禾赛(HSAI.US)盘前涨超2%，报29.86美元。消息面上，高盛发表研究报告指，随著激光雷达今年在中 国市场加速普及，并于2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产，预测至2030年海外ADAS激光雷 达出货量将达300万台。该行预测，至2030年海外ADAS客户将为禾赛贡献10%的出货量、20%的收入及 23%的毛利，且毛利率较国内产品高10个百分点。高盛将其目标价由26.3美由上调至36美元，评级"买 入"，将2026至2027年净利润预测上调11%至17%。(格隆汇) ...

行业趋势 - 激光雷达2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产 [1] - 2030年海外ADAS激光雷达出货量将达300万台 相当于中国市场2025年规模 [1] 公司财务预测 - 2030年公司收入及净利润将分别达140亿及30亿元人民币 净利润率料达21% [1] - 2026至2027年净利润预测上调11%至17% [1] 海外业务贡献 - 2030年海外ADAS客户将为公司贡献10%出货量 20%收入及23%毛利 [1] - 海外产品毛利率较国内产品高10个百分点 [1] 投资评级 - 首次给予H股买入评级 目标价281港元 [1] - 美股目标价由26.3美元上调至36美元 评级为买入 [1]

高盛发表研究报告指，随着激光雷达今年在中国市场加速普及，并于2026至2027年开始在全球车企实现 大规模量产，预测至2030年海外ADAS激光雷达出货量将达300万台，相当于中国市场2025年的规模。 高盛首次给予禾赛H股"买入"评级及目标价281港元，美股目标价由26.3美元上调至36美元，评级亦 为"买入"。 该行预测，至2030年海外ADAS客户将为禾赛贡献10%的出货量、20%的收入及23%的毛利，且毛利率 较国内产品高10个百分点。该行目前预测禾赛2030年收入及净利润将分别达140亿及30亿元，净利润率 料达21%，并将2026至2027年净利润预测上调11%至17%。 ...

上市表现与融资情况 - 公司于9月16日在港交所主板上市 股票代码2525 HK 首日开盘冲高至244港元 涨幅超14% 收盘报价234港元/股 上涨9 96% [1][2] - 公司成为首家实现美股+港股双重上市的激光雷达企业 从证监会发布备案到正式招股仅用不到半个月时间 [2] - 本次全球发售1700万股B类普通股 其中香港发售170万股 国际发售1530万股 公开发售与国际配售分别获168 65倍和14 09倍超额认购 [7] - 募资总额41 60亿港元 约50%用于研发投资 35%用于生产能力投资 5%用于业务发展 10%用于营运资金及一般企业用途 [7] - 本次IPO是全球激光雷达行业规模最大IPO 也是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO 绿鞋前融资总额超41 6亿港元 5 33亿美元 [7] 业务表现与财务数据 - 二季度实现营收7 1亿元人民币 同比增长超50% 净利润0 44亿元人民币 实现转亏为盈 [4] - 业务结构以ADAS和机器人为主 分别占收入的62 7%和34 1% 两大业务均实现三位数增长 [4] - 二季度毛利率下滑3个百分点至42 5% 主要因低毛利的家庭机器人用激光雷达放量 [5] - 上半年激光雷达总交付量达54 8万台 同比增长276 2% 已超越2024年全年交付量 [5] 产品出货与市场地位 - 二季度ADAS激光雷达出货量达30万台 同比增长276% [4] - 二季度机器人领域激光雷达出货量达4 9万台 同比暴增743 6% 上半年总出货量达9 8万台 同比暴增692 9% [5] - JT系列发布不到5个月累计交付突破10万台 创全球最快记录 [5] - 按收入计 公司2022年 2023年及2024年均为全球第一大激光雷达供应商 [8] 客户合作与订单情况 - 上市前一日与美国头部Robotaxi公司签订超4000万美元激光雷达订单 作为其唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付 [2] - 二季度及近期获得国内9家头部车企的20款车型定点 将于2025-2026年陆续量产交付 [4] - 与欧洲顶级车企进入C样阶段 2026年量产计划稳步推进 与丰田汽车旗下合资品牌的全新定点将于2026年量产 [4] - 机器人客户涵盖宇树科技 Vbot维他动力 星动纪元等多家具身智能企业 产品落地于人形服务机器人 农业机器人 配送机器人等多个场景 [5] 行业动态与市场前景 - 2024年国内激光雷达装机量突破150万颗 同比激增179 7% 2025年上半年达100 2万颗 同比增71% 全年有望冲击250万颗 [4] - 公司以33 0%市占率位居行业第一 其次为华为科技30 2% 速腾聚创27 4% 图达通8 0% [4] - 预计今年机器人激光雷达市场出货量30-40万台 其中公司面向机器人市场的出货量将突破20万台 [5] - 激光雷达正逐步成为智驾标配 行业需求旺盛 龙头效应进一步强化 [4][8] 机构观点与战略布局 - 多家国内投资机构包括开源证券 招商证券 国信证券发布研报看好公司后续增长 主要因下游行业需求旺盛及龙头地位稳固 [8] - 公司加速构建智能驾驶+机器人双轮驱动的生态体系 关注供应链本土化升级 AI感知技术融合及新兴场景商业化进程 [9] - 技术外溢带动机器人激光雷达成本下降 割草机器人等领域激光雷达渗透率有望提升 除现有战略客户外仍有较多潜在客户可拓展 [8]

