大家好，我是乔叔，这期咱们聊聊美股科技股突然大跌，看看AI行业泡沫被戳破后，资本到底盯上了 哪些"硬指标"。 项目一推再推，眼看这AI大单变成了遥遥无期的承诺。"拿合同容易，能不能落实才最关键"，不少投 资人都这么认为。市场最终会看重的是兑现结果，不是豪言壮语。 12月12号这天，美股科技板块突然出现大幅下跌，引发市场震动。博通的情况让不少人摸不着头脑。 原本大家以为，博通AI业务增长迅猛，总营收里占了大头，按说是春风得意的时候，结果股价却遭遇 重击。这股价跌得太意外，很快市场开始关注账本细节，答案也随之浮出水面。 利润下滑：漂亮营收背后的"危机" 表面上看，博通的AI业务赚得盆满钵满，但仔细一算账就能发现问题。虽然收钱的速度很快，可毛利 率已经出现明显下滑，再也摆脱不了"缩水蛋糕"的标签。 更重要的是，公司收入依赖少数几个大客户，这些大客户按住价格，利润一压再压。产业人士都清楚， 客户只要开始自研或者找下家，博通的订单立马就变得不稳了。 市场的担忧也就有了理由，谁还敢给市值一路抬轿？ 而甲骨文的处境也并不好过。前脚刚抢下大单，后脚就遇上项目推进乏力。公开说要投巨资建算力基 地，可是承诺的项目老是延期，连最基 ...

股价表现 - 百度美股于12月2日收涨2.4% [1] - 百度港股已连续三个交易日上涨 [1] - 公司三季度股价涨幅近54% [1] 机构持仓动态 - 高瓴资本于三季度新建仓百度，买入164万股，持仓市值超过2.1亿美元，并使其跻身第六大重仓股 [1] - 花旗集团持有35万股百度，持仓股数和持仓市值分别环比增长6.75%和64% [1] - 投资机构Appaloosa同样重仓百度 [1] 业务表现与增长动力 - 公司三季度业绩表现超市场预期 [1] - AI业务收入同比增长超50% [1] - AI云业务收入增幅达到33% [1] - 萝卜快跑第三季度单量超过310万，同比增长212% [1] - 萝卜快跑累计单量已超1700万，成为全球第一 [1]

财务表现 - 三季度总收入为24.78亿元人民币，同比增长31.4%，环比增长5.5% [1][4] - 公司首次实现季度盈利，经调整净利润为2,870万元人民币，去年同期为亏损2.37亿元人民币 [1][4][10] - 经调整EBITDA为8.27亿元人民币，同比大幅增长345.9%，利润率达到33.4%，同比提升23.6个百分点 [4] - 毛利率为15.4%，同比略微下降0.7个百分点，主要原因是服务器成本上升 [4][9] - 现金及现金等价物为39.55亿元人民币，环比减少15.1亿元 [4] 业务分部收入 - 公有云服务收入为17.52亿元人民币，同比大幅增长49.1%，是增长的主要驱动力 [1][4][6] - 行业云服务收入为7.26亿元人民币，同比增长2.2%，环比几乎零增长，增长动力不足 [4][8] - 来自小米-金山生态的收入为6.91亿元人民币，同比激增83.8%，占总收入的27.9%，生态协同效应显著 [4][7] AI业务进展 - AI业务账单收入为7.82亿元人民币，同比增长约120%，已成为公司核心增长动力 [1][3][4] - AI业务收入占公有云服务收入的44.6% [1][7] - 公司正全力押注AI，通过自购与租赁平衡的策略大力购买/租赁算力设备 [13] 成本与现金流 - 三季度经营费用为5.26亿元人民币，同比大幅下降63.6%，主要因去年同期计提了9.2亿元长期资产减值 [13] - 折旧及摊销成本从2.98亿元人民币飙升至6.50亿元人民币，同比翻倍增长，主要来自新购入和租赁的AI服务器及网络设备 [13] - 经营活动现金流入17.2亿元人民币，但投资活动现金流出高达27.2亿元人民币，主要用于购买算力设备 [13] - 物业及设备净额从46.3亿元人民币激增至103.3亿元人民币，九个月内增加57亿元，增幅123% [13] - 总借款规模达61.9亿元人民币，同比增长65% [13]

