诺基亚强调，此次收购旨在"优化其在中国的所有权结构"并"简化其在中国的所有权结构"。完成全资控股后，诺基亚贝尔将完全 并入诺基亚的全球运营体系，与其全球战略和管理模式保持一致。这意味着诺基亚在华业务的决策链条将更为顺畅，有利于资源 整合与效率提升。 诺基亚贝尔的前身上海贝尔股份有限公司成立于1984年，是中国第一家中外合资通信企业，股权结构长期为中外各持50%左右 （诺基亚方多1股）。2017年，诺基亚完成对阿尔卡特朗讯的收购后，将其在华业务与上海贝尔整合，成立了上海诺基亚贝尔股份 有限公司，作为其在华的独家运营平台。 根据股权转让时披露的财务信息，诺基亚贝尔2024年实现营收83.91亿元，净利润4209.29万元；2025年前三季度营收46.06亿元， 净利润显著增长至9046万元。截至2025年9月30日，公司总资产达115.69亿元，净资产69.51亿元，为此次股权交易提供了明确的估 值基础。 在全球5G网络建设高峰期渐过、地缘政治环境复杂的背景下，诺基亚此番全资控股在华核心运营实体，被业界视为对中国市场的 长期信心和战略加码。 近日，诺基亚宣布，已于2025年12月12日完成收购中国华信邮电科技有限 ...

投资评级 - 维持"优于大市"评级 给予公司2026年PE为35倍 对应目标价为27.76元 [4] 核心观点 - FTTR出货量持续提升 获取多个工信部万兆光网试点 光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破 获取较大份额 [1][4] - 2025年前三季度营收170.72亿元 同比下降19.3% 归母净利润5.13亿元 同比增长30.28% 扣非后归母净利润5.01亿元 同比增长35.75% 毛利率22.42% 同比提升0.29个百分点 [4] - 2025年第三季度营收59.55亿元 同比下降18.48%、环比下降15.75% 归母净利润2.26亿元 同比增长28.14%、环比下降2.27% 毛利率22.79% 环比提升2.70个百分点 [4] 财务表现 - 预计2025-2027年公司营收分别为286.54亿元、294.05亿元和306.88亿元 归母净利润分别为9.51亿元、10.22亿元和11.09亿元 对应EPS为0.74元、0.79元、0.86元 [4] - 2025年预计营业总收入286.54亿元 同比增长0.4% 2026年预计294.05亿元 同比增长2.6% 2027年预计306.88亿元 同比增长4.4% [3][4] - 2025年预计归母净利润9.51亿元 同比增长35.4% 2026年预计10.22亿元 同比增长7.4% 2027年预计11.09亿元 同比增长8.5% [3][4] - 净资产收益率预计从2024年的5.0%提升至2025年的6.1% 2026年6.2% 2027年6.5% [3][4] 业务发展 - 国内运营商市场巩固存量市场份额 加快新产品布局 公司光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目 服务器中标中国铁塔、联通数科等项目 [4] - 信息化市场深耕行业 服务器入围南网信息化框架集采 在金融行业延续国有银行突破态势 抢抓信创风口 中标多个重大信创项目 [4] - 整合内部"云、数、算"核心能力 形成具备独特竞争力的一体化解决方案 [4]

投资评级与目标 - 报告对烽火通信的投资评级为“增持” [5] - 目标价格为27.76元，相较于当前价格22.83元存在约21.6%的潜在上行空间 [5][6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长30.28% [11] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.26亿元，同比增长28.14%，毛利率环比提升2.70个百分点至22.79% [11] - 预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为9.51亿元、10.22亿元、11.09亿元，对应每股收益（EPS）为0.74元、0.79元、0.86元 [4][11] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为286.54亿元、294.05亿元、306.88亿元，呈现稳步增长态势 [4][11] 分市场业务进展 - **国内运营商市场**：巩固存量份额并加快新产品布局，光网络产品中标中国移动普缆、中国电信PON等集采项目，服务器产品中标中国铁塔、联通数科等项目 [11] - **FTTR（光纤到房间）业务**：出货量持续提升，并成功获取多个工信部万兆光网试点项目 [2][11] - **国际市场**：经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场取得突破，并获得较大份额 [2][11] - **信息化与信创市场**：服务器产品入围南方电网信息化框架集采，在金融行业延续国有银行突破态势；成功中标多个重大信创项目，并整合内部“云、数、算”能力形成一体化解决方案 [11] 估值与市场表现 - 基于盈利预测，报告给予公司2026年35倍市盈率（PE）以得出目标价 [11] - 公司当前总市值约为294.18亿元 [6] - 过去12个月内公司股价绝对涨幅为31%，相对指数涨幅为12% [10]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收170.72亿元，同比下降19.3%，但归母净利润5.13亿元，同比增长30.28%，扣非后归母净利润5.01亿元，同比增长35.75% [2] - 2025年第三季度单季营收59.55亿元，同比下降18.48%、环比下降15.75%，但归母净利润2.26亿元，同比增长28.14%，毛利率22.79%，环比提升2.70个百分点 [2] - 预计2025-2027年公司营收分别为286.54亿元、294.05亿元和306.88亿元，归母净利润分别为9.51亿元、10.22亿元和11.09亿元 [2] 国内市场业务进展 - 在国内运营商市场，公司光网络产品中标中国移动普缆、中国电信PON等集采项目 [3] - 服务器产品中标中国铁塔、联通数科等项目 [3] - FTTR（光纤到房间）出货量持续提升，并获取多个工信部万兆光网试点 [1][3] 国际市场与多元化业务突破 - 国际市场经营向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破，获得较大份额 [1][3] - 在信息化市场，服务器产品入围南方电网信息化框架集采，并在金融行业延续对国有银行的突破态势 [3] - 公司抓住信创机遇，中标多个重大信创项目，并整合内部“云、数、算”核心能力，形成具备竞争力的整体解决方案 [3]

诺基亚在美国的投资计划 - 诺基亚计划投资40亿美元以扩大其在美国的研发与制造能力，旨在加速AI就绪的移动通信、固定接入、IP、光网络和数据中心网络技术创新 [2] - 投资总额中约35亿美元将用于美国研发，约5亿美元资本支出将投入得克萨斯州、新泽西州和宾夕法尼亚州等地的制造与研发领域 [2] 中国全固态电池技术进展 - 国内已建成首条大容量全固态电池产线，目前正在小批量测试生产，在产业化承接落地上取得进展 [2] - 广汽集团的该产线率先具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件 [2] 中国航天与通信技术发展 - 中国成功发射通信技术试验卫星二十一号，卫星顺利进入预定轨道，该卫星主要用于卫星通信、广播电视、数据传输等业务 [2] - 此次任务是长征系列运载火箭的第609次飞行 [2] 小鹏汽车创新产品进展 - 小鹏汽车制造基地首台陆地航母陆行体量产试制车正式下线，标志着分体式飞行汽车陆地航母陆行体即将迈入量产阶段 [2] 中国核电技术进展 - 全球最大"华龙一号"核电基地——福建漳州核电2号机组首次并网成功，开始向电网送电，标志着"华龙一号"批量化建设取得重大进展 [3] - 漳州核电2号机组于2020年9月4日开工建设，于2025年10月11日装载核燃料，机组状态良好，各项技术指标均符合设计标准 [3]