公司业务进展 - 公司近期获得比亚迪控股及吉利汽车的重要订单 为ADAS激光雷达业务增长提供稳固支持 [1] - 在机器人激光雷达业务方面 公司正加速渗透自动移动设备领域 并与MAMMOTION及九号公司紧密合作 [1] 财务目标 - 公司目标于2026年毛利率达30% 长期毛利率目标为35% [1] 机构评级调整 - 基于订单获取进展顺利 瑞银将公司2026至2027年盈利预测上调4% [1] - 目标价由50港元升至52.8港元 维持买入评级 [1]

财务表现 - 2025年第一季度毛利润319.7万美元，毛利率12.6%，延续2024年第四季度由负转正趋势 [1] - 2025年第一季度成本同比下降36.9%，从3502.3万美元降至2209.9万美元，主要受益于产品设计优化、规模化采购与生产效应 [1] - 2024年交付约23万台车规级激光雷达产品，ADAS激光雷达累计销售收入全球第二，中国市场份额达20.7% [1] 客户与订单 - 猎鹰系列激光雷达已在蔚来九款车型落地，累计交付超50万台 [2] - 新增三家中国国有车企及一家合资车企定点订单，预计2025年底前转化为实际销售 [2] - 与深向、陕汽重卡、赢彻科技、Pony AI合作覆盖商用车和Robotaxi领域 [2] 技术布局与产品 - 全球唯一同时具备1550nm和905nm双路线量产能力的激光雷达企业，覆盖高端车型及十万元级乘用车市场 [2] - 纯固态产品蜂鸟D1进入乘用车前装量产阶段，已获头部主机厂定点 [2] 行业地位与战略 - 激光雷达行业仍处量产应用早期阶段，多数厂商面临成本与量产压力 [1] - 公司通过物流、环卫、搬运等机器人应用场景订单实施"多元场景"战略，分散单一行业周期波动风险 [2] - 毛利率转正反映供应链与规模化成熟，以及主机厂对新车型配置激光雷达接受度提升 [1][3] 业绩展望 - 2025年第一季度业绩受汽车销售淡季影响，但灵雀系列量产对冲部分负面影响 [3] - 新品放量及订单交付周期启动，预计下半年增长势能进一步释放 [3]

投资评级 - 维持买入评级，目标价41.89港元，较当前股价34.50港元有21.4%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 2Q25机器人激光雷达销量同比增632%至34,400台，营收同比增285%至1.5亿元，预计下半年迎来交付高峰 [6][7] - 2Q25整体毛利率环比提升4.2个百分点至27.7%，净亏损收窄至5,139万元（1Q25为9,959万元） [6][7] - 自研SPAD-SOC芯片推动E/EM平台量产，EM4+E1组合已完成8家Robotaxi客户验证，预计年底启动量产 [6] - 基于DCF模型估值，维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [6][8] 财务表现 - 2Q25营收4.55亿元，同比增24%，环比增39%；激光雷达总销量158,200台，同比增29%，环比增46% [6][7] - ADAS激光雷达营收2.7亿元，同比降10%，环比增19%；销量123,800台，同比增4.6% [6][7] - 预计2025-2027年收入分别为23.95亿/36.11亿/44.56亿元，年增速45.2%/50.8%/23.4% [5][13] - 预计2026年实现净利润1.08亿元（2025年预计亏损2.30亿元），2027年净利润2.63亿元 [5][13] 业务进展 - 机器人领域获库犸科技120万台订单（分期交付），AC2产品将于下半年发布 [6] - EMX平台预计3季度量产，综合毛利率预计维持在26%-27% [6] - 极氪9X（L3级自动驾驶）已搭载EM平台定制版520线激光雷达 [6] 估值与市场表现 - 当前市值162.09亿港元，年初至今股价上涨12.38%，200天均价36.33港元 [4] - 52周股价区间为11.02-50.40港元，日均成交量678万股 [4] - 行业对比中，激光雷达同行禾赛集团（HSAI US）同样获买入评级，潜在涨幅19.4% [11]