中证港股通互联网指数及ETF表现 - 截至2025年11月19日13:33，中证港股通互联网指数下跌1.21%，成分股中迈富时领涨5.17%，小米集团-W领跌5.30% [1] - 港股互联网ETF下跌1.01%，报价1.76元，近半年累计上涨7.16% [1] - 港股互联网ETF盘中换手率16.37%，成交额5934.36万元，近1年日均成交额2.22亿元 [1] - 指数前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股等，合计占比73.16% [3] 恒生科技指数及ETF表现 - 截至2025年11月19日13:33，恒生科技指数下跌0.95%，成分股中携程集团-S领涨0.97%，小米集团-W领跌5.30% [1] - 恒生科技指数ETF下跌1.37%，报价0.79元，近3月累计上涨4.43% [1] - 恒生科技指数ETF盘中换手率2.6%，成交额1.17亿元，近1月日均成交额3.40亿元 [2] - ETF最新规模达43.09亿元，最新份额达56.34亿份，创近1年新高 [4][5] - 近14天获得连续资金净流入，合计6563.08万元，日均净流入468.79万元 [5] - 指数前十大权重股包括阿里巴巴-W、中芯国际等，合计占比68.89% [5] 主要公司财报与业务动态 - 小米集团第三季度收入1131.2亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113亿元，创历史新高，同比增长80.9%，智能手机出货量连续9个季度同比增长 [2] - 百度首次披露AI业务收入，同比增长超50%，其中AI云收入同比增长33%，AI应用收入达26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%，达28亿元 [2] 券商观点与行业展望 - 民生证券看好港股科技估值持续提升，建议关注平台型互联网公司和具备模型或应用能力的AI生态企业 [2] - 东吴证券认为港股科技板块短期或以震荡为主，但中长期配置吸引力凸显 [2]

核心观点 - 百度第三季业绩大致符合预期，云业务增长稳健 [1] - 公司首次披露AI相关业务表现，AI新业务收入按年增长超过50%，规模已达约100亿元，占总收入约40% [1] - 高盛维持对百度“买入”评级，并上调其H股及美股目标价 [1] 财务业绩 - 第三季业绩大致符合市场预期 [1] - 云业务增长表现稳健 [1] - 预期公司净利润率将从第三季水平见底回升 [1] AI业务表现 - 管理层透露第三季AI新业务收入按年增长超过50% [1] - AI新业务规模已达约100亿元人民币 [1] - AI相关业务占总收入比例约40% [1] - 相关AI业务涵盖云基础设施、芯片、AI应用与代理，以至自动驾驶 [1] - AI业务能力充分反映公司跨生态系统的布局 [1] 投资评级与目标价 - 高盛维持对百度“买入”评级 [1] - H股目标价从150港元上调至151港元 [1] - 美股目标价由154美元上调至155美元 [1]

股价表现 - 11月19日百度集团-SW股价高开2.24%，报113.9港元/股 [1] - 截至当日10时10分，股价上涨近3%，报114.7港元/股 [1] - 当日最高价为115.7港元，最低价为113.7港元 [2] 第三季度财务业绩 - 第三季度总营收达312亿元人民币，超过市场预期 [1][3] - 第三季度核心收入为247亿元人民币，超过市场预期 [1][3] - AI业务收入首次披露，约为100亿元人民币 [1][3] - AI业务收入同比增长超过50%，超出市场预期 [1][3] 市场交易数据 - 股票最新价为114.7港元，涨幅2.96% [2] - 成交总量为530.6万股，换手率为0.24% [2] - 成交金额为6.09亿港元 [2] - 公司总市值约为3154亿港元 [2]

公司股价表现 - 港股百度集团高开2.24%报113.9港元 [1] - 隔夜美股百度收涨2.66%报117.14美元 [1] - 美股价格折算成港股市场价格为113.54港元/股 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度总营收312亿元 [1] - 核心收入247亿元 [1] - 总营收和核心收入均超市场预期 [1] AI业务表现 - 首次披露AI业务收入约100亿元 [1] - AI业务收入同比增长超50% [1] - AI业务收入超市场预期 [1]

