市场仓位和价格走势，消费者有“货币贬值，拿着不如花掉”心态 [1] - 港股相关ETF成为资金流入核心载体，易方达恒生科技ETF最新规模突破200亿元，达204.50亿元，反映资金对港股科技板块高度认可 [1] - 华西证券认为华为通过技术实现TB级超大带宽和超低时延，Atlas 950互联带宽达16.3PB/s，是英伟达NVL144的62倍，时延相比当前提升24% [1] - 三星大幅上调内存和闪存产品价格，DRAM产品涨幅高达30%，NAND闪存价格上涨5 - 10%，美光和闪迪此前也宣布类似涨价措施，美光涨幅达20 - 30% [1] - 摩根士丹利表示人形机器人产业迎来关键转折点，预计到2050年全球市场规模达5万亿美元，中国商业化订单领跑，累计订单金额9.75亿人民币，特斯拉Optimus V3受关注 [1] 全球经济逻辑 - 中国实施人工智能+行动，国际资本加仓中国科技板块，认为中国在前沿领域具备全球竞争力 [1] - 美国8月零售环比增0.6%超预期，7月资本品进口958亿美元再创历史记录，制造业加速回流 [1] - 欧元区8月制造业PMI自2022年6月以来首次突破荣枯线上方 [1] - 华为公布昇腾芯片演进和目标，算力“超节点+集群”领先英伟达两年以上 [1] - 全球AI巨头掀起“模型+智能体双轨”军备竞赛，AI基建加速 [1]

行业投资评级 - 报告对科技行业持积极看法 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长[2] 核心观点 - AI应用进入普及拐点 驱动算力需求高增长 海内外算力需求维持景气[2] - 国产算力产能瓶颈已突破 预计2026年迎来放量[2][3] - 建议关注业绩持续兑现能力 警惕出货节奏、份额波动等短期风险[2] 国产算力供应链 - 国产算力卡脖子环节（先进制程产能、先进封装、HBM供给等）正被逐步攻克[3] - 华为发布算力芯片路线图 计划在26Q1/26Q4/27Q4/28Q4分别推出昇腾950PR/950DT/960/970[13] - 华为推出Atlas 950 SuperCluster和Atlas 960 SuperCluster 分别配备8,192张和15,488张算力卡 Atlas 950算力达英伟达GB300 NVL144的6.7倍[13] - 互联网企业（如字节跳动、阿里）存在智能算力真实需求 推理用算力需求高速增长[3] - 建议关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体、海光信息、芯原股份等国产算力硬件产业链公司[4][13] 通信能力升级 - 谷歌、Meta、AWS的ASIC需求上修 带动光模块需求攀升[5] - 2026年1.6T光模块预期出货超1,000万只 800G光模块预期出货超4,000万只[5] - 定制化PCIe交换机成为柜内芯片互联主流方案 AWS、Meta、AMD采用NeuroLink和UALink协议[6] - 某美国公司（推测为Astera Labs）在台积电5nm晶圆投片量从2025年6k升至2026年30k[6] - 建议关注中际旭创、新易盛、应用光电、Astera Labs、澜起科技等通信产业链公司[5][6] 端侧AI机会 - Meta发布3款AI智能眼镜 包括首款搭载显示屏的Meta Ray-Ban Display[7][14] - OpenAI计划推出AI硬件（音箱、眼镜等）[8] - 端侧AI硬件需高算力、低功耗 存储硬件需迭代升级[8] - 建议关注兆易创新、佰维存储等端侧存储芯片公司[8] 存储与模拟芯片机会 - SanDisk于2025年9月5日宣布NAND Flash模块涨价10% 长江存储预计25Q4跟进涨价[9] - 消费SSD的256Gb TLC NAND晶圆价格涨幅高于512Gb 原厂产能转向V8/V9导致产能下滑[9] - 商务部对美国进口模拟芯片发起反倾销调查 模拟芯片终端价格近期上涨10-20%[9] - 德州仪器通知客户对工业和汽车料号涨价 晶圆代工价格顺势上涨[9] - 建议关注德明利、兆易创新、香农芯创、华虹半导体、纳芯微、思瑞浦、南芯科技等存储及模拟芯片公司[9] 行业动态 - 英伟达与英特尔合作开发AI基础设施 英伟达以每股23.28美元向英特尔投资50亿美元[12][14] - 合作内容包括：NVLink技术互联CPU与GPU、英特尔为英伟达定制x86 CPU、推出集成英伟达GPU的x86 SoC[14] - 华为公开自研HBM及互联协议灵渠技术 推动中国算力体系化自主化[13] - 国产晶圆厂测试上海宇量昇制造的浸没式DUV光刻机 初步结果鼓舞但大规模生产时间未定[14] - 中国监管机构称英伟达违反反垄断法 继续推进调查[14]