股价表现与机构评级 - 禾赛科技盘前股价上涨1.22%至25.7美元[1] - 交银国际首次覆盖给予买入评级 目标价27.52美元[1] - 瑞银首次覆盖给予买入评级 目标价35美元[1] - 高盛维持买入评级并将目标价从23.3美元上调至26.3美元[1] 市场地位与产品战略 - 禾赛科技与速腾聚创在全球激光雷达市场占有率领先[1] - 2024年推出适用于20万元人民币以下车型的ADAS激光雷达[1] - 新产品售价控制在200美元以内[1] 行业发展趋势 - 智驾平权趋势逐步落地 行业确定性增强[1] - 2025年智驾平权趋势下激光雷达行业将迎来增量机会[1] - 新产品有望承载行业增量需求[1] 财务市场数据 - 最新收盘价25.39美元 较前日下跌4.62%[1] - 总市值33.63亿美元 流通市值24.25亿美元[1] - 市盈率(TTM)228.74倍 市净率5.546倍[1] - 52周股价区间为3.56-27.94美元[1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第二季度净利润超预期，归母净利润达0.44亿元，同比+161.2%，环比+351.2%[7] - ADAS产品25Q2交付量达35.2万台，同比+275.8%，市占率位居上半年第一[7] - 机器人领域产品25Q2交付量4.85万台，同比+743.6%，JT系列发布不到5个月累计交付突破10万台[7] - 25Q2毛利率42.5%，环比+0.8pct，费用控制成效显著，销售和营销费用同比-24.1%[7] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至0.36/0.79/1.30亿美元，对应PE分别为94/43/26倍[7] 财务预测与估值 盈利预测 - 2025E营业总收入557.19百万美元，同比+92.83%[1] - 2025E归母净利润35.62百万美元，同比+350.08%[1] - 2025E EPS 0.27美元/股，P/E 94.24倍[1] 资产负债表 - 2025E流动资产763.61百万美元，现金及等价物419.91百万美元[8] - 2025E负债合计380.75百万美元，资产负债率39.52%[8] 现金流与财务比率 - 2025E经营活动现金流66.82百万美元，资本开支-40.00百万美元[8] - 2025E ROIC 2.77%，ROE 6.11%，毛利率39.77%[8] 业务亮点 ADAS业务 - 新增9家头部车企20款车型定点，核心客户包括吉利、长城汽车、长安汽车等[7] - 欧洲顶级车企项目进入C样阶段，丰田合资品牌新定点车型计划2026年量产[7] 机器人业务 - 与Vbot维他动力、星动纪元达成深度合作，探索具身智能新场景[7] - 业务从单一爆款向平台化、多场景生态演进，有望打开长期增长空间[7] 市场数据 - 收盘价25.29美元，一年最低/最高价3.56/27.77美元[5] - 流通市值2588.27百万美元，总市值3356.38百万美元[5] - 每股净资产4.64美元，市净率5.52倍[5][6]

行业前景与增长驱动 - 2025年全球车载激光雷达搭载量预计约320万台 同比翻倍增长 [1] - 2025上半年中国乘用车激光雷达前装搭载交付104.4万台 同比增长83.14% [2] - 激光雷达成本大幅下降进入千元时代 加速向15万元以下车型渗透 [2] - 行业短期受益智驾平权趋势 中长期关注L3+自动驾驶落地及人形机器人增量 [1][3] - 乐观预计2035年人形机器人出货超1000万台 激光雷达搭载同步提升 [3] 技术发展路径 - 头部企业聚焦芯片化设计提升集成度与生产效率 降低制造与组装成本 [3] - 禾赛科技和速腾聚创均已完成SPAD-SOC芯片布局 [3] - 全固态激光雷达凭借高稳定性、小体积及低成本优势成为行业主流方向 [3] 市场竞争格局 - 禾赛、速腾、图达通、华为四强格局稳固 占据全部中国市场和近95%全球市场 [4] - 海外企业倾向于高性能高精度方案但落地慢成本高 [4] - 激光雷达占整车价值量不足2% 车企自研意愿弱 当前高集中度格局将长期维持 [4] 公司产品与表现 - 禾赛科技2025年第一季度ADAS产品交付量146,087台 同比增长178.5% [2] - 禾赛与速腾2024年发布适用于20万元以下车型的ADAS激光雷达 售价低于200美元 [4] - 两家公司重点产品有望承载2025年智驾平权趋势下的行业增量 [1][4]