退市决策与市场影响 - 公司董事会决定从巴黎泛欧交易所退市，基于对交易量、成本及行政管理要求的全面评估[1] - 股票将继续在赫尔辛基纳斯达克上市，美国存托凭证继续在纽约证券交易所交易[1] - 巴黎市场交易量较低，但维持上市的成本与行政负担不容小觑，退市或可省去价值百万欧元的监管及审计成本[1] - 消息引发投资者担忧，导致公司美股价格昨日大跌4.76%[1] - 公司曾有多次从其他证券交易所退市的历史，包括2003年伦敦、2004年巴黎、2007年斯德哥尔摩及2011年法兰克福证交所[1] 业务战略转型 - 公司已从昔日的手机业务霸主转型，于2014年将手机业务出售给微软[2] - 当前业务重心转向网络基础设施、移动网络（5G设备）、云与网络服务、专利授权和技术研发[2] - 公司正计划加大对人工智能的投资[5] - 英伟达宣布以10亿美元收购公司2.9%股份，双方将合作调整5G和6G软件以便在英伟达芯片上运行，共同加速AI-RAN创新及下一代AI原生移动网络开发[5] 市场地位与财务表现 - 2025年上半年，华为在全球电信设备市场份额为31%排名第一，公司以13%的份额排名第二，爱立信以12%排名第三[4] - 公司在北美市场面临挑战，美国最大运营商AT&T终止与公司的5G无线接入网合同，将价值140亿美元订单授予爱立信[4] - 受美国关税政策及市场需求放缓影响，公司业务承压，并于2025年7月发布盈利预警[5] - 截至2025年9月的第三季度，公司调整后净销售额达48.33亿欧元，同比增长12%，但营业利润为4.35亿欧元，同比下滑10%[5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 公司在海洋通信技术积淀深厚，有望推动海外业务持续拓展，助力主业经营质量稳步提升 [2] - 子公司长江计算在国内算力建设浪潮中快速释放营收，或成公司近年最为关键的增长引擎 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润为9.2、11.5、13.8亿元，同比增长31%、25%、20%，对应PE 34倍、27倍、23倍 [12] 财务表现 - 2025年三季度报告期内，公司实现营业收入170.72亿元，同比下降19.30% [6] - 2025年三季度报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润5.13亿元，同比增长30.28% [6] - 预计2025年营业总收入为250.47亿元，2026年为254.93亿元，2027年为264.55亿元 [17] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为9.18亿元，2026年为11.48亿元，2027年为13.76亿元 [17] 业务与技术优势 - 公司光网络建设向超高速率、超大容量、超低时延、智能化方向演进 [12] - 在光传输与宽带接入领域，公司长期坚持高强度研发投入，OTN、宽带接入等产品保持全球竞争力 [12] - 在光纤光缆领域，公司掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，多项关键技术处于全球行业领先水平 [12] - 在海洋通信领域，公司是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业 [12] 市场进展与项目突破 - 国内运营商市场巩固存量市场份额，加快新产品布局，上半年光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目 [12] - 服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升，获取多个工信部万兆光网试点 [12] - 国际市场经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破，获取较大份额 [12] - 光传输领域联合完成全球首次400G/800G融合速率ROADM网络现网试点，业界首发"FlexO电交叉1.6T双载波混合组网系统" [12] - 光接入领域联合发布行业首个50GPON三代时分共存技术方案，推动向万兆光网演进 [12] - 芯片领域，伏羲2360高性能车规MCU芯片完成整车冬季摸底路试 [12] 算力业务发展 - 算力业务加快推进，拓展计算与存储，构建软硬一体、国产自主的算力平台 [12] - 作为信息通信领域"国家队"，公司打造软硬一体、网算融合、安全可控的一体化解决方案 [12] - 公司联合业界领先的供应商和生态，实现算力产品的系统化布局 [12] 研发与管理体系 - 公司是国内较早引入业界先进的"集成产品开发"管理实践的科技企业 [12] - 形成了符合自身发展及行业竞争需要的研发及技术管理体系 [12] - 公司坚持以产品市场成功、财务成功为研发管理成效的唯一判断标准 [12]