网龙公司分析 - 网龙2025年上半年营收23.8亿元人民币，同比下降28%，毛利17亿元，同比减少24.7%，毛利率提升2.9个百分点至69.5%[5] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，但经营利润率环比回升至28.8%，MAU同比增长11%[6] - 教育业务收入6.4亿元，受客户预算收紧影响，公司正开拓新兴市场应对挑战[7] - 公司财务状况稳健，账面净现金23亿元人民币，持有12,000枚以太币，承诺一年内向股东提供不低于6亿港元回报[5] - 目标价调整至20.24港元，较当前股价有71%上升空间，维持买入评级[8][12] - 2025年预测EPS下调25%至1.004港元，2026年预测EPS下调22%至1.175港元[2] 多邻国公司分析 - 多邻国股价回调48%，因AI叙事反噬与竞争门槛下移，Q2 MAU环比下滑1%，美国8月预订量下滑8.1%[14] - MAU天花板测算为1.6亿，当前1.28亿已过快速发展阶段，年付费用户占比90%但跨年续费率仅30%[18][34] - AI策略引发用户反弹，CEO激进表述导致Reddit负面评论如潮，课程质量受质疑[14][51] - 苹果AirPods实时翻译功能支持多语言，直接冲击多邻国"学会外语以便交流"的基本逻辑[18][19] - 估值EV/EBITDA去化区间40-65%，当前处于40.2x但仍有向下空间[16][64] 科技行业趋势 - 推理应用驱动算力投资，国产算力产能瓶颈突破，2026年预计放量，华为发布昇腾芯片路线图[72][73][82] - 光模块需求攀升，2026年1.6T光模块预期出货超1,000万只，800G超4,000万只[75] - 端侧AI硬件发展，Meta发布AI智能眼镜，OpenAI计划推出AI硬件如音箱和眼镜[77][82] - NAND存储涨价，SanDisk调涨报价10%，长江存储预计跟进，消费SSD需求疲弱但产能排挤导致价格上涨[79] - 模拟芯片国产替代加速，商务部对美进口模拟芯片反倾销调查，终端价格小幅上涨10-20%[79] 宏观经济与策略 - 联储议息会议分歧巨大，鸽鹰之比9:8，点阵图26年置信度下降，市场短期乐观但长期不确定[86][88] - 核电组合一周涨幅显著，上游Cameco涨12%，中游Centrus Energy涨40%，下游Oklo涨72%，产业政策支持趋势不改[86] - 量子计算板块普涨，Qbts涨60%，IonQ涨31%，Rigetti涨59%，技术成熟预期约20年但事件驱动股价[90] - 以太坊质押收益率从3.5%降至2.5%，质押比率提升至31%，但缺乏催化剂，溢价率升至56.9%[91][92]

华为AI算力战略与产品路线图 - 华为在HC 2025大会上首次完整公布昇腾芯片三年迭代路线：2026年一季度推出Ascend 950系列、2027年Ascend 960、2028年Ascend 970，实现"一年一代算力翻倍" [3] - Atlas 950超节点支持8192卡并于2026年四季度上市，FP8算力达8E FLOPS，互联带宽16PB/s；Atlas 960支持15488卡并于2027年推出，性能再次翻倍 [3] - 推出基于鲲鹏950处理器的TaiShan 950超节点，通过分布式GaussDB多写架构实现性能提升2.9倍，直接对标传统数据库和高端服务器市场 [4] 技术突破与生态开放 - 昇腾950系列在低精度数据格式、向量算力、互联带宽及自研HBM等方面实现突破，同时承诺芯片硬件演进、CANN编译器及Mind工具链全面开源、openPangu基础大模型开放 [3] - 自研"灵衢（UnifiedBus）"互联协议在光互联、带宽和时延上实现系统性创新，支持跨机柜万卡级高可靠算力协同，并从2.0版本起向产业开放标准 [4] 资本市场反应与产业链合作 - 华为算力概念股午后上涨：烽火通信涨停、兴图新科涨超10%、星环科技与信安世纪涨超5%、神州数码与高新发展跟涨 [6] - 烽火通信旗下长江计算与昇腾合作发布"智"系列解决方案；兴图新科获华为昇腾人工智能国产化平台技术认证；星环科技与华为在智能计算产品深度适配 [9] 行业前景与国产算力发展 - 华为通过系统级创新弥补单芯片性能短板，为大规模算力基础设施建设提供方案，同时鸿蒙电脑操作系统推动PC国产化进程加速 [9] - 国产算力链涨幅有限但具备上涨空间，晶圆制造/封测产能利用率持续走高，半导体设备/零部件订单充足，国产算力芯片迎来高增长 [9][10]