美股与港股市场表现 - 隔夜美股主要指数下跌，道指和纳指跌幅均超过1% [1] - 中概股指数逆势上涨0.42% [1] - 港股三大指数高开，恒生指数涨0.09%，国企指数涨0.19%，恒生科技指数涨0.37% [1] 科技股表现 - 权重科技股多数反弹，百度高开超过2% [1] - 百度第三季度AI业务收入大幅增长超过50%，超出市场预期 [1] - 网易股价上涨超过1% [1] - 腾讯和美团股价飘红上涨 [1] 行业板块表现 - 连续下跌的汽车股出现上涨，小鹏汽车涨1.8%，止步连跌行情 [1] - 软件类股票、黄金股和锂电池股齐涨 [1] - 航空股、电力股和铝业股多数表现低迷 [1]

财务表现 - 2025年第三季度总营收为311.74亿元人民币，同比减少7% [1] - 第三季度运营亏损为150.91亿元人民币，非GAAP运营收入为22.05亿元人民币，同比下降69% [2] - 第三季度归属公司净亏损为112.32亿元人民币，上年同期净利润为76.32亿元人民币 [1] - 第三季度非GAAP净利润为37.70亿元人民币，同比下降36% [2] - 第三季度调整后EBITDA为44.29亿元人民币，同比下降49%，调整后EBITDA利润率为14% [2] - 每股ADS摊薄亏损为33.88元人民币，非GAAP每股ADS摊薄收益为11.12元人民币，同比下降33% [2] 人工智能业务 - 公司首次披露AI业务收入，第三季度人工智能驱动业务收入同比增长超过50%，达到约100亿元人民币 [1] 市场反应 - 财报发布后，公司美股盘前一度上涨超过3% [2]

全球资金增持中概股概况 - 随着三季度美股持仓报告（13F文件）披露，外资巨头对包括阿里巴巴、拼多多、百度在内的多只中概股显著加仓，标志着全球资金对中国资产的配置态度发生积极转变 [1] - 三季度外国机构投资者进一步增持中国股票，全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平 [4] 阿里巴巴获机构增持详情 - 花旗集团持有383万股阿里巴巴，持仓股数和持仓市值分别环比增长5.63%、66.45%至6.84亿美元 [2] - 知名对冲基金TT国际资产管理公司持有94万股阿里巴巴，持仓股数和持仓市值分别环比大增58.88%、150.39% [2] - 美国大型对冲基金沃尔弗林资产管理公司持有72万股阿里巴巴，持仓股数和持仓市值分别环比增长56.68%、146.92% [2] - 市场对阿里巴巴在人工智能领域投入的认可度显著转变，认为其当前股价尚未完全反映AI潜力 [2] 拼多多与百度获机构增持详情 - 摩根大通持有558万股拼多多，持仓股数和持仓市值分别环比增长17.5%、48.38% [3] - 三菱日联信托银行持有252万股拼多多，持仓股数和持仓市值分别环比增长34.66%、70% [3] - 霸菱持有54万股拼多多，持仓股数和持仓市值分别环比增长11.48%、40.78% [3] - 花旗集团持有35万股百度，持仓股数和持仓市值分别环比增长6.75%、64% [3] - 英国精品投资管理公司宝龙宁资本持有41万股百度，持仓股数和持仓市值分别环比增长19.92%、84.26% [3] 中国资产吸引力提升的驱动因素 - 国际投资者增持最多的行业包括医疗保健、保险、能源和材料以及互联网 [4] - 主动型外国基金将其中国低配比例减少30个基点至-1.3%，为自2022年四季度以来最轻的低配水平 [4] - 中国资产的持续上涨迫使全球配置的基金经理重新调整仓位，削减在印度等超配市场的头寸，回补长期低配的中国资产以避免业绩落后 [5] - 海外投资者的态度出现从观望到行动的积极转变，部分对冲基金和新兴市场基金开始主动增配 [5]