公司财务表现 - 第三季度净销售额同比增长12%至48.28亿欧元，超出分析师平均预期的46.4亿欧元 [1] - 第三季度调整后营业利润为4.35亿欧元，同比下降10%，但超出分析师平均预期的3.24亿欧元 [1] - 第三季度调整后每股收益为0.06欧元，与上年同期持平 [1] - 公司上调全年利润预期至17-22亿欧元 [1] 公司业务驱动 - 业绩增长主要受人工智能和云服务客户需求推动 [1] - 网络基础设施和光网络业务实现增长 [1] - 公司通过拓展人工智能与国防等新领域实现业务多元化，以应对5G设备销售低迷期 [1] 市场反应 - 公司股价周四大涨10%，报收于6.105美元 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度净销售额为48.28亿欧元，同比增长12%，超出分析师平均预期的46.4亿欧元 [1] - 第三季度调整后营业利润为4.35亿欧元，同比下降10%，但超出分析师平均预期的3.24亿欧元 [1] - 第三季度调整后每股收益为0.06欧元，与上年同期持平 [1] - 前三季度净销售额为137.64亿欧元，同比增长4% [2] - 前三季度营业利润为3.42亿欧元，同比下降69% [2] 各业务部门业绩 - 网络基础设施业务净销售额为19.53亿欧元，同比增长28% [2] - 移动网络业务净销售额为18.42亿欧元，同比下降1% [2] - 云及网络服务业务净销售额为6.45亿欧元，同比增长8% [2] - 诺基亚技术业务净销售额为3.91亿欧元，同比增长1% [2] 盈利能力与成本 - 第三季度报告毛利率为43.7%，同比下降150个基点 [2] - 第三季度研发费用为11.74亿欧元，同比增长5% [2] - 第三季度销售、一般及行政费用为7.29亿欧元，同比增长6% [2] - 第三季度营业利润率为5.0%，同比下降140个基点 [2] 财务指引与战略调整 - 公司将2025年全年可比营业利润指引从16-21亿欧元技术上调整至17-22亿欧元 [3] - 公司面临5G设备销售低迷局面，因运营商推迟昂贵的网络升级 [3] - 公司正专注于向人工智能和国防等其他行业扩张，以扩大手机运营商以外的客户群 [3] - 新任首席执行官Justin Hotard将于11月19日的资本市场日详细介绍新战略 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入111.17亿元，净利润2.87亿元，同比增长32.02% [1][2] - 扣非净利润2.82亿元，同比增长31.59%，营业成本下降20.64%推动毛利率提升 [2] - 经营性现金流净流出6.09亿元，较上年同期大幅改善81.61% [2] 研发投入 - 上半年研发费用14.39亿元，占营业收入比例12.95% [1][2][3] - 2019至2024年累计研发投入196.62亿元，连续多年研发投入占比超12% [1][3] - 通过优化研发项目结构聚焦关键领域，提升资源利用效率 [3] 技术创新 - 完成全球首次400G/800G融合速率ROADM现网试点，首发1.6T双载波混合组网系统 [3] - 发布行业首个50G PON三代时分共存方案，伏羲2360车规级MCU完成冬季路试 [3] - 空芯光纤工艺实现关键突破，孵化5家国家级专精特新小巨人企业 [3] 业务发展 - 算力与存储业务增长显著，服务器产品中标中国铁塔、联通数科等项目 [2] - FTTR出货量持续提升，参与多个工信部万兆光网试点 [2] - 传统光通信业务仍占主导地位 [2] 国际市场 - 光网络、光宽带产品在东南亚、美洲、非洲市场实现多点突破 [1][4] - 境外资产规模10.46亿元，占总资产比例2.43% [1][4] - 拥有3个海外生产基地、8个海外研发中心和11个全球交付中心 [4] 全球布局 - 国内拥有1+6产业基地，承建近400条国家级光通信干线 [4] - 产品服务覆盖100多个国家和地区，参加MWC等国际展会提升影响力 [4] - 强化合规风控体系和国际化人才队伍建设 [4] 股东回报 - 上市以来累计现金分红37.94亿元，分红比例持续保持在30%以上 [4]