华为昇腾芯片技术演进 - 昇腾芯片持续演进 为中国及全球AI算力提供基础 未来3年规划三个系列芯片 包括Ascend 950/960/970系列 [2][3] - Ascend 950系列即将推出 包含两颗芯片：950PR面向推理Prefill和推荐场景 950DT面向推理Decode和训练场景 [3][4] - 相比前代Ascend 910C Ascend 950实现根本性提升：新增支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度格式 FP8算力达1 PFLOPS FP4算力达2 PFLOPS 互联带宽提升2.5倍至2TB/s [3][4][5] - 采用自研HBM技术：950PR采用HiBL 1.0 HBM 降低成本 950DT采用HiZQ 2.0 HBM 内存容量达144GB 带宽达4TB/s [4][5] - Ascend 960规划于2027Q4推出 各项规格相比950翻倍 FP8算力达2 PFLOPS FP4算力达4 PFLOPS 支持HiF4格式 [6][7] - Ascend 970规划于2028Q4推出 相比960 FP8算力翻倍至4 PFLOPS FP4算力翻倍至8 PFLOPS 互联带宽翻倍至4TB/s 内存带宽提升1.5倍 [7] 超节点产品布局 - Atlas 900超节点已部署300多套 满配384颗Ascend 910C芯片 算力达300 PFLOPS 服务20多个客户 [8] - 新发布Atlas 950超节点 基于Ascend 950DT 支持8192张卡 是Atlas 900规模的20多倍 FP8算力达8 EFLOPS FP4算力达16 EFLOPS 互联带宽达16PB/s 超全球互联网峰值带宽10倍 2026Q4上市 [9][10] - 相比英伟达NVL144 Atlas 950卡规模是其56.8倍 总算力是其6.7倍 内存容量达1152TB是其15倍 互联带宽达16.3PB/s是其62倍 [10] - Atlas 950超节点训练性能提升17倍达4.91M TPS 推理性能提升26.5倍达19.6M TPS [10][11] - Atlas 960超节点规划于2027Q4 基于Ascend 960 支持15488卡 FP8总算力达30 EFLOPS FP4总算力达60 EFLOPS 内存容量达4460TB 互联带宽达34PB/s 训练和推理性能相比950提升3倍和4倍以上 [11] 集群解决方案 - Atlas 950 SuperCluster集群由64个Atlas 950超节点组成 集成52万多片昇腾950DT卡 FP8总算力达524 EFLOPS 2026Q4上市 [19] - 相比xAI Colossus集群 华为集群规模是其2.5倍 算力是其1.3倍 [20] - Atlas 960 SuperCluster规划于2027Q4 规模达百万卡级 FP8总算力达2 ZFLOPS FP4总算力达4 ZFLOPS [20] - 集群支持UBoE和RoCE协议 UBoE相比RoCE静态时延更低 可靠性更高 节省交换机和光模块数量 [20] 通用计算超节点 - 鲲鹏处理器围绕超节点方向演进 2026Q1推出Kunpeng 950处理器 两个版本：96核/192线程和192核/384线程 支持通用计算超节点 新增四层隔离安全特性 [12] - 发布TaiShan 950通用计算超节点 基于Kunpeng 950 最大支持16节点32个处理器 内存48TB 支持内存/SSD/DPU池化 2026Q1上市 [14] - TaiShan 950助力金融系统替代大型机/小型机 结合GaussDB多写架构无需分布式改造 性能提升2.9倍 [14][15] - 在虚拟化环境内存利用率提升20% Spark大数据场景实时处理时间缩短30% [15] - 支持构建混合超节点 结合TaiShan 950和Atlas 950 为生成式推荐系统提供PB级共享内存池和超低时延推理能力 [15] 互联技术创新 - 华为开创超节点互联协议"灵衢"（UB） 灵衢1.0已用于Atlas 900超节点 灵衢2.0用于Atlas 950超节点 将开放给产业界共建生态 [17][18][19] - 解决长距离高可靠互联问题 光互联可靠性提升100倍 距离超200米 [16][17] - 解决大带宽低时延问题 实现TB级带宽和2.1微秒时延 [16][17] - 万卡超节点架构具备六大特征：总线级互联、平等协同、全量池化、协议归一、大规模组网、高可用性 [17]

华为AI算力战略规划 - 首次完整公布昇腾芯片三年迭代路线 2026年一季度推出Ascend 950系列 2027年Ascend 960 2028年Ascend 970 实现一年一代算力翻倍[3] - Atlas 950超节点产品FP8算力达8E FLOPS 互联带宽16PB/s 支持8192卡 2026年四季度上市 Atlas 960支持15488卡 2027年性能再翻倍[3] - 自研灵衢互联协议实现跨机柜万卡级高可靠算力协同 光互联技术突破 从2.0版本起向产业开放标准[4] 计算架构创新 - 基于鲲鹏950处理器的TaiShan 950超节点采用分布式GaussDB多写架构 性能提升2.9倍 直接对标传统数据库和高端服务器市场[4] - 通过超节点理念实现"万卡超节点 一台计算机"构想 从智算领域拓展至通用计算领域[4] 生态合作与产业化 - 昇腾生态软硬件全面开源 CANN编译器及Mind工具链开源 openPangu基础大模型开放[3] - 烽火通信旗下长江计算与昇腾合作发布昇腾智造等解决方案 兴图新科获华为昇腾人工智能国产化平台技术认证 星环科技与华为在智能计算产品深度适配[6][7] 资本市场反应 - 华为算力概念股午后上扬 烽火通信涨停 兴图新科涨超10% 星环科技 信安世纪 大华股份涨超5% 神州数码 高新发展跟涨[5] - 中银证券认为华为通过系统级创新弥补单芯片性能短板 国产算力链仍有较大上涨空间 中信证券指出国产算力芯片迎来高增长 存储芯片获高景气[7]